保隆科技（603197.SH）

前三季度营收增长 23%，具身智能等新业务布局加速

核心观点

前三季度营收同比增长 22.53%。公司实现营收 74.10亿元，归母净利润2.52 亿元，同比+27.14%；扣非归母净利润 1.90 亿元，同比+43.64%。单季度看，26Q3 营收 27.26 亿元，同比+29.96%、环比+11.53%；归母净利润-0.12 亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润 0.52亿元。归母净利润核心受投资的奇瑞、SENASIC股价下跌带来投资负收益影响。

26Q3 盈利短期承压。前三季度毛利率 21.39%，同比-0.26pct。26Q3 单季度毛利率 19.53%，同比-1.80pct、环比-3.28pct；归母净利率-0.44%，扣非归母净利率 1.90%。销售/管理/研发/财务费用率分别为2.58%/4.14%/6.63%/1.27%，同比分别-0.37/-0.69/-0.89/+0.01pct。公司持续降本增效，短期投资收益影响表观。

传统业务持续发力，公司份额业内领先。1）TPMS标配产品，公司26年上半年收入12.48亿元，同比增长3.28%；2）金属管件从排气管转向新能源，液冷板等新产品持续获单，26年上半年收入7.91亿元，同比增长6.44%；3）气门嘴及配件上半年收入3.89亿元，同比下降2.88%。

空气悬架完善空气弹簧、减震器、供气单元产品布局，海外订单加速突破。公司复用气门嘴橡胶能力，12年开始做皮囊，17年切入乘用车空簧，自主掌控配方、混炼、压延、成型、硫化、装配全工艺链，完善减震器、供气单元产品布局。26年上半年智能悬架收入11.11亿元，同比增长74.43%。公司空气弹簧、供气单元、减震器、主动悬架电液泵定点持续获高端车型突破。

保隆形成6类40种车身传感器布局，同时切入环境传感器+域控，完善智驾感知、规划布局。公司自研+并购形成压力类、光学类、速度类、位置类、加速度类、电流类6个品类、40多种产品布局，覆盖传感器平均单车价值量约1000元。26年上半年公司汽车传感器收入3.85亿元，同比增长4.69%。并在智能驾驶业务布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等。

风险提示：中美贸易风险、TPMS降价风险、客户价格战持续风险、智能驾驶业务不及预期的风险、股东减持风险。

投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。全球TPMS龙头，新品在手订单充足，公司显著受益于投资收益及空悬等业务加速放量，我们维持盈利预测，预计 26/27/28 年净利润 3.80/4.60/5.36 亿元，维持“优于大市”评级。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

公司研究·财报点评

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基础数据

市场走势

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前三季度营收同比增长 22.53%。公司实现营收 74.10 亿元，归母净利润 2.52 亿元，同比+27.14%；扣非归母净利润 1.90 亿元，同比+43.64%。单季度看，26Q3营收 27.26 亿元，同比+29.96%、环比+11.53%；归母净利润-0.12 亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润 0.52亿元。归母净利润核心受投资的奇瑞、SENASIC 股价下跌带来投资负收益影响。

26Q3 盈利短期承压。前三季度毛利率 21.39%，同比-0.26pct。26Q3 单季度毛利率 19.53%，同比-1.80pct、环比-3.28pct；归母净利率-0.44%，扣非归母净利率1.90%。销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.58%/4.14%/6.63%/1.27%，同比分别-0.37/-0.69/-0.89/+0.01pct。公司持续降本增效，短期投资收益影响表观。

图5：保隆科技毛利率及净利率情况（单位：%）

图6：保隆科技单季毛利率及净利率情况（单位：%）

全球化布局加速推进。为了更好地拓展海外业务，同时应对美国关税战的长期不确定性以及国际客户对供应链安全的要求，公司积极推进更多全球本地化生产布局：匈牙利园区二期已经按期建成，空气悬架产线已经安装调试完成；泰国新厂已于 2026 年一季度投产，用于生产气门嘴并建立完整的橡胶能力；美国 TPMS工厂已启动建设，预计于 2027 年投产。

空气悬架市场规模持续提升，公司业绩增长空间广阔。根据高工汽车数据，2023年中国市场（不含进出口）乘用车前装标配空气悬架交付 56.88万辆，同比增长103.07%，渗透率约为 2.2%。据盖世研究院统计，2024 年空气悬架系统配置已下探至售价在 15-20 万元区间的车型，25-30 万元、30-35 万元、35-40 万元、40-45万元、45-50 万元和 50 万元以上各区间车型的配置渗透率分别为 9.08%、15.23%、17.05%、20.04%、17.23%和 35.76%，整体渗透率达 3.54%。据盖世研究院统计，2025 年中国乘用车空气悬架渗透率已攀升至 5.5%，我们预计 2026 年中国市场乘用车空悬系统年搭载交付规模有望冲刺 300万台，假设单车价格 8000元，对应市场规模约 240亿元。公司空气悬架系统集中在高端新能源汽车市场，2025 年配套智能悬架产品超 281.75万支，同比增长 56%，并获得多家车企新项目定点。后续在手项目量产落地，公司产品规模、营收、业绩同步增长。

图9：2023-2025 年中国乘用车空气悬架渗透率

保隆科技空悬已披露在手订单超 140 亿元，具备供应集成空气悬架能力，首获外资车企定点。保隆科技 2017年进入乘用车空气弹簧领域，目前已实现配方、混炼、压延、成型、硫化、装配全工艺链自主掌控，通过长期的研发和生产实践，覆盖空气弹簧、电控减振器、控制系统、储气罐、悬架高度传感器、车身加速度传感器多个产品核心技术体系，具备全系统开发能力，与国内外成熟车企如大众、奥迪、保时捷、宝马、奔驰、丰田、上汽、东风、长安、一汽等，电动车龙头企业如比亚迪、蔚来、小鹏、理想、零跑、合众等，知名一级零部件供应商如佛吉亚、天纳克、博格华纳、马瑞利等建立长期、稳定供货关系。2024年 9 月，公司首次获得欧洲某知名主机厂全新平台项目空气悬架系统前后空气弹簧，这也是国内空气弹簧供应商首次突破，国内空簧从依靠进口到自主生产进一步到反向出口时代。

表1：保隆科技空悬系统部分定点

资料来源：公司公告，公司官微，国信证券经济研究所整理

公司在手订单充足，2 次扩产新增 428 万件空簧产能逐步释放。保隆科技空气悬架及其零部件业务已获理想、蔚来、比亚迪等多家国内外知名主机厂多款平台车型空气悬架系统项目定点，订单需求释放迅速，将于 2026年进入高峰年份，预计当年出货空气弹簧减振器总成及独立式空气弹簧316万支，储气罐等其他产品22万支。为满足在手订单需求，公司于 2022年/2023 年两次投建新产能以满足已有订单产能释放，预计 2028年在建产能完全释放后实现 484万支空气弹簧减振器总成及独立式空气弹簧/100万支空气供给单元（ASU）/104万支悬架控制器/270 万只储气罐和 432万支商用车空簧产能需求。至 2026年规划产能预计覆盖 89%的现有空气弹簧减振器总成及独立式空气弹簧、18%空气供给单元、6%悬架控制器及123%储气罐订单需求。

表2：保隆科技空悬系统部分定点

资料来源：公司公告，公司官微，国信证券经济研究所整理

自研+并购，保隆形成 6 类 40种传感器布局。保隆科技 2009 年开始研发压力传感器，2017 年收购主攻速度类和位置类传感器常州英孚；2018 年收购擅长刹车磨损传感器和变速箱位置传感器德国 PEX，2022年收购上海龙感和常州英孚，增强速度位置类传感器能力。目前已形成汽车压力类、光学类、速度类、位置类、加速度类、电流类等 6 个品类、40多种产品，覆盖传感器平均单车价值量约 1000元。

图10：保隆科技车身传感器产品布局

TPMS业务前装政策驱动，公司稳居国内份额第一。2017年发布的《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》强制要求 2019 年 1 月 1 日起中国市场所有新认证乘用车必须安装 TPMS: 自 2020 年 1 月 1 日起，所有生产的乘用车开始实施强制安装，据此我们假设中国乘用车前装 TPMS自 2019 年开始渗透率为 60%、90%、100%，2021 年及之后渗透率维持 100%不变。保隆科技 TPMS 项目从 2006 年正式实现量产，2009年被特斯拉确定为 TPMS 产品唯一定点供应商，并为 2010 款Roadster跑车提供配套。2019年 1 月，保隆科技与德国霍富合资公司保富电子正式运营，专业经营 TPMS产品，合并当年保富中国生产 TPMS发射器约 1100万支，同比增长 25%，公司业务飞速发展。至 2026年上半年，公司 TPMS业务收入 12.48亿元，占公司营业收入份额 27.33%。

图11：中国前装 TPMS发射器市场份额

图12：2022 年中国前装 TPMS 市场竞争格局

切入 ADAS领域，公司独家量产三目 800 万像素摄像头模组。除车身传感器之外，公司从 2013 年切入智能驾驶产品，布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等环境传感器。其中供货比亚迪的天神之眼系列三目 800万像素摄像头模组为公司独家量产，产品技术实力显著领先。

气门嘴及平衡块市场需求平稳，公司行业地位领先。轮胎气门嘴是轮胎的核心零部件之一，作为轮胎充放气的阀门，对轮胎充气和防止胎内空气外泄至关重要。轮胎气门嘴主要分为卡扣式气门嘴（橡胶嘴为主）和压紧式气门嘴（金属嘴为主）。近几年来随着 TPMS 的广泛应用，TPMS 气门嘴逐渐在乘用车上使用，成为新的业务增长点。2026 年上半年，公司气门嘴及配件营收 3.89 亿元，是全球最大的轮胎气门嘴企业之一。

排气管件技术实力强悍，产品销量国内领先。排气管件主要包括排气尾管、后保尾管、热端管件及消音器等。公司自 2001年开始研制排气系统管件，目前已经排气尾管、后保尾管、排气热端管产品量产，多年来针对多元化的非标产品逐步施行自动化生产方案减员增效，保持业内领先地位。公司重视轻量化发展方向，采用液压成型技术生产的热端管件具有质量轻、刚度好、尺寸精度好、内表面光滑的特点，能够减小排气阻力、降低零件数量、减少后续组装焊接量，真正实现汽车轻量化，在国际制造业是突破性应用。排气管件整体销量至 2025 年的 1996 万支，同比下降 0.68%；收入端 15.4亿元，同比上升 6%；2026年上半年收入 15.4亿元，同比上升 6%；公司是中国最大的排气系统管件 OEM供应商之一。

金属管件产品向多品类拓展。除排气管件外，公司还布局汽车车顶架、金属支架、EGR 管等产品。公司此前与沙士基达液压成型设立合资公司，整合销售、研发和制造资源，拓展面向新能源汽车轻量化的金属管件与配套技术。后续关注新产品项目获取及量产盈利能力。

研发投入保持增长，创新布局继续推进。前三季度研发支出 5.05 亿元，同比增长12.38%，占营业收入 6.82%。公司既有研发体系覆盖智能悬架、TPMS、传感器与智能驾驶等方向，同时积极推进具身等新业务进展。

投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。全球 TPMS龙头，新品在手订单充足，公司显著受益于投资收益及空悬等业务加速放量，我们维持盈利预测，预计 26/27/28 年净利润 3.80/4.60/5.36 亿元，维持“优于大市”评级。

表3：可比公司估值表（2026/11/10）

资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理

财务预测与估值

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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