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资讯 2026 年 10 月 28 日
赵旭东
H70556@capital.com.tw
目标价(元)
公司基本信息
| 产业别 | 电气设备 | ||
| A股价(2026/10/27) | 55.04 | ||
| 上证指数(2026/10/27) | 3648.30 | ||
| 股价12个月高/低 | 77.87/43.43 | ||
| 总发行股数(百万) | 418.88 | ||
| A股数(百万) | 418.88 | ||
| A市值(亿元) | 230.55 | ||
| 主要股东 | 上海鸣志投资管理有限公司(56.24%) | ||
| 每股净值(元) | 7.22 | ||
| 股价/账面净值 | 7.63 | ||
| 一个月 | 三个月 | 一年 | |
| 股价涨跌(%) | 8.4 | 21.6 | -22.1 |
近期评等
出刊日期 前日收盘 评等
产品组合
| 控制电机及其驱动系统 | 88.1% |
| 贸易类产品 | 6.3% |
| 电源与照明系统控制类 | 4.8% |
机构投资者占流通 A 股比例
基金 1.9%一般法人 72.7%
鸣志电器 (603728.SH)
买进（Buy）
68
收入及利润好于预期，人形机器人业务进度领先
业绩概要：
公司公告2026年前三季度实现营收24.8亿元，YOY+21.4%；录得归母净利润1.0亿元，YOY+101.0%；扣非后归母净利润0.9亿元，YOY+110.3%。
其中，3Q单季度实现营收9.1亿元，YOY+25.3%；录得归母净利润0.6亿元，YOY+175.3%；扣非后归母净利润0.6亿元，YOY+204.3%，公司业绩好于预期。
点评：
控制电机及驱动系统业务收入保持较快增长：2026 年 3Q 公司实现营业收入 9.1 亿元，YOY+25.3%（增速较 2Q 提高约 4.8pcts），环比增长 5.4%，主因公司控制电机及驱动系统需求持续向好，公司境内外收入均维持较快增长，越南等工厂产能利用率也得到提升。
毛利率连续三季度回升：3Q 单季度公司毛利率为 38.9%，同比提高1.1pcts，连续三季度回升，主要受产品结构升级与产能利用率提高推动；3Q 单季度期间费用率为 30.6%，同比下降 3.8pcts，其中，销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动-0.3、-3.1、-0.7、+0.4pcts，控费效果显著。整体看，3Q 单季度公司归母净利率为 6.9%，同比上升 3.8pcts，盈利能力持续修复。
液冷业务加快商业化，人形机器人客户拓展持续推进：数据中心液冷方面，公司冷却系统用电机已实现规模化量产交付，多款用于机柜内 CDU的智能屏蔽泵完成设计定型幷获得客户认证，第一代产品取得北美 UL 认证，目前已与多家海外头部算力基础设施厂商及 CSP 建立合作。2026H液冷业务收入约 500 万美元，后续规模有望进一步放量。人形机器人方面，公司已与国内外百余家灵巧手及机器人整机企业建立合作，业务正由小批量向规模化交付过渡，H1 机器人应用业务收入同比增长 58%，尽管营收占比约 9%，但随着下游机器人放量，公司业务将持续受益。
盈利预测及投资建议：预计 2026、2027、2028 年公司分别实现净利润 1.4、2.2、2.8 亿元，yoy 分别为+136%、+54%、+28%，EPS 分别为 0.3、0.5、0.7 元，当前 A 股价对应 PE 分别为 160、104、81 倍，公司利润好于预期，给予“买进”的投资建议。
◼ 风险提示：行业竞争加剧、海外业务拓展不及预期、灵巧手进度不及预期、股价大幅波动风险
| 年度截止12月31日 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | 2028F | |
| 纯利(Net profit) | RMB百万元 | 78 | 61 | 145 | 222 | 284 |
| 同比增减 | % | -44.53 | -21.54 | 136.44 | 53.55 | 27.77 |
| 每股盈余(EPS) | RMB元 | 0.19 | 0.15 | 0.35 | 0.53 | 0.68 |
| 同比增减 | % | -44.94 | -21.39 | 136.49 | 53.55 | 27.77 |
| A股市盈率(P/E) | X | 296.55 | 377.24 | 159.52 | 103.88 | 81.31 |
| 股利(DPS) | RMB元 | 0.0240 | 0.0250 | 0.07 | 0.13 | 0.20 |
| 股息率(Yield) | % | 0.04 | 0.05 | 0.13 | 0.24 | 0.37 |
【投资评等说明】
| 评等 | 定义 |
| 强力买进(Strong Buy) | 潜在上涨空间 $\geqslant 35\%$ |
| 买进(Buy) | 15% $\leqslant$ 潜在上涨空间<35% |
| 区间操作(Trading Buy) | 5% $\leqslant$ 潜在上涨空间<15% |
| 中立(Neutral) | 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 |
附一：合幷损益表
| 百万元 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | 2028F |
| 营业收入 | 2416 | 2762 | 3380 | 3873 | 4288 |
| 经营成本 | 1506 | 1757 | 2091 | 2375 | 2607 |
| 营业税金及附加 | 16 | 18 | 19 | 22 | 24 |
| 销售费用 | 221 | 258 | 300 | 336 | 352 |
| 管理费用 | 363 | 413 | 479 | 529 | 585 |
| 财务费用 | -10 | 8 | 26 | 13 | 15 |
| 资产减值损失 | -18 | -3 | -15 | -12 | -10 |
| 投资收益 | 0 | 0 | -1 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 76 | 48 | 153 | 258 | 329 |
| 营业外收入 | 0 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 营业外支出 | 1 | 2 | 1 | 2 | 2 |
| 利润总额 | 75 | 47 | 153 | 257 | 328 |
| 所得税 | -4 | -16 | 6 | 33 | 43 |
| 少数股东损益 | 2 | 1 | 2 | 2 | 2 |
| 归属于母公司所有者的净利润 | 78 | 61 | 145 | 222 | 284 |
附二：合幷资产负债表
| 百万元 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | 2028F |
| 货币资金 | 697 | 871 | 1148 | 1181 | 1337 |
| 应收账款 | 544 | 591 | 709 | 780 | 843 |
| 存货 | 572 | 595 | 714 | 785 | 848 |
| 流动资产合计 | 2218 | 2443 | 2809 | 3090 | 3399 |
| 长期投资净额 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产合计 | 667 | 879 | 984 | 1063 | 1127 |
| 在建工程 | 151 | 127 | 121 | 115 | 80 |
| 无形资产 | 1860 | 2100 | 2226 | 2360 | 2501 |
| 资产总计 | 4078 | 4543 | 5035 | 5450 | 5900 |
| 流动负债合计 | 1054 | 1412 | 1695 | 1780 | 1869 |
| 长期负债合计 | 102 | 143 | 171 | 180 | 189 |
| 负债合计 | 1156 | 1555 | 1866 | 1959 | 2057 |
| 少数股东权益 | 9 | 11 | 12 | 12 | 13 |
| 股东权益合计 | 2913 | 2977 | 3158 | 3478 | 3830 |
| 负债和股东权益总计 | 4078 | 4543 | 5035 | 5450 | 5900 |
附三：合幷现金流量表
| 会计年度(百万元) | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | 2028F |
| 经营活动产生的现金流量净额 | 246 | 220 | 269 | 254 | 306 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -268 | -148 | -219 | -253 | -209 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | 153 | 106 | 228 | 31 | 60 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 146 | 174 | 278 | 33 | 156 |
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