股票 
板块 
用户 
资讯 一、棕榈油：近端高库存压制以及远端减产预期之间的矛盾
目前马棕库存高企，库存压力较大，MPOB报告显示9月马棕产量增16%至212万吨，基本符合预估机构预估，但增幅低于MPOA预估的19%，处历史同期高位；出口减12%至112万吨，处历史同期中性偏低水平；表观消费降至36万吨，但仍处偏高水平，这使得马棕9月库存累库超预期至351万吨，创历史新高。
三季度马棕产量约570多万吨，同比增加20万吨，处于历史同期高位，显示出增产旺季马棕产量恢复良好。今年1-9月马棕累计产量约1475万吨，较去年同期增加近30万吨。SPPOMA高频数据显示马棕10月前10日产量环比增加2%，未来一周马来部分地区较为偏干，不过南马地区降雨仍偏多，未来两周马来干旱情况有所缓解，预计9月马棕产量或将成为全年最高，我们预计10月马棕产量或有所下滑，但仍处偏高水平，而Q4马棕产量或在5年均值附近，但低于去年同期。对于全年产量来说，油世界预计马棕今年产量或在1970-1980万吨，同比减少不到50万吨，不过马来西亚商品部长近日表示，该国今年棕榈油产量可能与去年水平相当。若今年产量与去年持平，那么结转库存可能高于去年的320万吨的水平，若产量有所下滑，结转库存有望低于去年同期，但马棕高库存问题仍将持续，近端供应压力巨大，制约棕榈油价格。
此外，国内棕榈油库存也持续累库至高位，截至2026年10月9日，全国重点地区棕榈油商业库存116.07万吨，环比增加19.27万吨，增幅19.90%，棕榈油累库明显，仍处于历史同期偏高水平。产地报价稳中有降，远月存在盘面进口利润约在60左右。基差稳中有增，国内现货终端维持刚需采购，关注后期国内买船及到港情况。近期棕榈油在弱的基本面以及宏观加息预期下下跌较多，豆油在成本支撑以及菜油近端强现实的影响下表现较为抗跌，豆棕、菜棕价差震荡上涨，油脂分化较为明显。
整体上，短期油脂处于震荡筑底阶段，对于当前的盘面价格，我们对棕榈油不看太低，但要快速开启上涨趋势仍需等待新驱动指引，在中长期看涨的情况下建议止跌企稳后可少量建仓远月做多，短期对于近月可考虑高抛低吸区间操作。
国家气候中心监测显示，2026年9月已正式形成一次超强厄尔尼诺事件，预计未来三个月赤道中东太平洋海表温度将继续升高，在秋末冬初达到峰值。从尼诺指数来看，本次厄尔尼诺强度类似于2015年，四季度到明年一季度是厄尔尼诺强度最高的时间段，而厄尔尼诺或将持续到明年5月前后。
我们对比了近几次厄尔尼诺天气下的印棕产量的情况：2014年年底发生厄尔尼诺天气，一直持续到2016年的上半年，2015/16年度印棕产量同比下降3%；之后2018年10月开始出现弱厄尔尼诺，滞后8-12个月的印棕年度产量减幅约4%（2019年6月-2020年5月）；2023年6月的厄尔尼诺天气持续至2024年6月，滞后8-12个月的印棕年度产量同比-5%至-2%（2024年2月-2025年1月），厄尔尼诺天气带来的印棕远期减产情况较为明显。
此外，厄尔尼诺天气整体对马棕FFB单产呈现短期小幅增产、后续有所转弱的特征，其中若发生在传统增产季时，对当期FFB单产往往存在有利的作用，增产幅度约在5%-10%，厄尔尼诺天气对棕榈油单产的滞后影响约在8-12个月，个别时候的滞后期也有6、7个月，减产幅度约在5%至10%，严重的时候减产幅度能达到15%-20%。
整体上，到目前为止今年厄尔尼诺天气使得印尼产地的高温干旱更为明显，而马来相对好一些，降雨分布不均比较突出，预计厄尔尼诺带来的印棕远期减产情况后期也将显现。对于明年的产量，油世界预计2027年印棕产量降至4760万吨，同比减少160万吨，减幅3%，Gapki预计明年产量或将下降2.9%至5680万吨；而市场普遍预计明年马棕产量同比减少不到50万吨，呈现微降，马印两国合计产量同比减少约200万吨。
二、黑海供应几乎停摆，印度转向进口豆棕油
俄乌方面，今年俄罗斯葵籽预计出现丰产，2026年俄罗斯葵籽播种面积约1,216万公顷，同比增加9.7%，油世界预计26/27年度俄罗斯葵籽产量增至2020万吨，同比增加230万吨。近期受俄乌冲突影响，黑海物流中断使得俄乌葵油出口大幅萎缩。油世界测算，俄乌葵油相对正常条件下的潜在出口来算，每月损失30-35万吨，而10-12月累计损失约100万吨。
黑海受阻后俄粮油向西北（波罗的海）、里海、远东三方向分流，不过波罗的海方向的政策在收紧、里海运价飙涨，替代通道运力远低于黑海港口且成本高企，整体上看现有替代路线（如通过波罗的海运输+铁路+从阿根廷进口等）无法弥补黑海海运缺口。目前黑海航线持续受阻，市场认为黑海港口正常运作最早2027年初才能恢复。与此同时，葵油价格形成分化，一方面外盘价格因市场葵油供应收紧而坚挺，但另一方面俄乌国内葵油价格因出口通道堵塞而持续下跌。俄罗斯物流受阻，正推动印度等买家转向进口阿根廷葵油以及棕榈油和豆油，后续黑海出口通道何时恢复等问题是市场关注的重点。
印度方面，SEA数据显示，9月印度食用油进口154万吨，环比减少1.8%，同比继续下降7%；2025/26年度前11个月食用油累计进口1516万吨，同比增3%。9月棕榈油进口82万吨，环比增加4%，但同比降2%，2025/26年度棕榈油累计进口733万吨，同比增6%；毛豆油进口54万吨，环比减3%，仍处历史同期高位，同比增7%，2025/26年度豆油累计进口457万吨，同比增4%；毛葵油进口仅10万吨，环比减33%，同比减60%，2025/26年度葵油累计进口259万吨，同比减2%。9月印度葵油进口大幅下滑的原因主要在于7月底俄乌冲突在亚速海-黑海区域骤然升级，港口和商船屡遭无人机和导弹袭击，黑海供应被迫中断，预计港口维修还需数月。
目前印度食用油港口库存处于历史同期中性偏高水平，印度9月港口库存累库至124万吨，环比增加12%，同比增20%，但渠道库存从94万吨降至84万吨，同比减少13%，仍处于历史同期偏低水平，这使得植物油总库存虽有所累库至207万吨，但仍低于5年均值。其中棕榈油港口库存随到港增加而回升至54万吨，略高于5年均线，与去年同期基本持平，软油库存也持续处偏高水平，葵油在高基数下有所去库，但仍高于5年均值，不过若未来两个月葵油进口仍不能恢复，预计葵油库存将逐渐去库至5年均线以下。
目前印度对于三大食用油均存在部分进口利润，主要还是受近日印度下调食用油进口关税影响，其中毛棕榈油和毛豆油的基本进口关税已从10%下调至5%；精炼棕榈油和精炼豆油的进口关税降至27.5%。政府将毛葵花籽油的基本进口关税从10%下调至零；精炼葵花籽油基本进口关税从32.5%下调至22.5%。关税下调后，近期印度持续采购食用油中，预计9-10月在排灯节前印度食用油月均进口或在150万吨左右，而排灯节后需观察印度补货情况。
三、总结及策略推荐
1、单边：短期油脂处于震荡筑底阶段，对于当前的盘面价格，我们对棕榈油不看太低，但要快速开启上涨趋势仍需等待新驱动指引，在中长期看涨的情况下建议止跌企稳后可少量建仓远月做多，短期对于近月可考虑高抛低吸区间操作。豆油短期运行区间或在8800-9300。菜油盘面维持近强远弱格局，01 短期运行区间或在 10000-10500。
2、套利：观望
3、期权：观望（以上观点仅供参考，不作为入市依据）
评论 (0)