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资讯 罗莱生活（002293.SZ）
前三季度归母净利润增长 28%，盈利能力持续提升
核心观点
前三季度收入稳健增长，盈利能力持续提升。2026前三季度公司实现营业收入35.69亿元，同比增长5.41%；归母净利润4.35亿元，同比增长27.88%；扣非归母净利润3.82亿元，同比增长28.56%。公司整体毛利率同比提升2.02pct至49.92%，主要受益于高毛利品类和渠道收入增速更快；销售费用率同比增加 0.98pct 至 27.10%；管理费用率同比下降 1.74pct 至 5.32%；进而归母净利率同比提升 2.14pct 至 12.19%。
第三季度收入增长 5%，归母净利润增长 20%。第三季度公司延续增长势头，实现营收12.67亿元，同比增长5.2%；归母净利润1.86亿元，同比增长20.0%；扣非归母净利润1.74亿元，同比增长21.8%，单季非经常性损益 1159 万元与去年同期体量相当（主要为政府补助与理财收益），扣非增速略高于归母。三季度毛利率同比提升趋势延续，+1.8pct至49.8%，预计国内家纺和美国家具业务毛利率均有提升；管理费用率同比下降1.1pct至4.5%；归母净利率同比+1.8pct至14.6%，利润率提升带动净利润增速持续高于收入增速。
费用管控良好，营运效率总体提升。1）费用端：2026前三季度管理费用率同比下降1.74pct至5.32%，主要受益于去年同期租赁合同纠纷判决计提诉讼费用的高基数，以及智慧产业园投产后运营效率提升；研发费用率同比下降 0.14pct 至 2.35%；财务费用率同比增加 0.52pct 至 0.33%，主因利息收入减少，公司将货币资金转向理财与可转让大额存单，对应收益转入投资收益 3,257 万元（同比 +76.93%）与公允价值变动收益 285 万元，资金收益在报表科目间的转移基本对冲了财务费用的抬升。单三季度管理费用率同比下降1.1pct 至4.5%，销售费用率同比小幅增加0.1pct 至26.0%，整体费用管控良好。2）营运端：三季度存货、应收账款、应付账款周转天数分别为162/15/73天，同比分别减少1天、减少9天、增加4天，应收账款周转效率明显提升；期末存货10.48亿元，同比仅增长0.9%。单三季度经营活动现金流净额2.34亿元，同比增长41%，净现比1.26。
风险提示：市场竞争加剧；存货大幅减值；原材料价格波动。
投资建议：高毛利产品渠道驱动增长，高股息提供安全边际。公司2026年三季报业绩表现亮眼，盈利能力持续提升。我们看好公司产品高端差异化定位和线下渠道优势下稳固基本盘，以及通过大单品策略在线上渠道尤其是抖音和视频号渠道获得快速增长，同时高毛利产品和渠道带动公司整体利润率提升。短期公司成长性高、且净利润增速有望超过收入增速；长期看好公司稳健增速下持续提供可观的现金回报。基于三季度亮眼的业绩表现及四季度预期趋势维持，我们上调盈利预测，预计 2026-2028 年净利润分别为6.40/7.01/7.48 亿 元 （ 前 值 为 6.21/6.63/7.08 亿 元 ） ， 同 比 增 长23.2%/9.5%/6.6%。上调合理估值至 12.6\~13.4 元（前值为 11.9\~13.1 元），对应2027年15\~16x PE，维持“优于大市”评级。
公司研究·财报点评
纺织服饰·服装家纺
证券分析师：丁诗洁 证券分析师：刘佳琪0755-81981391 010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004 S0980523070003
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | 12.60-13.40元 |
| 收盘价 | 11.95元 |
| 总市值/流通市值 | 10008/9925百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 12.28/8.76元 |
| 近3个月日均成交额 | 66.72百万元 |
市场走势
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| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 4,559 | 4,839 | 5,087 | 5,316 | 5,529 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | -14.2% | 6.1% | 5.1% | 4.5% | 4.0% |
| 净利润(百万元) | 433 | 520 | 640 | 701 | 748 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | -24.4% | 20.1% | 23.2% | 9.5% | 6.6% |
| 每股收益(元) | 0.52 | 0.62 | 0.76 | 0.84 | 0.89 |
| EBIT Margin | 12.1% | 13.1% | 15.3% | 16.0% | 16.4% |
| 净资产收益率(ROE) | 10.3% | 12.4% | 14.8% | 15.7% | 16.2% |
| 市盈率(PE) | 22.2 | 18.5 | 15.1 | 13.8 | 12.9 |
| EV/EBITDA | 18.5 | 16.4 | 12.5 | 11.4 | 10.7 |
| 市净率(PB) | 2.29 | 2.29 | 2.24 | 2.17 | 2.09 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
图7：罗莱业务拆分
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026H1 | 2026Q1 | 2026Q2 | 2026Q3 | |
| 收入(百万元) | 5315 | 4559 | 4839 | 2302 | 1158 | 1144 | 1267 |
| 直营 | 407.36 | 401.34 | 427.17 | 208.81 | |||
| 店数 | 335 | 411 | 375 | 393 | |||
| 单店收入 | 121.60 | 97.65 | 113.91 | 213.63 | |||
| 加盟 | 1,788.14 | 1,447.94 | 1,433.76 | 646.90 | |||
| 店数 | 2,395 | 2,227 | 2,036 | 2,030 | |||
| 单店收入 | 74.66 | 65.02 | 70.42 | 10.29 | |||
| 线上销售 | 1,609.71 | 1,382.38 | 1,747.28 | 839.55 | |||
| 其他渠道 | 462.16 | 505.36 | 459.72 | 250.66 | |||
| 美国 | 1,047.91 | 822.22 | 770.70 | 355.99 | |||
| 收入YOY | 0.0% | -14.2% | 6.1% | 5.5% | 5.9% | 5.2% | 5.2% |
| 直营 | 31.7% | -1.5% | 6.4% | 9.8% | |||
| 店数 | 9.1% | 22.7% | -8.8% | 3.1% | |||
| 单店收入 | 20.7% | -19.7% | 16.7% | 10.3% | |||
| 加盟 | -3.9% | -19.0% | -1.0% | 7.0% | |||
| 店数 | 1.7% | -7.0% | -8.6% | -5.2% | |||
| 单店收入 | -5.5% | -12.9% | 8.3% | 15.8% | |||
| 线上销售 | 8.6% | -14.1% | 26.4% | 13.8% | |||
| 其他渠道 | -3.0% | 9.3% | -9.0% | -2.2% | |||
| 美国 | -11.6% | -21.5% | -6.3% | -9.3% | |||
| 毛利率 | 47.3% | 48.0% | 50.5% | 49.98% | 49.6% | 50.4% | 49.8% |
| 直营 | 67.3% | 67.6% | 69.8% | 69.1% | |||
| 加盟 | 47.4% | 48.8% | 48.0% | 47.0% | |||
| 线上销售 | 52.2% | 53.3% | 57.5% | 57.6% | |||
| 其他渠道 | 42.3% | 48.1% | 45.3% | 39.2% | |||
| 美国 | 33.8% | 28.1% | 31.8% | 33.7% | |||
| 费用率 | |||||||
| 销售费用率 | 24.7% | 26.4% | 26.7% | 27.7% | 23.9% | 31.6% | 26.0% |
| 管理费用率 | 5.9% | 6.6% | 7.6% | 5.7% | 8.2% | 3.2% | 4.5% |
| 研发费用率 | 2.1% | 2.2% | 2.2% | 3.0% | 2.2% | 3.8% | 1.2% |
| 财务费用率 | -0.4% | -0.5% | -0.1% | 0.3% | 0.2% | 0.4% | 0.3% |
| 所得税率 | 15% | 10% | 16% | 16% | 15% | 18% | 15% |
| 归母净利润(百万元) | 572.44 | 432.85 | 519.86 | 249.34 | 147.55 | 101.78 | 185.57 |
| YOY | -0.2% | -24.4% | 20.1% | 34.4% | 30.5% | 40.5% | 20.0% |
| 归母净利率 | 10.8% | 9.5% | 10.7% | 10.8% | 12.7% | 8.9% | 14.6% |
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
投资建议：高毛利产品渠道驱动增长，高股息提供安全边际
公司 2026年三季报业绩表现亮眼，盈利能力持续提升。我们看好公司产品高端差异化定位和线下渠道优势下稳固基本盘，以及通过大单品策略在线上渠道尤其是抖音和视频号渠道获得快速增长，同时高毛利产品和渠道带动公司整体利润率提升。短期公司成长性高、且净利润增速有望超过收入增速；长期看好公司稳健增速下持续提供可观的现金回报。基于三季度亮眼的业绩表现及四季度预期趋势维持，我们上调盈利预测，预计 2026-2028年净利润分别为 6.40/7.01/7.48亿元（前值为 6.21/6.63/7.08 亿元），同比增长 23.2%/9.5%/6.6%。上调合理估值至12.6\~13.4 元（前值为 11.9\~13.1 元），对应 2027 年 15\~16x PE，维持“优于大市”评级。
表1：盈利预测和财务指标
| 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 4,559 | 4,839 | 5,087 | 5,316 | 5,529 |
| $(+/-\%)$ | -14.2% | 6.1% | 5.1% | 4.5% | 4.0% |
| 净利润(百万元) | 433 | 520 | 640 | 701 | 748 |
| $(+/-\%)$ | -24.4% | 20.1% | 23.2% | 9.5% | 6.6% |
| 每股收益(元) | 0.52 | 0.62 | 0.76 | 0.84 | 0.89 |
| EBIT Margin | 12.1% | 13.1% | 15.3% | 16.0% | 16.4% |
| 净资产收益率(ROE) | 10.3% | 12.4% | 14.8% | 15.7% | 16.2% |
| 市盈率(PE) | 22.2 | 18.5 | 15.1 | 13.8 | 12.9 |
| EV/EBITDA | 18.5 | 16.4 | 12.5 | 11.4 | 10.7 |
| 市净率(PB) | 2.29 | 2.29 | 2.24 | 2.17 | 2.09 |
资料来源：wind，国信证券经济研究所预测
表2：可比公司估值表
| 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价人民币 | EPS2025A | 2026E | 2027E | PE2025A | 2026E | 2027E | g2025~2027 | PEG2026(人民币亿元) | 总市值 |
| 002293.SZ | 罗莱生活 | 优于大市 | 11.6 | 0.62 | 0.76 | 0.84 | 18.5 | 15.1 | 13.8 | 15.9% | 0.95 | 96.7 |
| 家纺公司 | ||||||||||||
| 002327.SZ | 富安娜 | 优于大市 | 5.6 | 0.40 | 0.41 | 0.47 | 13.9 | 13.7 | 11.9 | 8.1% | 1.69 | 46.5 |
资料来源：wind，国信证券经济研究所
风险提示
市场竞争加剧、存货大幅减值、渠道拓展不及预期。
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 1143 | 440 | 500 | 500 | 556 |
| 应收款项 | 368 | 254 | 388 | 371 | 366 |
| 存货净额 | 1087 | 1094 | 1096 | 1123 | 1155 |
| 其他流动资产 | 318 | 201 | 211 | 221 | 230 |
| 流动资产合计 | 3393 | 3346 | 3552 | 3573 | 3664 |
| 固定资产 | 1388 | 1440 | 1487 | 1606 | 1716 |
| 无形资产及其他 | 381 | 351 | 338 | 325 | 312 |
| 投资性房地产 | 1003 | 1075 | 1075 | 1075 | 1075 |
| 长期股权投资 | 2 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 资产总计 | 6166 | 6214 | 6454 | 6580 | 6768 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 301 | 457 | 600 | 509 | 522 |
| 应付款项 | 700 | 651 | 641 | 678 | 683 |
| 其他流动负债 | 669 | 698 | 676 | 716 | 736 |
| 流动负债合计 | 1670 | 1806 | 1917 | 1903 | 1942 |
| 长期借款及应付债券 | 86 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 205 | 192 | 192 | 192 | 192 |
| 长期负债合计 | 291 | 192 | 192 | 192 | 192 |
| 负债合计 | 1961 | 1998 | 2110 | 2096 | 2134 |
| 少数股东权益 | 20 | 17 | 17 | 17 | 17 |
| 股东权益 | 4185 | 4200 | 4328 | 4468 | 4617 |
| 负债和股东权益总计 | 6166 | 6214 | 6454 | 6580 | 6768 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 0.52 | 0.62 | 0.76 | 0.84 | 0.89 |
| 每股红利 | 0.62 | 0.62 | 0.61 | 0.67 | 0.71 |
| 每股净资产 | 5.04 | 5.04 | 5.17 | 5.33 | 5.51 |
| ROIC | 13% | 17% | 22% | 23% | 24% |
| ROE | 10% | 12% | 15% | 16% | 16% |
| 毛利率 | 48% | 51% | 52% | 52% | 53% |
| EBIT Margin | 12% | 13% | 15% | 16% | 16% |
| EBITDA Margin | 14% | 15% | 19% | 19% | 20% |
| 收入增长 | -14% | 6% | 5% | 5% | 4% |
| 净利润增长率 | -24% | 20% | 23% | 9% | 7% |
| 资产负债率 | 32% | 32% | 33% | 32% | 32% |
| 息率 | 5.3% | 5.3% | 5.3% | 5.8% | 6.2% |
| P/E | 22.2 | 18.5 | 15.1 | 13.8 | 12.9 |
| P/B | 2.3 | 2.3 | 2.2 | 2.2 | 2.1 |
| EV/EBITDA | 18.5 | 16.4 | 12.5 | 11.4 | 10.7 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 4559 | 4839 | 5087 | 5316 | 5529 |
| 营业成本 | 2370 | 2394 | 2457 | 2530 | 2609 |
| 营业税金及附加 | 33 | 45 | 48 | 50 | 52 |
| 销售费用 | 1203 | 1294 | 1399 | 1462 | 1521 |
| 管理费用 | 300 | 368 | 299 | 312 | 324 |
| 研发费用 | 99 | 105 | 122 | 128 | 133 |
| 财务费用 | (21) | (4) | 15 | 16 | 17 |
| 投资收益 | 11 | 34 | 51 | 53 | 55 |
| 资产减值及公允价值变动 | 94 | 104 | 97 | 101 | 105 |
| 其他收入 | (289) | (262) | (250) | (262) | (273) |
| 营业利润 | 490 | 618 | 766 | 839 | 894 |
| 营业外净收支 | (13) | 4 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 477 | 622 | 766 | 839 | 894 |
| 所得税费用 | 47 | 102 | 126 | 138 | 147 |
| 少数股东损益 | (2) | (0) | (0) | 0 | 0 |
| 归属于母公司净利润 | 433 | 520 | 640 | 701 | 748 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 433 | 520 | 640 | 701 | 748 |
| 资产减值准备 | (9) | (43) | 98 | 15 | 15 |
| 折旧摊销 | 71 | 78 | 166 | 182 | 195 |
| 公允价值变动损失 | (94) | (104) | (97) | (101) | (105) |
| 财务费用 | (21) | (4) | 15 | 16 | 17 |
| 营运资本变动 | 153 | 76 | (80) | 71 | 5 |
| 其它 | 10 | 43 | (98) | (15) | (15) |
| 经营活动现金流 | 563 | 569 | 630 | 853 | 842 |
| 资本开支 | (351) | (167) | (201) | (201) | (201) |
| 其它投资现金流 | (392) | (879) | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | (743) | (1045) | (201) | (201) | (201) |
| 权益性融资 | 13 | 11 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | 86 | (86) | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (514) | (514) | (512) | (561) | (598) |
| 其它融资现金流 | 43 | 963 | 143 | (91) | 13 |
| 融资活动现金流 | (800) | (226) | (369) | (652) | (585) |
| 现金净变动 | (980) | (703) | 60 | 0 | 56 |
| 货币资金的期初余额 | 2122 | 1143 | 440 | 500 | 500 |
| 货币资金的期末余额 | 1143 | 440 | 500 | 500 | 556 |
| 企业自由现金流 | 372 | 515 | 534 | 762 | 756 |
| 权益自由现金流 | 501 | 1392 | 655 | 642 | 738 |
免责声明
分析师声明
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国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
重要声明
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本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。
发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。
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