新增订单增速优秀，高端产品产能建设加快

——思源电气（002028.SZ）2026年三季报点评报告

华龙证券研究所

投资评级：买入（维持）

市场数据

分析师：李浩洋

执业证书编号：S0230525080001

邮箱：lihy@hlzq.com

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《海外市场增长迅猛，盈利能力不断提升—思源电气（002028.SZ）2025 年三季报点评报告》2025.11.03

事件：

思源电气发布 2026 年三季报：2026 年前三季度公司实现营收177.62 亿元，同比+28.46%，实现归母净利润 24.03 亿元，同比+9.66%，实现扣非归母净利润 23.15 亿元，同比+13.69%；2026Q3 实现营收69.67 亿元，同比+30.71%，实现归母净利润 9.39 亿元，同比+4.53%，实现扣非归母净利润9.16亿元，同比+14.57%。

观点：

 收入确认节奏加快，前三季度新增订单增速超 30%。2026Q3 公司营收同比+30.71%，分产品看，储能类、开关类&变压器类业务保持较高增速。订单端保持迅速增长，2026年9月末公司合同负债44.09亿元，较期初的29.77 亿元+48.11%，主要系收到合同签订后客户预付款增加。据业绩交流会口径，2026年前三季度公司新增订单阶段性增速已超过年初设定的同比+30%的目标，Q3 订单延续良好势头，年底达成目标可能性较大，其中海外区域订单表现更为积极。从海外新签订单区域结构看，欧洲与中东/非洲为两大核心区域，美洲区占比亦较高且增速最快，增量主要来自北美。

 储能占比提升拉低毛利率，费用控制优秀。2026Q3 公司毛利率同比/环比-2.37/-0.68pct 至 30.88%，主要系储能类低毛利产品收入占比提高。分产品看，开关类与变压器类产品毛利率保持稳定，储能类产品在海外收入占比提升、碳酸锂价格回落以及产品更新的共同拉动下毛利率实现改善。利润端，2026 年前三季度归母净利润同比+9.66%，低于营收增速，我们认为主要原因有三：一是人民币升值背景下汇兑损失较大，前三季度财务费用1.44亿元，上年同期为-0.35 亿元。二是资产减值损失-0.38 亿元，去年同期为-0.06亿元，主要系存货跌价准备增加。三是思源东芝股权比例变化及对外参股企业公允价值变动影响。2026Q3 公司费用控制优秀，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.47 /-0.35/-1.39/+0.47pct。

 高端产品产能加快建设。产能端建设加速，分产品看，开关类业务，GIS 产品线特高压厂房已投产，500kV、750kV 产品供应能力大幅增强并具备 1000kV 供应能力；变压器类业务，思源东芝超高压工厂预计2027年7-8 月试生产；储能类业务方面，场站级储能新生产基地已落成、产能实现较大提升，超级电容扩产项目稳步推进。

 盈利预测及投资评级：公司新增订单充沛，核心盈利能力稳健，高端产品产能加快建设，超级电容等产品有望随AIDC 建设放量，打开成长空间，我们看好公司后续订单获取，调高公司业绩预测至 2026-2028 年归母净利润 36.17/50.98/69.14 亿元（原预测为2026/2027 年归母净利润 36.17/48.10 亿元），当前股价对应 PE 为23.0/16.3/12.0 倍，维持“买入”评级。

 风险提示：行业竞争加剧；电网投资不及预期；AIDC 建设进展不及预期；地缘政治风险；上游原材料涨价；汇率波动风险；测算存在误差，以实际为准。

 盈利预测简表

数据来源：Wind，华龙证券研究所

表：公司财务预测表

数据来源：Wind，华龙证券研究所

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