《乙二醇期货十问》乙二醇价格的三层锚：成本、库存与预期

乙二醇价格的三层锚：成本、库存与预期

2026年9月，华东港口的乙二醇库存只剩 11.8 万吨，创下历史新低，贸易商形容它"近乎干涸"。就这点货，把现货和期货的价差推到了近1100元。库存为什么有这么大的力量？远月和现货价差为何如此大？要读懂乙二醇的定价，得拆开三层锚：成本、库存、预期。

首先，库存是乙二醇估值走势的最重要的指标，所有的库存环节中，乙二醇华东港口的库存是定价的核心，乙二醇历年以来几乎每一次大涨都离不开港口库存的大幅去化，比如2019年8月份、2021年2月份、2021年9月份、2023年底以及2026年，每一次大涨虽然都有外生的突发事件，比如沙特油田遇袭、北美寒潮、能耗双控、地缘危机等，但只有当处于去库或者推动去库的时候，外生的变量才会变成实质性的影响，不管是供给也好，还是需求也好，亦或是进口冲击也好，最终形成的合力都将转化为库存的变化。

其次，预期既影响价格，同时也影响现货与远月期货的价差。当库存现实矛盾与基本面预期相差较多的时候，现货与远月可能产生巨大的价差。今年4月以来，乙二醇港口库存持续去化，从最高位108万吨下降到12万吨左右，推动乙二醇现货价格大幅上涨，最高超过7000元，自7月以来涨幅高达73%。与此同时，盘面10合约仅6000元出头，而01合约仅5000元出头，现货与01合约价差接近2000元，究其原因，是由于国内供给大幅提负，四季度存在投产预期，而下游负反馈较为严重，预期四季度起开始累库，现实极低的库存与远期的累库预期导致现货与远月合约表现差异较大。

最后，成本端对于乙二醇起到定方向和推波助澜的作用，由于国内乙二醇油制厂商多为大炼化装置，因此需要考虑综合利润，并且由于行业整体集中度偏低，因此利润的下限通常较低，其利润的波动幅度远大于PTA，因此成本端对于价格的传导顺畅度偏低，主要起到大方向指引和行情增强的作用，除非成本波动幅度过大时，乙二醇的反应会较为明显，比如2021年三季度动力煤大涨以及2026年原油大涨，成本端上升过快、幅度过猛，乙二醇作为下游不得不跟涨。

所以，在研究乙二醇价格的时候，最核心的是先预测其库存的未来走向，并实时跟踪预期及成本的变化。

作者：曹剑兰  投资咨询资格Z0019556

报告日期：2026-10-14

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数据来源：Wind、SMM、钢联、CCF、彭博、隆众、广发期货研究所