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事件：公司发布2026年前三季度业绩预增公告，预计26Q1-3实现归母净利润54.5-57.0亿元，同比+100.54%~109.74%；扣非归母净利润53.6-55.5亿元，同比+100.27%~107.36%；基本每股收益2.83-2.96元/股。此外，10月15日晚公司公告，控股股东BIGGERING(BVI)提议：针对2026会计年度实施的现金分红总额（含中期及年度分红、含可视同现金分红的回购金额）不低于人民币22亿元；若2027-2028年度业绩持续增长，则以2026年为基础逐年适当提高。结合行业及公司近况，我们点评如下：
Q3业绩大超市场预期，单季利润创历史新高，环比加速趋势明确。拆出26Q3单季：归母净利润25.27-27.77亿元，同比+144.15%~168.31%、环比+50.33%~65.20%；扣非归母净利润25.65-27.55亿元，同比约+148%~167%、环比约+57%~69%，单季归母与扣非净利润均创历史新高，中值26.52亿元显著超出市场此前的预期，且Q3环比增速较Q2明显提速，业绩处于加速通道，盈利能力又进一步改善。
产品结构升级与稀缺产能定价共振，泰国基地步入盈利贡献期。业绩超预期源于营收与盈利能力共振：1）产品端，高速交换机、AI服务器、高性能计算及智能汽车等应用领域结构性需求旺盛，1.6T交换机产品Q3已实现批量出货，适配224Gbps传输速率的核心产品小批量供货；英伟达、谷歌、亚马逊等客户AI新品自Q3起批量拉货，Rubin平台PCB开始放量，公司在全球高端产能供应中的稀缺性使其在新品定价上具备显著溢价优势，实现量价齐升；2）产能端，青淞等既有高端厂区产能挖潜、技改扩产持续落地，收购普江仓储推动新产能更快释放；3）汽车业务于Q2末推进涨价，成本传导顺畅，Q3盈利显著改善；4）泰国子公司已从产能爬坡期迈入规模化运营期，前三季度实现扭亏为盈，由拖累项转为利润增量。结合公司最新的公开投关交流记录来看，管理层确认高速网络交换机及配套路由仍是增长最强劲的领域，448Gbps速率产品与3.2T交换机配套产品已进入预研阶段。
控股股东提议2026年度分红不低于22亿元，大幅超历史水平，彰显长期信心。该提议的含金量体现在：1）体量上，22亿元较2025年度实际分红9.62亿元（10派5元）提升约129%；2）节奏上，10月15日临时股东会已同步通过《未来三年（2026-2028年）股东分红回报规划》（同意率99.99%），公司分红政策从“视扩产节奏弹性安排”转向制度化、承诺化，管理层亦明确“只要有盈余均以现金分配、不用股票分红”；3）信号意义上，在2026年以来资本开支大幅加码（H1资本开支36亿元已超2025全年、扩建总投资超200亿元）的背景下，控股股东主动提议高分红底限，实质是对公司现金流创造能力与盈利持续性的背书，有助于平抑市场对"重资产扩张摊薄回报"的担忧，为估值提供底部支撑。
Q4环比提速能见度高，产能密集释放+分红规划落地，业绩与估值有望双升。展望Q4，青淞3厂及沪利微电扩产项目有望开始释放产能，AI核心新品在Q3起量后有望于Q4全面爆发，公司月均产值与利润率水平有望进一步上行。中长期看，PCB在AI硬件系统中的价值权重持续提升——英伟达Rubin Ultra NVL576可扩展版本switch board用量翻倍、Kyber架构正交背板、谷歌TPU架构对铜连接的倚赖、CoWoP片内集成等趋势，均指向高阶PCB量价齐升的持续性。产能储备方面，43亿元AIPCB扩产项目已于26H2启动试产，黄石36亿元扩产持续推进，26年以来昆山合计156亿元新建高端产能及3亿美元高密度光电集成线路板项目有序落地，公司正进入产能密集释放期。我们看好公司作为全球数通PCB龙头在AI算力浪潮中的核心受益地位，“业绩高增+分红承诺+产能扩张”三重催化下，中长线业绩和估值的向上空间有望进一步打开。
算力PCB行业重要发展趋势：1）数据通讯领域，高规格硬件正驱动HLC与HDI等工艺走向深度融合，PCB与先进封装之间的技术边界正快速模糊，催生出CoWoP等新的前沿架构模式，将芯片直接集成在PCB上，实现更短的信号路径；2）尽管PCB同行纷纷调整战略、加大对数通领域的资源倾斜，但数通领域PCB技术跃迁正在重构PCB行业的竞争边界与价值分布格局，将呈现“入场者多、通关者少”的格局，并驱使高阶PCB产品需求向行业头部厂商集中；3）高阶PCB向超极低损耗树脂、超低轮廓铜箔（HVLP）及特种高性能玻纤布加速演进，18层及以上的超高层板、高阶HDI以及先进封装基板等技术壁垒极高的产品将持续主导市场的绝对增量空间，推动产业向高附加值全面跃迁；4）全球供应链多元化布局（“中国+N”模式）并未对中国的PCB生产规模造成实质性削弱，中国仍是全球PCB产业生态的核心制造中心。
**“****”投资评级。我们看好公司领先的技术储备、全流程精益管理带来的成本优势、兼顾GPU/ASIC/高速交换机的产品组合及优质多元的客户结构，公司顺下游AI算力高速发展趋势加速推进国内及海外高端产能扩张进程，高端产品占比不断提升，AI算力PCB景气持续兑现打开中长线业绩和估值的向上空间。考虑到公司Q3季度业绩兑现、利润率提升超市场预期，以及26H2-2027年的算力景气度，**预测26-28年营收为***/***/***亿，归母净利润为***/***/***亿，对应EPS为***/***/***元，对应当前股价PE为***/***/***倍，**“****”评级。
风险提示：客户需求低于预期、同行竞争加剧、地缘政治风险加剧、新增产能爬坡不及预期、新技术研发进度不及预期。
团队介绍
鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，18年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。
团队成员：程鑫、谌薇、涂锟山、研究助理（王焱仟、汤云鹏）。
团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。
投资评级定义
股票评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
特别提示
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