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资讯 立高食品：收入稳中向好，利润短期承压静待修复
◼ 走势比较
◼ 股票数据
| 总股本/流通(亿股) | 1.69/1.19 |
| 总市值/流通(亿元) | 45.86/32.11 |
| 12个月内最高/最低价(元) | 49.49/21.8 |
相关研究报告
<<立高食品：高基数下短期承压，大单品放量长期向好>>--2026-05-29<<立高食品：奶油保持高增、餐饮新客进展顺利，Q2 盈利延续改善>>--2025-08-30
<<立高食品：新品表现亮眼，经营积极向好>>--2025-05-07
证券分析师：郭梦婕
电话：
E-MAIL：guomj@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190523080002
证券分析师：梁帅奇
电话：
E-MAIL：liangsq@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190526030002
事件：公司发布 2026 年半年度报告，2026H1 实现营收 22.05 亿元，同比+6.54%，归母净利润 1.26亿元，同比-25.96%，扣非归母净利润 1.25 亿元，同比-24.97%。2026Q2 实现营收 11.57 亿元，同比+12.93%，归母净利润 0.62 亿元，同比-24.24%。
渠道多点开花，UHT 高增驱动原料端提速。分产品看，2026H1冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原料收入分别为11.4/6.4/0.7/1.3/2.2 亿 元 ， 同 比 分 别 +1.0%/+15.1%/-12.8%/-10.6%/+45.3%。冷冻烘焙食品企稳回升，2026Q2 同比约+19%，重回较快增长。UHT奶油 H1收入近5亿元、同比约+30%，国产替代逻辑加速兑现，是原料端增长的核心驱动。分渠道看，2026H1流通/商超/创新渠道占比分别约为 47%/33%/20%，同比约+6%/+10%/低个位数增长，重点商超创新单品、地方商超调改及海外业务（直接营收同比近+50%）构成主要增量。大单品与多元渠道共振，国产替代逻辑加速兑现。公司坚持"大单品、大客户、多元渠道"战略，UHT奶油矩阵持续扩充、国产替代进程提速。商超渠道重点创新单品（蛋挞、肉松小贝等）已成长为大单品，地方性商超通过输出成熟产品方案与陈列指导呈现高增。同步向连锁餐饮、商超便利店、茶饮轻食等渠道推出定制化产品与组合方案，海外业务直接营收同比近+50%，多元增量结构持续优化。
毛利承压叠加搬迁投入，利润短期仍处修复通道。2026H1/2026Q2公司毛利率分别为 29.8%/29.9%，同比-0.5/-0.8pct，综合采购及干线物流优化部分对冲了产品结构变化与新产能爬坡影响。费用端，H1销售/管理费用率 10.7%/6.4%，同比+0.0/+0.8pct，管理费用率上升主要系南沙工厂搬迁前置支出、总部基地扩容及数字化/自动化投入增加。2026Q2 净利率 5.4%，同比-2.5pct，主要系 Q2 实际税率提升所致。若还原搬迁及自动化等一次性投入，整体利润率保持稳健，盈利修复静待旺季兑现。
投资建议：公司上半年收入恢复增长、Q2 重回双位数，UHT奶油高增与商超、海外等新渠道放量构成增量来源，但短期受广州产能搬迁前置投入、油脂乳制品成本上涨及税率抬升影响，利润仍处修复通道。展望下半年，9月起进入销售旺季、收入节奏前低后高，叠加新品放量、低毛利产品优化及产能利用率提升，盈利能力有望逐步修复。我们看好公司作为烘焙集成服务商，在大单品、多元渠道与国产替代趋势下的长期成长价值。我们预计 2026-2028 年收入 47.4/51.6/56.2亿元，同比+8.8%/+8.9%/+8.9%，归母净利润 2.7/3.5/4.0 亿元，同比-10.4%/+26.5%/+14.8%，对应 PE 为 17x/13x/12x，维持"买入"评级。
风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险； 产能建设不及预期。
◼ 盈利预测和财务指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 4,354 | 4,737 | 5,160 | 5,622 |
| 营业收入增长率(%) | 13.51% | 8.81% | 8.93% | 8.96% |
| 归母净利(百万元) | 305 | 273 | 345 | 396 |
| 净利润增长率(%) | 13.71% | -10.40% | 26.45% | 14.83% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.80 | 1.61 | 2.04 | 2.34 |
| 市盈率(PE) | 15.05 | 16.80 | 13.28 | 11.57 |
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
资产负债表（百万）
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 558 | 619 | 713 | 824 | 988 |
| 应收和预付款项 | 317 | 414 | 406 | 449 | 486 |
| 存货 | 380 | 381 | 420 | 450 | 480 |
| 其他流动资产 | 322 | 439 | 469 | 483 | 504 |
| 流动资产合计 | 1,577 | 1,854 | 2,008 | 2,206 | 2,457 |
| 长期股权投资 | 0 | 8 | 11 | 16 | 20 |
| 投资性房地产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 1,427 | 1,505 | 1,634 | 1,728 | 1,786 |
| 在建工程 | 352 | 582 | 699 | 842 | 991 |
| 无形资产开发支出 | 339 | 340 | 351 | 360 | 369 |
| 长期待摊费用 | 79 | 63 | 68 | 72 | 73 |
| 其他非流动资产 | 2,181 | 2,201 | 2,280 | 2,419 | 2,605 |
| 资产总计 | 4,378 | 4,698 | 5,043 | 5,437 | 5,845 |
| 短期借款 | 176 | 300 | 393 | 498 | 602 |
| 应付和预收款项 | 402 | 430 | 471 | 519 | 558 |
| 长期借款 | 51 | 82 | 100 | 114 | 132 |
| 其他负债 | 1,175 | 1,213 | 1,274 | 1,335 | 1,397 |
| 负债合计 | 1,802 | 2,025 | 2,239 | 2,465 | 2,689 |
| 股本 | 169 | 169 | 169 | 169 | 169 |
| 资本公积 | 1,386 | 1,373 | 1,373 | 1,373 | 1,373 |
| 留存收益 | 816 | 1,004 | 1,141 | 1,317 | 1,510 |
| 归母公司股东权益 | 2,564 | 2,669 | 2,807 | 2,983 | 3,176 |
| 少数股东权益 | 12 | 4 | -3 | -11 | -20 |
| 股东权益合计 | 2,576 | 2,673 | 2,804 | 2,972 | 3,156 |
| 负债和股东权益 | 4,378 | 4,698 | 5,043 | 5,437 | 5,845 |
| 现金流量表 (百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营性现金流 | 453 | 495 | 545 | 603 | 671 |
| 投资性现金流 | -884 | -386 | -399 | -435 | -420 |
| 融资性现金流 | -78 | -64 | -51 | -56 | -87 |
| 现金增加额 | -510 | 44 | 94 | 111 | 163 |
资料来源：携宁，太平洋证券
| 利润表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 3,835 | 4,354 | 4,737 | 5,160 | 5,622 |
| 营业成本 | 2,628 | 3,062 | 3,379 | 3,655 | 3,962 |
| 营业税金及附加 | 29 | 36 | 38 | 42 | 46 |
| 销售费用 | 464 | 468 | 507 | 550 | 596 |
| 管理费用 | 256 | 246 | 298 | 304 | 326 |
| 财务费用 | 15 | 40 | 33 | 36 | 46 |
| 资产减值损失 | -21 | -19 | -15 | -10 | -5 |
| 投资收益 | 5 | 7 | 6 | 7 | 8 |
| 公允价值变动 | 0 | 4 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 336 | 367 | 335 | 423 | 485 |
| 其他非经营损益 | -1 | -4 | -2 | -2 | -2 |
| 利润总额 | 335 | 363 | 333 | 421 | 484 |
| 所得税 | 71 | 67 | 67 | 84 | 97 |
| 净利润 | 264 | 297 | 267 | 337 | 387 |
| 少数股东损益 | -4 | -8 | -6 | -8 | -10 |
| 归母股东净利润 | 268 | 305 | 273 | 345 | 396 |
| 预测指标 | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 毛利率 | 31.47% | 29.67% | 28.68% | 29.16% | 29.53% |
| 销售净利率 | 6.99% | 7.00% | 5.76% | 6.69% | 7.05% |
| 销售收入增长率 | 9.61% | 13.51% | 8.81% | 8.93% | 8.96% |
| EBIT 增长率 | 219.65% | 15.49% | -8.22% | 24.78% | 15.79% |
| 净利润增长率 | 266.94% | 13.71% | -10.40% | 26.45% | 14.83% |
| ROE | 10.45% | 11.42% | 9.73% | 11.58% | 12.48% |
| ROA | 6.12% | 6.49% | 5.41% | 6.35% | 6.78% |
| ROIC | 7.37% | 8.21% | 6.93% | 8.03% | 8.64% |
| EPS (X) | 1.58 | 1.80 | 1.61 | 2.04 | 2.34 |
| PE (X) | 17.11 | 15.05 | 16.80 | 13.28 | 11.57 |
| PB (X) | 1.79 | 1.72 | 1.63 | 1.54 | 1.44 |
| PS (X) | 1.20 | 1.05 | 0.97 | 0.89 | 0.82 |
| EV/EBITDA (X) | 13.32 | 12.74 | 9.02 | 7.63 | 6.70 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数5%以上；
中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与5%之间；
看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5%与15%之间；
持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与5%之间；
减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。
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