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资讯 协鑫能科(002015)
增持 |维持
个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 15.27 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 16.23 / 16.23 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 248 / 248 |
| 52周内最高/最低价 | 24.37 / 9.79 |
| 资产负债率(%) | 64.7% |
| 市盈率 | 61.33 |
| 第一大股东 | 杭州鑫瑀企业管理有限公司 |
研究所
分析师:苏千叶
SAC 登记编号:S1340525110004
Email:suqianye@cnpsec.com
分析师:杨帅波
SAC 登记编号:S1340524070002
Email:yangshuaibo@cnpsec.com 分析师:盛炜
SAC 登记编号:S1340525120008
Email:shengwei@cnpsec.com
研究助理:闫依洋
SAC 登记编号:S1340126050013
Email:yanyiyang@cnpsec.com
AI 赋能电力交易，虚拟电厂业务有望持续快速发展
l 投资要点
事件：2026 年8 月 27 日，公司发布 2026年半年报。
2026H1 公司营收 48.9 亿元，同比-9.8%；归母净利润 5.5 亿元，同比+5.5%；其中 2026Q2 公司营收 25.8 亿元，同环比分别+3.8%/-12.0%，归母净利润2.6亿，同环比分别-2.1%/-9.6%；营收下滑主要是燃机机组参与市场化交易导致发电量有所下降，同时分布式开发有所放缓。
利润端：费用率小幅上升，但盈利能力提升。2026H1 公司毛利率、净利率分别 31.6%/14.6%，同比分别+4.6pcts/+3.3pcts，主要是热电盈利稳步上升，能源服务毛利率46.6%盈利提升较多，公司主要费用中，销售费用率（0.9%）、管理费用率（6.3%）和研发费用率（0.2%）有所上升，财务费用率（6.6%）有所下降，四项费用率总体上升0.7pct，略影响公司的盈利能力。
持续深化AI+综合能源，有效反应运营能力。自研“聚星 AIVP”虚拟电厂智慧运营平台，依托 AI算法完成分布式光伏、储能、可调负荷的协同优化，可同步参与电能量、辅助服务、需求响应多市场获利；电力交易场景下，AI算法对电价与负荷预测精度超90%；现货交易辅助决策可推动交易收益提升 8%以上，截至 2026H1，公司虚拟电厂业务可调负荷规模1,243MW，平台管理用户规模超31GW。
能源资产业务：精细化运营+优化资产结构。截止2026H1，并网运营总装机 6050MW，其中燃机热电联产 2017.1MW，燃煤热电联产182MW，光伏发电（含集中式和分布式）2067MW，风电837.85MW，垃圾发电149MW，新型储能796.99MW。此外，公司控股持有浙江建德协鑫抽水蓄能有限公司，建德抽蓄电站装机规模2400MW，项目稳步推进中。
能源服务业务：交易服务高速增长。2026H1能源服务业务营收9.8亿元，同比-8.6%，主要是分布式光伏业务新项目开发进度放缓，EPC 服务收入有所下降，其中节能服务业务营收 6.1 亿元，同比-31.4%，交易服务业务营收3.8亿元，同比+174.4%。在节能服务领域，持续滚动开发分布式光伏项目，截止 2026H1 公司分布式光伏并网1603.3MW；2026H1，新增分布式光伏并网 250.05MW，转让 81.7MW。在能源交易服务领域，目前，公司自研的电力交易 AI模型已在部分省份跑出实际收益，后续复制推广有望能进一步提升整体交易收益率。
进一步深化产业发展，布局算电协同。目前公司有序推进AIDC业务，已与广东韶关、宁夏中卫、内蒙乌兰察布等国家算力枢纽节点地方政府签署框架性合作协议，并与无问芯穹、清程极智等签订战略合作协议。目前公司正在积极推进相关合作的窗口指导、项目备案等
前期工作。
l 盈利预测与投资评级
我们预测，公司 2026-2028 年营收分别为 103.2/110.7/120.1 亿元，归母净利润分别为 8.4/9.1/10.5 亿元，对应 PE 分别为 29/27/24倍，维持 “增持”评级。
l 风险提示：
电价下行的风险；原材料价格波动的风险；能源服务开拓不及预期的风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 10326 | 10318 | 11070 | 12012 |
| 增长率(%) | 5.40 | -0.07 | 7.29 | 8.51 |
| EBITDA(百万元) | 3213.67 | 3801.43 | 4253.93 | 4711.60 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 404.18 | 843.05 | 913.66 | 1048.75 |
| 增长率(%) | -17.35 | 108.58 | 8.38 | 14.79 |
| EPS(元/股) | 0.25 | 0.52 | 0.56 | 0.65 |
| 市盈率(P/E) | 61.33 | 29.40 | 27.13 | 23.64 |
| 市净率(P/B) | 2.10 | 2.01 | 1.93 | 1.84 |
| EV/EBITDA | 8.72 | 9.14 | 7.71 | 6.51 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 10326 | 10318 | 11070 | 12012 |
| 营业成本 | 7394 | 7205 | 7608 | 8102 |
| 税金及附加 | 93 | 87 | 98 | 105 |
| 销售费用 | 93 | 103 | 111 | 120 |
| 管理费用 | 864 | 856 | 908 | 985 |
| 研发费用 | 18 | 31 | 33 | 36 |
| 财务费用 | 713 | 608 | 636 | 656 |
| 资产减值损失 | -423 | -100 | -100 | -100 |
| 营业利润 | 1143 | 1618 | 1961 | 2334 |
| 营业外收入 | 36 | 43 | 43 | 41 |
| 营业外支出 | 93 | 73 | 75 | 80 |
| 利润总额 | 1085 | 1588 | 1929 | 2295 |
| 所得税 | 437 | 539 | 720 | 853 |
| 净利润 | 648 | 1050 | 1209 | 1441 |
| 归母净利润 | 404 | 843 | 914 | 1049 |
| 每股收益(元) | 0.25 | 0.52 | 0.56 | 0.65 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 4582 | 6683 | 9620 | 12738 |
| 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应收票据及应收账款 | 4271 | 4534 | 4785 | 5062 |
| 预付款项 | 192 | 218 | 228 | 238 |
| 存货 | 348 | 348 | 270 | 182 |
| 流动资产合计 | 11368 | 13586 | 16799 | 20206 |
| 固定资产 | 17316 | 17041 | 16496 | 15766 |
| 在建工程 | 1913 | 1448 | 1169 | 1001 |
| 无形资产 | 2540 | 2432 | 2323 | 2215 |
| 非流动资产合计 | 27241 | 26544 | 25455 | 24294 |
| 资产总计 | 38609 | 40130 | 42254 | 44500 |
| 短期借款 | 3648 | 3848 | 4048 | 4248 |
| 应付票据及应付账款 | 490 | 797 | 799 | 814 |
| 其他流动负债 | 7075 | 6603 | 6874 | 7074 |
| 流动负债合计 | 11213 | 11248 | 11721 | 12135 |
| 其他 | 13759 | 14540 | 15340 | 16140 |
| 非流动负债合计 | 13759 | 14540 | 15340 | 16140 |
| 负债合计 | 24972 | 25788 | 27061 | 28275 |
| 股本 | 1623 | 1623 | 1623 | 1623 |
| 资本公积金 | 8427 | 8427 | 8427 | 8427 |
| 未分配利润 | 1939 | 2318 | 2738 | 3219 |
| 少数股东权益 | 1825 | 2032 | 2327 | 2720 |
| 其他 | -178 | -59 | 78 | 236 |
| 所有者权益合计 | 13637 | 14342 | 15193 | 16224 |
| 负债和所有者权益总计 | 38609 | 40130 | 42254 | 44500 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 5.4% | -0.1% | 7.3% | 8.5% |
| 营业利润 | 21.0% | 41.6% | 21.2% | 19.0% |
| 归属于母公司净利润 | -17.4% | 108.6% | 8.4% | 14.8% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 28.4% | 30.2% | 31.3% | 32.6% |
| 净利率 | 3.9% | 8.2% | 8.3% | 8.7% |
| ROE | 3.4% | 6.8% | 7.1% | 7.8% |
| ROIC | 3.6% | 4.7% | 4.9% | 5.3% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 64.7% | 64.3% | 64.0% | 63.5% |
| 流动比率 | 1.01 | 1.21 | 1.43 | 1.67 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 2.28 | 2.40 | 2.44 | 2.50 |
| 存货周转率 | 14.96 | 20.71 | 24.60 | 35.81 |
| 总资产周转率 | 0.26 | 0.26 | 0.27 | 0.28 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.25 | 0.52 | 0.56 | 0.65 |
| 每股净资产 | 7.28 | 7.58 | 7.93 | 8.32 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 61.33 | 29.40 | 27.13 | 23.64 |
| PB | 2.10 | 2.01 | 1.93 | 1.84 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 648 | 1050 | 1209 | 1441 |
| 折旧和摊销 | 1376 | 1605 | 1689 | 1761 |
| 营运资本变动 | 301 | 347 | -183 | -255 |
| 其他 | 842 | 567 | 527 | 548 |
| 经营活动现金流净额 | 3167 | 3569 | 3241 | 3496 |
| 资本开支 | -2915 | -545 | -498 | -469 |
| 其他 | 1476 | -95 | 254 | 253 |
| 投资活动现金流净额 | -1439 | -640 | -244 | -216 |
| 股权融资 | 206 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 899 | 132 | 1000 | 1000 |
| 其他 | -2413 | -954 | -1060 | -1162 |
| 筹资活动现金流净额 | -1308 | -822 | -60 | -162 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 416 | 2101 | 2937 | 3117 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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