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资讯 Q3环比改善，基药有望助力血软未来增长
业绩简评
2026 年 10 月 23 日，公司发布 2026 年三季度报告。2026 年前三季度，公司实现收入27.22亿元，同比-42.70%；实现归母净利润-3.66亿元；实现扣非归母净利润-4.36亿元。
单季度看，2026 年 Q3 公司实现收入 10.79 亿元，同比-22.90%；归母净利润-0.02亿元，扣非归母净利润-0.46亿元。
经营分析
Q3 亏损大幅收窄，调整成效初显。受中成药集采扩围、医保控费及零售终端变化影响，叠加自身营销模式调整，公司前三季度收入下滑，期间计提信用及资产减值约 1.85亿元也影响了利润表现。Q3 收入同比降幅减少，扣非归母净利润亏损 0.46 亿元，较 Q2 的-2.0亿元亦大幅收窄，调整已初显成效，Q4有望继续环比改善。血塞通系列进入基药，基层市场有望贡献增量。2026年 7月，公司血塞通软胶囊（络泰、理洫王）及血塞通滴丸首次进入国家基药目录，新版目录已于 9 月起实施。上述产品同时具备基药和集采资质，目前公司正推进其在等级医院及基层医疗机构的配备，重点聚焦核心市场区域，深化与县域医共体的合作对接，后续基层市场的拓展情况值得关注。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司正处调整期，我们将其 26-28 年归母净利润预测由2.14 亿元/3.50 亿元/4.96 亿元调整至-3.03 亿元/1.02 亿元/2.63亿元,EPS 分别为-0.40/0.13/0.35 元，现价对应 27-28 年 PE 分别66/25倍，维持“增持”评级。
风险提示
产品放量不及预期、行业监管政策力度加强风险、公司产品成本提高风险、市场竞争加剧风险等。
医药组
分析师：甘坛焕(执业 S1130525060003)
gantanhuan@gjzq.com.cn
分析师：王奔奔（执业 S1130525070006)
wangbenben@gjzq.com.cn
市价（人民币)：8.81元
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1. 《银发健康赛道长坡厚雪，短期调整不改长期发展前景》，2026.3.20
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 8,401 | 6,575 | 4,194 | 4,592 | 5,095 |
| 营业收入增长率 | 9.07% | -21.74% | -36.21% | 9.49% | 10.96% |
| 归母净利润(百万元) | 648 | 350 | -303 | 102 | 263 |
| 归母净利润增长率 | 45.74% | -46.00% | N/A | N/A | 158.26% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.86 | 0.46 | -0.40 | 0.13 | 0.35 |
| 每股经营性现金流净额 | 1.07 | 0.38 | -0.20 | 0.42 | 0.83 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 12.34% | 6.53% | -6.00% | 1.99% | 4.96% |
| P/E | 18.51 | 27.17 | -21.99 | 65.53 | 25.37 |
| P/B | 2.28 | 1.77 | 1.32 | 1.30 | 1.26 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 7,703 | 8,401 | 6,575 | 4,194 | 4,592 | 5,095 |
| 增长率 | 9.1% | -21.7% | -36.2% | 9.5% | 11.0% | |
| 主营业务成本 | -4,251 | -4,750 | -4,042 | -3,137 | -3,023 | -3,212 |
| %销售收入 | 55.2% | 56.5% | 61.5% | 74.8% | 65.8% | 63.0% |
| 毛利 | 3,453 | 3,651 | 2,533 | 1,058 | 1,569 | 1,884 |
| %销售收入 | 44.8% | 43.5% | 38.5% | 25.2% | 34.2% | 37.0% |
| 营业税金及附加 | -75 | -82 | -60 | -38 | -41 | -46 |
| %销售收入 | 1.0% | 1.0% | 0.9% | 0.9% | 0.9% | 0.9% |
| 销售费用 | -2,433 | -2,226 | -1,708 | -877 | -928 | -1,019 |
| %销售收入 | 31.6% | 26.5% | 26.0% | 20.9% | 20.2% | 20.0% |
| 管理费用 | -314 | -371 | -379 | -357 | -367 | -397 |
| %销售收入 | 4.1% | 4.4% | 5.8% | 8.5% | 8.0% | 7.8% |
| 研发费用 | -71 | -107 | -103 | -65 | -71 | -76 |
| %销售收入 | 0.9% | 1.3% | 1.6% | 1.6% | 1.6% | 1.5% |
| 息税前利润(EBIT) | 560 | 865 | 283 | -278 | 161 | 345 |
| %销售收入 | 7.3% | 10.3% | 4.3% | n.a | 3.5% | 6.8% |
| 财务费用 | -10 | -14 | -43 | -35 | -35 | -31 |
| %销售收入 | 0.1% | 0.2% | 0.7% | 0.8% | 0.8% | 0.6% |
| 资产减值损失 | -119 | -68 | -55 | -189 | -81 | -73 |
| 公允价值变动收益 | 1 | 7 | 109 | 39 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 17 | 15 | 62 | 10 | 10 | 10 |
| %税前利润 | 3.1% | 1.6% | 13.1% | -2.8% | 8.0% | 3.1% |
| 营业利润 | 568 | 928 | 449 | -353 | 126 | 321 |
| 营业利润率 | 7.4% | 11.0% | 6.8% | n.a | 2.7% | 6.3% |
| 营业外收支 | -5 | 7 | 25 | 0 | 0 | 0 |
| 税前利润 | 564 | 935 | 474 | -353 | 126 | 321 |
| 利润率 | 7.3% | 11.1% | 7.2% | n.a | 2.7% | 6.3% |
| 所得税 | -109 | -183 | -55 | 53 | -19 | -48 |
| 所得税率 | 19.4% | 19.6% | 11.5% | n.a | 15.0% | 15.0% |
| 净利润 | 454 | 751 | 419 | -300 | 107 | 273 |
| 少数股东损益 | 9 | 103 | 69 | 3 | 5 | 10 |
| 归属于母公司的净利润 | 445 | 648 | 350 | -303 | 102 | 263 |
| 净利率 | 5.8% | 7.7% | 5.3% | n.a | 2.2% | 5.2% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 454 | 751 | 419 | -300 | 107 | 273 |
| 少数股东损益 | 9 | 103 | 69 | 3 | 5 | 10 |
| 非现金支出 | 333 | 277 | 256 | 337 | 240 | 246 |
| 非经营收益 | -16 | 10 | -80 | -85 | 86 | 33 |
| 营运资金变动 | -414 | -230 | -306 | -103 | -112 | 73 |
| 经营活动现金净流 | 357 | 808 | 289 | -152 | 320 | 625 |
| 资本开支 | -57 | -79 | -89 | -156 | -213 | -243 |
| 投资 | -290 | 150 | -578 | 36 | 0 | 0 |
| 其他 | 8 | 16 | 30 | 10 | 10 | 10 |
| 投资活动现金净流 | -339 | 86 | -637 | -110 | -203 | -233 |
| 股权募资 | 18 | 1 | 16 | 0 | 0 | 0 |
| 债权募资 | -29 | -65 | 887 | -223 | 19 | -155 |
| 其他 | -191 | -64 | -1,558 | -52 | -80 | -126 |
| 筹资活动现金净流 | -202 | -128 | -655 | -274 | -61 | -281 |
| 现金净流量 | -182 | 767 | -1,003 | -536 | 56 | 111 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 1,493 | 2,266 | 1,235 | 684 | 730 | 833 |
| 应收款项 | 3,031 | 3,985 | 3,671 | 3,285 | 3,267 | 3,151 |
| 存货 | 1,688 | 1,540 | 1,383 | 1,279 | 1,155 | 1,162 |
| 其他流动资产 | 818 | 764 | 1,435 | 1,439 | 1,442 | 1,448 |
| 流动资产 | 7,031 | 8,555 | 7,724 | 6,687 | 6,595 | 6,594 |
| %总资产 | 73.5% | 67.8% | 65.6% | 61.7% | 61.4% | 61.0% |
| 长期投资 | 342 | 328 | 399 | 402 | 402 | 402 |
| 固定资产 | 1,179 | 1,218 | 1,176 | 1,223 | 1,269 | 1,331 |
| %总资产 | 12.3% | 9.7% | 10.0% | 11.3% | 11.8% | 12.3% |
| 无形资产 | 639 | 2,153 | 2,142 | 2,098 | 2,110 | 2,121 |
| 非流动资产 | 2,534 | 4,056 | 4,050 | 4,145 | 4,149 | 4,218 |
| %总资产 | 26.5% | 32.2% | 34.4% | 38.3% | 38.6% | 39.0% |
| 资产总计 | 9,565 | 12,611 | 11,774 | 10,832 | 10,743 | 10,812 |
| 短期借款 | 749 | 738 | 949 | 748 | 757 | 592 |
| 应付款项 | 2,325 | 3,964 | 2,220 | 1,943 | 1,811 | 1,838 |
| 其他流动负债 | 571 | 788 | 657 | 533 | 496 | 512 |
| 流动负债 | 3,644 | 5,491 | 3,826 | 3,225 | 3,064 | 2,941 |
| 长期贷款 | 108 | 46 | 683 | 683 | 683 | 683 |
| 其他长期负债 | 337 | 328 | 323 | 285 | 284 | 287 |
| 负债 | 4,089 | 5,865 | 4,832 | 4,193 | 4,032 | 3,911 |
| 普通股股东权益 | 5,297 | 5,254 | 5,362 | 5,057 | 5,124 | 5,304 |
| 其中:股本 | 758 | 757 | 757 | 757 | 757 | 757 |
| 未分配利润 | 3,017 | 3,602 | 3,735 | 3,431 | 3,499 | 3,679 |
| 少数股东权益 | 179 | 1,493 | 1,579 | 1,582 | 1,587 | 1,597 |
| 负债股东权益合计 | 9,565 | 12,611 | 11,774 | 10,832 | 10,743 | 10,812 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 0.587 | 0.856 | 0.462 | -0.401 | 0.134 | 0.347 |
| 每股净资产 | 6.989 | 6.940 | 7.084 | 6.680 | 6.769 | 7.007 |
| 每股经营现金净流 | 0.471 | 1.067 | 0.382 | -0.201 | 0.423 | 0.825 |
| 每股股利 | 0.200 | 0.300 | 0.180 | 0.000 | 0.045 | 0.110 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 8.39% | 12.34% | 6.53% | -6.00% | 1.99% | 4.96% |
| 总资产收益率 | 4.65% | 5.14% | 2.97% | -2.80% | 0.95% | 2.43% |
| 投入资本收益率 | 7.12% | 9.21% | 2.91% | -2.92% | 1.68% | 3.58% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | -6.99% | 9.07% | -21.74% | -36.21% | 9.49% | 10.96% |
| EBIT 增长率 | 15.58% | 54.40% | -67.30% | -198.35% | ####### | 113.61% |
| 净利润增长率 | 16.05% | 45.74% | -46.00% | N/A | N/A | 158.26% |
| 总资产增长率 | 1.41% | 31.84% | -6.64% | -8.00% | -0.82% | 0.64% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 118.2 | 116.6 | 171.6 | 270.0 | 250.0 | 220.0 |
| 存货周转天数 | 144.6 | 124.0 | 132.0 | 160.0 | 155.0 | 150.0 |
| 应付账款周转天数 | 58.3 | 47.2 | 53.4 | 57.0 | 55.0 | 53.0 |
| 固定资产周转天数 | 51.3 | 49.6 | 59.7 | 93.4 | 84.9 | 77.4 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -22.65% | -28.94% | -10.25% | -5.45% | -5.94% | -9.66% |
| EBIT 利息保障倍数 | 54.6 | 61.9 | 6.5 | -8.0 | 4.6 | 11.1 |
| 资产负债率 | 42.75% | 46.51% | 41.04% | 38.71% | 37.53% | 36.17% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 0 | 0 | 1 | 8 |
| 增持 | 0 | 1 | 3 | 4 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 0.00 | 2.00 | 2.00 | 1.80 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
特别声明：
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