九月策略丨经济有韧性，结构再平衡

大势研判：市场或维持震荡整理

8月A股整体反弹，其中小盘风格表现居前，中证1000指数上涨9.82%。

图1：市场主要指数涨跌幅对比

资料来源：Wind，长江证券财富管理中心

统计区间：2026/8/1-2026/8/31，2026/1/1-2026/8/31

根据国家统计局数据，8月制造业PMI指数升至49.8%，较上月回升0.6pp，高于49.6%的市场一致预期。从边际变化上看，8月制造业PMI的回升，背后最显著的特征是企业端对于生产旺季的需求预期偏积极。从最新的高频数据来看，近期代表下游生产的沿海用工指数、代表上游生产的铝棒出库量均有一定的回升，与新订单指数的改善相互印证。8月制造业PMI未能回到扩张区间，背后也是两点外生因素形成压制：1）上半年作为行业景气主要驱动力的高技术制造业回落，背后或是AI终端需求有所转弱，如7月-8月Token平均价格持续下行；2）地缘冲突仍未结束，成本端通胀预期仍存，导致8月价格指数再度上升，对于需求的复苏仍形成一定掣肘。上下力量拉锯之下，9月可能是检验旺季成色的较关键时期。

从利润角度来看，1-7月规上工业企业利润总额同比增长17.6%，7月单月同比增长11.2%。分大类看，7月采矿业利润当月同比增长44.4%，制造业增长11.1%，公用事业下降13.4%。3月以来，利润回升的主线始终稳定：全球科技投资和AI基建拉动国内科技产品及上游原材料需求，支撑整体利润增长。利润端表现出的K型分化仍较为明显。向前看，在利润增长愈发集中的背景下，全球科技投资的趋势性变化值得关注。国内方面，财政金融促内需政策持续加码，叠加“十五五”对集成电路、低空经济等新兴产业的规划，提振了相关板块的风险偏好。短期A股或将维持震荡蓄势，结构再平衡是核心特征，配置上可保持均衡。

近期美股结束前期反弹态势，受长端美债利率快速上行冲击，整体迎来阶段性调整。8月底美联储主席沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上释放的超预期鹰派信号对全球资产形成扰动。沃什首次将“通胀回落速度”明确纳入货币政策反应函数，提出必须确信底层通胀正在以清晰、足够快的速度向2%目标移动，否则“我们还有工作要做”。同时他强调，当前美国就业市场已经达标，通胀是美联储现阶段唯一的政策焦点，未来六个月美联储政策焦点从 “通胀 + 就业双目标制” 转向 “通胀单目标制”，且当前金融条件并不具有限制性，意味着货币政策仍有进一步收紧的空间。需要警惕美联储政策超预期收紧、地缘冲突升级带来的潜在风险。

8月下旬债券市场迎来一定调整。但从中期维度看，国内经济稳步恢复，内生动力持续积蓄、通胀水平温和，货币政策保持适度宽松，债市基本面支撑扎实，本轮调整属于技术性回调，并非趋势反转。当前缺少政策催化，行情转向资金面与公开市场操作主导。央行操作呈现结构性特征，短期维稳跨月资金，但MLF回笼对冲部分宽松效果。债市前期经过一轮上行后估值已处于相对高位，部分机构止盈落袋，推动市场出现阶段性回调。30年期美债收益率走高带来短期情绪扰动，但国内债市立足自身基本面运行。短期可考虑适度观望、控制久期，中长期把握调整后的布局机会。

美联储框架更加清晰，路径依然模糊

美联储主席沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上发表主题为《在我们的时代》的演讲。此次讲话的核心增量在于，沃什进一步明确了通胀目标和政策反应函数。此次，沃什明确强调“以PCE衡量的2%通胀率”是坚定且固定的目标。同时明确货币政策反应函数为潜在通胀需“明确且以足够快的速度”向2%回落，否则将采取行动。往前看，8月CPI数据或是决定未来货币政策路径的关键。由于9月FOMC前8月PCE尚未公布，届时8月CPI将成为判断通胀趋势及后续政策取向的重要依据。虽然美国通胀的底色仍是缓慢回落，但沃什此次进一步强调，潜在通胀需要以“足够快”的速度向2%目标收敛，而对于何为“足够快”并未给出量化标准。因此，年内政策路径仍有不确定性。

旺季前的采购拉动景气回升

8月制造业PMI升至49.8%，分项来看，新订单指数回升2.1pp，拉动当月PMI上升约0.6pp，为最主要贡献项。从环比看，回升幅度强于季节性；但从绝对值看，当月制造业仍在收缩区间。需求层面，8月新订单指数回升2.1pp至50.6%、重回扩张区间，回升幅度明显大于新出口订单（+0.5pp）和生产（+0.5pp），指向内需低位复苏主导的特征较为明显；采购量指数回升1.1pp至50.5%、升至扩张区间，反映8月制造业PMI中内需的回暖，主要或源于“金九银十”旺季前企业提前采购的意愿。

配置策略：红利与成长均衡配置

行业方面，科技、周期板块表现较好。其中电子、煤炭行业涨幅超过12%，建筑产品、电信业务行业涨幅超过10%。

图2：长江一级行业指数月度涨幅前八

资料来源：Wind，长江证券财富管理中心

统计区间：2026/8/1-2026/8/31，2026/1/1-2026/8/31

图3：热门概念指数月度涨幅前八

资料来源：Wind，长江证券财富管理中心

统计区间：2026/8/1-2026/8/31，2026/1/1-2026/8/31

近年来全球央行购金维持高位，尤其是中国、波兰等国央行持续购金，为黄金需求提供长期托底。复盘历次美国大选及中期选举，可以发现美联储政策通常呈现“前期偏紧、后期边际宽松”的特征。2026年初鹰派表态压制降息预期，短期对黄金形成扰动，但若下半年美国经济及就业走弱，美联储政策仍存在边际转松可能。近期美国实际利率持续上行并创阶段性新高，但金价维持高位震荡，显示黄金对实际利率的敏感性进一步下降，短期金价下行空间有限。从中期来看，支撑黄金配置价值的几项核心因素并未发生根本变化，一是债务信用对冲的逻辑仍在强化，二是全球央行购金需求仍具韧性，三是通胀粘性的风险尚未完全消除。黄金或可作为组合中长期资产进行配置。

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