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资讯 单季盈利承压，看好钨价修复
事件
10 月 26日公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营收 539.39 亿元，同比+67.83%；归母净利润 32.26 亿元，同比+81.86%。其中，3Q26 实现营收 189.24 亿元，环比-1.80%、同比+47.06%；归母净利润 10.26 亿元，环比-6.24%、同比+27.44%。
点评
钨价大幅回落，单季盈利承压。3Q26钨精矿均价环比-35.80%、同比+88.01%至 41.97 万元/吨，钨价回落对公司 3Q26 盈利形成压力。3Q26 公司毛利为 35.11 亿元，环比-19.04%、同比+45.43%；毛利率为 18.55%，环比-3.95pct、同比-0.21pct。
研发投入持续加大，资本结构维持平稳。3Q26 公司期间费用为14.20 亿元，环比+7.02%、同比+50.60%；期间费用率为 7.50%，环比+0.62pct、同比+0.18pct，其中研发费用率环比+0.37pct、同比+0.62pct 至 4.15%。截至 3Q26 末，公司资产负债率较 2Q26 末上行0.28pct至59.45%，资本结构基本维持平稳。
金龙稀土上市申请获受理，稀土深加工平台建设持续推进。9 月29日，控股子公司金龙稀土北交所上市申请获得受理。金龙稀土聚焦高纯稀土氧化物、稀土金属及合金、磁材等，上市推进有望拓宽融资渠道，为稀土深加工业务发展提供支持。
钨战略地位持续提升，看好钨价修复。美国商务部实施为期一年的钨废料出口禁令，海外战略备库升级，日本钨原料或进一步紧缺，利好国内钨材产业链及钨价。行业供应收紧预期仍存，叠加钨战略资源属性强化，有望推动钨价修复。
盈利预测、估值与评级
预计公司 26-28 年营收分别为 724.5/779.9/856.7 亿元，实现归母 净 利 润 分 别 为 45.4/52.5/65.9 亿 元 ， EPS 分 别 为2.86/3.30/4.15 元，对应 PE 分别为 12/11/8 倍。维持“买入”评级。
风险提示
钨、稀土价格波动；政策及行业监管风险；下游需求不及预期。
金属材料组
分析师：吴晋恺（执业 S1130526010001)
wujinkai@gjzq.com.cn
分析师：王钦扬（执业 S1130523120001)
wangqinyang@gjzq.com.cn
联系人：宁柯
ningke@gjzq.com.cn
市价（人民币)：34.85元
相关报告：
1.《厦门钨业公司点评：钻针棒材放量，看好钨价回升》，2026.8.21
2. 《厦门钨业公司深度研究：是钨矿资源龙头，更是AI材料平台》，2026.7.28
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 35,196 | 46,265 | 72,453 | 77,985 | 85,670 |
| 营业收入增长率 | -10.66% | 31.45% | 56.61% | 7.64% | 9.85% |
| 归母净利润(百万元) | 1,728 | 2,309 | 4,539 | 5,245 | 6,590 |
| 归母净利润增长率 | 7.88% | 33.65% | 96.56% | 15.55% | 25.65% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.088 | 1.455 | 2.86 | 3.30 | 4.15 |
| 每股经营性现金流净额 | 1.95 | 1.87 | 2.91 | 4.62 | 6.19 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 10.87% | 13.43% | 22.26% | 22.53% | 25.43% |
| P/E | 17.71 | 28.23 | 12.19 | 10.55 | 8.40 |
| P/B | 1.92 | 3.79 | 2.71 | 2.38 | 2.14 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 39,398 | 35,196 | 46,265 | 72,453 | 77,985 | 85,670 |
| 增长率 | -10.7% | 31.4% | 56.6% | 7.6% | 9.9% | |
| 主营业务成本 | -32,888 | -28,850 | -37,984 | -58,864 | -62,775 | -67,640 |
| %销售收入 | 83.5% | 82.0% | 82.1% | 81.2% | 80.5% | 79.0% |
| 毛利 | 6,510 | 6,346 | 8,280 | 13,589 | 15,211 | 18,030 |
| %销售收入 | 16.5% | 18.0% | 17.9% | 18.8% | 19.5% | 21.0% |
| 营业税金及附加 | -251 | -232 | -401 | -580 | -624 | -685 |
| %销售收入 | 0.6% | 0.7% | 0.9% | 0.8% | 0.8% | 0.8% |
| 销售费用 | -369 | -412 | -477 | -725 | -780 | -857 |
| %销售收入 | 0.9% | 1.2% | 1.0% | 1.0% | 1.0% | 1.0% |
| 管理费用 | -968 | -1,008 | -1,167 | -1,811 | -1,950 | -2,142 |
| %销售收入 | 2.5% | 2.9% | 2.5% | 2.5% | 2.5% | 2.5% |
| 研发费用 | -1,609 | -1,456 | -1,740 | -2,753 | -2,963 | -3,255 |
| %销售收入 | 4.1% | 4.1% | 3.8% | 3.8% | 3.8% | 3.8% |
| 息税前利润(EBIT) | 3,313 | 3,237 | 4,495 | 7,720 | 8,894 | 11,090 |
| %销售收入 | 8.4% | 9.2% | 9.7% | 10.7% | 11.4% | 12.9% |
| 财务费用 | -509 | -304 | -291 | -263 | -317 | -275 |
| %销售收入 | 1.3% | 0.9% | 0.6% | 0.4% | 0.4% | 0.3% |
| 资产减值损失 | -307 | -248 | -507 | -328 | -242 | -268 |
| 公允价值变动收益 | 4 | 7 | 25 | 0 | -25 | -25 |
| 投资收益 | 95 | 225 | 36 | 300 | 200 | 100 |
| %税前利润 | 3.3% | 6.9% | 0.9% | 3.9% | 2.3% | 0.9% |
| 营业利润 | 2,935 | 3,272 | 4,102 | 7,779 | 8,860 | 10,973 |
| 营业利润率 | 7.4% | 9.3% | 8.9% | 10.7% | 11.4% | 12.8% |
| 营业外收支 | -18 | -28 | -40 | -30 | -30 | -30 |
| 税前利润 | 2,917 | 3,244 | 4,061 | 7,749 | 8,830 | 10,943 |
| 利润率 | 7.4% | 9.2% | 8.8% | 10.7% | 11.3% | 12.8% |
| 所得税 | -400 | -539 | -711 | -1,356 | -1,545 | -1,915 |
| 所得税率 | 13.7% | 16.6% | 17.5% | 17.5% | 17.5% | 17.5% |
| 净利润 | 2,517 | 2,706 | 3,351 | 6,393 | 7,285 | 9,028 |
| 少数股东损益 | 916 | 978 | 1,041 | 1,854 | 2,040 | 2,438 |
| 归属于母公司的净利润 | 1,602 | 1,728 | 2,309 | 4,539 | 5,245 | 6,590 |
| 净利率 | 4.1% | 4.9% | 5.0% | 6.3% | 6.7% | 7.7% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 2,517 | 2,706 | 3,351 | 6,393 | 7,285 | 9,028 |
| 少数股东损益 | 916 | 978 | 1,041 | 1,854 | 2,040 | 2,438 |
| 非现金支出 | 1,482 | 1,464 | 1,917 | 1,890 | 1,979 | 2,253 |
| 非经营收益 | 419 | 158 | 167 | 973 | 226 | 286 |
| 营运资金变动 | -132 | -1,230 | -2,464 | -4,641 | -2,161 | -1,743 |
| 经营活动现金净流 | 4,286 | 3,099 | 2,971 | 4,615 | 7,329 | 9,823 |
| 资本开支 | -2,100 | -2,085 | -1,983 | -2,546 | -3,180 | -3,660 |
| 投资 | -530 | -1,296 | -12 | -400 | -300 | -200 |
| 其他 | 44 | 55 | 103 | 295 | 195 | 95 |
| 投资活动现金净流 | -2,586 | -3,326 | -1,892 | -2,651 | -3,285 | -3,765 |
| 股权募资 | 1,339 | 3,738 | 146 | 0 | 0 | 0 |
| 债权募资 | -16 | 343 | -646 | 582 | -1,179 | -1,509 |
| 其他 | -2,363 | -1,449 | -1,967 | -1,662 | -2,731 | -4,285 |
| 筹资活动现金净流 | -1,040 | 2,632 | -2,467 | -1,080 | -3,911 | -5,794 |
| 现金净流量 | 681 | 2,422 | -1,365 | 884 | 134 | 265 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 2,851 | 6,974 | 3,971 | 4,840 | 4,961 | 5,216 |
| 应收款项 | 7,930 | 7,598 | 10,813 | 14,131 | 15,210 | 16,538 |
| 存货 | 7,419 | 8,383 | 14,602 | 18,268 | 20,122 | 21,460 |
| 其他流动资产 | 1,869 | 1,197 | 3,393 | 3,853 | 4,249 | 4,706 |
| 流动资产 | 20,069 | 24,153 | 32,780 | 41,092 | 44,542 | 47,919 |
| %总资产 | 51.1% | 53.1% | 58.5% | 63.6% | 63.9% | 64.1% |
| 长期投资 | 3,431 | 3,788 | 3,525 | 3,830 | 4,009 | 4,089 |
| 固定资产 | 12,803 | 14,520 | 16,193 | 17,197 | 18,530 | 20,117 |
| %总资产 | 32.6% | 31.9% | 28.9% | 26.6% | 26.6% | 26.9% |
| 无形资产 | 1,794 | 1,915 | 2,302 | 2,420 | 2,504 | 2,566 |
| 非流动资产 | 19,203 | 21,311 | 23,288 | 23,526 | 25,123 | 26,852 |
| %总资产 | 48.9% | 46.9% | 41.5% | 36.4% | 36.1% | 35.9% |
| 资产总计 | 39,273 | 45,464 | 56,067 | 64,618 | 69,665 | 74,771 |
| 短期借款 | 3,339 | 5,905 | 8,484 | 9,569 | 8,389 | 6,881 |
| 应付款项 | 6,324 | 7,533 | 15,615 | 18,394 | 19,505 | 20,714 |
| 其他流动负债 | 1,236 | 932 | 1,539 | 1,731 | 1,912 | 2,227 |
| 流动负债 | 10,899 | 14,370 | 25,638 | 29,693 | 29,807 | 29,822 |
| 长期贷款 | 7,027 | 5,902 | 2,866 | 2,866 | 2,866 | 2,866 |
| 其他长期负债 | 2,276 | 840 | 880 | 332 | 341 | 359 |
| 负债 | 20,201 | 21,113 | 29,384 | 32,891 | 33,014 | 33,046 |
| 普通股股东权益 | 11,212 | 15,903 | 17,202 | 20,391 | 23,276 | 25,912 |
| 其中:股本 | 1,418 | 1,588 | 1,588 | 1,588 | 1,588 | 1,588 |
| 未分配利润 | 5,756 | 6,828 | 7,987 | 11,165 | 14,050 | 16,686 |
| 少数股东权益 | 7,859 | 8,448 | 9,481 | 11,335 | 13,375 | 15,813 |
| 负债股东权益合计 | 39,273 | 45,464 | 56,067 | 64,618 | 69,665 | 74,771 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 1.129 | 1.088 | 1.455 | 2.859 | 3.304 | 4.151 |
| 每股净资产 | 7.905 | 10.016 | 10.835 | 12.844 | 14.661 | 16.322 |
| 每股经营现金净流 | 3.022 | 1.952 | 1.871 | 2.907 | 4.616 | 6.188 |
| 每股股利 | 0.400 | 0.420 | 0.584 | 0.858 | 1.487 | 2.491 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 14.29% | 10.87% | 13.43% | 22.26% | 22.53% | 25.43% |
| 率 | 4.08% | 3.80% | 4.12% | 7.02% | 7.53% | 8.81% |
| 投入资本收益率 | 9.18% | 7.45% | 9.73% | 14.42% | 15.32% | 17.78% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | -18.30% | -10.66% | 31.45% | 56.61% | 7.64% | 9.85% |
| EBIT 增长率 | -1.29% | -2.29% | 38.85% | 71.74% | 15.20% | 24.70% |
| 净利润增长率 | 10.75% | 7.88% | 33.65% | 96.56% | 15.55% | 25.65% |
| 总资产增长率 | -1.32% | 15.76% | 23.32% | 15.25% | 7.81% | 7.33% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 63.3 | 59.0 | 50.3 | 50.0 | 50.0 | 50.0 |
| 存货周转天数 | 89.5 | 100.0 | 110.4 | 115.0 | 120.0 | 120.0 |
| 应付账款周转天数 | 39.5 | 46.4 | 53.1 | 55.0 | 58.0 | 60.0 |
| 固定资产周转天数 | 93.9 | 121.0 | 114.5 | 73.1 | 69.5 | 67.9 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | 45.35% | 17.78% | 20.61% | 17.70% | 11.50% | 5.64% |
| EBIT 利息保障倍数 | 6.5 | 10.7 | 15.4 | 29.3 | 28.0 | 40.4 |
| 资产负债率 | 51.44% | 46.44% | 52.41% | 50.90% | 47.39% | 44.20% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 1 | 7 | 16 | 29 |
| 增持 | 0 | 1 | 2 | 2 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 0.00 | 1.50 | 1.22 | 1.11 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
特别声明：
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