美联储9月议息会议点评：由保留选项转向实际加息落地

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摘要

北京时间9月17日凌晨，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间由3.50%-3.75%上调至3.75%-4.00%，12名投票委员一致支持。储备余额利率、贴现利率在3.90%、4.00%，符合会前市场预期。

一是本次利率声明延续“极简、无前瞻指引”的风格，并进一步强化抗通胀立场。

二是经济预测方面，上调今明两年经济增长和通胀预期，下调失业率预期。点阵图方面，分布整体上移，指向年内或仍有1次加息。

三是沃什在新闻发布会上重申价格稳定是首要任务，并进一步弱化前瞻指引。具体要点包括：

（1）通胀方面，目前首要关注点是价格稳定。沃什表示美国通胀仍然高企，且高通胀持续时间过长，当前美联储的首要任务是实现价格稳定。

（2）就业方面，已大致实现充分就业。沃什表示失业率仍在4.1%左右的低位，职位空缺和每周工时都在增加。四周移动平均的首次申领失业救济人数，正处在与充分就业相符的水平。不需要以损害劳动力市场为代价压制通胀，物价稳定最终有利于劳动者实际工资的提升。

（3）限制性判断方面，当前金融条件难言限制性。沃什指出很难将眼下的金融状况描述为具有限制性，委员会多数成员认同这一判断，因此本次收回部分宽松政策（removed a dose of accommodation）。

（4）政策引导方面，继续不提供前瞻指引。沃什重申不会提供前瞻指引，将根据经济数据的变化和市场传递的信息作出评估，并强调单个数据往往“充满噪音”，趋势才是最重要的。

（5）制度改革方面，延续6月以来的框架重塑。继6月宣布成立沟通机制、资产负债表、数据源的使用、生产率与就业、通胀框架五大工作组后，7月已公布五个专项工作组负责人，名单涵盖前央行行长、知名企业高管和重要学者。此外，密切跟踪AI发展动向，AI工作组要在年底提交报告，但AI风险收益的政策抉择交给其他政策制定者。

四是基本面韧性而通胀改善不充分为加息打开大门。就业端，8月非农新增就业16.2万人，失业率维持4.1%，6月、7月就业数据合计上修5.5万人；消费端，8月零售销售环比增1.2%，创下今年3月以来最高环比增速，就业与消费的强韧性支撑加息的基本面逻辑。通胀方面，8月CPI环比上涨0.4%、同比上涨3.4%，核心CPI环比上涨0.3%、同比上涨2.4%，能源波动仍影响总体物价，而核心环比表现提示去通胀进程存在波折。此外，9月地缘局势助推油价上行，布伦特原油持续站稳105美元/桶，10年期美债收益率突破5%。长端利率走高叠加财政赤字扩张、AI领域融资需求旺盛，共同推动金融条件自发收紧。

整体来看，美联储自2023年7月重启紧缩操作后，政策思路已经从等待数据验证，转为主动防范通胀持续化风险，但单次加息或并不代表新一轮连续加息周期就此开启。本次决议移除通胀的供给冲击相关表述，叠加点阵图整体上修，反映美联储对通胀韧性的容忍阈值有所降低。后续而言，一是关注通胀回落的持续性；二是关注沃什主导的框架改革进展以及美联储独立性方面的博弈。基准情景下，美联储年内或再加息一次，长端美债收益率在高供给与高通胀黏性下易上难下。

风险提示：美国就业市场大幅弱于预期；流动性出现明显收紧。

正文

一

由保留选项转向实际加息落地

北京时间9月17日凌晨，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间由3.50%-3.75%上调至3.75%-4.00%，12名投票委员一致支持。储备余额利率、贴现利率在3.90%、4.00%，符合会前市场预期。

市场交易紧缩预期。利率决议公布后，10年期美债收益率小幅上行，美股三大股指一度冲高，美元指数向上拉升并重返100关口。新闻发布会开始后，沃什在新闻发布会上强调通胀持续偏高、经济仍具韧性，推动10年期美债收益率再度上行至5%以上，美股最初维持小幅上涨，随后逐步转跌，伦敦金现由涨转跌。

具体要点如下：

一是本次利率声明延续“极简、无前瞻指引”的风格，并进一步强化抗通胀立场。

1）投票结果方面，由7月的9票赞成、3票反对转为12票赞成、0票反对，全票通过加息，委员会内部方向趋于统一。

2）声明正文方面，删除了7月版本中“通胀部分反映了供应冲击推动某些行业价格上涨，其中包括能源行业”的表述，转而强调“通胀仍然偏高”，反映委员会对物价压力扩散至能源以外领域的担忧上升，通胀不宜再简单归因于供给侧。

3）政策表述方面，新增“今天的政策行动将支持更及时地回归委员会2%的目标”，明确本次加息意在加快通胀回落节奏。

4）经济状况表述方面，将“中东冲突”的特定指代改为更广泛的“地缘政治冲突”，新增“国内支出表现出韧性”，并将资本投资的评价由“强劲”微调为“稳健”。

二是经济预测方面，上调今明两年经济增长和通胀预期，下调失业率预期。

1）经济增速方面，美联储官员对经济韧性更为乐观，将26年实际GDP增速由2.2%上调至2.3%，27年由2.3%上调至2.4%，28年持平2.2%，长期增速维持2.0%。

2）就业方面，失业率预期整体下调，将26年、27年失业率均由4.3%下调至4.1%，28年由4.2%下调至4.1%，更长期失业率持平4.2%。

3）通胀方面，通胀黏性进一步确认，将26年PCE、核心PCE同比分别由3.6%、3.3%上调至3.7%、3.4%，27年分别持平2.3%、2.5%，28年分别由2.0%、2.1%上调至2.1%、2.2%。

4）点阵图方面，分布整体上移，指向年内或仍有1次加息。在提供利率预测的18名官员中（沃什继续未提交个人预测），12人预计年内再加息25个基点，4人预计加息两次，2人预计不再加息；2026年末联邦基金利率预测中值由6月的3.8%升至4.1%，对应年内再加息一次至4.00%-4.25%区间，2027年末由3.6%升至4.1%（隐含明年不降息），2028年末由3.4%升至3.9%，长期中性利率由3.1%小幅升至3.2%。

三是沃什在新闻发布会上重申价格稳定是首要任务，并进一步弱化前瞻指引。具体要点包括：

（1）通胀方面，目前首要关注点是价格稳定。沃什表示美国通胀仍然高企，且高通胀持续时间过长，当前美联储的首要任务是实现价格稳定。

（2）就业方面，已大致实现充分就业。沃什表示失业率仍在4.1%左右的低位，职位空缺和每周工时都在增加。四周移动平均的首次申领失业救济人数，正处在与充分就业相符的水平。不需要以损害劳动力市场为代价压制通胀，物价稳定最终有利于劳动者实际工资的提升。

（3）限制性判断方面，当前金融条件难言限制性。沃什指出很难将眼下的金融状况描述为具有限制性，委员会多数成员认同这一判断，因此本次收回部分宽松政策（removed a dose of accommodation）。

（4）政策引导方面，继续不提供前瞻指引。沃什重申不会提供前瞻指引，将根据经济数据的变化和市场传递的信息作出评估，并强调单个数据往往“充满噪音”，趋势才是最重要的。

（5）制度改革方面，延续6月以来的框架重塑。继6月宣布成立沟通机制、资产负债表、数据源的使用、生产率与就业、通胀框架五大工作组后，7月已公布五个专项工作组负责人，名单涵盖前央行行长、知名企业高管和重要学者。此外，密切跟踪AI发展动向，AI工作组要在年底提交报告，但AI风险收益的政策抉择交给其他政策制定者。

四是基本面韧性而通胀改善不充分为加息打开大门。就业端，8月非农新增就业16.2万人，失业率维持4.1%，6月、7月就业数据合计上修5.5万人；消费端，8月零售销售环比增1.2%，创下今年3月以来最高环比增速，就业与消费的强韧性支撑加息的基本面逻辑。通胀方面，8月CPI环比上涨0.4%、同比上涨3.4%，核心CPI环比上涨0.3%、同比上涨2.4%，能源波动仍影响总体物价，而核心环比表现提示去通胀进程存在波折。此外，9月地缘局势助推油价上行，布伦特原油持续站稳105美元/桶，10年期美债收益率突破5%。长端利率走高叠加财政赤字扩张、AI领域融资需求旺盛，共同推动金融条件自发收紧。

整体来看，美联储自2023年7月重启紧缩操作后，政策思路已经从等待数据验证，转为主动防范通胀持续化风险，但单次加息或并不代表新一轮连续加息周期就此开启。本次决议移除通胀的供给冲击相关表述，叠加点阵图整体上修，反映美联储对通胀韧性的容忍阈值有所降低。后续而言，一是关注通胀回落的持续性；二是关注沃什主导的框架改革进展以及美联储独立性方面的博弈。基准情景下，美联储年内或再加息一次，长端美债收益率在高供给与高通胀黏性下易上难下。

二

风险提示

美国就业市场大幅弱于预期；流动性出现明显收紧。

具体内容详见华创证券研究所9月17日发布的报告《由保留选项转向实际加息落地——美联储9月议息会议点评》

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