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资讯 商业化放量驱动持续盈利，全球合作深化国际布局
诺诚健华（688428.SH）
2026 年 10 月 28 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
余汝意（分析师）
日期
2026/10/27
| 当前股价(元) | 25.16 |
| 一年最高最低(元) | 35.00/19.36 |
| 总市值(亿元) | 445.25 |
| 流通市值(亿元) | 68.79 |
| 总股本(亿股) | 17.70 |
| 流通股本(亿股) | 2.73 |
| 近3个月换手率(%) | 276.26 |
股价走势图
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yuruyi@kysec.cn
证书编号：S0790523070002
⚫ 前三季度营收增长88%，商业化放量与授权收入共同推动持续盈利
2026 年前三季度，公司实现营业收入 20.99 亿元（同比+88.21%）；净利润 6.48亿元，同比扭亏为盈。单Q3实现营业收入9.62亿元（同比+150.60%），归母净利润 4.09亿元。前三季度药品销售收入 14.49亿元（同比+41.47%），其中Q3为5.31 亿元（同比+38.59%）。奥布替尼持续放量，坦昔妥单抗及佐来曲替尼贡献新增收入，同时与 Zenas的授权许可协议完成后续里程碑交付，共同推动收入与利润增长。前三季度研发投入 7.85 亿元（同比+16.12%），经营活动现金流净额2.20 亿元，同比由负转正，为后期临床及创新平台开发提供支持。看好公司药品销售增长与海外授权价值兑现的协同，我们上调 2026-2028 盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为 2.80/2.61/5.43 亿元（原预计 2.59/2.16/4.75 亿元），当前股价对应 PE 为 158.8/170.5/82.1 倍，维持“买入”评级。
⚫ 核心产品持续放量，新品贡献增量，商业化迈向多产品协同增长
奥布替尼已在国内获批四项适应症，一线CLL/SLL医保放量及 MZL 差异化优势支撑持续增长；一线 MCL全球Ⅲ期及 MZL 确证性Ⅲ期同步推进；ITP 适应症上市申请已获受理，SLE Ⅲ期及与 Zenas合作的PPMS、SPMS 两项全球Ⅲ期持续开展。坦昔妥单抗已获批用于 r/r DLBCL。佐来曲替尼已获批用于成人及 12 岁以上青少年 NTRK 融合阳性实体瘤患者，2 至 12 岁儿童适应症上市申请已获受理。美托克拉联合奥布替尼治疗初治 CLL/SLL 的注册Ⅲ期已完成入组，复发/难治性 MCL 及 MZL 注册Ⅲ期持续推进，有望进一步拓展血液瘤联合治疗布局。
⚫ 自免后期管线加速迈向商业化，ADC梯队持续拓展创新空间
舒昔替尼特应性皮炎 期达主要终点，预计 申报上市；白癜风 期达主要终点并推进Ⅲ期，荨麻疹及银屑病Ⅱ期预计2026年底读出，结节性痒疹全球Ⅱ期及儿科特应性皮炎Ⅱ期持续推进。ICP-488 银屑病Ⅲ期达到主要终点，皮肤型红斑狼疮及干燥综合征Ⅱ期同步推进。口服 IL-17抑制剂ICP-054、VAV1分子胶降解剂 ICP-538 预计 2026 年底完成Ⅰ期，TL1A/IL-23p19 双抗 ICP-B161 已获批临床。ADC 方面，B7-H3 ADC ICP-B794、CDH17 ADC ICP-B208 处于Ⅰ期剂量递增阶段，PSMA/STEAP1 双抗 ADC ICP-B381 已获批临床并启动Ⅰ期研究。与礼来达成战略合作，公司研发创新能力获得高度认可，加速创新资产全球价值兑现。
⚫ 风险提示：销售不及预期、创新药临床研发失败、核心研发人员流失等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 1,009 | 2,375 | 2,360 | 2,845 | 3,532 |
| YOY(%) | 36.7 | 135.3 | -0.6 | 20.5 | 24.2 |
| 归母净利润(百万元) | -441 | 642 | 280 | 261 | 543 |
| YOY(%) | 30.2 | 245.8 | -56.3 | -6.9 | 107.8 |
| 毛利率(%) | 86.3 | 92.0 | 92.0 | 91.5 | 90.5 |
| 净利率(%) | -43.7 | 27.1 | 11.9 | 9.2 | 15.4 |
| ROE(%) | -6.7 | 8.3 | 3.5 | 3.2 | 6.2 |
| EPS(摊薄/元) | -0.25 | 0.36 | 0.16 | 0.15 | 0.31 |
| P/E(倍) | -101.0 | 69.3 | 158.8 | 170.5 | 82.1 |
| P/B(倍) | 6.6 | 5.8 | 5.6 | 5.4 | 5.1 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 7820 | 8062 | 8133 | 8370 | 8773 |
| 现金 | 6241 | 7072 | 7109 | 7143 | 7445 |
| 应收票据及应收账款 | 351 | 503 | 546 | 592 | 586 |
| 其他应收款 | 2 | 1 | 2 | 2 | 3 |
| 预付账款 | 57 | 55 | 57 | 78 | 89 |
| 存货 | 96 | 163 | 152 | 288 | 383 |
| 其他流动资产 | 1074 | 268 | 268 | 268 | 268 |
| 非流动资产 | 1587 | 2761 | 2759 | 2779 | 2769 |
| 长期投资 | 0 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 固定资产 | 616 | 588 | 572 | 559 | 549 |
| 无形资产 | 258 | 248 | 267 | 290 | 287 |
| 其他非流动资产 | 713 | 1922 | 1918 | 1927 | 1930 |
| 资产总计 | 9407 | 10824 | 10892 | 11149 | 11542 |
| 流动负债 | 1049 | 1384 | 1370 | 1553 | 1607 |
| 短期借款 | 137 | 177 | 177 | 177 | 177 |
| 应付票据及应付账款 | 128 | 184 | 131 | 214 | 233 |
| 其他流动负债 | 783 | 1023 | 1062 | 1161 | 1197 |
| 非流动负债 | 1612 | 1691 | 1488 | 1299 | 1089 |
| 长期借款 | 1019 | 1002 | 799 | 610 | 400 |
| 其他非流动负债 | 594 | 689 | 689 | 689 | 689 |
| 负债合计 | 2662 | 3074 | 2858 | 2852 | 2696 |
| 少数股东权益 | 21 | 22 | 27 | 29 | 35 |
| 股本 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积 | 12111 | 12199 | 12199 | 12199 | 12199 |
| 留存收益 | -5520 | -4878 | -4593 | -4330 | -3781 |
| 归属母公司股东权益 | 6725 | 7727 | 8007 | 8268 | 8811 |
| 负债和股东权益 | 9407 | 10824 | 10892 | 11149 | 11542 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | -366 | 84 | 177 | 278 | 490 |
| 净利润 | -453 | 644 | 285 | 263 | 549 |
| 折旧摊销 | 79 | 89 | 61 | 65 | 68 |
| 财务费用 | -94 | -96 | -55 | -29 | -69 |
| 投资损失 | -7 | -55 | -22 | -25 | -29 |
| 营运资金变动 | -18 | 73 | -110 | -24 | -50 |
| 其他经营现金流 | 128 | -570 | 19 | 26 | 20 |
| 投资活动现金流 | 1111 | -247 | -54 | -85 | -47 |
| 资本支出 | 78 | 70 | 58 | 86 | 58 |
| 长期投资 | 1056 | -297 | 0 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | 134 | 121 | 4 | 0 | 11 |
| 筹资活动现金流 | -286 | 53 | -86 | -158 | -141 |
| 短期借款 | 137 | 39 | 0 | 0 | 0 |
| 长期借款 | 992 | -17 | -202 | -190 | -210 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | -40 | 89 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -1376 | -58 | 116 | 31 | 69 |
| 现金净增加额 | 477 | -173 | 37 | 34 | 302 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 1009 | 2375 | 2360 | 2845 | 3532 |
| 营业成本 | 138 | 191 | 189 | 242 | 336 |
| 营业税金及附加 | 15 | 23 | 29 | 36 | 44 |
| 营业费用 | 420 | 580 | 754 | 958 | 1159 |
| 管理费用 | 169 | 179 | 185 | 200 | 212 |
| 研发费用 | 815 | 952 | 1018 | 1212 | 1345 |
| 财务费用 | -94 | -96 | -55 | -29 | -69 |
| 资产减值损失 | -0 | -0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 27 | 52 | 43 | 40 | 40 |
| 公允价值变动收益 | -30 | 3 | -18 | -25 | -17 |
| 投资净收益 | 7 | 55 | 22 | 25 | 29 |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | -451 | 655 | 286 | 264 | 554 |
| 营业外收入 | 0 | 1 | 3 | 4 | 2 |
| 营业外支出 | 2 | 0 | 2 | 1 | 1 |
| 利润总额 | -453 | 656 | 287 | 267 | 555 |
| 所得税 | 0 | 12 | 2 | 3 | 6 |
| 净利润 | -453 | 644 | 285 | 263 | 549 |
| 少数股东损益 | -12 | 2 | 4 | 2 | 6 |
| 归属母公司净利润 | -441 | 642 | 280 | 261 | 543 |
| EBITDA | -486 | 609 | 208 | 185 | 464 |
| EPS(元) | -0.25 | 0.36 | 0.16 | 0.15 | 0.31 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 36.7 | 135.3 | -0.6 | 20.5 | 24.2 |
| 营业利润(%) | 30.7 | 245.3 | -56.3 | -7.6 | 109.7 |
| 归属于母公司净利润(%) | 30.2 | 245.8 | -56.3 | -6.9 | 107.8 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 86.3 | 92.0 | 92.0 | 91.5 | 90.5 |
| 净利率(%) | -43.7 | 27.1 | 11.9 | 9.2 | 15.4 |
| ROE(%) | -6.7 | 8.3 | 3.5 | 3.2 | 6.2 |
| ROIC(%) | -6.6 | 5.3 | 1.5 | 1.2 | 3.9 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 28.3 | 28.4 | 26.2 | 25.6 | 23.4 |
| 净负债比率(%) | -65.7 | -67.0 | -66.8 | -67.4 | -69.0 |
| 流动比率 | 7.5 | 5.8 | 5.9 | 5.4 | 5.5 |
| 速动比率 | 7.0 | 5.5 | 5.6 | 5.0 | 5.0 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.1 | 0.2 | 0.2 | 0.3 | 0.3 |
| 应收账款周转率 | 3.2 | 5.6 | 4.5 | 5.0 | 6.0 |
| 应付账款周转率 | 1.1 | 1.2 | 1.2 | 1.4 | 1.5 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | -0.25 | 0.36 | 0.16 | 0.15 | 0.31 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | -0.21 | 0.05 | 0.10 | 0.16 | 0.28 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 3.80 | 4.37 | 4.52 | 4.67 | 4.98 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | -101.0 | 69.3 | 158.8 | 170.5 | 82.1 |
| P/S | 44.11 | 18.75 | 18.86 | 15.65 | 12.61 |
| EV/EBITDA | 10.6 | -8.5 | -25.6 | -30.1 | -13.1 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数(北交所基准指数为北证50指数)、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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