中远海能（600026.SH）

三季度利润环比提升，四季度业绩弹性可期

核心观点

中远海能发布2026年三季报，业绩同比高增长、环比正增长。中远海能2026年前三季度实现营业收入252.4亿元，同比+47.0%，归母净利润73.9亿元，同比+171.9%；其中单三季度实现营业收入101.0亿元，同比+82.9%、环比+28.8%；归母净利润 28.4 亿元，同比+235%、环比+19.9%。

外贸油运业务处于高景气度阶段，9月以来VLCC运价大幅上涨至历史高位水平。前三季度公司外贸油运毛利 80.8 亿元，单三季度外贸油运毛利 34.1亿元，同比 +590%、环比 +40.3%，倒算公司 Q3 业绩对应的 6-8 月 VLCC 运价均值约15万美元，与市场运价一致。9月VLCC运价快速攀升至历史高位，10月以来运价一直保持高位运行，主要得益于高裂解差驱动原油贸易需求、霍尔木兹海峡原油出货量显著修复、霍尔木兹海峡STS转运模式以及曼德海峡绕航损耗供应链效率。9-10月，VLCC TD15航线（西非-中国）、TD22航线（美湾-中国）以及TD34（阿曼-中国）三条主流航线的运价均值分别为53万美元/天、41万美元/天、71万美元/天，由于船舶租金确认收入存在滞后，9-10月的高运价均将在四季度业绩里体现。

内贸油运与LNG业务Q3阶段性走弱。2026Q3 内贸油运实现毛利2.97亿元，同比−17.3%、环比 −3.9%，估计与Q3国内原油进口量、加工量恢复水平有限有关。2026Q3 LNG 业务实现净利润 1.58 亿元，同比 −36.8%、环比 −42.3%，主要受油气供给偏紧、炼能不足导致需求偏软影响。

短期看供应链效率折损，中期看补库需求与黑船退出。需求端，短期裂解差高企提振炼厂进口与备货意愿，中期全球石油库存大幅消耗后潜在的超额补库构成增量需求；此外美欧持续加强对伊朗、俄罗斯的制裁，有望促使更多黑市需求回归合规市场。供给端，短期霍尔木兹海峡暗航、STS 过驳与曼德海峡绕航维持，吨海里需求与船舶占用天数被动拉长，有效运力被持续消耗，且新船交付仍处低位，中期老旧运力淘汰有望对冲新增交付。

风险提示：地缘冲突、安全事故、油轮供给超预期释放。

投资建议：

考虑到地缘冲突持续性和影响力度超预期，油运运价中枢显著上移，我们上调盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 174/187/171 亿元（26-27年调整幅度分别为+210%/+222%），分别同比+330%/+8%/-9%，维持“优于大市”评级。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

公司研究·财报点评

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证券分析师：罗丹 021-60933142 luodan4@guosen.com.cn S0980520060003

基础数据

市场走势

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外贸油运业务处于高景气度阶段，9月以来VLCC运价大幅上涨至历史高位水平。前三季度公司外贸油运毛利 80.8亿元，单三季度外贸油运毛利 34.1亿元，同比+590%、环比+40.3%，倒算公司Q3业绩对应的6-8月VLCC运价均值约15万美元/天，与市场运价一致。9月VLCC运价快速攀升至历史高位，10月以来运价一直保持高位运行，主要得益于高裂解差驱动原油贸易需求、霍尔木兹海峡原油出货量显著修复、霍尔木兹海峡STS转运模式以及曼德海峡绕航损耗供应链效率。9-10月，VLCC TD15航线（西非-中国）、TD22航线（美湾-中国）以及TD34（阿曼-中国）三条主流航线的运价均值分别为53万美元/天、41万美元/天、71万美元/天，由于船舶租金确认收入存在滞后，9-10月的高运价均将在四季度业绩里体现。

内贸油运与LNG业务Q3阶段性走弱。 2026Q3 内贸油运实现毛利2.97亿元，同比−17.3%、环比 −3.9%，估计与Q3国内原油进口量、加工量恢复水平有限有关。2026Q3LNG业务实现净利润1.58亿元，同比 −36.8%、环比 −42.3%，主要受油气供给偏紧、炼能不足导致需求偏软影响。

短期看供应链效率折损，中期看补库需求与黑船退出。需求端，短期裂解差高企提振炼厂进口与备货意愿，中期全球石油库存大幅消耗后潜在的超额补库构成增量需求；此外美欧持续加强对伊朗、俄罗斯的制裁，有望促使更多黑市需求回归合规市场。供给端，短期霍尔木兹海峡暗航、STS 过驳与曼德海峡绕航维持，吨海里需求与船舶占用天数被动拉长，有效运力被持续消耗，且新船交付仍处低位，中期老旧运力淘汰有望对冲新增交付。

风险提示：地缘冲突、安全事故、油轮供给超预期释放。

投资建议：

考虑到地缘冲突持续性和影响力度超预期，油运运价中枢显著上移，我们上调盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 174/187/171 亿元（26-27 年调整幅度分别为+210%/+222%），分别同比+330%/+8%/-9%，维持“优于大市”评级。

财务预测与估值

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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