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资讯 Q3 制冷剂控量稳市、维护预期，业绩短期承压，低谷已过——公司信息更新报告
巨化股份（600160.SH）
2026 年 10 月 25 日
投资评级：买入（维持）
金益腾（分析师）
jinyiteng@kysec.cn
毕挥（分析师）
李思佳（分析师）
bihui@kysec.cn
证书编号：S0790520020002
日期
2026/10/23
lisijia@kysec.cn
证书编号：S0790525070006
| 当前股价(元) | 29.26 |
| 一年最高最低(元) | 58.00/27.45 |
| 总市值(亿元) | 789.95 |
| 流通市值(亿元) | 789.95 |
| 总股本(亿股) | 27.00 |
| 流通股本(亿股) | 27.00 |
| 近3个月换手率(%) | 63.53 |
股价走势图
证书编号：S0790523080001
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⚫ 制冷剂控量稳价、维护预期，业绩短期承压但韧性凸显，维持“买入”评级公司 2026 前三季度实现营收 190.86 亿元，同比-6.41%；实现归母净利润 34.22亿元，同比+5.34%。其中 Q3 实现营收 57.46 亿元，同比-18.64%、环比-21.53%；实现归母净利润7.71亿元，同比-35.58%、环比-47.78%。前三季度，公司面临几大压力：（1）需求疲弱，销量降低，尤其Q3淡季市场承压，公司作为行业龙头积极维护行业预期，控量稳价，制冷剂销量同比、环比分别下滑 1.6、2.5万吨，为 业绩同环比下滑主要原因，据我们测算， 万吨或影响利润 亿以上；（2）原材料硫磺、硫酸等价格大幅上涨，影响价差；（3）在需求较差背景下，提价节奏放缓。上半年销量下滑+成本抬升就同比减利近 9 亿元，三季度销量进一步下滑、成本依然高位，同比压力仍存。但积极因素亦非常显著：（1）2026需求小年叠加地缘黑天鹅冲击，制冷剂价格依然坚挺、逻辑依然稳固，行业再次证明了自己；（2）贯穿全年的全球去库，短期影响需求，中长期反而更加有利于行情的展开。考虑到行业现状，我们下调公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为 45.55、64.64、81.49（前值 57.96、75.44、90.21）亿元，EPS 分别为 1.69、2.39、3.02（前值 2.15、2.79、3.34）元，当前股价对应 PE 为17.3、12.2、9.7倍。我们依然坚定看好制冷剂景气向上趋势延续，短期承压不改长期价值，维持“买入”评级。
⚫ Q3 制冷剂量减价稳，Q4长协保持上行，外贸行情有所回暖
公司前三季度制冷剂实现营收 97.5亿元，同比+4.3%；销量21.6万吨，同比-6.3%；均价45,137元/吨，同比+11.3%。其中Q3单季度制冷剂板块实现营收 26.5亿元，同比-18.8%，环比-33.0%；销量 6 万吨，同比-21.0%、环比-29.7%；均价 44,140元/吨，同比+2.8%、环比-4.8%。公司 Q3 主动控量稳价，维护行业预期，因制冷剂核心品种减量，所以均价、利润率环比有所下滑。但至暗时刻已过，据卓创资讯，R32、R410a 的 Q4 长协+500 元/吨，逆势提价彰显行业信心。又据海关总署数据，9 月 R32、R134a、R410a 出口环比分别+70%、23%、+26%，行情有所回暖。我们认为 Q4 或将延续回暖趋势，公司销量、业绩或将回归正常。⚫ 风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 24,463 | 26,991 | 25,645 | 29,793 | 31,734 |
| YOY(%) | 18.4 | 10.3 | -5.0 | 16.2 | 6.5 |
| 归母净利润(百万元) | 1,947 | 3,783 | 4,555 | 6,464 | 8,149 |
| YOY(%) | 106.4 | 94.3 | 20.4 | 41.9 | 26.1 |
| 毛利率(%) | 17.5 | 28.2 | 30.3 | 35.4 | 41.1 |
| 净利率(%) | 8.8 | 16.0 | 19.0 | 23.5 | 28.3 |
| ROE(%) | 11.2 | 18.4 | 17.8 | 20.8 | 21.3 |
| EPS(摊薄/元) | 0.72 | 1.40 | 1.69 | 2.39 | 3.02 |
| P/E(倍) | 40.6 | 20.9 | 17.3 | 12.2 | 9.7 |
| P/B(倍) | 4.4 | 3.9 | 3.3 | 2.6 | 2.1 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 8021 | 11376 | 19513 | 23438 | 30980 |
| 现金 | 2664 | 5327 | 13936 | 16767 | 25267 |
| 应收票据及应收账款 | 1023 | 1107 | 1148 | 1319 | 1384 |
| 其他应收款 | 54 | 47 | 49 | 62 | 57 |
| 预付账款 | 205 | 144 | 188 | 198 | 213 |
| 存货 | 2283 | 2471 | 1918 | 2806 | 1782 |
| 其他流动资产 | 1792 | 2280 | 2274 | 2285 | 2277 |
| 非流动资产 | 20503 | 26832 | 25253 | 26822 | 26782 |
| 长期投资 | 2535 | 2652 | 2869 | 3086 | 3304 |
| 固定资产 | 11815 | 11245 | 11215 | 13065 | 13544 |
| 无形资产 | 1018 | 1261 | 1316 | 1392 | 1493 |
| 其他非流动资产 | 5135 | 11675 | 9852 | 9278 | 8441 |
| 资产总计 | 28524 | 38208 | 44766 | 50259 | 57762 |
| 流动负债 | 5510 | 9169 | 8778 | 8555 | 8736 |
| 短期借款 | 1212 | 881 | 1056 | 1000 | 1000 |
| 应付票据及应付账款 | 3016 | 6055 | 4600 | 3621 | 4048 |
| 其他流动负债 | 1282 | 2233 | 3122 | 3934 | 3689 |
| 非流动负债 | 3742 | 5533 | 8641 | 7949 | 6958 |
| 长期借款 | 2708 | 4459 | 7567 | 6875 | 5884 |
| 其他非流动负债 | 1034 | 1074 | 1074 | 1074 | 1074 |
| 负债合计 | 9252 | 14702 | 17419 | 16505 | 15694 |
| 少数股东权益 | 1423 | 3074 | 3385 | 3934 | 4753 |
| 股本 | 2700 | 2700 | 2700 | 2700 | 2700 |
| 资本公积 | 4741 | 4668 | 4668 | 4668 | 4668 |
| 留存收益 | 10219 | 12895 | 16288 | 21184 | 27474 |
| 归属母公司股东权益 | 17849 | 20433 | 23962 | 29821 | 37314 |
| 负债和股东权益 | 28524 | 38208 | 44766 | 50259 | 57762 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 2751 | 6261 | 4819 | 7045 | 11699 |
| 净利润 | 2159 | 4324 | 4866 | 7013 | 8969 |
| 折旧摊销 | 1552 | 1518 | 1313 | 1559 | 1860 |
| 财务费用 | 46 | 110 | 166 | 155 | 149 |
| 投资损失 | -139 | -128 | -115 | -121 | -118 |
| 营运资金变动 | -1016 | -89 | -1354 | -1491 | 912 |
| 其他经营现金流 | 148 | 524 | -59 | -69 | -73 |
| 投资活动现金流 | -2652 | -6583 | 381 | -3007 | -1703 |
| 资本支出 | 2331 | 5616 | -484 | 2910 | 1603 |
| 长期投资 | -219 | -153 | -217 | -217 | -217 |
| 其他投资现金流 | -102 | -814 | 115 | 121 | 118 |
| 筹资活动现金流 | 566 | 1979 | 3409 | -1207 | -1496 |
| 短期借款 | 607 | -331 | 175 | -56 | 0 |
| 长期借款 | 965 | 1751 | 3108 | -692 | -992 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 75 | -73 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -1081 | 631 | 126 | -459 | -504 |
| 现金净增加额 | 715 | 1614 | 8608 | 2832 | 8500 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 24463 | 26991 | 25645 | 29793 | 31734 |
| 营业成本 | 20182 | 19371 | 17883 | 19251 | 18697 |
| 营业税金及附加 | 106 | 199 | 189 | 220 | 234 |
| 营业费用 | 121 | 145 | 138 | 161 | 171 |
| 管理费用 | 831 | 814 | 822 | 927 | 1002 |
| 研发费用 | 1054 | 1120 | 1064 | 1237 | 1317 |
| 财务费用 | 46 | 110 | 166 | 155 | 149 |
| 资产减值损失 | -86 | -450 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 297 | 200 | 130 | 130 | 130 |
| 公允价值变动收益 | -2 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | 139 | 128 | 115 | 121 | 118 |
| 资产处置收益 | 1 | -16 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 2485 | 5080 | 5567 | 8026 | 10337 |
| 营业外收入 | 12 | 8 | 8 | 8 | 8 |
| 营业外支出 | 17 | 13 | 16 | 15 | 15 |
| 利润总额 | 2480 | 5074 | 5558 | 8018 | 10329 |
| 所得税 | 321 | 750 | 692 | 1006 | 1361 |
| 净利润 | 2159 | 4324 | 4866 | 7013 | 8969 |
| 少数股东损益 | 212 | 541 | 311 | 549 | 819 |
| 归属母公司净利润 | 1947 | 3783 | 4555 | 6464 | 8149 |
| EBITDA | 4204 | 6780 | 7112 | 9817 | 12430 |
| EPS(元) | 0.72 | 1.40 | 1.69 | 2.39 | 3.02 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 18.4 | 10.3 | -5.0 | 16.2 | 6.5 |
| 营业利润(%) | 128.6 | 104.4 | 9.6 | 44.2 | 28.8 |
| 归属于母公司净利润(%) | 106.4 | 94.3 | 20.4 | 41.9 | 26.1 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 17.5 | 28.2 | 30.3 | 35.4 | 41.1 |
| 净利率(%) | 8.8 | 16.0 | 19.0 | 23.5 | 28.3 |
| ROE(%) | 11.2 | 18.4 | 17.8 | 20.8 | 21.3 |
| ROIC(%) | 13.2 | 24.4 | 28.7 | 36.0 | 50.5 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 32.4 | 38.5 | 38.9 | 32.8 | 27.2 |
| 净负债比率(%) | 12.3 | 6.3 | -9.2 | -17.2 | -35.7 |
| 流动比率 | 1.5 | 1.2 | 2.2 | 2.7 | 3.5 |
| 速动比率 | 1.0 | 0.9 | 1.9 | 2.3 | 3.2 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.9 | 0.8 | 0.6 | 0.6 | 0.6 |
| 应收账款周转率 | 28.2 | 30.7 | 29.4 | 30.1 | 29.7 |
| 应付账款周转率 | 9.8 | 6.2 | 5.1 | 7.1 | 7.5 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.72 | 1.40 | 1.69 | 2.39 | 3.02 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.02 | 2.32 | 1.78 | 2.61 | 4.33 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 6.61 | 7.57 | 8.88 | 11.05 | 13.82 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 40.6 | 20.9 | 17.3 | 12.2 | 9.7 |
| P/B | 4.4 | 3.9 | 3.3 | 2.6 | 2.1 |
| EV/EBITDA | 19.7 | 12.3 | 11.2 | 7.9 | 5.5 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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