恩捷股份（002812）

2026年三季报点评：涨价兑现利润拐点已现，业绩符合市场预期

买入（维持）

投资要点

26Q3业绩符合市场预期。公司26Q1-3营收142.3亿元，同比+49%，归母净利 17.9 亿元，同比+2179%，扣非净利 18.3 亿元，同比+2264%，毛利率 32.5%，同比+17pct；其中 26Q3 营收 55.6 亿元，同环比+47％/+17％，归母净利9.7亿元，同环比+14245%/+74％，扣非净利 9.8亿元，同环比+9497%/+66％，毛利率 36.6%，同环比+20/+5pct，处于业绩预告中值，业绩符合市场预期。

◼ 出货高增， 年出货有望继续提升。我们预计 湿法隔膜出货 120 亿平+，同增 60%，其中我们预计 26Q3 公司湿法隔膜出货近 46亿平，同比增45%，环比增近 10%，在满产基础上进一步超产，当前公司排产超 15 亿平，我们预计 Q4 出货环增 5%+，预计 26 年全年出货170亿平，同比增长50%。产能端，26年下半年玉溪新线及 SK常州改造产能8-9月起逐步投产，Q4起贡献增量；27年自贡、玉溪二期及SK常州产能爬坡，公司有效产能我们预计达220亿平，继续满产满销，同比增长30%。

◼ 涨价落地，湿法单平利润进一步提升，超此前预期。公司 单平利润0.21元/平左右，较26Q2 约 0.16元/平明显提升，进一步超市场预期，主要系Q3有部分客户进一步涨价 10%+，且部分Q2涨价在Q3进一步体现，此外公司超产摊薄成本。当前行业供需持续紧张，公司涂覆占比进一步提升，行业价格维持高位，Q4 盈利有望进一步提升，行业新增扩产主要集中在27H2-28年落地，且受设备、良率、客户验证约束，实际释放或低于规划，我们预计 年湿法隔膜供给持续紧张，公司 年单平利润有望提升至0.20-0.25元/平。

◼ 去库显著，资本开支环比提升。公司 期间费用 亿元，同比+29%，费用率 13%，同比-2pct，其中 Q3 期间费用 6 亿元，同环比+30%/+13%，费用率 12%，同环比-2/0pct；26Q1-3 经营性净现金流 20.4亿元，同比+133%，其中Q3经营性现金流8.8亿元，同环比+32%/-8%；资本开支 亿元，同比 ，其中 资本开支 亿元，同环比+136%/+67%；26Q3 末存货 15.7 亿元，较年初-31%，此外公司Q3确认资产减值损失 1.1亿元。

◼ 盈利预测与投资评级：我们维持原预期，预计公司 年归母净利润29.3/50.4/61.7 亿元，同比+1958%/+72%/+22%，对应 PE 为 16x/9x/8x，给予27年15xPE估值，对应目标价 77.1元，维持“买入”评级。

◼ 风险提示：下游需求不及预期，行业扩产超预期。

2026 年 10 月 27 日

证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001

021-60199793

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证券分析师 阮巧燕

执业证书：S0600517120002

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证券分析师 岳斯瑶

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市场数据

基础数据

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恩捷股份三大财务预测表

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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