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资讯 稳健增长，韧性十足
业绩简评
2026 年 10 月 23 日，公司发布 2026 年三季度报告。2026 年前三季度，公司实现收入 49.40 亿元，同比；实现归母净利润+3.65%
13.30亿元，同比+4.39%；实现扣非归母净利润 12.59亿元，同比+8.97%。
单季度看，2026年Q3公司实现收入 17.85亿元，同比+4.05%；归母净利润 4.69 亿元，同比+2.90%；扣非归母净利润 4.39 亿元，同比+19.39%。
经营分析
毛利率稳步提升，继续实现高质量发展。2026 年前三季度公司毛利率为 74.88%，同比+1.20pct，盈利能力稳步提升。Q3 归母增速低于扣非，主要受非经常性损益同比减少影响。26年Q3经营活动现金流净额为 3.18亿元，环比明显改善，同比减少主要系授信政策阶段性使用、营销活动开展及研发投入增长、加大大宗物资采购等多方面影响，随着年底陆续回款，26 年全年现金流有望呈现良好表现。
研发投入持续加码，费用投放效率提升。2026 年前三季度，公司销售费用率同比下降 1.89pct至33.28%，费用投放效率持续提升。公司围绕阿胶丰富产品矩阵，加快鹿产业、肉苁蓉及养颜抗衰等方向布局，前三季度研发费用1.96 亿元，同比+35.17%，为后续更多产品梯队建设及适应症拓展提供支撑。
盈利预测、估值与评级
我们看好公司三大曲线驱动未来发展，更多新品有望陆续推出，叠加渠道拓展，公司有望保持稳健增长。预计公司 26-28 年归母净利润分别为 19.19亿元、21.44亿元、24.22亿元，分别同比增长10.4%、11.7%、13.0%，对应 EPS 分别为 3.00 元、3.35 元、3.79元，现价对应 PE分别为16/14/12 倍，维持“增持”评级。
风险提示
单一品类产品占比较大风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、政策风险、新品放量不及预期风险等。
医药组
分析师：甘坛焕（执业 S1130525060003)
gantanhuan@gjzq.com.cn
分析师：王奔奔（执业 S1130525070006)
wangbenben@gjzq.com.cn
市价（人民币)：46.96元
相关报告：
1. 《东阿阿胶26年中报点评：业绩韧性增长、分红表现优异，三条曲线...》，2026.8.21
2. 《稳中求进，质效齐升》，2026.3.20
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 5,921 | 6,700 | 7,255 | 8,068 | 9,007 |
| 营业收入增长率 | 25.57% | 13.17% | 8.28% | 11.20% | 11.63% |
| 归母净利润(百万元) | 1,557 | 1,739 | 1,919 | 2,144 | 2,422 |
| 归母净利润增长率 | 35.29% | 11.67% | 10.36% | 11.71% | 12.99% |
| 摊薄每股收益(元) | 2.418 | 2.700 | 2.999 | 3.350 | 3.785 |
| 每股经营性现金流净额 | 3.37 | 3.55 | 3.01 | 3.75 | 4.25 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 15.10% | 16.82% | 18.35% | 20.08% | 21.99% |
| P/E | 25.94 | 18.18 | 15.66 | 14.02 | 12.41 |
| P/B | 3.92 | 3.06 | 2.87 | 2.81 | 2.73 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 4,715 | 5,921 | 6,700 | 7,255 | 8,068 | 9,007 |
| 增长率 | 25.6% | 13.2% | 8.3% | 11.2% | 11.6% | |
| 主营业务成本 | -1,403 | -1,633 | -1,778 | -1,842 | -2,017 | -2,232 |
| %销售收入 | 29.8% | 27.6% | 26.5% | 25.4% | 25.0% | 24.8% |
| 毛利 | 3,312 | 4,288 | 4,923 | 5,414 | 6,051 | 6,774 |
| %销售收入 | 70.2% | 72.4% | 73.5% | 74.6% | 75.0% | 75.2% |
| 营业税金及附加 | -67 | -76 | -85 | -94 | -105 | -117 |
| %销售收入 | 1.4% | 1.3% | 1.3% | 1.3% | 1.3% | 1.3% |
| 销售费用 | -1,486 | -1,973 | -2,144 | -2,365 | -2,606 | -2,882 |
| %销售收入 | 31.5% | 33.3% | 32.0% | 32.6% | 32.3% | 32.0% |
| 管理费用 | -377 | -446 | -483 | -522 | -581 | -648 |
| %销售收入 | 8.0% | 7.5% | 7.2% | 7.2% | 7.2% | 7.2% |
| 研发费用 | -173 | -174 | -272 | -319 | -363 | -405 |
| %销售收入 | 3.7% | 2.9% | 4.1% | 4.4% | 4.5% | 4.5% |
| 息税前利润(EBIT) | 1,208 | 1,619 | 1,938 | 2,112 | 2,396 | 2,721 |
| %销售收入 | 25.6% | 27.3% | 28.9% | 29.1% | 29.7% | 30.2% |
| 财务费用 | 93 | 118 | 52 | 50 | 51 | 53 |
| %销售收入 | -2.0% | -2.0% | -0.8% | -0.7% | -0.6% | -0.6% |
| 资产减值损失 | -17 | 17 | -5 | 0 | 0 | 0 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 8 | -4 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 44 | 58 | 50 | 70 | 50 | 50 |
| %税前利润 | 3.2% | 3.1% | 2.4% | 3.1% | 2.0% | 1.8% |
| 营业利润 | 1,360 | 1,849 | 2,071 | 2,257 | 2,522 | 2,849 |
| 营业利润率 | 28.8% | 31.2% | 30.9% | 31.1% | 31.3% | 31.6% |
| 营业外收支 | 3 | 7 | -11 | 0 | 0 | 0 |
| 税前利润 | 1,363 | 1,856 | 2,060 | 2,257 | 2,522 | 2,849 |
| 利润率 | 28.9% | 31.3% | 30.7% | 31.1% | 31.3% | 31.6% |
| 所得税 | -211 | -299 | -321 | -339 | -378 | -427 |
| 所得税率 | 15.5% | 16.1% | 15.6% | 15.0% | 15.0% | 15.0% |
| 净利润 | 1,152 | 1,557 | 1,739 | 1,919 | 2,144 | 2,422 |
| 少数股东损益 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属于母公司的净利润 | 1,151 | 1,557 | 1,739 | 1,919 | 2,144 | 2,422 |
| 净利率 | 24.4% | 26.3% | 25.9% | 26.4% | 26.6% | 26.9% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 1,152 | 1,557 | 1,739 | 1,919 | 2,144 | 2,422 |
| 少数股东损益 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 非现金支出 | 180 | 140 | 166 | 139 | 152 | 165 |
| 非经营收益 | -60 | -145 | -126 | -51 | -48 | -48 |
| 营运资金变动 | 681 | 619 | 511 | -80 | 155 | 178 |
| 经营活动现金净流 | 1,953 | 2,171 | 2,289 | 1,926 | 2,402 | 2,717 |
| 资本开支 | -47 | -97 | -67 | -262 | -370 | -320 |
| 投资 | -727 | -3,265 | 76 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 55 | 96 | 97 | 70 | 50 | 50 |
| 投资活动现金净流 | -718 | -3,266 | 106 | -192 | -320 | -270 |
| 股权募资 | 0 | 0 | 0 | -4 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | -779 | -1,978 | -1,717 | -1,794 | -1,931 | -2,082 |
| 筹资活动现金净流 | -779 | -1,978 | -1,717 | -1,798 | -1,931 | -2,082 |
| 现金净流量 | 456 | -3,074 | 678 | -64 | 151 | 366 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 5,826 | 5,015 | 5,267 | 5,202 | 5,351 | 5,715 |
| 应收款项 | 1,158 | 809 | 497 | 503 | 549 | 601 |
| 存货 | 1,012 | 926 | 836 | 883 | 956 | 1,040 |
| 其他流动资产 | 2,541 | 3,555 | 3,952 | 3,843 | 3,845 | 3,846 |
| 流动资产 | 10,537 | 10,305 | 10,552 | 10,431 | 10,701 | 11,203 |
| %总资产 | 79.2% | 78.7% | 78.9% | 77.4% | 76.6% | 76.6% |
| 长期投资 | 152 | 146 | 166 | 166 | 166 | 166 |
| 固定资产 | 1,854 | 1,822 | 1,816 | 1,991 | 2,203 | 2,351 |
| %总资产 | 13.9% | 13.9% | 13.6% | 14.8% | 15.8% | 16.1% |
| 无形资产 | 333 | 340 | 375 | 384 | 393 | 402 |
| 非流动资产 | 2,769 | 2,782 | 2,830 | 3,046 | 3,264 | 3,419 |
| %总资产 | 20.8% | 21.3% | 21.1% | 22.6% | 23.4% | 23.4% |
| 资产总计 | 13,306 | 13,087 | 13,381 | 13,477 | 13,964 | 14,621 |
| 短期借款 | 20 | 18 | 21 | 21 | 21 | 21 |
| 应付款项 | 1,077 | 1,318 | 1,410 | 1,388 | 1,511 | 1,650 |
| 其他流动负债 | 1,310 | 1,275 | 1,429 | 1,420 | 1,572 | 1,749 |
| 流动负债 | 2,407 | 2,611 | 2,859 | 2,829 | 3,104 | 3,420 |
| 长期贷款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 159 | 144 | 159 | 161 | 160 | 159 |
| 负债 | 2,566 | 2,755 | 3,018 | 2,990 | 3,264 | 3,578 |
| 普通股股东权益 | 10,719 | 10,310 | 10,336 | 10,459 | 10,674 | 11,016 |
| 其中:股本 | 644 | 644 | 644 | 640 | 640 | 640 |
| 未分配利润 | 9,209 | 8,883 | 8,992 | 9,120 | 9,334 | 9,677 |
| 少数股东权益 | 22 | 22 | 27 | 27 | 27 | 27 |
| 负债股东权益合计 | 13,306 | 13,087 | 13,381 | 13,477 | 13,964 | 14,621 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 1.787 | 2.418 | 2.700 | 2.999 | 3.350 | 3.785 |
| 每股净资产 | 16.645 | 16.010 | 16.051 | 16.347 | 16.682 | 17.218 |
| 每股经营现金净流 | 3.033 | 3.371 | 3.555 | 3.011 | 3.755 | 4.247 |
| 每股股利 | 1.780 | 2.420 | 2.700 | 2.800 | 3.015 | 3.250 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 10.74% | 15.10% | 16.82% | 18.35% | 20.08% | 21.99% |
| 总资产收益率 | 8.65% | 11.90% | 12.99% | 14.24% | 15.35% | 16.56% |
| 投入资本收益率 | 9.49% | 13.12% | 15.75% | 17.09% | 19.00% | 20.91% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 16.66% | 25.57% | 13.17% | 8.28% | 11.20% | 11.63% |
| EBIT 增长率 | 42.18% | 33.94% | 19.73% | 9.00% | 13.44% | 13.56% |
| 净利润增长率 | 47.55% | 35.29% | 11.67% | 10.36% | 11.71% | 12.99% |
| 总资产增长率 | 5.34% | -1.65% | 2.25% | 0.71% | 3.62% | 4.70% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 17.3 | 4.4 | 5.8 | 5.5 | 5.4 | 5.3 |
| 存货周转天数 | 292.8 | 216.7 | 180.9 | 175.0 | 173.0 | 170.0 |
| 应付账款周转天数 | 66.8 | 70.8 | 71.5 | 70.0 | 69.0 | 68.0 |
| 固定资产周转天数 | 143.2 | 111.4 | 97.8 | 94.1 | 87.4 | 80.3 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -77.43% | -82.42% | -87.44% | -85.79% | -85.47% | -86.11% |
| EBIT 利息保障倍数 | -13.0 | -13.8 | -37.3 | -42.2 | -47.4 | -51.2 |
| 资产负债率 | 19.28% | 21.05% | 22.55% | 22.19% | 23.37% | 24.47% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 1 | 7 | 11 | 25 |
| 增持 | 0 | 1 | 3 | 6 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 0.00 | 1.50 | 1.30 | 1.35 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
特别声明：
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