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资讯 三季度主业盈利环比稳定，投资收益下滑拖累业绩
业绩简评
2026年10月 22日晚公司披露2026年三季报，前三季度实现营收185.09 亿元（同比-18.1%），归母净利润 11.13 亿元（同比-44.7%）。其中，Q3 实现营收 65.75 亿元（同比-26.0%），实现归母净利润2.88亿元（同比-67.2%），业绩略低于市场预期，主要为参股企业盈利下滑、公司投资收益大幅低于预期影响。
经营分析
三季度主业盈利环比稳定，投资收益下滑拖累业绩：26Q1-3 单季毛利润分别为 8.63、8.08、8.78亿元，对应毛利率分别为14.4%、13.6%、13.4%，三季度现货煤价环比上涨61元/吨、而公司主业盈利基本稳定，体现较强韧性。业绩环比下降主要为投资收益影响，26Q1-3 单季投资收益分别为 2.11、2.34、0.45 亿元，其中 Q3 同比、环比分别下滑 87%、81%，预计参股火电盈利承压。
收购新能公司 51%股权并表，新能源布局加速：2025 年公司控股在运装机达 14.67GW，其中在建4.25GW。火电开发稳步推进，积极谋划淮北国安容量替代等项目；新能源布局再加速，2026 年上半年以持有的全资子公司能源交易公司 100%股权及部分现金的形式，完成对集团新能公司 51%股权收购，增加并表新能源装机超7GW。规划力争 2030年火电超15GW，新能源超14GW（含新能公司）。分红承诺彰显股东回报，期待电价回升盈利修复。2026年 4 月公司发布 2025-2027 年度分红承诺，分红占归母净利润比例分别为40%、45%、50%。按照26年归母净利润的 45%分红，则现金分红总额为 5.81 亿元，对应 26 年度股息率为 3.45%；明年电价有望抬升，27 年归母净利润的50%分红，则现金分红总额达 9.47亿元，对应 27年度股息率为5.62%，股息价值突出。
盈利预测、估值与评级
风险提示
公司作为皖能集团电力资产整合平台，火电盈利有望向上，新能源装机陆续投产贡献增量。考虑到 26年电价下降及投资收益波动，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至12.90/18.94/20.65亿元，对应 EPS 为 0.57/0.84/0.91 元；公司股票现价对应 A 股 PE估值为 13.05/8.89/8.16 倍，维持“买入”评级。
煤价波动；项目建设不及预期风险；利用小时不及预期风险。
国金证券研究所
分析师：姜涛（执业 S1130525120007 ）
jiang\_tao ＠gjzq.com.cn
分析师：许子怡（执业 S1130526030003 ）
xuziyi＠gjzq.com.cn
分析师：卢佳琪（执业 S1130526070001 ）
lujiaqi＠gjzq.com.cn
市价（人民币）：7.43 元
相关报告：
1.《皖能电力中报点评：火电盈利阶段承压，期待电价回升利润修复》，2026.8.30
2.《皖能电力财报点评：火电盈利趋稳新能源提速，分红承诺凸显长期价 ...》，2026.4.29
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 30,094 | 27,306 | 27,547 | 28,104 | 28,091 |
| 营业收入增长率 | 7.99% | -9.26% | 0.88% | 2.02% | -0.05% |
| 归母净利润(百万元) | 2,064 | 2,149 | 1,290 | 1,894 | 2,065 |
| 归母净利润增长率 | 44.36% | 4.15% | -39.96% | 46.81% | 9.00% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.910 | 0.948 | 0.569 | 0.836 | 0.911 |
| 每股经营性现金流净额 | 1.66 | 2.38 | 1.87 | 2.79 | 2.87 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 13.04% | 12.38% | 7.14% | 9.96% | 10.30% |
| P/E | 8.69 | 8.39 | 13.05 | 8.89 | 8.16 |
| P/B | 1.13 | 1.04 | 0.93 | 0.89 | 0.84 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 27,867 | 30,094 | 27,306 | 27,547 | 28,104 | 28,091 |
| 增长率 | 8.0% | -9.3% | 0.9% | 2.0% | 0.0% | |
| 主营业务成本 | -25,952 | -26,467 | -22,863 | -24,511 | -24,386 | -24,098 |
| %销售收入 | 93.1% | 87.9% | 83.7% | 89.0% | 86.8% | 85.8% |
| 毛利 | 1,915 | 3,627 | 4,442 | 3,036 | 3,718 | 3,993 |
| %销售收入 | 6.9% | 12.1% | 16.3% | 11.0% | 13.2% | 14.2% |
| 营业税金及附加 | -146 | -174 | -330 | -275 | -281 | -281 |
| %销售收入 | 0.5% | 0.6% | 1.2% | 1.0% | 1.0% | 1.0% |
| 销售费用 | -24 | -20 | -20 | -19 | -20 | -20 |
| %销售收入 | 0.1% | 0.1% | 0.1% | 0.1% | 0.1% | 0.1% |
| 管理费用 | -170 | -186 | -215 | -193 | -197 | -197 |
| %销售收入 | 0.6% | 0.6% | 0.8% | 0.7% | 0.7% | 0.7% |
| 研发费用 | -197 | -182 | -213 | -193 | -197 | -197 |
| %销售收入 | 0.7% | 0.6% | 0.8% | 0.7% | 0.7% | 0.7% |
| 息税前利润(EBIT) | 1,377 | 3,065 | 3,665 | 2,356 | 3,024 | 3,299 |
| %销售收入 | 4.9% | 10.2% | 13.4% | 8.6% | 10.8% | 11.7% |
| 财务费用 | -812 | -844 | -801 | -813 | -765 | -718 |
| %销售收入 | 2.9% | 2.8% | 2.9% | 3.0% | 2.7% | 2.6% |
| 资产减值损失 | -130 | -122 | -127 | -16 | 0 | 0 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 1,358 | 1,348 | 960 | 720 | 936 | 911 |
| %税前利润 | 74.3% | 39.1% | 25.2% | 30.6% | 28.4% | 25.3% |
| 营业利润 | 1,893 | 3,519 | 3,790 | 2,339 | 3,288 | 3,585 |
| 营业利润率 | 6.8% | 11.7% | 13.9% | 8.5% | 11.7% | 12.8% |
| 营业外收支 | -64 | -74 | 13 | 13 | 13 | 13 |
| 税前利润 | 1,829 | 3,446 | 3,803 | 2,352 | 3,301 | 3,598 |
| 利润率 | 6.6% | 11.5% | 13.9% | 8.5% | 11.7% | 12.8% |
| 所得税 | -81 | -452 | -594 | -367 | -515 | -561 |
| 所得税率 | 4.4% | 13.1% | 15.6% | 15.6% | 15.6% | 15.6% |
| 净利润 | 1,749 | 2,994 | 3,209 | 1,985 | 2,786 | 3,037 |
| 少数股东损益 | 319 | 930 | 1,060 | 695 | 891 | 972 |
| 归属于母公司的净利润 | 1,430 | 2,064 | 2,149 | 1,290 | 1,894 | 2,065 |
| 净利率 | 5.1% | 6.9% | 7.9% | 4.7% | 6.7% | 7.4% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 1,749 | 2,994 | 3,209 | 1,985 | 2,786 | 3,037 |
| 少数股东损益 | 319 | 930 | 1,060 | 695 | 891 | 972 |
| 非现金支出 | 1,848 | 2,203 | 2,542 | 2,301 | 3,636 | 3,672 |
| 非经营收益 | -561 | -380 | 7 | 0 | -110 | -176 |
| 营运资金变动 | -1,340 | -1,060 | -368 | -36 | 7 | -32 |
| 经营活动现金净流 | 1,696 | 3,757 | 5,390 | 4,250 | 6,319 | 6,501 |
| 资本开支 | -6,526 | -5,582 | -3,240 | -1,325 | -1,412 | -1,368 |
| 投资 | -1,061 | -818 | -1,180 | -1,000 | -1,000 | -500 |
| 其他 | 812 | 861 | 1,360 | 720 | 936 | 911 |
| 投资活动现金净流 | -6,775 | -5,539 | -3,060 | -1,605 | -1,476 | -958 |
| 股权募资 | 388 | 453 | 269 | 0 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 7,721 | 3,641 | 903 | -2,212 | -1,250 | -55 |
| 其他 | -3,412 | -1,826 | -2,188 | -1,426 | -1,749 | -1,817 |
| 筹资活动现金净流 | 4,698 | 2,268 | -1,017 | -3,637 | -2,999 | -1,873 |
| 现金净流量 | -382 | 486 | 1,314 | -993 | 1,844 | 3,670 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 1,998 | 2,477 | 3,799 | 2,794 | 4,629 | 8,293 |
| 应收款项 | 3,809 | 4,358 | 4,138 | 4,007 | 4,088 | 4,086 |
| 存货 | 697 | 999 | 887 | 790 | 786 | 776 |
| 其他流动资产 | 1,521 | 1,619 | 2,095 | 1,799 | 1,919 | 1,852 |
| 流动资产 | 8,024 | 9,454 | 10,918 | 9,390 | 11,422 | 15,008 |
| %总资产 | 13.2% | 14.2% | 15.5% | 13.6% | 16.4% | 21.0% |
| 长期投资 | 16,593 | 18,435 | 19,623 | 20,623 | 21,623 | 22,123 |
| 固定资产 | 30,573 | 33,908 | 35,176 | 34,285 | 32,044 | 29,766 |
| %总资产 | 50.5% | 50.9% | 50.1% | 49.8% | 46.0% | 41.6% |
| 无形资产 | 4,121 | 4,145 | 3,918 | 3,939 | 3,958 | 3,977 |
| 非流动资产 | 52,562 | 57,148 | 59,306 | 59,462 | 58,219 | 56,462 |
| %总资产 | 86.8% | 85.8% | 84.5% | 86.4% | 83.6% | 79.0% |
| 资产总计 | 60,586 | 66,602 | 70,224 | 68,852 | 69,640 | 71,470 |
| 短期借款 | 7,948 | 9,732 | 10,433 | 7,721 | 6,571 | 6,616 |
| 应付款项 | 5,549 | 4,165 | 4,626 | 4,585 | 4,562 | 4,509 |
| 其他流动负债 | 1,490 | 1,236 | 1,958 | 1,478 | 1,702 | 1,646 |
| 流动负债 | 14,986 | 15,132 | 17,016 | 13,784 | 12,836 | 12,770 |
| 长期贷款 | 24,134 | 23,857 | 20,753 | 21,253 | 21,153 | 21,053 |
| 其他长期负债 | 1,085 | 4,306 | 6,277 | 6,232 | 6,231 | 6,222 |
| 负债 | 40,205 | 43,296 | 44,046 | 41,269 | 40,219 | 40,045 |
| 普通股股东权益 | 13,849 | 15,822 | 17,365 | 18,074 | 19,021 | 20,054 |
| 其中:股本 | 2,267 | 2,267 | 2,267 | 2,267 | 2,267 | 2,267 |
| 未分配利润 | 4,995 | 6,401 | 7,704 | 8,413 | 9,360 | 10,393 |
| 少数股东权益 | 6,533 | 7,484 | 8,813 | 9,508 | 10,400 | 11,371 |
| 负债股东权益合计 | 60,586 | 66,602 | 70,224 | 68,852 | 69,640 | 71,470 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 0.631 | 0.910 | 0.948 | 0.569 | 0.836 | 0.911 |
| 每股净资产 | 6.109 | 6.980 | 7.660 | 7.973 | 8.391 | 8.847 |
| 每股经营现金净流 | 0.748 | 1.657 | 2.378 | 1.875 | 2.787 | 2.868 |
| 每股股利 | 0.221 | 0.319 | 0.379 | 0.256 | 0.418 | 0.455 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 10.32% | 13.04% | 12.38% | 7.14% | 9.96% | 10.30% |
| 总资产收益率 | 2.36% | 3.10% | 3.06% | 1.87% | 2.72% | 2.89% |
| 投入资本收益率 | 2.48% | 4.39% | 4.90% | 3.19% | 4.06% | 4.29% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 14.79% | 7.99% | -9.26% | 0.88% | 2.02% | -0.05% |
| EBIT增长率 | N/A | 122.49% | 19.57% | -35.72% | 28.37% | 9.11% |
| 净利润增长率 | 236.25% | 44.36% | 4.15% | -39.96% | 46.81% | 9.00% |
| 总资产增长率 | 34.07% | 9.93% | 5.44% | -1.95% | 1.15% | 2.63% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 37.8 | 45.9 | 53.5 | 50.0 | 50.0 | 50.0 |
| 存货周转天数 | 10.0 | 11.7 | 15.1 | 12.0 | 12.0 | 12.0 |
| 应付账款周转天数 | 37.1 | 35.8 | 42.1 | 42.0 | 42.0 | 42.0 |
| 固定资产周转天数 | 324.8 | 365.2 | 388.5 | 360.0 | 310.8 | 268.4 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | 147.60% | 146.79% | 123.91% | 113.23% | 95.66% | 77.73% |
| EBIT利息保障倍数 | 1.7 | 3.6 | 4.6 | 2.9 | 4.0 | 4.6 |
| 资产负债率 | 66.36% | 65.01% | 62.72% | 59.94% | 57.75% | 56.03% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 1 | 2 | 6 | 6 | 16 |
| 增持 | 0 | 0 | 1 | 1 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 1.00 | 1.00 | 1.14 | 1.14 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得2 分，为“中性”得3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
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