三美股份（603379.SH）

制冷剂“量缩价增”，长期景气度延续

核心观点

公司2026年前三季度实现归母净利16.29亿元，同比增长2.38%，制冷剂景气延续为核心支撑。2026年10月26日，公司发布2026年三季报。公告显示，2026年前三季度，公司实现营业收入53.22亿元，同比增长20.16%；实现归母净利润16.29亿元，同比增长2.38%；实现扣非归母净利润15.95亿元，同比增长0.94%。收入端在制冷剂产品价格支撑下保持较快增长，但归母净利润增速相对偏低，一方面由于所得税费用从去年同期的4.04亿元增至6.50亿元，另一方面原料如硫酸、三氯乙烯、偏氯乙烯等价格上涨较高，对公司毛利率形成一定拖累。

单季度来看，2026年第三季度公司实现营业收入 19.08 亿元，同比增长19.15%，环比下降5.34%；实现归母净利润5.59亿元，同比下降6.34%，环比下降约1.06%；实现扣非归母净利润5.51亿元，同比下降7.19%，环比增长0.70%。三季度收入端延续较快增长，但利润端同比转负，除所得税同比增加外，原料成本大幅提升、出口受阻导致销量下滑也造成了一定影响。

制冷剂“量缩价增”，龙头优势稳固。2026年前三季度公司氟制冷剂销量为9.08万吨，同比下降4.82%；其中第三季度销量为3.02万吨，同比下降9.58%，主要三代制冷剂出口受阻有关。2026年前三季度制冷剂销售均价达到4.82万元/吨，同比上涨20.99%；其中第三季度销售价格为4.93万元/吨，同比提升19.3%，环比提升1.7%。在配额制度的刚性约束下，公司凭借行业领先的配额地位，特别是在R134a、R125、R32等主流产品上分别拥有23.60%、18.32%、11.71%的全国生产配额，市场竞争优势明显，保障了公司在制冷剂高景气周期中的核心受益地位。

三季度、四季度行业长协价格仍延续上涨，核心品种如R32三季度长协价环比上涨2900元/吨，四季度上涨500元/吨，表明配额约束下龙头议价能力仍然较强。但三季度公司利润下滑，核心是销量端受出口发货节奏、地缘扰动影响，三季度产品产销量下降进一步压制单季盈利。因此，短期制冷剂呈现“价格向上、销量承压”的情况，但中长期供给受限、需求刚性的逻辑未变。高景气周期中的核心受益地位。

氟发泡剂进入产品生命末期，对公司业绩影响有限。公司氟发泡剂产品R141b根据政策要求已进入产品生命周期末期。2026年前三季度该板块外销量为626吨，同比下降90%；营业收入为0.22亿元，同比下降86%，业务按计划退出对公司整体业绩影响较小。

积极延伸产业链，向氟聚合物、电子化学品等高附加值领域布局。公司在巩固氟化工主业的同时，稳步推进产业链一体化和高端化转型。截至目前，公司多个重点项目建设取得积极进展：浙江三美 5000吨/年聚全氟乙丙烯（FEP）、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目已建成的 20 万吨/年烧碱产能等均已进入试生产阶段；福建东莹 1500 吨/年六氟磷酸锂项目处于技改阶段；浙江三美 5000吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）项目处于设备安装阶段。这些项目为公司向氟聚合物、新能源材料等高附加值领域延伸，储备了长远发展动能。同时，公司积极布局第四代制冷剂（HFOs），如 HFO-1234yf 等，积极切入新一代产品市场，为未来技术迭代和市场拓展奠定基础。

公司研究·财报点评

基础化工·化学制品

证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cnS0980520120002

证券分析师：张歆钰

021-60375408

zhangxinyu4@guosen.com.cn

S0980524080004

基础数据

市场走势

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此外，公司通过联营企业浙江森田新材料（持股 51%）布局电子级氢氟酸及 BOE蚀刻液等电子化学品领域。2026年上半年森田新材实现净利润3071.53 万元，为公司贡献投资收益 1527.43 万元，未来有望成为公司新的利润增长点。

风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。投资建议：谨慎下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益。未来，公司将积极布局新材料、电子化学品等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。考虑到2026年上半年所得税提升影响，谨慎下调公司盈利预测：预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为22.5/27.7/29.6 亿元（前值为 24.2/29.1/31.2 亿元），同比增长 9%/23%/7%；摊薄 EPS 为 3.68/4.54/4.85 元；对应当前股价对应 PE 为 12.0/9.7/9.1X。维持“优于大市”评级。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

公司 2026年前三季度实现归母净利 16.29 亿元，同比增长 2.38%，制冷剂景气延续为核心支撑。2026 年 10 月 26 日，公司发布 2026 年三季报。公告显示，2026年前三季度，公司实现营业收入 53.22亿元，同比增长 20.16%；实现归母净利润16.29 亿元，同比增长 2.38%；实现扣非归母净利润 15.95亿元，同比增长 0.94%。收入端在制冷剂产品价格支撑下保持较快增长，但归母净利润增速相对偏低，一方面由于所得税费用从去年同期的 4.04亿元增至 6.50亿元，另一方面原料如硫酸、三氯乙烯、偏氯乙烯等价格上涨较高，对公司毛利率形成一定拖累。

单季度来看，2026年第三季度公司实现营业收入 19.08亿元，同比增长 19.15%，环比下降 5.34%；实现归母净利润 5.59亿元，同比下降 6.34%，环比下降约 1.06%；实现扣非归母净利润 5.51亿元，同比下降 7.19%，环比增长 0.70%。三季度收入端延续较快增长，但利润端同比转负，除所得税同比增加外，原料成本大幅提升、出口受阻导致销量下滑也造成了一定影响。

制冷剂“量缩价增”，龙头优势稳固。2026年前三季度公司氟制冷剂销量为 9.08万吨，同比下降 4.82%；其中第三季度销量为 3.02 万吨，同比下降 9.58%，主要三代制冷剂出口受阻有关。2026年前三季度制冷剂销售均价达到 4.82万元/吨，同比上涨 20.99%；其中第三季度销售价格为 4.93万元/吨，同比提升 19.3%，环比提升 1.7%。在配额制度的刚性约束下，公司凭借行业领先的配额地位，特别是在 R134a、R125、R32 等主流产品上分别拥有 23.60%、18.32%、11.71%的全国生产配额，市场竞争优势明显，保障了公司在制冷剂高景气周期中的核心受益地位。

制冷剂市场价格方面：R22 价格季节性回落，2026年 Q3均价为 2.26万元/吨；据氟务在线，截至 10 月 24 日，R22 现货报价回落至 1.8-2.0 万元/吨。R32 2026年 Q3 均价达 6.36 万元/吨，市场报价提升至 6.5-6.6 万元/吨。R134a 2026 年 Q3均价上涨至 6.37 万元/吨，当前报价上涨至 6.5-7.0 万元/吨。R410a 受 R32 及 R125提价带动，2026年 Q3均价达 5.85万元/吨，当前报价跟涨至 6.0-6.1万元/吨。

三季度、四季度行业长协价格仍延续上涨，核心品种如 R32 三季度长协价环比上涨 2900 元/吨，四季度上涨 500元/吨，表明配额约束下龙头议价能力仍然较强。但三季度公司利润下滑，核心是销量端受出口发货节奏、地缘扰动影响，三季度产品产销量下降进一步压制单季盈利。因此，短期制冷剂呈现“价格向上、销量承压”的情况，但中长期供给受限、需求刚性的逻辑未变。

氟发泡剂进入产品生命末期，对公司业绩影响有限。公司氟发泡剂产品 R141b根据政策要求已进入产品生命周期末期。2026年前三季度该板块外销量为 626吨，同比下降 90%；营业收入为 0.22亿元，同比下降 86%，业务按计划退出对公司整体业绩影响较小。

积极延伸产业链，向氟聚合物、电子化学品等高附加值领域布局。公司在巩固氟化工主业的同时，稳步推进产业链一体化和高端化转型。截至目前，公司多个重点项目建设取得积极进展：浙江三美 5000吨/年聚全氟乙丙烯（FEP）、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目已建成的 20 万吨/年烧碱产能等均已进入试生产阶段；福建东莹 1500吨/年六氟磷酸锂项目处于技改阶段；浙江三美5000 吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）项目处于设备安装阶段。这些项目为公司向氟聚合物、新能源材料等高附加值领域延伸，储备了长远发展动能。同时，公司积极布局第四代制冷剂（HFOs），如 HFO-1234yf等，积极切入新一代产品市场，为未来技术迭代和市场拓展奠定基础。

此外，公司通过联营企业浙江森田新材料（持股 51%）布局电子级氢氟酸及 BOE蚀刻液等电子化学品领域。2026年上半年森田新材实现净利润 3071.53万元，为公司贡献投资收益 1527.43万元，未来有望成为公司新的利润增长点。

风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。

投资建议：谨慎下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益。未来，公司将积极布局新材料、电子化学品等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。考虑到 2026年上半年所得税提升影响，谨慎下调公司盈利预测：预 计 公 司 2026-2028 年 归 母 净 利 润 分 别 为 22.5/27.7/29.6 亿 元 （ 前 值 为24.2/29.1/31.2 亿元），同比增长 9%/23%/7%；摊薄 EPS 为 3.68/4.54/4.85 元；对应当前股价对应 PE 为 12.0/9.7/9.1X。维持“优于大市”评级。

表1：可比公司估值表

资料来源：Wind， 国信证券经济研究所整理并预测

财务预测与估值

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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