中钨高新（000657）

2026 年三季报点评：业绩高速增长，26Q3经营现金流回正

买入（维持）

投资要点

 前三季度业绩高增，利润增速显著高于收入：2026年前三季度，公司实现营收 236.99 亿元，同比+85.57%；归母净利润 29.79 亿元，同比+227.93%；扣非归母净利润 29.66 亿元，同比+279.94%。增长主要系钨产品价格上涨、钨精矿均价上涨，公司依托全产业链成本优势扩大上下游盈利空间，叠加PCB微钻量价齐升。公司此前预计 2026Q1-3 归母净利润29～31亿元，扣非归母净利润 29～31亿元，归母净利润略低于业绩预告中值。前三季度资产减值损失 9.53 亿元，同比+804.53%，主要系存货跌价准备增加，对归母净利润形成一定拖累。2026Q3 单季营收73.14 亿元，同比+48.88%；归母净利润 9.03 亿元，同比+148.81%；扣非归母净利润 9.14 亿元，同比+207.83%，利润增速显著高于收入，盈利能力持续改善。

 毛利率同比显著提升，期间费用率下降： 2026年前三季度销售毛利率31.01%，同比+7.90pct，单 Q3 销售毛利率 32.42%，同比+8.21pct；前三季度销售净利率 13.41%，同比+5.63pct，单 Q3 销售净利率 13.22%，同比+5.12pct。2026 年前三季度期间费用率 8.87%，同比-3.39pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.66%/2.39%/0.68%/4.13%，同比-1.13pct/-2.24pct/+0.28pct/-0.30pct。收入规模扩大带动费用摊薄，研发费用同比+72.87%至 9.79 亿元。

 存货环比回落，单 Q3 经营现金流明显改善：截至 2026Q3，期末存货79.79 亿元，环比-13.17%，较期初+63.12%，主要系钨相关原料价格上涨带动库存成本增加，三季度存货规模环比有所回落；合同负债 亿元，环比-10.31%，较期初+8.70%。2026年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-5.62 亿元，上年同期为 1.10 亿元，主要系钨原料价格上涨、采购原料支付现金比例提高，导致营运资金需求增加；单 Q3经营性现金流净额为6.94亿元，上年同期为 4.28亿元，同比+62.11%，经营现金流状况明显改善。

 平台化能力持续提升，全钨产业链巩固成本壁垒：公司作为中国五矿集团钨产业核心平台，依托持续资本整合搭建完整一体化产业链。 年12月公司完成柿竹园有色100%股权并表，2025年现金收购远景钨业近股权，后续有望逐步注入新田岭、瑶岗仙、香炉山三大钨矿剩余资产。公司从上游钨矿到下游硬质合金制品产业链一体化能力持续提升，成本与技术壁垒将持续巩固。

 盈利预测与投资评级：考虑到钨价短期承压，我们维持公司 2026-2028年归母净利润预测分别为42/51/62亿元，对应动态PE分别为23/19/16x，考虑公司后续资产注入以及金洲精工产业地位，维持“买入”评级。

 风险提示：钨价波动风险；PCB钻针需求不及预期；宏观经济风险。

2026 年 10 月 23 日

证券分析师 周尔双

执业证书：S0600515110002

021-60199784

zhouersh@dwzq.com.cn

研究助理 陶泽

执业证书：S0600125080004

taoz@dwzq.com.cn

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数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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