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今日概览
重磅研报
【宏观】政策半月观—九月有5件大事——20260906
【宏观】美国就业大超预期，为何加息概率仅小升？——20260905
【宏观】新旧动能转换系列一：信贷社融的新特征、新框架——20260904
【行业配置】中观景气周报：原油与化工价格反弹，存储价格再次上行——20260906
【行业配置】9月行业配置观点与金股推荐——20260905
【金融工程&农业】安全与成长双轮驱动，农粮开启成长新局——汇添富国证粮食产业ETF投资价值分析——20260906
【金融工程】银行迎来周线级别上涨——20260906
【金融工程】择时雷达六面图：本周技术面与拥挤度分数均改善——20260905
【固定收益】缩表与配债——原因不同，影响不同——20260906
【固定收益】关注融资的边际变化——20260906
【固定收益】央行回笼资金平稳，存单利率高位运行——流动性和机构行为跟踪——20260906
【纺织服饰】品牌服饰个股业绩分化，成衣制造Q2环比改善——2026H1行业总结——20260906
【农林牧渔】农业板块利润磨底，静待供需改善——20260906
【煤炭】煤炭26中报总结系列：多角度财报解析—五宗“最”——20260906
【电力设备】超级电容：高功率驱动，已成刚需——20260905
【能源】26中报总结：水电稳增，火绿承压，电价筑底，强化红利价值——20260904
【电子】深南电路（002916.SZ）-深耕电子互联数十年，内资领先PCB+IC载板供应商——20260906
【能源&有色金属】中国铀业（001280.SZ）-天然铀行业龙头，乘核电东风再启新程——20260905
研究视点
【基础化工】8月美国非农大超预期，AI投资热潮强劲，关注半导体材料机会——20260907
【海外】海外大模型迭代提速，港股迎来新一批进通企业——20260906
【环保】地方性环保政策加码，固废与水处理催化可期——20260906
【电力设备】七部门发文探索算力800V直流供电架构，中科海钠签10GWh钠电供货长协——20260906
【房地产】2026W35：新房成交同比仍弱，二手同比维持正增 ——20260906
【煤炭】两难的抉择——20260906
【医药生物】周观点：医药生物9月投资策略思考——20260906
【美容护理】行业周报|板块个股表现分化，多家积极推进回购计划——20260906
【能源】碳市场新一轮配额方案落地，9月代理购电环比上涨趋势延续——20260906
【房地产】REITs周报—创金合信北京REIT上市，4单公募REITs同日获批——20260906
【建筑材料】中报之后，玻璃水泥的底部机会来了吗？——20260906
【纺织服饰】周专题：lululemon FY26Q2北美需求承压，中国业务增长放缓——20260906
【煤炭】厄尔尼诺加剧印尼干旱，全球煤炭供应收紧——20260906
【交通运输】油散集齐涨，持续布局航运——20260906
【建筑装饰】建筑板块优质红利股有哪些？——20260906
【通信】我们为什么选择无源和液冷赛道？——20260906
【电子】周观点：AI基础设施需求强劲，模型迭代持续推进 ——20260906
【钢铁】需求有所改善——20260906
【食品饮料】周观点：白酒中秋价格抬头，食品关注结构机会——20260906
【农林牧渔】板块行情分化，上半年生猪亏损加速产能出清——20260905
【计算机】端侧AI：终端催化密集释放，产业进入加速落地期——20260905
【社会服务】免税行业正从流量覆盖到价值深耕——20260905
【家用电器】空调内外销排产承压，冰洗出口排产延续增长——20260904
【美容护理】百亚股份（003006.SZ）-电商业务改善显著，线下渠道积极调整——20260906
【海外】地平线机器人-W（09660.HK）-智驾芯片市占率提升，打造ARM+Android模式——20260906
【电子】天承科技（688603.SH）-股权激励彰显发展信心，PCB高景气助力业绩高增——20260906
【社会服务&交通运输】曹操出行（02643.HK）-1H26业绩点评：盈利改善，RoboX战略升级——20260906
【电子】蓝思科技（300433.SZ）-26Q2盈利修复，AI端侧+算力+商业航天多轮驱动——20260905
【社会服务】同程旅行（00780.HK）-二季度利润增长10%彰显经营韧性，关注需求改善节奏——20260904
【计算机&电子】天数智芯（09903.HK）-26H1业绩扭亏，入围上海首批算力生态合作伙伴——20260904
【房地产】招商蛇口（001979.SZ）-销售逆势正增领跑行业，债务结构持续优化——20260904
【社会服务】古茗（01364.HK）-业绩高增彰显强韧性——20260904
重磅研报
※【宏观】政策半月观—九月有5件大事
对外发布时间: 2026年09月06日
总体看，近半月政策延续聚焦抓落实，具体有6大焦点。继续提示：当前政策加码的可能性提升、但并非强刺激，重点关注强化抓落实、赶进度、促消费、拉投资、稳地产几大方向，具体到9月、紧盯5件大事：1）美伊局势、油价走势；2）9.15公布我国8月经济数据，一旦延续回落，增量政策出台的迫切性将提升；3）9.17美联储议息会议是否加息，9.11公布的美国8月CPI数据很关键，同时，欧央行（9.10）、日央行（9.18）大概率再次加息（6月已加）；4）9月底可能的中美最高层会晤；5）10月将召开二十届五中全会，按惯例9月底政治局会议将公布具体日程。
风险提示：外部环境、政策力度、地缘博弈等超预期变化。
熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
朱慧 分析师 S0680523090002 zhuhui3@gszq.com
※【宏观】美国就业大超预期，为何加息概率仅小升？
对外发布时间: 2026年09月05日
核心结论：美国8月非农就业大超预期，劳动力市场依然稳健，但数据包含较强的季调噪音和行业扰动，实际改善幅度没那么大：一方面，3MMA新增就业由3.8万升至7.1万、多数行业就业正增、劳动参与率升至61.6%、U-2失业率（反映因丢掉工作而失业）由2%降至1.9%，诸多数据均显示就业压力改善；另一方面，本月新增就业高度集中于餐饮（+5.9万）和地方政府教育（+4.2万），两者合计贡献超过六成，但均包含较大的季调噪音：前者与世界杯打乱行业正常招聘节奏有关、后者则更多反映前期公立学校裁员和暑假季节性因素，二者均部分逆转了7月的异常回落。对美联储，参考沃什和沃勒近期的两次公开发言，尽管二人一鹰一鸽，但他们都认为当前就业仍然稳健；沃勒甚至明确表示，经济和就业状况良好，政策判断的重点已经转向通胀。8月非农虽有较大的季调噪音，但总体仍然强化了这一判断，就业端很难成为美联储9月不加息的主要理由，下一步核心还是看8月CPI数据。非农公布后，2Y美债收益率再度上行、9月加息概率也升至62%，但两者均未突破沃什演讲后三个交易日形成的前高，指向市场也倾向于等待通胀数据落地。往后看，考虑到8月油价高点低于7月、美国核心通胀也呈降温趋势，倾向于认为8月CPI超预期强的概率并不大；维持此前判断：短期美联储加息概率应会不断变化、市场也会反复交易，但最后美联储年内很可能不加息也不降息；主要风险点仍在美伊局势，紧盯油价变化。对资产，继续提示：科技股调整过后、应是再次布局的机会。短期关注3点：1）美伊局势演化，9月4日布油升破96美元/桶，紧盯油价变化；2）美国基本面数据变化，尤其紧盯8月CPI（9.11）；3）主要央行利率决议，欧央行（9.10）、美联储（9.17）、日央行（9.18），9月4日最新预期显示欧、日央行9月大概率加息。
风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突持续超预期。
熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
戴琨 分析师 S0680525120004 daikun@gszq.com
※【宏观】新旧动能转换系列一：信贷社融的新特征、新框架
对外发布时间: 2026年09月04日
当前信贷社融的核心变化，是旧信用模式退潮与新融资模式成长同时发生，经济增长与金融扩张之间的传统映射关系正在系统性重构。过去房地产、土地财政和传统基建具有高信用密度，经济扩张往往依赖居民、房企、地方平台和银行资产负债表同步扩张，贷款因而既是主要融资工具，也是重要周期指标。随着房地产调整、地方化债和新动能成长，一方面，地产、基建、城投等传统信用需求下降；另一方面，科技创新、先进制造和现代服务更轻资产、更依赖研发，融资更多由贷款、债券、股权和产业基金共同承担；地方城投平台隐性债务向政府债务迁移，也使融资在不同统计口径间重新分布。因此，贷款增速中枢下移、社融与贷款分化、直接融资占比提升、居民信用退潮和行业信贷分化，本质上是同一轮结构转型的不同表现。未来最值得跟踪的并不是某一个金融指标能否重新回到高增，而是“宽流动性—实体信用—新动能融资”能否形成更顺畅的传导链条。信贷社融研究的核心应从“数量信号”转向“结构信号”，从“信贷有多少”转向“资金从哪里来、流向哪里、资金价格如何”以及“新的融资模式能否以更低的杠杆强度支撑更高质量的增长”。
风险提示：经济下行超预期，政策与化债节奏超预期，金融统计口径和历史数据修订，新动能融资与产出关系存在阶段性波动。
熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
穆仁文 分析师 S0680523060001 murenwen@gszq.com
※【行业配置】中观景气周报：原油与化工价格反弹，存储价格再次上行
对外发布时间: 2026年09月06日
1. 上游资源
1）原油与石油化工价格明显反弹：ICE布油、WTI原油价格本周（指9月4日当周，下同）分别上涨8.56%、9.69%，分别报95.85、91.48美元/桶，乙二醇、丁二烯价差改善。
2）煤炭价格普遍上涨，焦煤与焦炭涨幅收窄：本周动力煤、焦煤、焦炭价格分别上涨0.70%、2.27%、0.81%。
3）有色价格分化，铜、铝微涨，金、银小幅回落，碳酸锂大幅下跌：本周COMEX黄金、白银价格分别下跌0.60%、0.40%，碳酸锂价格下跌11.07%。
4）螺纹钢与铁矿石价格延续上涨：本周二者分别上涨1.74%、0.55%。
5）基础化工价格明显反弹：中国化工产品价格指数本周上涨6.50%，甲醇、聚乙烯与涤纶短纤价格分别上涨11.80%、7.29%、6.40%。
2. 中游制造
1）六氟磷酸锂价格继续上涨，但涨幅收窄：本周上涨1.74%。
2）光伏价格边际回落：综合价格指数近期下跌2.30%，主因电池片价格下跌8.65%。
3）新造船价格指数继续上行。
4）半钢胎与全钢胎开工率延续分化，指向商用车好于乘用车。
3. 科技TMT
1）存储价格再次上行：DXI指数与DRAM价格本周分别上涨1.86%、0.25%，NAND价格近期上涨2.73%。
2）8月国产网络游戏版号发放数量继续增加：共发放209款，较7月增加16款。
3）本周电影票房收入与观影人次继续减少。
4. 必需消费
1）中药材价格止跌回升：本周中药材价格指数上涨0.29%，此前连续多周下行。
2）猪肉价格连续上涨，生猪养殖亏损继续扩大：本周猪肉平均批发价上涨0.62%，自繁自养生猪、外购仔猪养殖亏损分别增加8.20、14.24元/头。
3）白羽鸡价格连续三周回落，毛鸡养殖亏损扩大：本周白羽肉鸡价格下跌4.52%，毛鸡养殖亏损扩大至1.91元/羽。
5. 可选消费
瓦楞纸价格明显回落，双胶纸价格继续下跌：本周二者分别下跌5.03%、0.21%，箱板纸价格走平。
6. 大金融
A股交易与两融继续降温：本周A股日均成交金额回落至19697.77亿元，融资融券余额下降0.09%，平均担保比例下降3.49pct至276.85%。
7. 地产建筑
1）地方新增专项债发行本周明显放缓：发行量为619.58亿元，较上周减少1245.56亿元。
2）建材价格普遍上涨，玻璃涨幅扩大：本周玻璃价格上涨4.91%，水泥与管材价格分别上涨0.49%、0.18%。
8. 交运公用
1）航运价格普遍回升，干散货运价继续大涨：本周BDI上涨13.87%，集运、原油与成品油运价均上涨。
2）7月快递业务收入与业务量同比增速小幅提升：分别为8.1%、4.1%，较6月提高0.4、0.3pct。
3）本周三峡水库站出入库流量均回落，出库降幅较大。
风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。
王昱涵 分析师 S0680523070005 wangyuhan3665@gszq.com
※【行业配置】9月行业配置观点与金股推荐
对外发布时间: 2026年09月05日
行业配置观点： A股2026中报全景分析
1、业绩增长：A股盈利延续上行，结构分化仍然显著
2、供需格局：26H1改善停滞，仍然需要保持耐心
3、杜邦分析：净利率改善驱动A股ROE加速上行
4、现金流量：加速改善，经营弱化、投资放缓、融资恢复
9月金股组合
1、宝钢股份：二季度业绩环比改善，高端产品占比提升。
2、南钢股份：二季度扣非盈利同环比增长，产品结构持续改善。
3、同飞股份：数据中心液冷景气度加速，看好公司业绩弹性。
4、寒武纪：商业化加速规模效应释放，加码供给支撑订单交付。
5、海光信息：CPU+DCU双芯战略，国产算力全技术栈领军。
风险提示：1、公司业绩修正；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。
王昱涵 分析师 S0680523070005 wangyuhan3665@gszq.com
※【金融工程&农业】安全与成长双轮驱动，农粮开启成长新局——汇添富国证粮食产业ETF投资价值分析
对外发布时间: 2026年09月06日
当前时点粮食产业配置价值
政策端：“十四五”期间我国粮食安全制度框架基本建成，粮食产能稳步提升，农业现代化与收储保障体系持续完善。进入“十五五”，农粮政策重心由“守住供给底线”转向“抬升产能上限”，产业战略地位持续强化，板块配置逻辑逐步向“安全+成长”双轮驱动演进。
国际宏观：全球粮食供需紧平衡格局加剧，主产区生产受气候、地缘扰动波动放大，饲用消费刚性扩张推动库存消费比下行，全球粮价中枢具备上行动力。不同粮食品种贸易渗透率分化显著，外部风险的传导强度与价格弹性呈现明显差异。
国内农粮产业现状：国内消费规模稳步扩容，饲料用粮是需求增长的核心支撑；粮价受政策托底整体运行平稳，分品种波动特征分化；贸易格局整体可控，主粮自给率高、供给自主可控，大豆受耕地资源约束对外依存度相对较高；国内整体粮食供给底盘稳固，总产量持续扩张，增产核心驱动力由种植面积扩张转向单产提升；生物育种产业化提速，转基因技术开启单产提升新空间。
国证粮食产业指数分析
国证粮食产业指数（399365.SZ）发布于2009年11月4日，旨在反映A股市场粮食产业相关上市公司的股价变化情况。从成分股细分行业分布来看，种业和种植业权重领先，锚定了粮食产业链中增速最快、壁垒最高、政策催化最强的环节，凸显了指数的成长属性。
估值方面，截至2026年8月28日，指数的市盈率为23.77倍，市净率为2.14倍，均处于历史较低水平，具备较高的安全边际和投资性价比。
2025年指数成分股整体归母净利润为479亿元，同比增长9.44%。根据Wind盈利预测，指数2026-2028年归母净利润预计同比增速分别为36.06%、22.25%和15.14%，利润端呈现高速增长态势。从营业收入来看，2026-2028年预计同比增速分别为5.93%、1.58%和7.14%，收入端保持稳步扩张。
截至2026年8月28日，国证粮食产业指数的平均市值为243.47亿元，其中近一半数量的成分股为中证1000指数成分股；指数平均市值243.47亿元，市值分布偏向中小盘，兼具成长弹性与产业链代表性，适合作为中长期配置粮食产业主题的工具型产品。
汇添富国证粮食产业ETF投资价值分析
汇添富国证粮食产业ETF（159073）是汇添富基金发行的一只以跟踪国证粮食产业指数为目标的ETF基金，于2026年8月12日成立。基金经理孙浩先生具备丰富的被动产品投资管理经验，2023年起任多只ETF基金经理，现任基金资产总规模450.34亿元，具备大规模资金运作经验与多品类产品的协同管理能力。
汇添富基金自成立以来，形成了独树一帜的品牌优势，被誉为“选股专家”。截至2025年底，汇添富基金共管理395只公募基金，涵盖股票型基金、指数型基金、QDII基金、混合型基金、债券型基金、REITs基金及货币市场基金等各类产品。
风险提示：极端气候风险、地缘与贸易政策风险、政策推进不及预期风险、养殖周期波动风险、国际粮价传导风险。本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。投资有风险，本报告所引用数据及过往业绩不构成对未来表现的任何承诺、预测或保证。
杨昕宇 分析师 S0680526030002 yangxinyu5075@gszq.com
张斌梅 分析师 S0680523070007 zhangbinmei@gszq.com
沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com
※【金融工程】银行迎来周线级别上涨
对外发布时间: 2026年09月06日
本周（8.31-9.4），大盘横盘震荡，上证指数全周收跌0.56%。在此背景下，非银、轻工、纺服确认日线级别上涨，银行迎来周线级别上涨。目前来看，除了中证500、建材、通信的日线下跌只走了1浪结构，日线级别调整仍不够充分以外，其它绝大部分指数及板块调整已基本充分。而中证500、建材、通信等板块目前大概率二次探底已经完成，市场有望迎来一波日线级别反弹。风格方面，之前的电子、通信、机械、建材等强势板块疲态初显，已经陆续确认日线级别下跌，而医药、食品饮料、家电、银行、交运、石化、消费者服务、煤炭、商贸零售、农林牧渔、钢铁陆续迎来日线级别上涨，弱势板块有止跌企稳迹象，市场风格切换正在进行中，银行确认周线上涨也印证了这一点，当然这一过程不会一蹴而就。
风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。
刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com
沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com
周君睿 分析师 S0680526010003 zhoujunrui@gszq.com
赵博文 分析师 S0680524070004 zhaobowen@gszq.com
徐文辉 分析师 S0680526030001 xuwenhui@gszq.com
汪宜生 分析师 S0680525070003 wangyisheng@gszq.com
杨昕宇 分析师 S0680526030002 yangxinyu5075@gszq.com
阮俊烨 分析师 S0680526070002 ruanjunye@gszq.com
诸格慧明 研究助理 S0680125100009 zhugehuiming@gszq.com
高粲 研究助理 S0680126050009 gaocan@gszq.com
※【金融工程】择时雷达六面图：本周技术面与拥挤度分数均改善
对外发布时间: 2026年09月05日
择时雷达六面图：基于多维视角的择时框架。权益市场的表现受到多维度指标因素的共同影响，我们尝试从流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度选取二十一个指标对市场进行刻画，并将其概括为“估值性价比”、“ 宏观基本面”、“资金&趋势”、“拥挤度&反转”四大类，从而生成[-1,1]之间的综合择时分数。
本周综合打分。本周市场的估值性价比分数、拥挤度&反转分数上升，趋势&资金分数、宏观基本面分数维持不变，综合打分位于[-1,1]之间，当前的综合打分为0.04分，整体为中性观点。当前六面图各个维度的观点如下：
流动性。本周货币方向发出看多信号，货币强度信号中性，信用方向看空，信用强度信号看空，当前流动性得分为-0.25分，综合来看信号中性偏空。
经济面。本周增长方向信号看多，增长强度、通胀方向均发出看空信号，通胀强度看多，当前经济面综合得分为0.00分，综合来看信号中性。
估值面。本周席勒ERP指标上升0.04分，PB指标上升0.11分，AIAE指标上升0.08分，当前市场的估值面得分为-0.12分，综合来看发出中性偏空信号。
资金面。本周内资的两融增量、成交额趋势看空，外资的中国主权CDS利差、海外风险厌恶指数看多。资金面当前为0.00分，综合来看信号中性。
技术面。本周衡量中长期动量的价格趋势指标信号中性，代表反转的新高新低指标看多，技术面当前为0.50分，综合来看信号中性偏多。
拥挤度。衍生品指标中可转债定价偏离度发出看空信号，期权VIX信号中性，期权隐含升贴水、期权SKEW发出看多信号。目前拥挤度指标整体分数为0.25分，信号中性偏多。
风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。
沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com
刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com
诸格慧明 研究助理 S0680125100009 zhugehuiming@gszq.com
※【固定收益】缩表与配债——原因不同，影响不同
对外发布时间: 2026年09月06日
往后看，随着核心存款流失缓解、长端FTP下调，以及盈利压力积累，中小行可能从欠配状态逐步增持。随着存款搬家减弱，中小行核心存款流失将趋于缓解。中小行负债成本回落后，逐步带动长端FTP下调，其长端息差空间将打开。叠加盈利压力下，中小行对债券投资收益有较大诉求。2026年以来中小行配债较为谨慎，1-7月中小行资金运用同比少增3.2万亿元，其中债券投资同比少增达3.0万亿元，且2026年农商行大幅增配存单，目前处于轻仓、欠配状态。因此，预计后续中小行将有较强的加仓诉求，如果政府债供给冲击、市场止盈情绪等带来市场调整，中小行是重要的增配力量。
风险提示：货币政策超预期；模型测算有误；风险偏好恢复超预期。
杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com
王春呓 分析师 S0680524110001 wangchunyi@gszq.com
※【固定收益】关注融资的边际变化
对外发布时间: 2026年09月06日
债市趋势不变，融资需求走弱或支撑利率进一步走低，关注政府债供给高峰过后的利率回落机会。由于实体投资部门依然面临资金来源不足和意愿受限的情况，因而政策的成效依然有待继续观察。在未有明显变化之前，我们认为债市趋势不变。特别是如果后续融资需求进一步下降，政府债券供给高峰过后，配置型机构增配需求或驱动长端利率进一步下行，长债更具备性价比。我们依然判断下半年10年国债低点有望降至1.6%附近，并结合我们此前报告对30-10债利差的分析，我们认为30年国债本轮有望接近2.0%。而政府债供给高峰期过后，银行负债压力缓和，这也将带来存单利率回落，4季度存单利率也有望回落至1.4%附近。
风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期；测算误差风险。
杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com
※【固定收益】央行回笼资金平稳，存单利率高位运行——流动性和机构行为跟踪
对外发布时间: 2026年09月06日
下周政府债净融资将小幅回落。本周国债净发行2373.20亿元，地方债净发行730.28亿元，政府债合计净发行3103.48亿元（前值4798亿元），净缴款合计1867.43亿元（前值8202亿元）。下周（2026年9月7日-2026年9月13日）预计国债净发行1800亿元，地方债净发行1224.97亿元，政府债合计净发行3024.97亿元，净缴款合计2062.59亿元。
银行间杠杆率下行。本周质押式回购交易量日均6.27万亿元（前值6.03万亿元），银行间市场杠杆率为104.75%（前值105.62%）。
风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。
杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com
王春呓 分析师 S0680524110001 wangchunyi@gszq.com
※【纺织服饰】品牌服饰个股业绩分化，成衣制造Q2环比改善——2026H1行业总结
对外发布时间: 2026年09月06日
品牌服饰：2026H1板块收入利润稳健增长，个股业绩分化。
成衣制造：Q2表现环比Q1改善，利润表现继续弱于收入。
黄金珠宝：2026H1居民金饰购买承压，继续关注强产品力和品牌力公司。
投资建议。1）品牌服饰推荐Q2扣非净利润超预期、业绩释放逻辑清晰的【比音勒芬】，对应2026/2027年PE为20/16倍；推荐集团流水短期稳健增长、长期业绩增长确定性强的【安踏体育】，对应2026/2027年PE为13（不考虑一次性利得）/12倍；推荐高分红标的【波司登、罗莱生活】；关注李宁。2）服饰制造关注预期变化，当前推荐短期订单良好、长期市占率持续提升的【伟星股份、晶苑股份】，对应2026年PE分别为20/10倍；关注短期利润率受损、后续具备修复空间的华利集团、申洲国际。3）黄金珠宝推荐长期产品力提升及渠道拓店推动业绩增长的【潮宏基】，对应2026年PE为10倍；关注周大福。
风险提示：消费环境波动风险；门店及电商不及预期；汇率波动风险；测算误差风险。
杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com
侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com
王佳伟 分析师 S0680524060004 wangjiawei@gszq.com
※【农林牧渔】农业板块利润磨底，静待供需改善
对外发布时间: 2026年09月06日
畜禽养殖：生猪板块营收下降，肉鸡板块盈利分化。2026年Q2养殖板块营业收入出现大幅下滑，同比增速-16.59%，单季度营业利润跌至-4.7609亿元，同比下降203.48%。其中生猪养殖板块2026Q2单季度营业总收入同比为-27.4%，营业利润为-9.4亿元，同比下降204.85%，主要源于前期猪价持续低迷和出栏结构的被动调整；肉鸡板块26Q2营收同比增速为14.09%，持续改善；利润端表现弱于收入端，价格虽未明显走弱，但板块并未出现利润的明显修复，26Q2净利润同比下降48.64%。
后周期：饲料销量持续增长，动保行业营业利润下滑。1）饲料产量正增长，猪料创历史新高；2026年上半年，全国工业饲料总产量16850万吨，同比增长3.9%。其中猪饲料产量8353万吨，同比增长7.9%，创历史新高，水产饲料产量1110万吨，同比增长17.4%；从板块看，2026Q1/Q2收入同比分别增长4.84%/3.16%，利润同比分别增长89%/122%。从饲料企业看，多数饲料企业营收均有增长，但多数企业利润均有所下滑，代表为吨利有所下降，我们认为主要由于上半年原材料价格的上涨。2）2026年上半年养殖利润虽有下滑，但存栏较多，动保板块收入端有所向好，26Q1/26Q2收入同比+3.93%/-0.13%，利润端略有下滑，26Q1/26Q2营业利润分别同比下降4.25%/4.1%。
种子：行业向转基因及耐密品种趋势发展，关注厄尔尼诺。2026Q1/Q2种子行业营收同比分别-9.62%/+27.23%，营业利润同比分别下降39.12%/65.09%。关注厄尔尼诺带来催化，国家气候中心发布预计将于11—12月前后达到峰值，形成一次超强厄尔尼诺事件，大概率成为历史最强事件。关注拥有耐密植、中小穗、多抗、耐逆境等优势品种的公司，关注业绩佳、品种优的公司敦煌种业、康农种业、隆平高科等。
宠物：国内持续增长，汇兑损失影响较大。二季度宠物公司业绩均实现负增长，中宠股份26H1营收32.8亿元，同比增长35%，归母净利润1.27亿元，同比下降37.6%，其境外业务盈利能力下降，26H1公司境外业务实现营收21.4亿元，同比+36%，毛利率为19.4%，同比-8.6pct，境内业务实现营收11.4亿元，同比+33%，毛利率为38.1%，同比+0.38pct，营收与毛利率稳步上行。乖宝宠物26H1营收35.43亿元，同比增长10%，归母净利润1.91亿元，同比下降50%。
风险提示：原材料成本上涨风险；动物疫病暴发风险；产业政策变动风险；极端天气冲击风险。
张斌梅 分析师 S0680523070007 zhangbinmei@gszq.com
沈嘉妍 分析师 S0680524040001 shenjiayan@gszq.com
※【煤炭】煤炭26中报总结系列：多角度财报解析—五宗“最”
对外发布时间: 2026年09月06日
自2016年供给侧改革后，煤企经营压力大幅缓解，2026年初煤价持续上行，多家煤企净现金充裕、负债水平偏低。2026年上半年，陕西煤业、中煤能源等企业账面净现金位居行业前列，晋控煤业、潞安环能等分红能力突出，同时晋控煤业、陕西煤业等负债率显著低于行业61.0%的平均水平。
从企业底蕴与发展潜力来看，中国神华、陕西煤业专项储备储备丰厚，昊华能源、淮北矿业等利润释放空间较大；伊泰B股、中国神华则表现亮眼，稳居行业分红第一梯队。
行业层面，供需缺口持续显现，焦煤行情迎来反转，多地长协煤价上调，三季度煤企业绩有望释放。可重点关注焦煤、动力煤优质标的、估值修复个股及海外布局煤企。
风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，安检力度不及预期，统计数据风险。
张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com
刘力钰 分析师 S0680524070012 liuliyu@gszq.com
高紫明 分析师 S0680524100001 gaoziming@gszq.com
鲁昊 分析师 S0680525080006 luhao@gszq.com
张卓然 分析师 S0680525080005 zhangzhuoran@gszq.com
张晓雅 研究助理 S0680125090013 zhangxiaoya@gszq.com
※【电力设备】超级电容：高功率驱动，已成刚需
对外发布时间: 2026年09月05日
超级电容是介于传统电容器与电池之间的功率缓冲器，EDLC与LIC双路线并行。AI训练负载的同步脉冲特征使超级电容从选配升级为结构性必需品。全球格局呈“日系技术引领+国内全面追赶”态势，国内一超多强、江海股份领航。投资建议：GB300/Rubin高功率机柜放量推动超级电容从选配升级为结构性必需品，国内厂商正迎来从技术验证向规模兑现的关键拐点。建议重点关注已进入海外AI龙头供应链的双路线龙头江海股份（2026Q1超容收入1.06亿元、其中AI服务器电源端约1200万元），产能扩张确定性最强的思源电气/烯晶碳能（不少于4亿元增资扩产超容产能），同时跟踪东阳光（全产业链+积层箔专利+SST落地）与火炬电子/中科超容（3.2V高压EDLC突破）的客户导入与量产进展，以及逸飞激光与江海股份超容研发制造战略合作（2026年7月）带来的设备端机会。
风险提示： AI服务器放量不及预期、导入验证进度不及预期、产能集中释放压价风险、供应链波动与进口依赖。
杨润思 分析师 S0680520030005 yangrunsi@gszq.com
魏燕英 分析师 S0680525090001 weiyanying@gszq.com
※【能源】26中报总结：水电稳增，火绿承压，电价筑底，强化红利价值
对外发布时间: 2026年09月04日
2026年中报业绩来看，受电价压力叠加二季度煤价高位等确定性因素影响，电力板块整体业绩表现符合预期。分电源来看，火电、新能源板块压力相对较大，水电受电价影响偏小业绩稳增。展望后市，迎峰度夏后电价修复预期持续，9月广东、江苏电价均延续同比修复态势，叠加高煤价下2027年电价谈判修复预期较强，上半年电价基本确认底部状态，中报业绩释放，利空落地，当前高分红比例的火电、水电等核心资产仍具股息价值，同时后续预期电价回升带动板块盈利同步修复，有望带来估值提升弹性。
建议关注煤电一体化&高长协煤比例&电价反转预期火电企业，包括国电电力、华能国际（A+H）、大唐发电、宝新能源、陕西能源、新集能源。水电来水可期，业绩预期稳增长，建议关注长江电力、华能水电以及川投能源。建议关注算电协同相关标的，建议关注涪陵电力、晶科科技、金开新能、甘肃能源。算电协同有望打开绿电企业新增长空间，看好优质风光资产：新天绿色能源、龙源电力、中闽能源等。政策托底量价，2026年核电站密集投产，建议关注中国核电和中国广核。燃气板块，建议关注具备海外长协资源或调度能力的燃气企业，包括新奥能源、新奥股份、深圳燃气、佛燃能源。
风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。
张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com
高紫明 分析师 S0680524100001 gaoziming@gszq.com
刘力钰 分析师 S0680524070012 liuliyu@gszq.com
张卓然 分析师 S0680525080005 zhangzhuoran@gszq.com
鲁昊 分析师 S0680525080006 luhao@gszq.com
张晓雅 研究助理 S0680125090013 zhangxiaoya@gszq.com
※【电子】深南电路（002916.SZ）-深耕电子互联数十年，内资领先PCB+IC载板供应商
对外发布时间: 2026年09月06日
全球领先PCB供应商、内资最大封装基板供应商，AI相关需求推动业绩加速增长。公司深耕电子互联领域四十余年，围绕互联主线形成PCB、封装基板和电子装联“3-In-One”业务布局，具备覆盖方案设计、制造、电子装联、微组装和测试的全价值链服务能力。2026H1公司实现营收153亿元，同比增长46.3%；实现归母净利润23亿元，同比增长65.6%。其中，2026Q2实现营收87亿元，同比增长53.4%、环比增长31.9%；实现归母净利润14亿元，同比增长61.3%、环比增长64.8%，单季度业绩进一步提速。公司持续推进高阶产品研发及产能建设，2026H1研发投入8.59亿元，同比增长27.81%，泰国工厂和南通四期项目爬坡顺利，无锡AI算力电子电路产品项目进一步强化AI相关产品布局。
AI算力基础设施建设推动高端PCB需求增长，公司产品与产能布局持续升级。根据灼识咨询数据，预计2030年全球PCB市场规模将达到1233亿美元，其中数据基础设施领域PCB市场规模将由2025年的181亿美元增长至364亿美元，2025—2030年复合增速为15.0%。AI服务器、高速交换机以及800G、1.6T光模块加速迭代，对PCB的层数、布线密度、信号完整性和精细线路提出更高要求，推动高多层板、HDI及mSAP基板需求与价值量同步提升。公司2025年营收规模位列全球PCB厂商第4名，2026H1PCB业务实现营收85.52亿元，同比增长36.32%，毛利率为36.85%，同比提升2.43个百分点；数据中心领域相关订单收入突破20亿元。公司现有AI算力PCB订单饱满，2025年PCB产能利用率和产销率分别达到96.32%和96.89%，无锡项目建成后将进一步提升AI服务器和交换机用高速、高密、高多层PCB的供给能力。
AI及高性能计算带动IC载板结构升级，公司高端FC-BGA产品加速放量。根据弗若斯特沙利文数据，预计全球IC载板市场规模将由2025年的149亿美元增长至2030年的303亿美元，2025—2030年复合增速为15.3%；其中FC-BGA载板市场规模预计由78亿美元增长至192亿美元，复合增速为19.7%。公司自2008年布局封装基板业务，目前已成为内资最大的封装基板供应商，产品覆盖存储、PMIC、FC-CSP及FC-BGA等领域。2026H1公司封装基板业务实现营收36.67亿元，同比增长110.76%，毛利率达到31.35%，同比提升16.20个百分点。存储及PMIC产品受益于AI需求实现订单增长，高端FC-BGA产品已在多个客户处规模化量产，22层及以下产品实现量产，24层及以上产品研发和打样工作按期推进，有望持续受益于高端载板需求增长及国产替代。
盈利预测及投资建议： PCB与封装基板业务共同驱动公司成长，我们认为随着AI算力PCB产能释放、高端FC-BGA产品加速导入，以及电子装联业务稳步发展，公司收入规模和盈利能力有望持续提升，预计公司2026/2027/2028年分别实现营收350.1/504.5/673.2亿元，实现归母净利润60.3/100.6/143.0亿元，对应PE为39/23/16x，可比公司平均PE为69/40/27x，具备估值优势，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险、原材料价格波动风险、下游需求不及预期风险。
佘凌星 分析师 S0680525010004 shelingxing1@gszq.com
钟琳 分析师 S0680525010003 zhonglin1@gszq.com
陈威威 研究助理 S0680124120005 chenweiwei@gszq.com
※【能源&有色金属】中国铀业（001280.SZ）-天然铀行业龙头，乘核电东风再启新程
对外发布时间: 2026年09月05日
中国铀业是中核集团核心子公司，为A股稀缺的天然铀第一股，坐拥国内天然铀开采专营权，具备极高政策与资源壁垒。公司主营天然铀采冶、销售贸易及放射性共伴生矿产综合利用，手握国内外优质铀矿资源，掌握领先采铀工艺，智能化矿山建设持续降本提效。
双碳与能源安全战略下，核电装机扩容带动天然铀刚需增长，叠加全球铀供给受限，行业形成长期供需缺口，铀价步入上行长周期。公司IPO募投产能扩建项目，将推动产能跨越式提升。2021-2025年公司营收、净利润稳步增长，天然铀为核心盈利盘，衍生业务盈利韧性突出。
投资建议：公司海内外铀矿布局完善，产能增长路径清晰，有望充分受益铀价上行，业绩释放确定性强。预计2026-2028年公司归母净利润实现26.89/36.97/48.71亿元，对应PE分别为50.7/36.9/28.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：天然铀价格波动；项目投产进度不及预期；海外地缘冲突；国内核电审批与建设节奏不及预期。
张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com
张航 分析师 S0680524090002 zhanghang@gszq.com
高紫明 分析师 S0680524100001 gaoziming@gszq.com
刘力钰 分析师 S0680524070012 liuliyu@gszq.com
张卓然 分析师 S0680525080005 zhangzhuoran@gszq.com
鲁昊 分析师 S0680525080006 luhao@gszq.com
张晓雅 研究助理 S0680125090013 zhangxiaoya@gszq.com
研究视点
※【基础化工】8月美国非农大超预期，AI投资热潮强劲，关注半导体材料机会
对外发布时间: 2026年09月07日
8月美国非农就业大超预期，AI投资热潮支撑强劲。9月4日美国劳工部公布8月非农就业人数新增16.2万，约为市场预期的三倍，强劲就业显示美国经济仍具韧性，市场重新上调对美联储加息预期，美债收益率上行。对于科技板块，我们认为可能会对长久期成长资产形成估值压制，高估值、尚未兑现业绩公司压力更大，但同时，美国经济当前的韧性，也与持续升温的AI基础设施投资有关。本周英伟达收购Hugging Face，强化其基础设施；OpenAI发布GPT-6 Astra；博通上调AI业务指引，表明AI投资浪潮仍然强劲，半导体材料有望受益。建议关注：鼎龙股份、安集科技、中船特气、昊华科技、华特气体、江丰电子、多氟多、兴福电子、中巨芯。
风险提示：AI需求不及预期，原材料价格波动，技术迭代风险等。
徐中良 分析师 S0680526080001 xuzhongliang@gszq.com
※【海外】海外大模型迭代提速，港股迎来新一批进通企业
对外发布时间: 2026年09月06日
8月31日至9月4日行情复盘：
1）本周港股行情：恒生指数从25585点上涨至25651点，恒生科技指数从4605点下跌至4570点，分别变化+0.3%、-0.8%。
2）恒生主要指数：恒生中国企业指数上涨0.8%，涨幅最高；恒生综合中型股指数下跌1.8%，跌幅最深。
3）各板块表现：恒生金融业指数（+3.7%）涨幅最高，原材料业（-3.7%）跌幅最深。
4）恒科成分股：周度涨幅前三为MiniMax-W（+20.3%）、联想集团（+8.1%）、舜宇光学科技（+6.5%），周跌幅前三为蔚来-SW（-13.2%）、华虹宏力（-9.0%）、地平线机器人-W（-8.2%）。
5）港股通：本周南下资金净流入73.64亿港元。截至9月4日，近30个交易日南下资金净流出31亿港元。
行业及公司动态：
1）工业和信息化部办公厅发布关于开展人工智能应用服务商培育专项行动的通知。行动提出四项重点任务：建立服务商资源池、提升服务供给水平、推动规模化应用、加强服务商支撑保障。行动目标包括到2027年底，全国服务商资源池内服务商数量不少于3000家，支撑形成全要素协同、全链条贯通、全场景覆盖的人工智能应用服务生态。
2）腾讯WorkBuddy开放平台正式发布上线。首批引入超百家生态伙伴，面向智能硬件、行业应用与开发者等全面开放底层 Agent 能力。
3）智谱发布半年报。上半年营收9.54亿元，同比增长约400%，其中开放平台及API业务收入约8.25亿人民币，同比增长2735.7%。
4）Anthropic推出新一代模型Claude Fable 5.1、Claude Mythos 5.1。Fable 5.1的优势集中在编程、知识工作与长周期任务场景。Fable 5.1输入Token为每百万10美元，输出Token每百万50美元，缓存读取操作成本为每百万Token 0.25美元。
5）Google DeepMind 发布 Gemini 3.8 Flash 与专攻网络安全的3.8 Flash Cyber 两款新模型。3.8 Flash是谷歌最智能的推理与编程模型之一，每百万输入Token0.75美元、输出Token3.75美元。
6）Meta发布 Muse Spark 1.3。在基准测试中，Muse Spark 1.3在长上下文、编程的绝大部分测试都优于GPT？5.6 Sol、Claude Opus 5。Muse Spark 1.3每百万token输入1.25美元，每百万token输入（缓存命中）0.15美元，每百万token输出为4.25美元。
7）OpenAI正式发布新一代旗舰模型GPT-6 Astra。Astra在数学推理、网络安全、计算机操作和科学研究等领域实现了代际式跃升。Astra API定价为每百万输入Token 10美元、输出Token 50美元。
投资建议：
1）关注基本面向好的能源企业，如中国秦发、力量发展等；
2）关注AI上游硬件企业，如长光辰芯、舜宇光学科技、联想集团；
3）关注受益于AI模型迭代、AI生态完善的互联网大厂，如阿里巴巴、腾讯等；
4）关注趋势向上、估值较低的智能车企业，如岚图汽车等。
风险提示：海内外政策和监管环境超预期变化的风险，赛道竞争超预期的风险，地缘冲突加剧风险。
夏君 分析师 S0680519100004 xiajun@gszq.com
刘玲 分析师 S0680524070003 liuling3@gszq.com
焦安东 研究助理 S0680125090014 jiaoandong@gszq.com
※【环保】地方性环保政策加码，固废与水处理催化可期
对外发布时间: 2026年09月06日
地方性固废治理与土壤地下水防治同步推进，固废、水处理需求有望释放：1）江西省生态环境厅公开征求《江西省固体废物污染防治“十五五”规划（征求意见稿）》意见，重点推进工业固废与危废资源化、退役新能源设备及动力电池回收利用、监测和数智化监管，推动“遥感+AI”、自动监测联网及危险废物全过程追溯加快落地。2）湖南省生态环境厅公开征求《湖南省“十五五”土壤和地下水生态环境保护规划（征求意见稿）》意见，聚焦土壤污染源头防控、农用地重金属污染溯源及地下水协同治理，提出完善土壤和地下水环境监测网络、建设化工园区地下水监测体系，并推进风险管控修复及低成本水土协同治理技术应用。两项规划有望带动固废处置、土壤与地下水监测治理需求，推荐关注高能环境、浙富控股等。
当周碳交易行情：本周（8.31-9.4）全国碳市场综合价格行情为：最高价98.80元/吨，最低价92.70元/吨，收盘价较上周五下跌4.91%。本周全国碳排放权交易市场配额总成交量162.2万吨，总成交额1.6亿元。
宏观利率处于历史低位，关注资源循环板块与高分红标的。现阶段宏观利率处于历史低位，环保板块机构持仓、估值均处于历史底部，成长性与确定性强。我们看好列入“十五五”规划设计的资源循环板块与高分红资产，重点推荐：1）金属资源化产能释放，业绩亮眼的高能环境。2）高分红、管理优异、业绩稳定增长的环保国企洪城环境。
行业新闻：1）垃圾消纳|福建省住建厅等11部门联合印发《关于进一步加强建筑垃圾消纳和资源化利用全链条管理的意见》。2）垃圾治理|内蒙古人民政府印发《自治区深入推进农村牧区垃圾治理若干措施》。3）大气治理|宁夏财政厅印发《宁夏回族自治区落实 的实施方案》。
板块行情回顾：当周环保板块表现一般，跑输大盘，跑赢创业板。当周上证综指跌幅为0.56%、创业板指跌幅为4.03%，环保工程及服务Ⅲ（申万）跌幅为1.38%，跑输上证综指0.82pct，跑赢创业板指2.65pct；公用事业涨幅为0.34%，跑赢上证综指0.90pct，跑赢创业板指4.37pct。环保子板块涨跌幅分别为：监测（-1.22%）、水处理（-0.39%)、水务运营（-0.55%）、节能（-3.14%）、大气（0.86%）、固废（-1.32%）。A股环保个股中，涨幅前三的个股为宝馨科技（42.94%）、雪浪环境（12.15%）、安车检测（8.11%）；跌幅前三的个股为海新能科（-6.94%）、上海洗霸（-5.82%）、江南水务（-5.19%）。
风险提示：环保政策及督查力度不及预期、行业需求不及预期、补贴下降风险。
杨心成 分析师 S0680518020001 yangxincheng@gszq.com
黄琛睿 研究助理 S0680125100005 huangchenrui@gszq.com
※【电力设备】七部门发文探索算力800V直流供电架构，中科海钠签10GWh钠电供货长协
对外发布时间: 2026年09月06日
风电&电网：七部门发文，探索算力设施800V高压直流供电架构。
氢能：国富氢能近日与韩国Hylium Industries, Inc.签署绿氢购销意向协议。
储能：据CNESA，26Q1~Q3全国系统运行费平均值0.068元/kWh，2025年前9月为0.035元/kWh，同比+93%。
新能源车：中科海钠与韩国VOLTA签署5年10GWh钠电池长期供货协议。
光伏：硅片电池价格承压，硅料组件报价维持稳定。
风险提示：新能源装机不及预期，新能源发电政策不及预期，宏观经济不及预期。
杨润思 分析师 S0680520030005 yangrunsi@gszq.com
林卓欣 分析师 S0680522120002 linzhuoxin@gszq.com
杨凡仪 分析师 S0680522070008 yangfanyi@gszq.com
魏燕英 分析师 S0680525090001 weiyanying@gszq.com
※【房地产】2026W35：新房成交同比仍弱，二手同比维持正增
对外发布时间: 2026年09月06日
行情回顾：本周申万房地产指数累计变动幅度为-0.9%，领先沪深300指数0.39个百分点，在31个申万一级行业排名第18名。本周上涨个股共48支，较上周减少44支，下跌股数为61支。
新房：本周30个城市新房成交面积146.0万平方米，环比下降0.3%，同比下降19.2%。其中一线城市的新房成交面积为57.1万方，环比+18.5%，同比+31.6%；二线城市为67.8万方，环比-12.0%，同比-25.8%；三线城市为21.1万方，环比-0.7%，同比-54.0%。
投资建议：维持行业“增持”评级。我们认为地产行业基本面仍处在左侧，站在当下展望未来3年，从板块内的格局来看，以下格局是未来：（1）按美日经验，多元化经营的企业穿越周期的能力更强，而中国的房企多元化在大浪淘沙中只存活了商业运营派，这一梯队的龙头为华润置地、华润万象生活，虽龙湖集团、新城控股也属于这一系列但仍然面临融资和现金流的压力。建议关注华润置地。（2）在房价下跌过程中，偏轻资产运营的穿越周期能力也较优，其中又分两派，第一派是中介（业绩好坏取决于年成好坏），建议关注贝壳-W，A股的我爱我家为映射。第二派是物业，物业短期仍然面临增速降档、传统物业费收缴率承压等影响，分类上更类似于分红股，物业属于跟涨：推荐华润万象生活、招商积余、绿城服务、保利物业、中海物业等。（3）开发为主的开发商，需优先选择满足以下几个条件：融资顺畅成本低、布局上侧重重点城市主城区、历史包袱相对轻。开发商的走势之所以动荡反复，其本质是因为新房销售并没有在结构层面展现出真正的企稳，即beta还没有给出稳定性，所以所有的alpha逻辑在一段时间后会被质疑，但实际上alpha仍然是alpha，只需新房总量在小几十个城市层面展现出其稳定性。这个维度来看，推荐H股的华润置地、建发国际、绿城中国、中国金茂、中国海外发展、越秀地产等，A股的滨江集团、招商蛇口、建发股份、保利发展、华发股份等。（4）类地方城投、地产转型股。
风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。
金晶 分析师 S0680522030001 jinjing3@gszq.com
肖依依 分析师 S0680523080005 xiaoyiyi3664@gszq.com
※【煤炭】两难的抉择
对外发布时间: 2026年09月06日
1）动力煤方面，主升如约而至，价格破千或只是时间问题。供应方面，近日山西少数煤矿复产，产量小幅提升，但8月末陕蒙部分煤矿完成生产任务停产，叠加少数煤矿检修或搬家，主产区煤矿产能利用率下降，煤炭供应紧张状态持续。据汾渭统计，“三西”地区煤矿产能利用率84%，周环比下降0.8pct。需求方面，夏季旺季步入尾声，受全国气温偏低影响，终端电厂日耗快速回落。但在港口库存持续去化，外加产地煤价持续上涨导致发运成本倒挂背景下，港口货源成本支撑较强，推动贸易商报价上调，且有部分终端有一定采购释放，带动成交价格大幅上涨。如上周所述，淡季不淡为大概率事件，且动力煤价格主升浪即将来临，本周单周价格暴涨62元/吨，涨幅明显扩大。回顾本轮上涨，核心在于供给，而非需求。即供给收缩幅度过大，远超需求下滑，随着时间推移，由于供需缺口的存在，导致库存不断去化，煤价的主升行情便只是时间问题，本周动力煤价格的暴涨便是对7月初至今大幅去库的回应（类比8月初至今的焦煤）。往后，在供应端未见明显修复的情况下，下游始终面临两个选择：（1）忍受当前煤价积极补库；（2）消极补库忍受库存越来越低。而无论哪种，都不改变煤价上行的趋势，仅是影响短期节奏而已。早在3月1日《地缘风浪起，黑天鹅频飞，煤价再乘风》报告中，我们便提出“在黑天鹅频发的背景下，煤价将向千元大关发起冲击”；随后在3月29日报告《淡季已不淡，旺季更可期，冲千势已成，好戏在后头》中更明确指出“冲千势已成，好戏在后头”。如今，煤价已来到941元/吨，虽暂未破千，但概率已明显加大，我们仍坚定看好Q4煤价走势，在当前背景下，破千或只是时间问题。
2）焦煤方面，观点未变，兑现6月7日报告《焦煤是反转，并非反弹——类比21年内蒙倒查20年》观点，何时终端钢厂因亏损而大面积减产，何时本轮价格上涨告一段落。本周下游焦企及中间环节采购积极性仍较高，供应紧缺叠加焦炭价格持续上涨支撑下，市场成交依旧火热，产地煤价持续推涨，价格屡创新高，部分资源自8月以来同比涨幅已超800元/吨。供应方面，山西吕梁及长治沁源地区部分因安全检查、内部原因停产的煤矿恢复生产，但多数在产煤矿受制于安全及产能等因素产量处于低位，整体供应依旧紧张。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量1005.5万吨，周环比减少1万吨。需求方面，尽管终端钢厂利润持续承压，但焦煤的需求端依然展现出较强的韧性，为现货价格提供了坚实的底部支撑。进入传统的“金九银十”消费旺季，铁水产量整体仍维持在相对高位。在高炉复产的刚性消耗下，钢厂和焦企的补库心态较强，对高价现货的接受度被动提高，采购仍较为积极。综合来看，因山西产量迟迟未能恢复，在下游库存得到极大消耗后，补库紧迫性显著提升，带动焦煤价格走强，不断刷新年内新高，且这一趋势短期仍将延续，或直至终端钢厂因亏损而大面积减产。在6月7日的报告《焦煤是反转，非反弹——类比21年内蒙倒查20年》中，我们便提出“焦煤是反转，并非反弹，价格向上空间彻底打开，可类比21年“内蒙倒查20年”行情”。在6月14的报告《不畏波澜，终达所向》中，我们便始终强调“焦煤是反转，并非反弹，蒙煤、澳煤无论“量&质”均难以弥补，价格（尤其骨架煤）向上空间彻底打开”。具体而言，我们认为 “5.22沁源煤矿瓦斯爆炸”性质极其恶劣，后续安监力度的升级可能导致表外隐性供给得到彻底杜绝，考虑到山西省焦煤产量占据全国近半，焦煤供需矛盾或变得骤然尖锐，焦煤价格向上弹性空间望彻底打开，类比21年“内蒙倒查20年”的行情正在演绎中。值得注意的是，部分市场参与者认为通过进口可以弥补国内焦煤缺口，我们认为难度极大：一方面，总量层面而言，本次事故后造成焦煤产量的影响或超亿吨，即使考虑到蒙煤进口高增（短期仍受限于通关效率），叠加澳煤、俄罗斯煤增量，仍难以弥补缺口；另一方面，结构层面而言，山西作为我国优质低硫焦煤（骨架煤）产区，本次事故对骨架煤影响更甚，蒙煤多以1/3焦为主，主焦补充有限，此外澳煤一线主焦多通过长协锁量，市场可流转现货资源有限，均难以解决骨架煤短缺问题，因此本轮行情，骨架煤涨幅或将更为显著。对于当下及未来行情的判断，理解此前我们所述的四个观点至关重要：（1）不是所有的事都能“以史为鉴”；（2）当你理解了上层态度，了解了督查手段，复产不及预期（产量下滑之大，持续时间之长），便是理所当然；（3）越往后，缺口体现越为明显，现货引领期货；（4）在绝对的供需缺口面前，下游亏损减产或是唯一的结果。
3）选股方面：
我们坚信“焦煤是反转，并非反弹”，在7月份山西、河南、安徽焦煤长协普遍上调180~260元/吨不等的基础上，参考目前现货价格，我们预计9月或进一步上调，其业绩有望在Q3得到显著释放。重点关注淮北矿业、平煤股份、潞安环能、盘江股份、山西焦煤等。
“5.22沁源煤矿瓦斯爆炸”后，进一步强化了动力煤的上行趋势、提升了煤价中枢，重点关注陕西煤业、昊华能源、兖矿能源、中国神华、中煤能源、晋控煤业、山煤国际。
煤价超预期，叠加电价触底预期渐强背景下，业绩&估值望迎双击的新集能源。
年初我们推出“海外3小煤”概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益。重点关注在海外布局的煤炭公司：力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）、中国秦发（布局印尼）。
风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期，政策不及预期。
张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com
刘力钰 分析师 S0680524070012 liuliyu@gszq.com
高紫明 分析师 S0680524100001 gaoziming@gszq.com
鲁昊 分析师 S0680525080006 luhao@gszq.com
张卓然 分析师 S0680525080005 zhangzhuoran@gszq.com
张晓雅 研究助理 S0680125090013 zhangxiaoya@gszq.com
※【医药生物】周观点：医药生物9月投资策略思考
对外发布时间: 2026年09月06日
市场观察
本周（8.31-9.4）医药生物板块下跌2.00%（排名23/31），年初至今板块下跌4.20%（排名13/31），本周医药板块有所回调。
普洛药业：盈利能力持续改善，CDMO业务进入加速期。国盛医药团队已于9月3日外发深度报告。2026H1收入48.23亿元，归母净利润5.22亿元；CDMO收入14.12亿元，同比增长14.17%，在手订单超73亿元，新承接项目1,620个，同比增长37%。
奕瑞科技：深耕X线，硅基背板拓新局。国盛医药团队已于9月3日外发深度报告。2026H1收入16.71亿元，同比增长56.66%；探测器收入9.53亿元，硅基OLED微显示背板收入3.51亿元、占比20.99%，核心部件与综合解决方案加快放量。
中国生物制药：平台化创新叠加出海兑现，Big Pharma迎来第二增长曲线。国盛医药团队已于9月3日外发深度报告。2026H1收入194.4亿元，同比增长10.6%；持续经营业务归母净利润剔除科兴中维股息影响后同比增长92.3%，“自研+BD+并购”持续完善创新平台。
行业动态
国家医保局印发按病组和病种分值付费3.0版分组方案。DRG包括492个ADRG、825个DRGs，DIP核心病种库5,125个；原则上2026年底前完成切换准备，2027年3月底前落地应用。3.0版还明确首批DRG基层病组31个、DIP基层病种127个，并提出强化总额管理、优化特例单议及提升医保基金结算清算效率。
公司动态
康方生物（9926.HK）：HARMONi-2研究达到OS关键次要终点。依沃西对比帕博利珠单抗一线治疗PD-L1 TPS≥1%局部晚期或转移性NSCLC的Ⅲ期研究OS期中分析达到关键次要终点，取得具有统计学显著性和临床获益的阳性结果；此前PFS已达主要终点，依沃西组mPFS 11.14个月 vs. 5.82个月，详细OS数据后续将于国际学术会议及期刊披露。
金斯瑞生物科技（1548.HK）：拟分拆蓬勃生物于联交所主板上市。蓬勃生物主要负责集团旗下生物制剂及先进疗法的合约研究、开发及生产服务（CDMO）。公司已根据第15项应用指引向联交所提交正式申请，2026年8月14日联交所上市委员会已确认可继续推进建议分拆计划。
先声药业（2096.HK）：三特异性抗体SIM0660授权罗氏。SIM0660为面向多种B细胞相关疾病的CD79a/CD19/CD3三特异性抗体，罗氏将获得其全球独家开发、生产与商业化权益；先声再明有资格收取最高15.30亿美元总交易付款，其中包括7,500万美元首付款，并可能按未来净销售额收取最高至双位数的分级特许权使用费。
和黄医药（0013.HK）：HMPL-A830授权葛兰素史克。公司授予葛兰素史克在中国内地、香港、澳门和台湾以外全球范围开发及商业化权益，将获1.1亿美元首付款及最高11.85亿美元里程碑；HMPL-A830为全球首创KRAS-EGFR ATTC候选药物，拟首先聚焦结直肠癌、胰腺癌和肺癌，预计2026H2启动全球Ⅰ期。
一品红（300723.SZ）：痛风创新药AR882Ⅲ期达到主要终点。AR882为新一代高选择性URAT1抑制剂，Ⅲ期研究纳入683例患者；75mg组治疗24周后血尿酸＜360μmol/L有效率86.0%，显著优于非布司他40mg组，＜300μmol/L和＜240μmol/L有效率分别为71.3%和50.3%，且整体安全耐受性良好。
建议关注
1） CXO：药明康德、康龙化成、药明生物、药明合联、凯莱英、普洛药业、益诺思、昭衍新药、金斯瑞生物科技；
2） 创新药：康方生物、翰森制药、石药集团、科伦博泰生物、信达生物、三生制药、恒瑞医药、中国生物制药、百利天恒、艾力斯、君实生物、德琪医药、和铂医药、众生药业、乐普生物、华领医药；
3） 医疗器械：海泰新光、华康洁净、奕瑞科技、威高血净、力诺药包、可孚医疗、爱康医疗、微创机器人；
4） AI制药：英矽智能、晶泰控股、剂泰科技、华兰股份、成都先导。
风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险。
张雪 分析师 S0680526020006 zhangxue1@gszq.com
李慧瑶 分析师 S0680526020005 lihuiyao@gszq.com
※【美容护理】行业周报|板块个股表现分化，多家积极推进回购计划
对外发布时间: 2026年09月06日
美容护理板块个股表现本周有所分化，多家积极推进回购计划。本周（2026年8月31日-9月4日），美容护理板块指数周涨跌幅为+1.18%，表现强于上证指数、深证成指和沪深300（分别变动 -0.56%、-3.13%、-1.33%）。各行业板块横向对比来看，美容护理在31个申万一级行业中排名第8位，处于上游水平。从板块内个股表现分化特征来看，本周美容护理板块中的个股整体表现呈现分化趋势。美容护理板块个股（A股）表现方面，本周涨幅居前的为丸美生物（+19.1%）、锦盛新材（+10.8%）、登康口腔（+6.6%）；跌幅居前的为华熙生物（-2.7%）、豪悦护理（-2.2%）、嘉亨家化（-1.9%）。相关港美股表现方面，本周涨幅居前的为新氧（+15.0%）、时代天使（+11.5%）、医思健康（+7.4%）；跌幅居前的为逸仙电商（-12.5%）、美丽田园（-10.5%）、朝云集团（-3.3%）。 推荐重点关注：
1）品牌力较为深厚/运营创新能力较强的国货品牌龙头，如毛戈平/珀莱雅/巨子生物/上美股份等；
2）困境反转型公司，仍存在一定预期差，有望实现较强的业绩弹性，如贝泰妮/敷尔佳/青松股份等；
3）中期成长逻辑清晰估值处于底部的细分品牌及制造龙头，可通过产品结构优化或规模效应释放传导成本压力，如百亚股份、登康口腔、诺邦股份等。
风险提示：行业竞争加剧风险；新品研发不及预期风险；获客成本上升风险。
王长龙 分析师 S0680525070006 wangchanglong@gszq.com
萧灵 分析师 S0680523060002 xiaoling@gszq.com
周明蕊 分析师 S0680525080003 zhoumingrui@gszq.com
黄振星 分析师 S0680525080002 huangzhenxing@gszq.com
※【能源】碳市场新一轮配额方案落地，9月代理购电环比上涨趋势延续
对外发布时间: 2026年09月06日
全国14个地区9月代理购电电价环比修复。新能源机制电量差价电费区域分化显著。2025、2026年度发电行业碳排放配额方案落地，预分配比例从70%下调至50%，一定程度上影响电力企业现金流节奏。纳入且等量分配生物质、高比例掺烧以及特殊燃料等类型机组。基准值下移之后，配额分配向行业先进水平靠拢，深度调峰能力获取配额能力增强。
投资建议：迎峰度夏后电价修复预期持续，9月代理购电大部分地区环比上涨趋势延续，上半年电价筑底基本确认，后续关注电价修复以及2027年度长协电价谈判情况。建议关注煤电一体化&高长协煤比例&电价反转预期火电企业，包括华能国际（A+H）、国电电力、大唐发电、宝新能源、陕西能源、新集能源。水电来水可期叠加二季度业绩预期稳增长，建议关注长江电力、华能水电以及川投能源。建议关注算电协同相关标的，建议关注涪陵电力、晶科科技、金开新能、甘肃能源。电算协同有望打开绿电企业新增长空间，看好优质风光资产：新天绿色能源、龙源电力、中闽能源等。政策托底量价，2026年核电站密集投产，建议关注中国核电和中国广核。燃气板块，建议关注具备海外长协资源或调度能力的燃气企业，包括新奥能源、新奥股份、深圳燃气、佛燃能源。
风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。
张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com
高紫明 分析师 S0680524100001 gaoziming@gszq.com
刘力钰 分析师 S0680524070012 liuliyu@gszq.com
张卓然 分析师 S0680525080005 zhangzhuoran@gszq.com
鲁昊 分析师 S0680525080006 luhao@gszq.com
张晓雅 研究助理 S0680125090013 zhangxiaoya@gszq.com
※【房地产】REITs周报—创金合信北京REIT上市，4单公募REITs同日获批
对外发布时间: 2026年09月06日
本周REITs二级市场整体呈现回调行情。本周已上市REITs中（剔除新上市产品）8只上涨、80只下跌，周均涨幅为-2%。板块来看，市政水利、生态环保板块REITs回调幅度较小，产业园区、仓储物流板块REITs回调幅度较大。数据上本周仓储物流/产业园区/保障房/交通基础设施/能源基础设施/生态环保/消费基础设施/水利设施/数据中心/商业不动产REITs板块二级市场涨幅分别为-2.41%/-3.54%/-2.12%/-0.71%/-1.39%/-0.63%/-2.27%/-0.2%/-0.66%/-0.9%。
9月3日，创金合信北京国资公司REIT（基金代码：181001）在深交所上市。项目上市首日破发，下跌10.99%，收2.520元；上次次日即9月4日，收2.557元，当日涨幅+1.47%。项目底层资产为位于北京市海淀区的集智未来项目和东城区的隆福寺一期项目，涵盖办公及配套商业业态。9月4日，4单公募REITs同日获得注册批复。分别是广发新城吾悦封闭式商业不动产证券投资基金、中金菜鸟仓储物流封闭式基础设施证券投资基金、中金杭州安居保障性租赁住房封闭式基础设施证券投资基金及银华粤海水务水利封闭式基础设施证券投资基金。
风险提示：二级价格波动风险、基础设施项目运营风险、测算误差风险。
金晶 分析师 S0680522030001 jinjing3@gszq.com
周卓君 分析师 S0680523070006 zhouzhuojun@gszq.com
※【建筑材料】中报之后，玻璃水泥的底部机会来了吗？
对外发布时间: 2026年09月06日
水泥：行业步入减量竞争阶段，海外布局与区域壁垒拉开盈利差距。2026H1水泥及熟料业务合计收入872.79亿元，同比下降12.20%，归母净利润约8.3亿元，同比下降82.01%，扣非归母净亏损约5.58亿元，去年同期盈利42.16亿元，行业供需失衡引发的水泥量价齐跌是企业普遍经营承压的主因。需求端，水泥下游基建、地产和民用分别占45%、35%、20%，地产新开工不足直接拖累前端水泥用量，基建投资虽有一定韧性但受资金到位影响托底效应偏弱；供给端，虽产能产量亦有缩减但不及需求侧收缩幅度，导致库存升高、价格下行。短期来看，单靠水泥行业协会自律限产大概率仅能维持底部震荡，实质性供给出清仍需靠中长期碳排放等政策的层层加码和严格实施。现阶段低迷周期下，企业分化显著加剧：具备海外成熟布局的企业如华新建材、西部水泥量价利展现出较强韧性，全国性大型龙头海螺水泥依托规模和成本优势经营相对稳健，区域优质龙头塔牌集团、青松建化等则依托本地运输半径、资源禀赋和项目获取优势保持一定利润空间，上峰材料主业盈利水平良好的同时凭借投资芯片公司盛合晶微取得丰厚收益。
浮法玻璃：冷修与复产交替拉锯，现金流决定行业再平衡节奏。2026H1五家主要浮法玻璃上市公司总营收合计181.62亿元，同比下降6.93%，累计归母净亏损9.48亿元，去年同期盈利9.28亿元，扣非归母净亏损11.68亿元，去年同期盈利2.89亿元。单看浮法玻璃原片板块，收入跌幅高于同公司样本的玻璃行业收入跌幅和总营收跌幅，毛利率在各细分品种中居于低位，可见浮法原片是玻璃产业中承压较重的一大细分品类。浮法玻璃原片行业同样存在供给减量不及需求收缩造成的周期深潜问题；需求端，浮法玻璃终端72%用于房地产，且在地产端主要用于新房竣工，因此地产萧条是造成总量下滑的核心诱因；供给端，底部供需博弈明显加剧，产线进退反复拉锯，冷修停产难以保持逐月提速。短期来看行业磨底+季节性窄幅波动确定性较高，中长期产能出清关键在于现金流出清——天然气、石油焦和动力煤全燃料路线的浮法产品均出现较长时间的成本倒挂，但由于浮法熔窑冷修资金和时间成本偏高，企业主动停窑意愿偏弱，未来产能持续出清更可能由中小企业现金流枯竭触发，头部企业凭借低成本产线、高端差异化产品、海外业务和融资能力拥有更厚的资金垫。
投资建议：水泥重区域与出海，玻璃重差异化和现金流。水泥和浮法玻璃同处需求收缩、产能过剩的周期底部，关键破局在于控供给，但两者供给调节机制不同：水泥供给调控灵活性更高，可通过错峰、减产、停窑实现软出清，但效果容易受价格修复和策略变动而出现松动，未来更依赖行政手段带来供给的持续永久出清；浮法玻璃生产刚性，启停成本高，决策周期长，未来更依赖现金流亏损倒逼的市场化产能淘汰。选股方面，水泥运输半径明显，应优先考察区域供需和海外增量，再结合成本曲线、现金流与分红等综合评判，建议重点关注华新建材、海螺水泥、塔牌集团、青松建化和西部水泥；浮法玻璃区域属性较弱，选股更应聚焦低成本、差异化、现金流等维度，建议重点关注旗滨集团、信义玻璃。
风险提示：碳排放政策力度及进展不及预期风险；浮法玻璃产能退出不及预期风险；差异化渠道或产品拓展进度不及预期风险。
何亚轩 分析师 S0680518030004 heyaxuan@gszq.com
程龙戈 分析师 S0680518010003 chenglongge@gszq.com
陈冠宇 分析师 S0680522120005 chenguanyu@gszq.com
※【纺织服饰】周专题：lululemon FY26Q2北美需求承压，中国业务增长放缓
对外发布时间: 2026年09月06日
品牌服饰：2026年整体进入稳步修复通道，个股业绩分化，推荐业绩释放持续性强的公司。推荐【比音勒芬】，Q2扣非净利润超预期，业绩释放逻辑清晰，对应2026/2027年PE为20.3/16.0倍；推荐【安踏体育】，集团流水短期稳健增长，长期业绩增长确定性强，对应2026/2027年PE为13.0（不考虑一次性利得）/11.5倍；推荐【波司登】，业绩中长期稳步增长，对应FY2027PE为10.1倍；推荐【罗莱生活】，家纺业务利润率持续改善，对应2026/2027年PE为15.4/14.0倍；关注【李宁】，短期业绩波动，长期品牌力提升，业绩释放空间大。
服饰制造：目前板块标的股价多处于低位，后续关注预期边际变化。2026H1成衣制造公司利润空间受到压缩，2026Q3估计原材料波动的影响将向下游逐步传导，期待2026Q4成衣制造盈利能力环比好转。目前推荐【伟星股份】，公司短期订单良好，长期市占率持续提升，对应2026年PE为20.1倍；推荐短期业绩健康增长、市占率有望稳步提升的【晶苑国际】，对应2026年PE为10.2倍；关注【华利集团】，短期利润率受损较多，后期有望环比改善；关注【申洲国际】，汇兑损失短期拖累报表，估值具备修复空间。
黄金珠宝：2026年金价波动影响消费者购金需求，关注强α标的。2026年以来金价的大幅波动或影响居民购金意愿，终端需求具有较大不确定性，与此同时具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望呈现出优于行业的表现。推荐【潮宏基】，公司终端销售表现优异，长期产品力提升及渠道拓店推动业绩增长，对应2026/2027年PE为9.9/8.5倍；关注【周大福】，产品品牌升级趋势显著，对应FY2027PE为11.4倍。
风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。
杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com
侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com
王佳伟 分析师 S0680524060004 wangjiawei@gszq.com
※【煤炭】厄尔尼诺加剧印尼干旱，全球煤炭供应收紧
对外发布时间: 2026年09月06日
截至 2026 年 9 月 4 日，布伦特原油 96.28 美元 / 桶（+7.80%），WTI 原油 91.48 美元 / 桶（+9.69%）；东北亚 LNG 现货 25.78 美元 / 百万英热（+10.55%），荷兰 TTF 天然气 71.60 欧元 / 兆瓦时（+7.79%），美国 HH 天然气 2.98 美元 / 百万英热（+3.01%）。海外煤炭同步上行，欧洲 ARA、纽卡斯尔、理查兹湾煤价分别上涨 5.6%、13.30%、15.54%。
厄尔尼诺持续增强，或为 150 年最强，至少延续至明年春季，高温干旱压制亚洲水电出力，推升火电刚需。印尼遭遇极端干旱，上半年煤产 3.67 亿吨（-4.2%）、出口 2.32 亿吨（？3.2%），叠加河运受阻与 9 月 1 日拟落地的单一出口通道新政，供给不确定性上升。国内用电保持韧性，秦皇岛港 5500 大卡动力煤 832 元 / 吨，同比上涨 24.74%。
投资建议：遵循 “绩优则股优”，关注昊华能源、山煤国际等国内煤企、中国秦发等海外资源标的、煤化工及智慧矿山相关个股。
风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期，地缘博弈不及预期。
张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com
刘力钰 分析师 S0680524070012 liuliyu@gszq.com
高紫明 分析师 S0680524100001 gaoziming@gszq.com
鲁昊 分析师 S0680525080006 luhao@gszq.com
张卓然 分析师 S0680525080005 zhangzhuoran@gszq.com
张晓雅 研究助理 S0680125090013 zhangxiaoya@gszq.com
※【交通运输】油散集齐涨，持续布局航运
对外发布时间: 2026年09月06日
周观点：集运整体指数上涨，但航线继续分化；油运，波斯湾暗航STS模式叠加此前高成交量，运价持续走强；干散货运价创近年新高。油运，中东航线，湾内外调运需求叠加此前连续数周成交量放大，市场可用运力紧张且船位集中于相对强势船东手中，运价走强；大西洋航线，可用船位有限，船东议价权提升。9月4日，中国进口油轮运价指数CT1-TCE(标准航速)687103美元/天，CT2-TCE(标准航速)报263877美元/天。集运，9月4日，SCFI为3590.05点，环比上涨2.3%；其中，欧线运价为2643美元/TEU，环比下跌2.7%；美西和美东运价分别为7242和10324美元/FEU，分别环比上涨4.4%/2.8%；波斯湾航线运价6135美元/TEU，环比微跌0.1%；南美航线运价8953美元/TEU，环比上涨3.3%。干散货，运价上涨至近年新高，BDI于9月4日收于3628点，BCI收于6427点，BPI收于2448点，BSI收于1675点，关注干散货运输潜在的上行周期。重点关注招商南油、中远海能、招商轮船；海通发展、太平洋航运；中远海控、海丰国际、德翔海运；中集集团、中集安瑞科、松发股份；中远海特等。
行情回顾：本周（2026.8.31-2026.9.4）交通运输板块行业指数上涨0.10%，跑赢上证指数0.65个百分点（上证指数下跌0.56%）。从申万交通运输行业三级分类看，涨幅前三名的板块分别是公交、港口、铁路运输，涨幅分别为6.23%、2.60%、1.16%，跌幅前三名的板块分别为快递、公路货运、物流，跌幅分别为2.40%、1.94%、1.39%。
风险提示：宏观经济波动；恶性价格竞争；政策风险；原油需求大幅下降；OPEC+增产不及预期；制裁落地不及预期；出行需求恢复不及预期；第三方数据可信性风险；人民币大幅贬值风险；油价大幅上涨风险等。
罗月江 分析师 S0680525030001 luoyuejiang@gszq.com
杨振华 分析师 S0680525040001 yangzhenhua@gszq.com
姚云川 分析师 S0680525120003 yaoyunchuan@gszq.com
谭伊珊 分析师 S0680526070001 tanyishan@gszq.com
※【建筑装饰】建筑板块优质红利股有哪些？
对外发布时间: 2026年09月06日
7月以来，市场风格再平衡，险资持续加配优质红利，同时中报显示银行等部分红利行业基本面边际修复，带动红利板块持续占优。建筑行业总量仍承压，但内部业绩与现金流分化明显，具备盈利强韧性、回款高质量和稳定高分红机制的优质红利标的有望持续获资金增配。重点推荐全球高端幕墙龙头江河集团（26E股息率6.5%）、西南交通基建龙头四川路桥（26E股息率5.7%）、钢结构出海龙头精工钢构（26E股息率7.9%）、央企龙头中国建筑（26E股息率6.2%）、装配式建筑龙头中国建筑国际（26E股息率7.5%）和能化工程龙头中石化炼化工程（26E股息率7.4%）。
风险提示：基建及房地产投资不及预期；项目结算和回款放缓；应收账款及合同资产减值；海外经营及汇率波动；盈利或分红政策不及预期等。
何亚轩 分析师 S0680518030004 heyaxuan@gszq.com
程龙戈 分析师 S0680518010003 chenglongge@gszq.com
廖文强 分析师 S0680519070003 liaowenqiang@gszq.com
李枫婷 分析师 S0680524060001 lifengting3@gszq.com
张天祎 分析师 S0680525070001 zhangtianyi@gszq.com
尹乐川 分析师 S0680523110002 yinlechuan@gszq.com
陈冠宇 分析师 S0680522120005 chenguanyu@gszq.com
※【通信】我们为什么选择无源和液冷赛道？
对外发布时间: 2026年09月06日
液冷与无源器件板块分属AI算力产业链的不同环节，却在当前时点形成了底层叙事逻辑的共振：前期筹码出清充分，基本面正从预期走向兑现，市场正在对边际变化重新定价。所谓筹码，即是基本面的潮起潮落，更是预期的花谢花开。
液冷与无源器件当前均处于“筹码干净+基本面拐点+预期切换”的三重共振区间。我们建议关注无源相关标的：天孚通信、太辰光、东田微、长芯博创、腾景科技、仕佳光子、蘅东光、致尚科技等；以及液冷板块有订单、有系统能力、具备持续交付能力的龙头：英维克、申菱环境、高澜股份等。
我们继续推荐算力产业链相关企业如光模块行业龙头中际旭创、新易盛等，同时建议关注光器件“一大五小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/长芯博创/德科立/东田微，PIC设计可川科技等，建议关注国产算力产业链，如其中的液冷环节英维克、东阳光等。
建议关注：
算力——
光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、太辰光、腾景科技、可川科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、剑桥科技、铭普光磁、东田微、优迅股份、长光华芯、汇绿生态、联讯仪器。铜连接：沃尔核材、精达股份。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息。液冷：英维克、东阳光、申菱环境、高澜股份。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。卫星通信：中国卫通、中国卫星、顺灏股份、海格通信。
IDC：东阳光，润泽科技、光环新网、奥飞数据、科华数据、润建股份。
母线：威腾电气等。
数据要素——
运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。
风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。
宋嘉吉 分析师 S0680519010002 songjiaji@gszq.com
黄瀚 分析师 S0680519050002 huanghan@gszq.com
※【电子】周观点：AI基础设施需求强劲，模型迭代持续推进
对外发布时间: 2026年09月06日
戴尔2027财年第二季度业绩创历史新高，AI服务器需求持续高景气。公司第二财季实现营收470亿美元，同比增长58%；摊薄每股收益6.34美元，同比增长273%，Non-GAAP摊薄每股收益7.04美元，同比增长203%。AI优化服务器订单额达到609亿美元，营收达到164亿美元，同比增长100%，季度末订单积压达到950亿美元。受AI服务器需求带动，基础设施解决方案集团营收同比增长89%至318亿美元，运营利润同比增长225%至48亿美元，传统服务器、网络及存储业务亦同步增长。公司将全年营收指引上调至1920亿美元，并将AI优化服务器全年营收预期由600亿美元上调至740亿美元，同比增长200%。
博通AI半导体业务高速增长，定制AI芯片需求与供应链扩产同步推进。公司2026财年第三季度实现营收295.91亿美元，同比增长86%；GAAP净利润130.88亿美元，同比增长216%，Non-GAAP净利润163.72亿美元，同比增长95%。其中，AI半导体收入达到167亿美元，同比增长221%、环比增长54%，XPU定制AI芯片出货量同比增长超过3.5倍。公司预计第四财季营收约348亿美元，其中AI半导体业务收入约217亿美元，并将2026财年AI半导体收入指引上调至580亿美元，预计2027和2028财年分别增长至1150亿美元和2300亿美元。为缓解基板、先进封装及HBM等环节的供应瓶颈，公司计划自2027财年启用新加坡基板工厂，台积电、日月光、联电等产业链厂商亦在加快扩充AI芯片相关产能；谷歌、Anthropic及OpenAI后续TPU部署计划为中长期需求提供支撑。
OpenAI发布GPT-6 Astra，大模型推理、对齐及计算机操作能力实现明显提升。在Frontier Math Tier 4测试中，Astra得分达到97.6%；ARC-AGI-3得分达到99.9%，并在科研、编程等专业测试中领先其他对比模型。在安全与对齐方面，Astra在未配置生产安全护栏的测试中将越权操作发生率降至0%。在OSWorld 2.0计算机操作测试中，模型得分达到72.6%，平均任务完成时间由75分钟缩短至40分钟；AutomationBench得分达到41.4%，具备完成PCB布局设计、金融建模及3D场景建模等复杂工作流的能力。Astra支持105万Token上下文窗口和12.8万Token最大输出长度，API定价为每百万Token输入10美元、输出50美元，并支持五级推理强度及快速模式。
周观点：AI基础设施需求仍处于高景气阶段，服务器、定制芯片与大模型能力升级形成协同驱动。戴尔AI服务器订单、营收及积压订单持续增长，博通AI半导体业务保持高速扩张并给出长期增长指引，GPT-6 Astra在推理、智能体和计算机操作等方面进一步提升，反映AI应用和底层基础设施仍在同步演进。建议关注AI服务器、定制AI芯片、先进封装、HBM、PCB及光通信等相关产业链机会。
风险提示：下游需求不及预期、研发进展不及预期、地缘政治风险。
佘凌星 分析师 S0680525010004 shelingxing1@gszq.com
钟琳 分析师 S0680525010003 zhonglin1@gszq.com
※【钢铁】需求有所改善
对外发布时间: 2026年09月06日
本周市场仍然处于区间震荡中，近期高股息板块表现较好。金属价格整体变化不大，但贵金属价格在加息降息的预期折返中上下运行。美国劳工部4日发布数据显示，美国8月非农就业岗位增加16.2万个，失业率为4.1%，与7月持平。较强的经济数据使得市场对9月份加息预期重新押注，黄金价格随之调整。但另一方面美国总统特朗普则通过社交媒体表示，美联储应该降息。他表示，“美联储理事会在其新领导人的带领下，必须变得明智起来——这一次要做爱国者。”在财政压力下，我们认为未来美联储保持所谓独立性可能是一种奢望。
风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨，地缘政治风险。
笃慧 分析师 S0680523090003 duhui1@gszq.com
高亢 分析师 S0680523020001 gaokang@gszq.com
※【食品饮料】周观点：白酒中秋价格抬头，食品关注结构机会
对外发布时间: 2026年09月06日
1、白酒：旺季批价抬头、关注动销与报表走势，白酒周期底部明显、具备修复条件，短期估值与持仓修复、中期关注旺季基本面、长期静待需求改善，建议从出清充分+价盘坚挺+动销领先+份额提升把握优质龙头投资机遇：1）首推行业龙头、变革先锋：贵州茅台；2）关注供给出清与份额提升：迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、山西汾酒、泸州老窖、五粮液等；3）关注：金徽酒、珍酒李渡、老白干酒、舍得酒业。2、大众品：青岛啤酒股份控股股东增持，食品品类产品及渠道结构增长机会显著，建议强成长α+红利双主线：1）强成长α或自下而上个股：鸣鸣很忙、万辰集团、西麦食品、有友食品、燕京啤酒、莲花控股、H&H国际控股、泉阳泉、百润股份、会稽山、古越龙山等；2）红利属性或稳健龙头：安井食品（A+H）、海天味业（A+H）、伊利股份、统一企业中国、康师傅控股、巴比食品、蒙牛乳业、安琪酵母、好想你、东鹏饮料、优然牧业、现代牧业、青岛啤酒、华润啤酒等。
风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。
李梓语 分析师 S0680524120001 liziyu1@gszq.com
黄越 分析师 S0680525050002 huangyue1@gszq.com
王玲瑶 分析师 S0680524060005 wanglingyao@gszq.com
※【农林牧渔】板块行情分化，上半年生猪亏损加速产能出清
对外发布时间: 2026年09月05日
本周热点：本周农林牧渔板块周涨幅3.34%，其中养殖业板块周涨幅5.74%，种植业上涨1.93%，饲料板块上涨2.78%，农产品加工、渔业表现偏弱。从2026年中报业绩看，生猪养殖企业普遍大幅亏损，头部企业营收承压，归母净利润同比大幅下滑。当前生猪价格震荡回落，行业亏损持续，加速产能去化趋势已现。在盈利压力压制下，低效产能或将逐步出清，供给端压力仍存，后续重点跟踪能繁母猪去化节奏与猪价走势。
生猪养殖：本周全国瘦肉型肉猪出栏价10.58元/kg，较上周下跌0.8%，本周猪肉平均批发价16.35元/kg，较上周上涨0.6%。当前估值位于相对低位，关注估值与成本性价比凸显的龙头及低成本高成长标的，关注牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团、巨星农牧、新希望、立华股份等。
家禽养殖：白羽鸡方面，毛鸡平均价6.34元/公斤，较上周下跌4.5%，主产区鸡产品平均价8.35元/公斤，较上周下跌1.2%。本周肉鸡苗价格2.39元/只，较上周下跌22.1%。关注情绪修复后的鸡价反转，建议关注益生股份、圣农发展、禾丰股份、仙坛股份、民和股份。黄羽肉鸡方面，黄鸡产能持续调整，建议关注季节性价格弹性机会，关注立华股份。
种植与农产品：从产业端看，板块内品种换代趋势明确，中穗密植成长突破，相关标的值得关注。此外，关注转基因实际成交价格、利润分配和新季扩繁制种等逐步确认后行业公司成长性和兑现时间，板块投资潜力值得期待。关注康农种业、敦煌种业、隆平高科等。
菌菇：本周（2026/09/04）金针菇价格6.5元/公斤，主营产品价格景气持续，冬虫夏草作为重点新产品放量期临近，年度配置价值高，建议关注板块重点标的众兴菌业、雪榕生物、华绿生物等。
养殖配套：农产品上下游价格涨跌不一，畜禽价格仍处于恢复周期，龙头饲企依托采购、规模、资金与产业链优势，有望实现对中小饲企的替代，关注海大集团、禾丰股份；疫苗方面关注后续季度景气回暖。
宠物：行业增长趋势不改，季度维度关注增速回暖节奏，中期维度关注新品推出与销售放量节奏，持续看好行业国产替代及高端化趋势，估值回落后仍有较好配置价值，关注乖宝宠物、中宠股份。
风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险。
张斌梅 分析师 S0680523070007 zhangbinmei@gszq.com
沈嘉妍 分析师 S0680524040001 shenjiayan@gszq.com
※【计算机】端侧AI：终端催化密集释放，产业进入加速落地期
对外发布时间: 2026年09月05日
建议关注：
端侧AI加速落地，将压低大模型使用门槛、拓宽AI的应用边界，复杂任务回传云端，云端算力需求将被更大的调用基数推高，进而带动大模型调用频次提升、推理需求放量。端侧及应用、大模型与算力相关产业链公司有望充分受益，建议重点关注：1）端侧及应用：海康威视、大华股份、萤石网络、中科创达、德赛西威、道通科技等；2）模型层：智谱、Minimax、科大讯飞等；3）算力及服务：寒武纪、海光信息、天数智芯、沐曦股份、摩尔线程、黑芝麻智能、中科曙光、浪潮信息、紫光股份、华勤技术、神州数码、拓维信息、东阳光、宏景科技、软通动力等。
风险提示：技术迭代不及预期风险；经济下行超预期风险；行业竞争加剧风险。
孙行臻 分析师 S0680526010001 sunxingzhen1@gszq.com
徐瀚 研究助理 S0680126090003 xuhan@gszq.com
※【社会服务】免税行业正从流量覆盖到价值深耕
对外发布时间: 2026年09月05日
中免深耕“免税+文旅”赛道，推动“购物+娱乐+体验”转型升级。品类结构重构，“免税+有税”双轮协同，拓展价值纵深。
行业整合与战略聚焦同步推进。珠免集团完成房地产业务剥离、全面聚焦以免税业务为核心的大消费主业。
中国免税行业正从依赖政策红利的“客流生意”，转向考验综合运营能力的“价值生意”。
投资建议：看好红利主线+出海龙头，关注内需弹性
近期市场风格再平衡，结合估值与业绩预期，看好：1）业绩确定性强+股息率优+低估值个股，具有较强安全边际，推荐小商品城、苏美达、百胜中国，以及动销优良的周大福、潮宏基等黄金珠宝个股，关注老铺黄金、大商股份；2）成长性优的跨境龙头，如安克创新、致欧科技、赛维时代等；3）内需方向前期回调较大，随着基本面因素逐渐消化，股价磨底企稳，8月环比向好，双节预定热度升温，关注服务消费和商品消费弹性。
综上推荐小商品城、安克创新、苏美达、古茗、百胜中国、周大福、潮宏基、华住集团、首旅酒店、锦江酒店、三峡旅游、九华旅游，关注中国中免、菜百股份、老铺黄金、中国东方教育、长白山、孩子王、华凯易佰、海底捞、小菜园、三特索道、黄山旅游、名创优品、若羽臣、赛维时代、焦点科技、永辉超市、家家悦、美团-W、青木科技、壹网壹创。
风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；监管政策的不确定性。
李宏科 分析师 S0680525090002 lihongke@gszq.com
程子怡 分析师 S0680524080004 chengziyi@gszq.com
※【家用电器】空调内外销排产承压，冰洗出口排产延续增长
对外发布时间: 2026年09月04日
产业在线发布2026年9月三大白电排产数据。2026年9月空调排产975万台，同比-7.7%。1）内销：2026年9月空调内销排产539万台，同比-9.4%。2）外销：2026年9月空调外销排产436万台，同比-11.7%。2026年9月冰箱排产852万台，同比-2.3%。1）内销：2026年9月冰箱内销排产385万台，同比-0.5%。2）外销：2026年9月冰箱外销排产467万台，同比+4.5%。2026年9月洗衣机排产894万台，同比-1.2%。1）内销：2026年9月洗衣机内销排产399万台，同比-1.7%。2）外销：2026年9月洗衣机外销排产495万台，同比+3.4%。
风险提示：行业需求不及预期、原材料价格波动、第三方数据差异风险
徐程颖 分析师 S0680521080001 xuchengying@gszq.com
陈思琪 分析师 S0680524070002 chensiqi@gszq.com
盘姝玥 分析师 S0680526040001 panshuyue@gszq.com
※【美容护理】百亚股份（003006.SZ）-电商业务改善显著，线下渠道积极调整
对外发布时间: 2026年09月06日
2026H1公司实现营收18.70亿元，同比增长 6.0%，归母净利润1.79亿元，同比下降4.8%，主要系核心五省营收同比有所下滑，对当期利润影响较大。上半年毛利率为57.5%（同比+4.3pcts），销售费率为40.7%（同比+4.3pcts）。产品端， 自由点营收同增7.8%，大健康系列产品收入增速更快，同比增长12.7%，其中裤型卫生巾表现亮眼，大健康系列收入占比持续提升带动毛利率增长。线下渠道：营收11.8 亿元（yoy+4.1%）；线上渠道营收6.6 亿元（yoy+11.2%），业务节奏已逐步恢复，经营质量持续改善。二季度公司抖音、天猫和拼多多等平台收入均实现双位数增长。盈利预测及投资建议。公司作为一次性卫生用品领军企业，核心品牌自由点在大单品矩阵赋能下势能稳步提升，线下由核心五省向外围地区有序扩张。根据2026H1财报表现，我们预计公司2026-2028年营收分别为 38.62/45.13/51.98亿元，同比增长 10.6%/16.8%/15.2%，归母净利润分别为 3.00/4.10/5.08亿元，同比增长44.1%/36.9%/23.9%。公司当前对应2026年PE为21.0倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，渠道拓展不及预期，原材料价格波动风险。
王长龙 分析师 S0680525070006 wangchanglong@gszq.com
萧灵 分析师 S0680523060002 xiaoling@gszq.com
※【海外】地平线机器人-W（09660.HK）-智驾芯片市占率提升，打造ARM+Android模式
对外发布时间: 2026年09月06日
上半年收入贴近7月份指引上限，毛利润率稳健。 智驾芯片持续向高阶升级，公司市占率提升；J7进展顺利，预计27Q2完成流片。投资建议：我们看好公司在智能驾驶领域的领先性地位，也期待公司在机器人、物理AI领域的发展。考虑到上半年由公允价值变动、终止经营业务带来的业绩影响，以及域控占比持续减少带来的毛利率影响，我们适当调整了盈利预测，预计公司2026-28年收入54/86/139亿元，同比增长44%/59%/61%，GAAP归母净利润-3/-26/-7亿元；non-GAAP归母净利润为-31/-17/3亿元。由于公司尚未盈利，我们采用PS估值。考虑公司行业领先地位、未来成长空间等估值因素，维持“买入”评级。
风险提示：地缘政治风险、竞争加剧的风险、下游客户推进不及预期的风险、新品需求不及预期的风险。
夏君 分析师 S0680519100004 xiajun@gszq.com
刘玲 分析师 S0680524070003 liuling3@gszq.com
※【电子】天承科技（688603.SH）-股权激励彰显发展信心，PCB高景气助力业绩高增
对外发布时间: 2026年09月06日
天承科技发布2026年限制性股票激励计划（草案）。公司本次激励计划授予的激励对象为在本公司任职的董事、高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员及核心骨干员工，拟首次授予的激励对象共计50人，约占公司截至2025年12月31日员工总数265人的18.87%，拟向激励对象授予66.9375万股限制性股票，其中，首次授予限制性股票53.5500万股，预留13.3875万股，股权激励有助于充分调动公司员工积极性。本激励计划首次授予限制性股票的考核年度为 2026-2029 年四个会计年度，首次授予限制性股票各年度业绩考核目标为公司2026年营业收入不低于7亿元、2027年营业收入不低于10.50亿元、2028年营业收入不低于15.75亿元、2029年营业收入不低于23.63亿元，从增速来看，自2026年的7亿至2029年的23.63亿元，CAGR达50%，彰显公司发展信心。
紧抓材料国产替代和产业升级机遇，塑造添加剂国内第一品牌。公司紧抓国产替代以及客户产品的升级机遇，积极推动如电镀添加剂系列产品的推广和销售，持续优化产品结构。随着高附加值产品销售占比提升，公司盈利能力稳步增强。在原有高端PCB、封装载板领域的添加剂品类中，公司目标是打造具备国际竞争力和影响力的国内第一品牌。公司自主研发并掌握了印制线路板、先进封装、集成电路等领域的多项核心技术，PCB水平沉铜产品能应用于现行主流的高频高速基材，包括聚四氟乙烯(PTFE)、聚苯醚(PPO/PPE)、聚苯硫醚(PPS)、碳氢树脂等材料；封装载板沉铜产品中，低应力沉铜产品采用特殊配方的沉铜液，形成铜沉积层结构致密，应力低，与ABF基材结合力好，满足10μm细线路制程需求；半导体电镀铜产品针对玻璃通孔或硅通孔电镀铜填充工艺，采用脉冲搭桥和直流填孔工艺，满足介厚200-400μm，孔径20-50μm，实现完全填充且无空心。
积极布局海外市场，提升公司海外市场竞争力。面对宏观环境波动、产业政策调整以及国际贸易格局的变化，公司积极应对并部署发展战略。一方面，公司设立了海外架构，完成了泰国子公司设立，为海外技术交流、市场拓展搭建舞台；一方面，公司已完成铺设营销渠道、泰国建设工厂准备，建立对东南亚地区的供应能力。此外，公司根据实际情况及时调整募集资金投向，与公司的出海战略形成犄角之势，为打造具备国际竞争力的功能性湿电子化学品品牌打下基础。
盈利预测及投资建议：公司受益于AI带来的行业机遇，具备丰厚的技术沉淀和客户资源，我们预计公司2026-2028年实现营收7.7/13.0/18.9亿元，实现归母净利润1.7/3.1/4.6亿元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料涨价风险、市场开拓不及预期风险、下游需求不及预期。
佘凌星 分析师 S0680525010004 shelingxing1@gszq.com
陈威威 研究助理 S0680124120005 chenweiwei@gszq.com
※【社会服务&交通运输】曹操出行（02643.HK）-1H26业绩点评：盈利改善，RoboX战略升级
对外发布时间: 2026年09月06日
事件：公司发布2026年上半年业绩。1H26，公司实现GTV124亿元/同比+14%，营业收入103亿元/同比+9%，毛利润9亿元/同比+13%，毛利率9.0%/同比+0.3pts，期间利润-4亿元/同比减亏17%，期间经调整净利润-3亿元/同比减亏5%，经调整净利率-3.0%/同比+0.4pts，费用率12.8%/同比-2.2pts。整体来看，公司盈利能力继续改善，业务进一步聚焦。
风险提示：对聚合平台的依赖；核心人才流失的风险；数据隐私与网络安全合规风险；技术发展不及预期风险等。
李宏科 分析师 S0680525090002 lihongke@gszq.com
罗月江 分析师 S0680525030001 luoyuejiang@gszq.com
姚云川 分析师 S0680525120003 yaoyunchuan@gszq.com
毛弘毅 分析师 S0680525110003 maohongyi@gszq.com
※【电子】蓝思科技（300433.SZ）-26Q2盈利修复，AI端侧+算力+商业航天多轮驱动
对外发布时间: 2026年09月05日
公司发布2026半年报。26H1，公司实现营收288.66亿元，同比下降12.42%；归母净利润5.77亿元，同比下降49.52%；扣非归母净利润2.78亿元，同比下降70.45%。26Q2，营收147.27 亿元，同比下降 7.36%，降幅较Q1收窄；归母净利润7.26 亿元，同比增长1.77%，环比扭亏为盈。上半年业绩阶段性承压，主要原因系：1）内存涨价导致下游终端需求减少，蓝思湘潭的整机组装业务规模下降，导致收入下滑；2）人民币兑美元汇率单边快速升值，产生4.92亿元的汇兑损失，导致利润下降。尽管收入端承压，公司通过优化产品结构、提升高附加值产品占比，盈利能力逆势提升，公司毛利率连续三个季度实现同比增长，26H1毛利率达16.43%，同比提升2.21pcts。
风险提示：下游需求不及预期，客户新品拓展不及预期，行业竞争加剧。
佘凌星 分析师 S0680525010004 shelingxing1@gszq.com
钟琳 分析师 S0680525010003 zhonglin1@gszq.com
章旷怡 研究助理 S0680124120004 zhangkuangyi@gszq.com
※【社会服务】同程旅行（00780.HK）-二季度利润增长10%彰显经营韧性，关注需求改善节奏
对外发布时间: 2026年09月04日
公司Q2交通承压、住宿稳健、酒管亮眼、核心OTA收入+8%。单季度OTA经营利润率26.4%（-0.3pp），对应Q2经调利润8.51亿，同比+10%，经调净利润率17.1%，同比+0.5pp。Q2平均MPU约4370万，同比下滑5.8%。但若以核心OTA中“住宿+交通”分部收入计算，Q2对应付费用户ARPPU为76元，同比增长8%，截至26年中报，同程87%的注册用户来自于非一线城市，下沉市场需求升级趋势依旧延续。
考虑到出行需求压力扰动，我们适度调整盈利预测，预计公司 2026-28 年收入为 208.6/228.9/253.0亿元，归母净利为29.3/34.0/39.4亿元，同比+23%/16%/16%，经调整净利润为37.1/42.6/48.9亿元，同比+9%/15%/15%。经调利润口径当前对应 PE 6.1/5.3/4.6 X。
近期在线旅游行业监管事件落地，出行景气度自7月中下旬以来边际有所好转，行业需求及市场风偏有望逐步迎来改善，公司自身基本面韧性极强，当前估值性价比明显，维持“买入”评级。
风险提示：居民消费意愿不及预期，行业竞争加剧，并购整合不及预期。
王长龙 分析师 S0680525070006 wangchanglong@gszq.com
李宏科 分析师 S0680525090002 lihongke@gszq.com
程子怡 分析师 S0680524080004 chengziyi@gszq.com
黄振星 分析师 S0680525080002 huangzhenxing@gszq.com
※【计算机&电子】天数智芯（09903.HK）-26H1业绩扭亏，入围上海首批算力生态合作伙伴
对外发布时间: 2026年09月04日
26H1营收高增，经调整净利润同比扭亏。26H1公司实现营收9.46亿元，同比+191.6%；实现期内利润1.06亿元，经调整净利润为2.46亿元，同比扭亏。
天数智芯入围上海首批算力生态合作伙伴。9月3日，上海市数据局、上海市通信管理局公布2026年第一批算力生态合作伙伴名单，共有38家单位入选，其中算力供给方12家，天数智芯位列其中。
维持“买入”评级。公司持续受益于AI算力供需两旺和GPU国产化率提升的产业趋势，天垓、智铠构建完整产品矩阵，随着产品架构迭代升级和商业化客户落地进展加速，业绩有望在2026-2028年迎来持续释放。随着商业化出货和规模效应释放加速，预计2026-2028年营业收入为30.99/64.66/105.31亿元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。
孙行臻 分析师 S0680526010001 sunxingzhen1@gszq.com
佘凌星 分析师 S0680525010004 shelingxing1@gszq.com
王心悦 分析师 S0680526080002 wangxinyue@gszq.com
※【房地产】招商蛇口（001979.SZ）-销售逆势正增领跑行业，债务结构持续优化
对外发布时间: 2026年09月04日
上半年增收不增利，结算利润率与投资收益拖累业绩。公司2026H1营业收入547.8亿元，同比增长6.4%；归母净利润5.3亿元，同比下降63.5%；扣非归母净利润0.6亿元，同比下降93.5%。公司收入增长而利润下降主要由于：（1）结算毛利率同比下降1.1pct至13.3%；（2）投资收益转负，上半年约-4.2亿元，上年同期为5.9亿元。
销售增速跑赢行业，投资聚焦核心10城。销售端，公司2026H1销售金额962.5亿元，同比增长8.3%，增速优于百强房企（同比-16%），销售额维持行业第4位。上半年公司进入TOP5 城市合计15个，其中在西安、长沙、南通、温州位于TOP1。
投资建议：维持“买入”评级。公司作为央企龙头，财务稳健，融资成本有显著优势，能够积极参与土地市场，随着低毛利地块逐渐消化，新拿地利润率修复，我们认为公司将在行业竞争格局改善中受益。考虑到房地产行业销售量价尚未企稳，我们调整了盈利预测，预测公司2026/2027/2028年营收分别为1439/1252/1122亿元，归母净利润分别为11.5/11/10.8亿元，对应摊薄EPS为0.13/0.12/0.12元/股，当前股价对应2026年PB0.6倍，维持“买入”评级。
风险提示：政策放松不及预期，毛利率改善不及预期，结算进度不及预期。
金晶 分析师 S0680522030001 jinjing3@gszq.com
肖依依 分析师 S0680523080005 xiaoyiyi3664@gszq.com
※【社会服务】古茗（01364.HK）-业绩高增彰显强韧性
对外发布时间: 2026年09月04日
事件：2026H1实现收入74.7亿元/同比+31.9%，经调整利润15.68亿元/同比+44.4%（期内利润加回以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的公允价值变动及上市支出调整），经调整核心利润17.3亿元/同比+53.3%（经调整利润继续加回，本集团中国附属公司可分配利润的预扣税和汇兑差额净额调整后的期间利润）。
投资建议：在去年业绩高增的基数下，公司稳步扩张，虽然因注重门店质量短暂放缓开店速度，但单店韧性十足。我们看好公司作为龙头的门店区域加密策略，和构造的一套以“货架型产品结构+高频迭代推新+强供应链”体系，将为公司带来的经营杠杆效应。我们预计公司2026-2028年实现收入160/188/210亿元，同比+24.2%/17.3%/11.4%，经调整核心利润31.87/37.31/43.06亿元，同比+13.5%/17.1%/15.4%。对应PE16.0/13.7/11.9倍，维持 “买入”评级。
风险提示：饮品行业竞争加剧；现制茶饮行业竞争加剧；食品安全风险
李宏科 分析师 S0680525090002 lihongke@gszq.com
程子怡 分析师 S0680524080004 chengziyi@gszq.com
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