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资讯 中信证券（600030.SH）三季报点评
优于大市
龙头地位稳固，持续布局跨境
核心观点
前三季度盈利高增，Q3单季受投资收益波动回落。2026年前三季度，公司实现营业总收入665.90亿元，同比+18.60%；归母净利润310.22亿元，同比+32.66%。加权平均 ROE 10.21%，同比+1.98 个百分点，回报水平明显抬升。Q3公司实现营业收入168.98亿元，同比-26.59%，归母净利润76.79亿元，同比-20.19%，单季回落主要受上年同期自营投资收益高基数及市场波动影响，与上半年高增形成节奏分化。期末总资产2.35万亿元，较年初+12.88%；归母权益3674亿元，较年初+14.84%，规模与资本同步夯实。
龙头地位巩固，跨境布局提速。业绩增长主要由手续费及佣金净收入拉动，前三季度该项收入326.31亿元，同比+32.86%，为第一增长引擎：其中经纪业务净收入147.30亿元，增长34.65%；投行业务净收入51.24亿元，同比+38.90%，投行龙头优势巩固；资管业务净收入108.67亿元，同比+24.86%，华夏基金Q3净利润5.81亿元、管理规模2.86万亿元，贡献稳定。利息净收入32.23亿元，同比+319.68%，主要来自两融及客户存款利息增加。自营端，投资收益179.78亿元、同比-45.25%，为主要拖累项。跨境布局方面，公司完成H股增发8.04亿股，并将募集100亿元人民币等值港元增资全资子公司中信证券国际，做实海外资本平台，国际化打开第二增长曲线。
资产与负债同步扩容，资本补充充分。资产端结构反映经纪与做市业务扩张。自营投资方面，TPL资产8197亿元，较年初+5.46%，其他债权投资941.34亿元、大增64.38%；融出资金2117亿元，较年初基本持平。负债端，应付债券2114.79亿元，较年初+34.99%，卖出回购4184亿元、交易性金融负债2140亿元，市场化融资与做市头寸同步扩张。权益端，H股增发叠加利润留存，归母权益增长14.84%，永续债487.94亿元、较年初+27.53%，资本补充渠道顺畅。母公司口径净资本1896亿元，自营权益/净资本比率为40.05%、自营非权益/净资本比率为327.98%，抗风险垫充足。
全业务链龙头，ROE中枢稳步提升。公司依托境内外一体化平台，在投行、经纪、资管、机构交易等条线均居行业头部，全业务链协同构成难以复制的竞争壁垒。H股募资注资中信证券国际后，跨境承销、跨境资管与做市业务有望承接中资企业出海与外资配置人民币资产的红利。盈利质量上，前三季度加权ROE升至10.21%，已能比肩国际大型投行。叠加净资本充裕、融资渠道多元，公司具备穿越市场周期、持续做大规模与回报的基础。
风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。
投资建议：我们维持公司盈利预测不变。公司作为龙头券商，业务条线全面、综合实力强劲、ROE水平行业领先，维持“优于大市”评级。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 63,789 | 74,854 | 86,713 | 95,964 | 104,729 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 6.20% | 17.35% | 15.84% | 10.67% | 9.13% |
| 归母净利润(百万元) | 21,704 | 30,076 | 37,957 | 42,488 | 47,443 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 10.06% | 38.58% | 26.20% | 11.94% | 11.66% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.41 | 1.96 | 2.56 | 2.87 | 3.20 |
| 净资产收益率(ROE) | 7.7% | 9.8% | 10.9% | 10.8% | 10.9% |
| 市盈率(PE) | 19.18 | 13.80 | 10.56 | 9.43 | 8.45 |
| 市净率(PB) | 1.53 | 1.42 | 1.28 | 1.16 | 1.05 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
非银金融·证券Ⅱ
证券分析师：孔祥 证券分析师：王德坤021-60375452 021-61761035kongxiang@guosen.com.cn wangdekun@guosen.com.cnS0980523060004 S0980524070008
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 25.69元 |
| 总市值/流通市值 | 401388/401388 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 30.63/23.77元 |
| 近3个月日均成交额 | 2761.87百万元 |
市场走势
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风险提示
政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 资产总计 | 1,710,711 | 2,081,903 | 2,609,064 | 2,841,934 | 3,106,246 |
| 货币资金 | 370,646 | 466,279 | 570,435 | 598,957 | 628,905 |
| 融出资金 | 138,332 | 207,652 | 218,034 | 228,936 | 240,383 |
| 交易性金融资产 | 690,862 | 777,324 | 816,190 | 856,999 | 899,849 |
| 买入返售金融资产 | 44,268 | 54,362 | 57,080 | 59,934 | 62,931 |
| 可供出售金融资产 | - | - | - | - | - |
| 负债合计 | 1,411,944 | 1,756,080 | 2,227,522 | 2,419,308 | 2,637,980 |
| 卖出回购金融资产款 | 390,169 | 407,352 | 427,720 | 449,106 | 471,561 |
| 代理买卖证券款 | 362,449 | 518,683 | 570,552 | 627,607 | 690,368 |
| 应付债券 | 142,547 | 156,664 | 164,497 | 172,722 | 181,358 |
| 所有者权益合计 | 298,767 | 325,822 | 381,542 | 422,626 | 468,266 |
| 其他综合收益 | 1,321 | 1,078 | 1,186 | 1,305 | 1,435 |
| 少数股东权益 | 5,658 | 5,892 | 7,790 | 9,914 | 12,286 |
| 归属于母公司所有者权益合计 | 293,109 | 319,930 | 373,752 | 412,712 | 455,980 |
| 每股净资产(元) | 17.70 | 19.01 | 21.09 | 23.31 | 25.78 |
| 总股本 | 14,821 | 14,821 | 14,821 | 14,821 | 14,821 |
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 63,789 | 74,854 | 86,713 | 95,964 | 104,729 |
| 手续费及佣金净收入 | 26,082 | 34,848 | 39,273 | 44,455 | 49,955 |
| 经纪业务净收入 | 10,713 | 14,753 | 18,336 | 21,086 | 24,249 |
| 投行业务净收入 | 4,159 | 6,336 | 6,757 | 7,770 | 8,547 |
| 资管业务净收入 | 10,506 | 12,177 | 14,180 | 15,598 | 17,158 |
| 利息净收入 | 1,084 | 1,630 | 3,251 | 5,701 | 6,184 |
| 投资收益 | 32,486 | 40,272 | 44,967 | 46,625 | 49,447 |
| 其他收入 | 6,437 | 623 | 655 | 687 | 722 |
| 营业支出 | 35,283 | 34,689 | 37,761 | 41,349 | 43,919 |
| 营业外收支 | - | - | - | - | - |
| 利润总额 | 28,418 | 39,823 | 48,610 | 54,273 | 60,467 |
| 所得税费用 | 5,829 | 8,816 | 9,722 | 10,855 | 12,093 |
| 少数股东损益 | 886 | 931 | 931 | 931 | 931 |
| 归属于母公司净利润 | 21,704 | 30,076 | 37,957 | 42,488 | 47,443 |
| 关键财务与估值指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 1.41 | 1.96 | 2.56 | 2.87 | 3.20 |
| 每股红利 | 0.59 | 0.81 | 1.02 | 1.15 | 1.28 |
| 每股净资产 | 17.70 | 19.01 | 21.09 | 23.31 | 25.78 |
| ROIC | - | - | - | - | - |
| ROE | 7.7% | 9.8% | 10.9% | 10.8% | 10.9% |
| 收入增长率 | 6.2% | 17.3% | 15.8% | 10.7% | 9.1% |
| 净利润增长率 | 10.1% | 38.6% | 26.2% | 11.9% | 11.7% |
| 资产负债率 | 82.5% | 84.3% | 85.4% | 85.1% | 84.9% |
| P/E | 19.18 | 13.80 | 10.56 | 9.43 | 8.45 |
| P/B | 1.53 | 1.42 | 1.28 | 1.16 | 1.05 |
| EV/EBITDA | - | - | - | - | - |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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