海外业务增长亮眼，新游戏储备丰富

投资要点

[^Table\_Summary事件：公司公布] 2026 年半年度报告，2026H1 营收 37.27 亿元（+48.01%）、归母净利润10.92亿元（+69.31%）。上半年合计派发现金红利7.18亿元（含税），占2026年上半年归母净利润65.74%。

 杖剑传说海外增长亮眼。存量基本盘《问道手游》10.23亿，同比小幅下滑4.48%；《道友来挖宝》上半年贡献流水5.89亿元，同比增长1207.6%（2025.5上线）；《杖剑传说》上半年贡献流水14.59亿元，其中大陆版流水9.19亿元，同比增长 116.86%，港澳台和日本版贡献 3.33亿元，欧美版流水 2.07亿元。上半年境外游戏业务收入合计6.07亿元，同比增加201.39%，主要系《杖剑传说（港澳台版）》《杖剑传说（日本版）》于2025年下半年上线，《杖剑传说（欧美版）》2026年5月上线。

 公司储备多款重点游戏产品。自研方面，异世界冒险题材放置RPG《杖剑传说》计划 2026年第四季度登陆韩国、东南亚等地区；轻社交放置修仙类自研产品《问剑长生》拟于2026年第四季度面向欧美地区发行。代理产品矩阵同样丰富，模拟经营类《甄嬛传》、构筑式卡牌+自走棋《大圣牌：凌霄斗神》预计 2027年第一季度前于中国大陆上线，动作闯关 Roguelike《失落城堡 2》计划 2026年第四季度在中国大陆推出。

2026H1 经营活动现金流净额 12.73 亿元，同比增加 18.22%。2026H1 毛利率93.71%，2025H1为 92.20%，同比提升1.51个百分点，主要系产品结构优化，高毛利自研游戏收入占比提升；销售费用率 35.82%，同比上升2.61pp，主要系《杖剑传说》大陆版、《道友来挖宝》持续加大发行投放；叠加《杖剑传说》欧美版、《九牧之野》新上线带来增量营销买量支出。

 盈利预测与投资建议。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 19.7 亿元、21.5亿元、22.4亿元，对应PE分别为14倍、13倍、12倍；公司基本盘稳健，后续自研新游上线有望贡献增量，AI应用布局有望持续推进，建议保持关注。

 风险提示：重点产品依赖风险，行业政策趋严风险，技术更新及淘汰风险。

数据来源：Wind，西南证券

西南证券研究院

[Table\_Author]^{分析师：苟宇睿}

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[Table\_Quote相 对指数表现

基础数据

相关研究

1 长线精品研运一体的游戏厂商

吉比特成立于 年 月，是一家专业从事网络游戏创意策划、研发制作及商业化运营的国家重点软件企业，2017年 1月在上海证券交易所主板上市（证券代码：603444.SH）。公司以提供“原创、精品、绿色”网络游戏为宗旨，深耕游戏市场二十余年，坚持精品化路线与长线运营；旗下运营品牌“雷霆游戏”专注于网络游戏的推广和运营，重视产品品质及玩家服务。2026年上半年，公司实现营业收入 37.27亿元，同比增长 48.01%；归母净利润10.92亿元，同比增长 69.31%，业绩延续高增长态势。

网络游戏研发及运营为公司核心业务，贡献约 99.8%营收；境内市场为基本盘，境外市场高速放量。2026年上半年，公司境内游戏收入 31.20亿元，占比 83.71%；境外（含港澳台）收入 亿元，占比 ，同比大幅增长 。核心自研产品《问道》端游、《问道手游》《一念逍遥》长线运营，构成稳定的业绩基本盘； 年上线的《杖剑传说》《问剑长生》《道友来挖宝》及代理产品《九牧之野》持续贡献增量收入与利润。2025 年全年，公司核心产品流水中，《问道手游》19.38 亿元、《杖剑传说（大陆版）》17.03 亿元、《问剑长生（大陆版）》8.24亿元、《杖剑传说（境外版）》7.92亿元、《道友来挖宝》6.03 亿元。

表 1：公司主营业务布局

数据来源：公司公告，西南证券整理

公司历史沿革：公司 2004 年 3 月成立于厦门；2006 年 4 月自研端游《问道》公测并成为爆款，2009 年最高同时在线人数突破 90 万；2012 年成立全资子公司厦门雷霆互动，布局研运一体化；2013年推出“雷霆游戏”运营品牌，开启精品化发行；2016年依托“问道” 推出《问道手游》，完成端转手； 年 月于上交所主板上市，同年设立吉相资本布局游戏产业链投资；2019年控股子公司雷霆股份挂牌新三板（2024年终止挂牌）；2021年自研放置修仙手游《一念逍遥》上线，累计用户超 2,800万；2022年设立新加坡子公司，加快境外业务拓展；2025 年《杖剑传说》《问剑长生》《道友来挖宝》集中上线，《杖剑传说》总流水突破 16 亿元；2026 年 5月《杖剑传说（欧美版）》上线，首月跻身 10 余个区域市场 AppStore 游戏畅销榜 Top50 境外版。

营收和净利经历调整后强劲反转。2022-2024年，受老产品流水自然回落及新品空窗期影响，公司营收自 亿元回落至 亿元，归母净利润自 亿元回落至 亿元。2025 年起，《杖剑传说》《问剑长生》《道友来挖宝》等新品集中上线，业绩强劲反转：2025 年实现营收 62.05 亿元，同比增长 67.89%；归母净利润 17.94 亿元，同比增长89.82%。2026 年上半年延续高增，实现营收 37.27 亿元，同比增长 48.01%；归母净利润10.92 亿元，同比增长 69.31%；其中 26Q2 营收 18.79 亿元（同比+36.0%，环比+1.7%），归母净利润 5.74亿元（同比+58.8%，环比+10.8%），《问道手游》十周年庆活动及境外产品放量为主要驱动。

现金流与利润匹配良好，费用投放聚焦新品发行，分红力度持续领先。2026年上半年，公司经营活动现金流量净额 亿元，同比增长 ； 年全年经营性现金流净额27.96亿元，同比增长 123.91%，与利润增长匹配良好。费用端，26Q2销售/研发/管理费用率分别约 36.8%/11.7%/4.9%，环比分别+1.9/+0.3/+0.2pp，销售费用增加主要系《道友来挖宝》持续运营及《九牧之野》《杖剑传说（欧美版）》等产品发行投入。分红方面，2026年 8月 12日，公司拟每 10股派发现金红利 100元（含税），合计约 7.18亿元，占上半年归母净利润的 65.74%；自 2017 年上市以来累计现金分红 81.39 亿元，为 IPO 募资净额的9.05倍；根据《未来三年（2025-2027年）股东回报规划》，公司原则上每年进行 3次利润分配，每年现金分红不少于当年度归母净利润的50%。

2 盈利预测与估值

关键假设：

假设 1：公司核心产品夯实基本盘，自主运营《问道》手游及端游和《道友来挖宝》成熟长线游戏有望贡献稳定流水；《杖剑传说》国内预计 2026-2028年保持平稳增长，《杖剑传说》海外业务持续扩张贡献增量，《问剑长生》欧美版也即将 2026 年 Q4 上线，后续海外市场贡献增量。2027 年《甄嬛传》、《大圣牌：凌霄斗神》预计 2027 年上线贡献增量。假设 2026-2028年游戏业务收入增速分别为 10%、4%和 4%。

假设 2：由于公司主要核心产品《杖剑传说》、《道友来挖宝》、《问道手游》、《一念逍遥》等都是公司自主研发和运营，毛利率预计能保持稳定，假设 2026-2028年游戏业务毛利率为 93%、93%和 92%。

基于以上假设，我们预测公司 2026-2028年分业务收入成本如下表：

表 2：分业务收入及毛利率

数据来源：Wind，西南证券

选取游戏同行业四家可比公司，2026-2028年 PE 分别为 13倍，11倍和 10倍。考虑到吉比特未来三年随着海外业务快速扩张和新游戏贡献业绩弹性，建议保持关注。

表 3：游戏行业可比公司估值

数据来源：wind，西南证券整理

附表：财务预测与估值

数据来源：Wind.西南证券

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

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