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资讯 春风动力：2026Q3 退税入账驱动净利增速亮眼，收入端持续高增
◼ 走势比较
◼ 股票数据
总股本/流通(亿股) 1.53/1.53
总市值/流通(亿元) 423.46/423.46
12 个月内最高/最低价 329.6/213.8(元)
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证券分析师：孟昕
E-MAIL：mengxin@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190524020001
证券分析师：赵梦菲
E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190525040001
事件：2026 年 10 月 20 日，春风动力发布 2026 年三季报。2026 前三季度公司实现总营收 209.42 亿元（+40.59%），归母净利润 20.21 亿元（+42.78%），扣非归母净利润 15.60 亿元（+15.49%）。
2026Q3 收入端延续高增，关税退税助力净利润增速靓丽。1）收入端：2026Q3 公司营收达 75.56 亿元（+49.90%），收入端保持高增趋势，公司业务规模持续扩张。2）利润端：2026Q3 公司归母净利润达 9.56 亿元（+131.27%），增速表现亮眼，主系公司业务拓展和收到 6.24 亿元美国关税退还的共同助力。
2026Q3 盈利能力提升显著，期间费用率小幅波动。1）毛利率：2026Q3公司毛利率为 33.48%（+7.34pct），毛利率大幅上升，主要公司产品结构升级叠加美国关税退税所致；2）净利率：2026Q3 净利率为 13.35%（+4.59pct），涨幅小于毛利率主系期间费用率和所得税费用率波动所致；3）费用端：2026Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.56/4.00/6.05/-0.04%，分别同比-0.62/-0.12/+0.09/+1.13pct，其中销售费用率下行主系公司全球品牌营销效率持续优化；研发费用率提升主因系公司持续加码三电、智能骑行系统等核心技术研发，为长期产品迭代储备技术实力。
投资建议：行业端，全球全地形车市场需求保持韧性，摩托车消费升级及出口增长持续驱动行业扩容，国内 2026 年电动自行车行业新国标执行有望进一步提高行业准入门槛。公司端，作为国内全地形车及中大排量摩托车龙头，公司持续完善四轮车、摩托车及电动两轮车产品矩阵，加快新品推出与品牌国际化布局，不断提升高附加值产品占比；同时依托墨西哥、泰国等海外生产基地建设及供应链本地化优化，进一步增强全球交付能力与成本竞争优势。我们预计，2026-2028 年公司归母净利润分别为26.33/33.45/40.46 亿元，对应 EPS 分别为 17.15/21.80/26.36 元，当前股价对应 PE 分别为 16.09/12.66/10.47 倍。维持“买入”评级。
风险提示：海外需求波动、国际贸易政策变化、汇率波动、行业竞争加剧、新品推进不及预期等风险。
◼ 盈利预测和财务指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 19,746 | 25,634 | 32,224 | 38,324 |
| 营业收入增长率(%) | 31.30% | 29.82% | 25.71% | 18.93% |
| 归母净利(百万元) | 1,675 | 2,633 | 3,345 | 4,046 |
| 净利润增长率(%) | 13.83% | 57.13% | 27.08% | 20.95% |
| 摊薄每股收益(元) | 10.92 | 17.15 | 21.80 | 26.36 |
| 市盈率(PE) | 25.28 | 16.09 | 12.66 | 10.47 |
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
资产负债表（百万）
| 资产负债表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 7,149 | 9,577 | 11,996 | 15,575 | 19,567 |
| 应收和预付款项 | 1,597 | 1,992 | 2,580 | 3,243 | 3,856 |
| 存货 | 2,530 | 2,873 | 3,595 | 4,504 | 5,331 |
| 其他流动资产 | 657 | 892 | 980 | 1,141 | 1,286 |
| 流动资产合计 | 11,933 | 15,334 | 19,152 | 24,462 | 30,040 |
| 长期股权投资 | 231 | 231 | 231 | 231 | 231 |
| 投资性房地产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 1,805 | 1,872 | 2,056 | 2,184 | 2,048 |
| 在建工程 | 144 | 508 | 586 | 729 | 946 |
| 无形资产开发支出 | 194 | 267 | 295 | 328 | 360 |
| 长期待摊费用 | 27 | 60 | 60 | 60 | 60 |
| 其他非流动资产 | 12,500 | 16,332 | 20,283 | 25,628 | 31,296 |
| 资产总计 | 14,900 | 19,270 | 23,511 | 29,160 | 34,941 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付和预收款项 | 7,183 | 9,710 | 12,149 | 15,221 | 18,017 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他负债 | 1,368 | 1,823 | 2,207 | 2,627 | 3,012 |
| 负债合计 | 8,551 | 11,533 | 14,356 | 17,847 | 21,029 |
| 股本 | 151 | 153 | 153 | 153 | 153 |
| 资本公积 | 2,699 | 2,940 | 3,069 | 3,069 | 3,069 |
| 留存收益 | 3,554 | 4,642 | 5,850 | 7,909 | 10,398 |
| 归母公司股东权益 | 6,194 | 7,502 | 8,854 | 10,913 | 13,402 |
| 少数股东权益 | 155 | 235 | 300 | 400 | 511 |
| 股东权益合计 | 6,349 | 7,737 | 9,155 | 11,313 | 13,913 |
| 负债和股东权益 | 14,900 | 19,270 | 23,511 | 29,160 | 34,941 |
| 现金流量表 (百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营性现金流 | 2,973 | 3,966 | 4,405 | 5,694 | 6,251 |
| 投资性现金流 | -403 | -773 | -725 | -815 | -689 |
| 融资性现金流 | -237 | -502 | -848 | -1,300 | -1,570 |
| 现金增加额 | 2,455 | 2,607 | 2,420 | 3,579 | 3,992 |
资料来源：携宁，太平洋证券
| 利润表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 15,038 | 19,746 | 25,634 | 32,224 | 38,324 |
| 营业成本 | 10,517 | 14,427 | 18,051 | 22,615 | 26,769 |
| 营业税金及附加 | 287 | 372 | 486 | 609 | 726 |
| 销售费用 | 1,057 | 1,286 | 1,615 | 2,040 | 2,414 |
| 管理费用 | 713 | 786 | 1,015 | 1,295 | 1,564 |
| 财务费用 | -310 | -153 | 67 | 46 | 32 |
| 资产减值损失 | -74 | -70 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | -2 | 1 | -2 | 0 | -2 |
| 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 1,632 | 1,866 | 2,908 | 3,728 | 4,500 |
| 其他非经营损益 | -3 | 13 | 17 | 9 | 13 |
| 利润总额 | 1,629 | 1,879 | 2,925 | 3,737 | 4,513 |
| 所得税 | 135 | 145 | 227 | 291 | 356 |
| 净利润 | 1,494 | 1,734 | 2,698 | 3,445 | 4,157 |
| 少数股东损益 | 22 | 58 | 65 | 100 | 110 |
| 归母股东净利润 | 1,472 | 1,675 | 2,633 | 3,345 | 4,046 |
| 预测指标 | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 毛利率 | 30.06% | 26.94% | 29.58% | 29.82% | 30.15% |
| 销售净利率 | 9.79% | 8.48% | 10.27% | 10.38% | 10.56% |
| 销售收入增长率 | 24.18% | 31.30% | 29.82% | 25.71% | 18.93% |
| EBIT 增长率 | 31.07% | 29.97% | 74.00% | 26.42% | 20.13% |
| 净利润增长率 | 46.08% | 13.83% | 57.13% | 27.08% | 20.95% |
| ROE | 23.76% | 22.33% | 29.73% | 30.66% | 30.19% |
| ROA | 11.85% | 10.15% | 12.61% | 13.08% | 12.97% |
| ROIC | 18.56% | 19.87% | 29.31% | 30.14% | 29.53% |
| EPS (X) | 9.59 | 10.92 | 17.15 | 21.80 | 26.36 |
| PE (X) | 28.77 | 25.28 | 16.09 | 12.66 | 10.47 |
| PB (X) | 6.84 | 5.64 | 4.78 | 3.88 | 3.16 |
| PS (X) | 2.82 | 2.14 | 1.65 | 1.31 | 1.10 |
| EV/EBITDA (X) | 10.94 | 16.71 | 9.03 | 6.42 | 4.62 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300指数5%以上；
中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300指数-5%与5%之间；
看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5%与15%之间；
持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与5%之间；
减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。
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