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资讯 收入企稳、盈利提速，精品品牌化持续兑现
华凯易佰（300592.SZ）
2026 年 10 月 28 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
2026/10/27
| 当前股价(元) | 15.90 |
| 一年最高最低(元) | 22.45/10.31 |
| 总市值(亿元) | 62.21 |
| 流通市值(亿元) | 54.68 |
| 总股本(亿股) | 3.91 |
| 流通股本(亿股) | 3.44 |
| 近3个月换手率(%) | 280.67 |
股价走势图
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黄泽鹏（分析师）
huangzepeng@kysec.cn
证书编号：S0790519110001
⚫ 2026Q3收入企稳改善，盈利能力持续增强
公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收61.43亿元（同比-8.9%，下同）、归母净利润 2.89 亿元（+484.5%）、扣非归母净利润 2.77 亿元（+688.6%）；单 2026Q3实现营收 21.67亿元（-1.7%）、归母净利润 1.24亿元（+877.1%），收入同比降幅明显收窄，归母净利润环比+32.4%。我们认为，公司库存去化影响逐步消退，收入端呈现企稳改善趋势，叠加精品业务发展质量提升、业务结构优化及 AI 赋能提效，主营业务创利能力持续增强。我们维持盈利预测不变，预计 2026-2028年归母净利润为 3.61/4.52/5.45 亿元，对应 EPS 为 0.92/1.16/1.39 元，当前股价对应 PE 约 16.8/13.4/11.1 倍，维持“买入”评级。
⚫ 收入降幅持续收窄，结构优化推动盈利能力进一步修复
收入端，2026Q1/Q2/Q3 公司营业收入分别同比-16.1%/-8.6%/-1.7%，降幅逐季收窄，库存出清影响逐步消退，收入端企稳趋势明确，精品业务发展质量持续提升。存货方面，2026Q3 末公司存货为 13.53 亿元（较 2025 年末+41.5%），主要系公司提前为四季度旺季备货及收购精品团队。盈利能力方面，2026Q1-Q3公司毛利率为 39.0%（+6.3pct），单 2026Q3 毛利率为 39.6%（+8.4pct），库存处置类销售减少、精品业务扭亏及业务结构优化共同推动盈利能力改善；期间费用方面，2026Q1-Q3 销售/管理/财务费用率分别为 26.6%/4.7%/1.0%，同比分别+0.3pct/+0.2pct/+1.2pct，其中财务费用增加主要受汇率波动影响。此外，公司资产减值损失同比-49.7%，库存结构优化带来的减值压力下降进一步增厚利润。
⚫ 精品内生外延协同扩张，AI全链路赋能打开长期成长空间
（ ）精品业务：三季度精品业务发展质量持续提升，收购团队与原有业务协同增长，通过米品盛、比逊河等项目拓展高潜力赛道，精品品牌矩阵有望进一步扩容。（ ） 赋能：公司 应用持续向选品、内容生产、运营及组织协同等环节渗透，“易智魔方”、 等工具推动运营效率提升。
⚫ 风险提示：市场竞争加剧、关税和平台政策变化、新业务不及预期等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 9,022 | 9,133 | 10,460 | 11,940 | 13,507 |
| YOY(%) | 38.4 | 1.2 | 14.5 | 14.2 | 13.1 |
| 归母净利润(百万元) | 170 | 147 | 361 | 452 | 545 |
| YOY(%) | -48.8 | -13.8 | 146.2 | 25.2 | 20.5 |
| 毛利率(%) | 33.9 | 33.4 | 35.9 | 36.7 | 37.3 |
| 净利率(%) | 1.9 | 1.7 | 3.5 | 3.8 | 4.0 |
| ROE(%) | 7.0 | 6.5 | 13.6 | 15.0 | 15.6 |
| EPS(摊薄/元) | 0.43 | 0.37 | 0.92 | 1.16 | 1.39 |
| P/E(倍) | 35.7 | 41.4 | 16.8 | 13.4 | 11.1 |
| P/B(倍) | 2.6 | 2.6 | 2.3 | 2.1 | 1.8 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 2922 | 2262 | 2612 | 2897 | 3432 |
| 现金 | 404 | 651 | 788 | 851 | 1152 |
| 应收票据及应收账款 | 443 | 456 | 554 | 606 | 704 |
| 其他应收款 | 30 | 36 | 40 | 46 | 51 |
| 预付账款 | 72 | 38 | 88 | 56 | 107 |
| 存货 | 1819 | 956 | 958 | 1200 | 1222 |
| 其他流动资产 | 153 | 125 | 183 | 138 | 197 |
| 非流动资产 | 1527 | 1700 | 1766 | 1815 | 1861 |
| 长期投资 | 46 | 52 | 58 | 64 | 70 |
| 固定资产 | 246 | 205 | 261 | 316 | 367 |
| 无形资产 | 195 | 181 | 183 | 170 | 159 |
| 其他非流动资产 | 1040 | 1262 | 1265 | 1266 | 1265 |
| 资产总计 | 4449 | 3962 | 4379 | 4712 | 5293 |
| 流动负债 | 1328 | 1069 | 1295 | 1331 | 1502 |
| 短期借款 | 122 | 2 | 2 | 104 | 2 |
| 应付票据及应付账款 | 598 | 455 | 706 | 603 | 865 |
| 其他流动负债 | 608 | 612 | 587 | 623 | 635 |
| 非流动负债 | 744 | 506 | 449 | 386 | 321 |
| 长期借款 | 477 | 342 | 285 | 222 | 157 |
| 其他非流动负债 | 267 | 164 | 164 | 164 | 164 |
| 负债合计 | 2072 | 1574 | 1744 | 1717 | 1822 |
| 少数股东权益 | 34 | 57 | 57 | 57 | 57 |
| 股本 | 405 | 404 | 391 | 391 | 391 |
| 资本公积 | 1309 | 1307 | 1307 | 1307 | 1307 |
| 留存收益 | 663 | 790 | 1047 | 1336 | 1682 |
| 归属母公司股东权益 | 2343 | 2330 | 2577 | 2938 | 3413 |
| 负债和股东权益 | 4449 | 3962 | 4379 | 4712 | 5293 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | -330 | 972 | 529 | 304 | 747 |
| 净利润 | 167 | 154 | 361 | 452 | 545 |
| 折旧摊销 | 37 | 42 | 50 | 60 | 70 |
| 财务费用 | -4 | -9 | 73 | 84 | 95 |
| 投资损失 | -4 | -8 | 0 | 0 | 0 |
| 营运资金变动 | -734 | 569 | 44 | -292 | 38 |
| 其他经营现金流 | 208 | 224 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | -302 | -250 | -117 | -108 | -116 |
| 资本支出 | 122 | 206 | 111 | 102 | 110 |
| 长期投资 | 5 | 0 | -6 | -6 | -6 |
| 其他投资现金流 | -185 | -44 | 0 | 0 | 0 |
| 筹资活动现金流 | 515 | -511 | -274 | -236 | -228 |
| 短期借款 | 121 | -120 | 0 | 103 | -103 |
| 长期借款 | 307 | -135 | -57 | -63 | -66 |
| 普通股增加 | 116 | -0 | -13 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | -214 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | 185 | -254 | -205 | -275 | -59 |
| 现金净增加额 | -108 | 247 | 138 | -40 | 404 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 9022 | 9133 | 10460 | 11940 | 13507 |
| 营业成本 | 5968 | 6081 | 6701 | 7553 | 8475 |
| 营业税金及附加 | 6 | 5 | 10 | 12 | 14 |
| 营业费用 | 2264 | 2322 | 2720 | 3176 | 3647 |
| 管理费用 | 440 | 352 | 387 | 430 | 473 |
| 研发费用 | 66 | 71 | 84 | 96 | 108 |
| 财务费用 | -4 | -9 | 73 | 84 | 95 |
| 资产减值损失 | -74 | -97 | -70 | -68 | -65 |
| 其他收益 | 9 | 14 | 15 | 15 | 15 |
| 公允价值变动收益 | 0 | -27 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | 4 | 8 | 0 | 0 | 0 |
| 资产处置收益 | 2 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 224 | 205 | 430 | 537 | 646 |
| 营业外收入 | 0 | 2 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 7 | 7 | 5 | 5 | 5 |
| 利润总额 | 217 | 200 | 425 | 532 | 641 |
| 所得税 | 50 | 46 | 64 | 80 | 96 |
| 净利润 | 167 | 154 | 361 | 452 | 545 |
| 少数股东损益 | -3 | 7 | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司净利润 | 170 | 147 | 361 | 452 | 545 |
| EBITDA | 281 | 245 | 468 | 583 | 695 |
| EPS(元) | 0.43 | 0.37 | 0.92 | 1.16 | 1.39 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 38.4 | 1.2 | 14.5 | 14.2 | 13.1 |
| 营业利润(%) | -45.4 | -8.3 | 109.7 | 24.9 | 20.3 |
| 归属于母公司净利润(%) | -48.8 | -13.8 | 146.2 | 25.2 | 20.5 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 33.9 | 33.4 | 35.9 | 36.7 | 37.3 |
| 净利率(%) | 1.9 | 1.7 | 3.5 | 3.8 | 4.0 |
| ROE(%) | 7.0 | 6.5 | 13.6 | 15.0 | 15.6 |
| ROIC(%) | 5.9 | 5.6 | 12.1 | 13.3 | 14.5 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 46.6 | 39.7 | 39.8 | 36.4 | 34.4 |
| 净负债比率(%) | 18.1 | -8.6 | -16.2 | -15.0 | -26.4 |
| 流动比率 | 2.2 | 2.1 | 2.0 | 2.2 | 2.3 |
| 速动比率 | 0.7 | 1.1 | 1.1 | 1.2 | 1.3 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 2.3 | 2.2 | 2.5 | 2.6 | 2.7 |
| 应收账款周转率 | 21.5 | 20.3 | 20.7 | 20.6 | 20.6 |
| 应付账款周转率 | 11.7 | 11.5 | 11.5 | 11.5 | 11.5 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.43 | 0.37 | 0.92 | 1.16 | 1.39 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | -0.84 | 2.48 | 1.35 | 0.78 | 1.91 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 5.99 | 5.96 | 6.62 | 7.54 | 8.76 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 35.7 | 41.4 | 16.8 | 13.4 | 11.1 |
| P/B | 2.6 | 2.6 | 2.3 | 2.1 | 1.8 |
| EV/EBITDA | 23.2 | 24.1 | 12.2 | 9.7 | 7.5 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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