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第三季度收入下降 1%，公司首次三季度分红
核心观点
前三季度收入增长6.5%，费用率优化与非经常性收益增加共同支撑盈利修复。报喜鸟是国内中高档男装品牌集团。2026年前三季度收入同比增长6.5%至37.1亿元，归母净利润同比增长30.0%至3.1亿元，主因公司直营业务、电商业务和团购业务收入实现良好增长，收到的政府补助、实现的投资收益较上年同期增加及终端运营效率提升减少存货减值计提所致，扣非归母净利润同比+17.2%至2.1亿元。毛利率同比下降1.6个百分点至64.0%，销售费用率同比下降1.4个百分点至43.4%，管理费用率同比下降0.3个百分点至9.7%。此外，政府补助、投资收益、资产减值损失占收入比例合计同比提升1.6个百分点，进而归母净利率提升1.5个百分点至8.3%。从营运情况看，期末存货账面余额13.8亿元，同比下降2.5%，存货周转天数同比下降27天至268天。经营活动现金流净额2.8亿元，同比增长约193%，主因货款回笼增加、收到政府补助及银行定期存款到期利息较上年同期增加所致。公司拟每股派现0.02元、合计2,919万元，为近年首次三季度分红，占前三季度归母净利润的9.5%。
第三季度收入小幅下滑，归母净利率受政府补助高基数拖累承压。三季度收入同比下降1.0%至10.8亿元，受毛利率下降叠加负向经营杠杆影响，归母净利润同比下降60.0%至0.15亿元，扣非归母净利润同比下降54.6%至0.08亿元。毛利率下滑0.5个百分点至61.8%，销售费用率同比下降0.7个百分点至45.3%、管理费用率同比提升0.3个百分点至11.5%；此外，三季度计入当期损益的政府补助占营业收入比重同比下降2.0个百分点，因此归母净利率同比下降2.1个百分点至1.4%。
三季度预计各品牌表现分化。分品牌看，上半年报喜鸟/哈吉斯/宝鸟收入分别同比-2.2%/+13.2%/+26.6%，我们预计三季度哈吉斯、宝鸟收入仍保持增长，主品牌受商务正装需求偏弱及渠道提质调整影响仍将下滑。
风险提示：宏观消费环境疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期、股东减持风险。
投资建议：短期业绩承压，品牌矩阵支撑收入表现。前三季度公司收入同比增长6.5%至37.1亿元，品牌矩阵协同发力；正向经营杠杆下期间费用率同比下降1.3个百分点，归母净利润同比增长30.0%至3.1亿元，利润弹性显著释放。单三季度收入同比下降1.0%、归母净利润下降60.0%，主受去年同期政府补助高基数影响。考虑第三季度经营压力及主品牌调整仍需时间，我们下调盈利预测，预计2026\~2028年归母净利润分别为4.2/4.6/5.0亿元（前值为 4.5/4.8/5.1 亿元），同比+22.9%/9.3%/8.9%。维持“优于大市”评级。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 5,153 | 5,169 | 5,449 | 5,783 | 6,122 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | -1.9% | 0.3% | 5.4% | 6.1% | 5.9% |
| 净利润(百万元) | 495 | 342 | 420 | 459 | 500 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | -29.1% | -31.0% | 22.9% | 9.3% | 8.9% |
| 每股收益(元) | 0.34 | 0.23 | 0.29 | 0.31 | 0.34 |
| EBIT MaOgin | 13.6% | 9.7% | 9.8% | 10.1% | 10.5% |
| 净资产收益率(00E) | 11.3% | 7.4% | 8.7% | 9.0% | 9.4% |
| 市盈率(PE) | 10.5 | 15.2 | 12.3 | 11.3 | 10.4 |
| EV/EBITDA | 9.3 | 12.1 | 12.0 | 10.3 | 9.6 |
| 市净率(PB) | 1.19 | 1.12 | 1.07 | 1.02 | 0.97 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
纺织服饰·服装家纺
证券分析师：丁诗洁 证券分析师：刘佳琪0755-81981391 010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004 S0980523070003
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 3.55元 |
| 总市值/流通市值 | 5181/4189百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 4.70/3.50元 |
| 近3个月日均成交额 | 115.52百万元 |
市场走势
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投资建议：短期业绩承压，品牌矩阵支撑收入表现
2026年前三季度公司收入同比增长6.5%至37.1亿元，品牌矩阵协同发力；正向经营杠杆下期间费用率同比下降1.3个百分点，归母净利润同比增长30.0%至3.1亿元，利润弹性显著释放。单三季度收入同比下降1.0%、归母净利润下降60.0%，主受去年同期政府补助高基数影响。考虑第三季度经营压力及主品牌调整仍需时间，我们下调盈利预测，预计2026\~2028年归母净利润分别为4.2/4.6/5.0亿元（前值为4.5/4.8/5.1亿元），同比+22.9%/9.3%/8.9%。维持“优于大市”评级。
表1：盈利预测和财务指标
| 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 5,153 | 5,169 | 5,449 | 5,783 | 6,122 |
| $(+/-\%)$ | -1.9% | 0.3% | 5.4% | 6.1% | 5.9% |
| 净利润(百万元) | 495 | 342 | 420 | 459 | 500 |
| $(+/-\%)$ | -29.1% | -31.0% | 22.9% | 9.3% | 8.9% |
| 每股收益(元) | 0.34 | 0.23 | 0.29 | 0.31 | 0.34 |
| EBIT Margin | 13.6% | 9.7% | 9.8% | 10.1% | 10.5% |
| 净资产收益率(ROE) | 11.3% | 7.4% | 8.7% | 9.0% | 9.4% |
| 市盈率(PE) | 10.5 | 15.2 | 12.3 | 11.3 | 10.4 |
| EV/EBITDA | 9.3 | 12.1 | 12.0 | 10.3 | 9.6 |
| 市净率(PB) | 1.19 | 1.12 | 1.07 | 1.02 | 0.97 |
资料来源：wind，国信证券经济研究所预测
表2：可比公司估值
| 公司名称 | 投资评级 | 收盘价人民币 | EPS | PE | g | PEG | |||||
| 2025A | 2026E | 2027E | 2025A | 2026E | 2027E | 2025-2027 | 2026 | ||||
| 报喜鸟 | 优于大市 | 3.6 | 0.23 | 0.29 | 0.31 | 15.2 | 12.3 | 11.3 | 15.9% | 0.71 | |
| 可比公司 | |||||||||||
| 海澜之家 | 优于大市 | 5.8 | 0.45 | 0.44 | 0.48 | 12.9 | 13.1 | 12.1 | 3.3% | 3.61 | |
| 比音勒芬 | 优于大市 | 27.3 | 0.96 | 1.40 | 1.78 | 28.2 | 19.4 | 15.3 | 35.8% | 0.43 | |
资料来源：wind，国信证券经济研究所预测
风险提示
宏观消费环境疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期、股东减持风险。
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 2025 | 1912 | 2483 | 2158 | 2446 |
| 应收款项 | 779 | 726 | 765 | 812 | 860 |
| 存货净额 | 1205 | 1276 | 1369 | 1440 | 1514 |
| 其他流动资产 | 217 | 239 | 252 | 267 | 283 |
| 流动资产合计 | 4237 | 4457 | 5173 | 4982 | 5407 |
| 固定资产 | 901 | 910 | 814 | 829 | 828 |
| 无形资产及其他 | 229 | 511 | 492 | 472 | 453 |
| 投资性房地产 | 1073 | 1049 | 1049 | 1049 | 1049 |
| 长期股权投资 | 237 | 220 | 203 | 187 | 170 |
| 资产总计 | 6676 | 7147 | 7730 | 7519 | 7907 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 423 | 666 | 702 | 200 | 212 |
| 应付款项 | 590 | 636 | 682 | 652 | 685 |
| 其他流动负债 | 1072 | 1021 | 1293 | 1365 | 1437 |
| 流动负债合计 | 2085 | 2323 | 2677 | 2216 | 2334 |
| 长期借款及应付债券 | 26 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 64 | 79 | 93 | 108 | 123 |
| 长期负债合计 | 90 | 79 | 93 | 108 | 123 |
| 负债合计 | 2175 | 2401 | 2770 | 2324 | 2457 |
| 少数股东权益 | 131 | 106 | 111 | 116 | 121 |
| 股东权益 | 4370 | 4639 | 4849 | 5079 | 5329 |
| 负债和股东权益总计 | 6676 | 7147 | 7730 | 7519 | 7907 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 0.34 | 0.23 | 0.29 | 0.31 | 0.34 |
| 每股红利 | 0.36 | 0.07 | 0.14 | 0.16 | 0.17 |
| 每股净资产 | 2.99 | 3.18 | 3.32 | 3.48 | 3.65 |
| 001C | 14% | 9% | 11% | 14% | 15% |
| 00E | 11% | 7% | 9% | 9% | 9% |
| 毛利率 | 65% | 65% | 64% | 64% | 64% |
| EBIT Ma0gin | 14% | 10% | 10% | 10% | 10% |
| EBITDA Ma0gin | 15% | 12% | 12% | 13% | 13% |
| 收入增长 | -2% | 0% | 5% | 6% | 6% |
| 净利润增长率 | -29% | -31% | 23% | 9% | 9% |
| 资产负债率 | 35% | 35% | 37% | 32% | 33% |
| 息率 | 10.1% | 1.9% | 4.1% | 4.4% | 4.8% |
| P/E | 10.5 | 15.2 | 12.3 | 11.3 | 10.4 |
| P/B | 1.2 | 1.1 | 1.1 | 1.0 | 1.0 |
| EV/EBITDA | 9.3 | 12.1 | 12.0 | 10.3 | 9.6 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 5153 | 5169 | 5449 | 5783 | 6122 |
| 营业成本 | 1803 | 1835 | 1989 | 2105 | 2222 |
| 营业税金及附加 | 46 | 45 | 47 | 50 | 52 |
| 销售费用 | 2130 | 2244 | 2310 | 2441 | 2571 |
| 管理费用 | 379 | 468 | 511 | 541 | 571 |
| 研发费用 | 93 | 75 | 76 | 81 | 86 |
| 财务费用 | (32) | (31) | (16) | (17) | (18) |
| 投资收益 | 11 | 18 | 22 | 23 | 24 |
| 资产减值及公允价值变动 | 127 | 143 | (115) | (117) | (118) |
| 其他收入 | (281) | (279) | 53 | 49 | 45 |
| 营业利润 | 685 | 490 | 567 | 620 | 675 |
| 营业外净收支 | 3 | (9) | 5 | 5 | 6 |
| 利润总额 | 688 | 481 | 572 | 626 | 681 |
| 所得税费用 | 168 | 131 | 143 | 156 | 170 |
| 少数股东损益 | 25 | 9 | 9 | 10 | 10 |
| 归属于母公司净利润 | 495 | 342 | 420 | 459 | 500 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 495 | 342 | 420 | 459 | 500 |
| 资产减值准备 | 42 | (3) | 127 | (4) | (3) |
| 折旧摊销 | 89 | 124 | 124 | 142 | 157 |
| 公允价值变动损失 | (127) | (143) | 115 | 117 | 118 |
| 财务费用 | (32) | (31) | (16) | (17) | (18) |
| 营运资本变动 | (167) | (10) | 315 | (82) | (20) |
| 其它 | (43) | 9 | (122) | 9 | 8 |
| 经营活动现金流 | 289 | 319 | 980 | 641 | 761 |
| 资本开支 | (218) | (228) | (251) | (251) | (251) |
| 其它投资现金流 | 559 | (293) | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | 338 | (504) | (234) | (234) | (234) |
| 权益性融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | (21) | (26) | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (523) | (100) | (210) | (230) | (250) |
| 其它融资现金流 | 594 | 325 | 36 | (502) | 12 |
| 融资活动现金流 | (493) | 72 | (174) | (732) | (238) |
| 现金净变动 | 134 | (114) | 571 | (325) | 288 |
| 货币资金的期初余额 | 1891 | 2025 | 1912 | 2483 | 2158 |
| 货币资金的期末余额 | 2025 | 1912 | 2483 | 2158 | 2446 |
| 企业自由现金流 | 236 | 252 | 590 | 249 | 367 |
| 权益自由现金流 | 809 | 551 | 666 | (213) | 416 |
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国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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