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2026 年三季报点评：海外业务高增，主业毛利率向好
核心观点
Q3收入增速转正，利润扭亏。2026Q1-3营业收入24.47亿元，同比+5.15%；Q3 单季 8.41 亿元，同比+19.90%，较 Q2 单季的-0.30%明显提速。Q1-3 归母净利润 1.23 亿元，同比+54.68%，扣非归母净利润 1.25 亿元，同比+103.88%。Q3单季归母0.40亿元、扣非0.42亿元，上年同期分别为-0.09亿元、-0.16亿元，同比扭亏。
投影仪主业预计在外销拉动下高增。预计Q3收入高增延续了此前公司中报披露的经营趋势，海外收入在新品发布、渠道升级扩围叠加份额提升的拉动下预计仍保持高增态势；国内预计收入端依然承压，参考洛图科技数据，2026Q3国内智能投影销量、销售额同比-26.2%、-27.1%，行业需求依然承压。新品方面，公司全球首款4K 120Hz 超短焦投影 AURA 3 系列于9 月IFA 2026首发，10 月 20 日在众筹平台 Kickstarter 上线；另外 AI 眼镜 MemoMind One于10月15日开启预售。
单季毛利率同比大幅提升。2026Q1-3 毛利率 39.04%，同比+6.57pct；Q3 单季38.82%，同比+8.22pct。毛利率同比提升预计主要来自于收入端结构改善，外销收入占比的提升以及高端新品比例的提升，但受制于存储等原材料涨价，Q3毛利率环比较Q2下降3.3pct。
费用端，Q1-3 销售费用率 19.29%、同比+3.75pct，管理费用率 4.02%、同比-0.75pct，研发费用率 12.86%、同比+0.13pct；Q3 单季销售、管理、研发、财务费用率分别为 20.06%、4.13%、12.81%、-0.46%，同比+3.32、-0.91、-1.27、+0.02pct，预计销售费用率提升主要与海外市场拓展以及车载、商显等业务的投入相关。
存货增长系战略性备货。2026Q3期末存货20.06亿元，较年初增长119.4%、同比增长72%，主要系半导体上游产能结构性紧张、存储芯片等电子元器件价格上行，进行策略性备货所致。
风险提示：下游需求恢复不及预期；上游原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；海外扩展不及预期。
投资建议及盈利预测：公司收入端在海外扩张带动下保持较好增长，预计2026-2028 年 投 影 仪 整 机 及 配 件 收 入 增 长 9.2%/15.7%/13.6% 至34.8/40.3/45.7亿元，毛利率在新品拉动和海外收入占比提升拉动下提升；互联网增值业务预计与硬件收入端增速保持相对一致水平。盈利端考虑到车载、商显和AI眼镜等业务短期支出较高，后续盈利有所改善，因此预计后续利润增速高于收入，整体预计公司2026-2028年归母净利润2.4/3.4/4.1亿，增速为+66%/+45%/+20%，对应 PE=28/20/16 倍，维持“优于大市”评级。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 3,405 | 3,467 | 3,768 | 4,363 | 5,007 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | -4.3% | 1.8% | 8.7% | 15.8% | 14.8% |
| 净利润(百万元) | 120 | 143 | 238 | 344 | 414 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | -0.3% | 19.4% | 65.9% | 44.6% | 20.3% |
| 每股收益(元) | 1.72 | 2.05 | 3.40 | 4.92 | 5.91 |
| EBIT Margin | -1.3% | 0.8% | 4.8% | 7.6% | 8.8% |
| 净资产收益率(ROE) | 4.1% | 4.7% | 7.4% | 9.8% | 10.9% |
| 市盈率(PE) | 56 | 47 | 28 | 20 | 16 |
| EV/EBITDA | 260.1 | 88.8 | 34.9 | 21.9 | 17.5 |
| 市净率(PB) | 2.29 | 2.23 | 2.09 | 1.93 | 1.77 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
家用电器·黑色家电
证券分析师：陈伟奇0755-81982606chenweiqi@guosen.com.cnS0980520110004
证券分析师：李晶
证券分析师：王兆康0755-81983063wangzk@guosen.com.cnS0980520120004
lijing29@guosen.com.cn S0980525080003
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 96.30元 |
| 总市值/流通市值 | 6743/6743 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 121.65/59.95元 |
| 近3个月日均成交额 | 114.36百万元 |
市场走势
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《极米科技（688696.SH）-2024 年报点评：推新品调结构，四季度盈利拐点显现》 ——2025-04-25
盈利预测及投资建议
公司收入端在海外扩张带动下保持较好增长，预计2026-2028年投影仪整机及配件国内收入保持承压的状态，海外收入预计保持高增，整体预计2026-2028年收入增长9.2%/15.7%/13.6%至 34.8/40.3/45.7 亿元。毛利率方面，2026 年在新品拉动和海外收入占比提升拉动下提升，后续主要受国内外产品结构影响平缓提升。
互联网增值业务随着海外业务的扩张，预计收入增速后续年度与整机销售收入增速基本匹配。毛利率预计整体保持相对稳定。
其他业务中，考虑到当前公司已发布AI眼镜新品，因此预计2027-2028年贡献收入增量，但由于AI眼镜参股子公司前期投入较大，因此预计短期在盈利端造成拖累。
整体来看，预计公司 2026-2028 年收入同比增长 8.7%/15.8%/14.8%至 38/44/50 亿元；综合毛利率同比提升 5.9/1.1/1.0pct 至 38.1%/39.1%/40.1%。
表1：极米科技收入及毛利率预测情况
| 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 投影仪及整机 | |||||
| 收入(亿元) | 31.7 | 31.9 | 34.8 | 40.3 | 45.7 |
| 增速 | 93.1% | 0.6% | 9.2% | 15.7% | 13.6% |
| 毛利率 | 26.6% | 30.8% | 36.3% | 37.3% | 38.5% |
| 互联网增值业务 | |||||
| 收入(亿元) | 1.5 | 1.3 | 1.3 | 1.6 | 1.8 |
| 增速 | -1.2% | -10.7% | 2.9% | 16.7% | 14.3% |
| 毛利率 | 95.5% | 96.3% | 96.3% | 96.3% | 96.3% |
| 其他业务 | |||||
| 收入(亿元) | 0.9 | 1.5 | 1.5 | 1.8 | 2.5 |
| 增速 | 229% | 67% | 3% | 17% | 42% |
| 毛利率 | 40.5% | 28.5% | 28.5% | 28.5% | 28.5% |
| 总营收(亿元) | 34.0 | 34.7 | 37.7 | 43.6 | 50.1 |
| 增速 | -4.3% | 1.8% | 8.7% | 15.8% | 14.8% |
| 综合毛利率 | 31.19% | 32.20% | 38.13% | 39.11% | 40.07% |
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理并预测
费用方面，预计随着收入规模回升，公司整体管理费用率保持稳中有降的状态，销售费用率则在2026年受新品上市、新业务等投入提升，后续随着收入规模效应拉动有所下降，研发费用率预计维持相对稳定状态。
整体来看，预计公司2026-2028 年归母净利润2.4/3.4/4.1 亿，增速为+66%/+45%/+20%，对应PE=28/20/16倍，维持“优于大市”评级。
表2：极米科技盈利预测及重点利润表科目
| 利润表(百万元) | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 3467 | 3768 | 4363 | 5007 |
| 营业成本 | 2351 | 2331 | 2656 | 3001 |
| 毛利率 | 32.2% | 38.1% | 39.1% | 40.1% |
| 销售费用率 | 14.9% | 17.3% | 16.3% | 16.1% |
| 管理费用率 | 4.0% | 3.4% | 2.6% | 2.6% |
| 研发费用率 | 11.6% | 11.7% | 11.7% | 11.7% |
| 财务费用率 | -0.8% | -0.4% | -0.4% | -0.3% |
| 归属于母公司净利润 | 143 | 238 | 344 | 414 |
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理并预测
表3：可比公司估值表
| 代码 | 公司简称 | 股价 | 总市值 亿元 | EPS | PE | PEG (26E) | 投资评级 | ||||||
| 25A | 26E | 27E | 28E | 25A | 26E | 27E | 28E | ||||||
| 600060.SH | 海信视像 | 27.18 | 355 | 1.88 | 2.14 | 2.38 | 2.61 | 14 | 13 | 11 | 10 | 1.2 | 优于大市 |
| 688696.SH | 极米科技 | 96.30 | 67 | 2.05 | 3.40 | 4.92 | 5.91 | 47 | 28 | 20 | 16 | 0.9 | 优于大市 |
| 1070.HK | TCL电子 | 16.36 | 472 | 0.98 | 1.13 | 1.38 | 1.66 | 17 | 15 | 12 | 10 | 0.7 | 优于大市 |
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 2049 | 1512 | 2049 | 1917 | 2005 |
| 应收款项 | 292 | 463 | 320 | 443 | 534 |
| 存货净额 | 928 | 914 | 906 | 1033 | 1171 |
| 其他流动资产 | 170 | 261 | 217 | 271 | 325 |
| 流动资产合计 | 3912 | 3659 | 3972 | 4154 | 4545 |
| 固定资产 | 1048 | 1087 | 1105 | 1124 | 1135 |
| 无形资产及其他 | 48 | 77 | 62 | 46 | 31 |
| 投资性房地产 | 311 | 779 | 779 | 779 | 779 |
| 长期股权投资 | 0 | 23 | 35 | 52 | 69 |
| 资产总计 | 5319 | 5625 | 5953 | 6155 | 6559 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 569 | 879 | 1031 | 853 | 717 |
| 应付款项 | 673 | 417 | 538 | 542 | 655 |
| 其他流动负债 | 325 | 530 | 388 | 479 | 581 |
| 流动负债合计 | 1567 | 1826 | 1957 | 1874 | 1953 |
| 长期借款及应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 806 | 775 | 775 | 775 | 775 |
| 长期负债合计 | 806 | 775 | 775 | 775 | 775 |
| 负债合计 | 2373 | 2602 | 2732 | 2650 | 2729 |
| 少数股东权益 | 3 | 2 | (3) | 6 | 21 |
| 股东权益 | 2943 | 3022 | 3224 | 3499 | 3810 |
| 负债和股东权益总计 | 5319 | 5625 | 5953 | 6155 | 6559 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 1.72 | 2.05 | 3.40 | 4.92 | 5.91 |
| 每股红利 | 0.35 | 0.06 | 0.51 | 0.98 | 1.48 |
| 每股净资产 | 42.04 | 43.17 | 46.06 | 49.99 | 54.43 |
| ROIC | -1% | 1% | 5% | 8% | 10% |
| ROE | 4% | 5% | 7% | 10% | 11% |
| 毛利率 | 31% | 32% | 38% | 39% | 40% |
| EBIT Margin | -1% | 1% | 5% | 8% | 9% |
| EBITDA Margin | 1% | 3% | 7% | 10% | 11% |
| 收入增长 | -4% | 2% | 9% | 16% | 15% |
| 净利润增长率 | -0% | 19% | 66% | 45% | 20% |
| 资产负债率 | 45% | 46% | 46% | 43% | 42% |
| 息率 | 0.4% | 0.1% | 0.5% | 1.0% | 1.5% |
| P/E | 56.1 | 47.0 | 28.3 | 19.6 | 16.3 |
| P/B | 2.3 | 2.2 | 2.1 | 1.9 | 1.8 |
| EV/EBITDA | 260.1 | 88.8 | 34.9 | 21.9 | 17.5 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 3405 | 3467 | 3768 | 4363 | 5007 |
| 营业成本 | 2343 | 2351 | 2331 | 2656 | 3001 |
| 营业税金及附加 | 24 | 22 | 24 | 28 | 32 |
| 销售费用 | 598 | 515 | 650 | 709 | 804 |
| 管理费用 | 484 | 551 | 582 | 636 | 728 |
| 财务费用 | (50) | (28) | (16) | (17) | (16) |
| 投资收益 | 2 | 3 | 3 | 3 | 4 |
| 资产减值及公允价值变动 | 33 | 35 | 35 | 35 | 35 |
| 其他收入 | 44 | 41 | 13 | 16 | 10 |
| 营业利润 | 84 | 136 | 247 | 403 | 506 |
| 营业外净收支 | 1 | (3) | (1) | (1) | (2) |
| 利润总额 | 86 | 133 | 245 | 402 | 505 |
| 所得税费用 | (34) | (9) | 12 | 48 | 76 |
| 少数股东损益 | (0) | (2) | (5) | 10 | 15 |
| 归属于母公司净利润 | 120 | 143 | 238 | 344 | 414 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 120 | 143 | 238 | 344 | 414 |
| 资产减值准备 | (23) | (0) | 0 | 0 | 0 |
| 折旧摊销 | 79 | 76 | 91 | 95 | 99 |
| 公允价值变动损失 | (33) | (35) | (35) | (35) | (35) |
| 财务费用 | (50) | (28) | (16) | (17) | (16) |
| 营运资本变动 | 47 | (798) | 175 | (208) | (68) |
| 其它 | 23 | (1) | (5) | 9 | 14 |
| 经营活动现金流 | 214 | (615) | 465 | 206 | 425 |
| 资本开支 | (17) | (138) | (60) | (64) | (60) |
| 其它投资现金流 | (47) | (36) | 28 | (10) | (20) |
| 投资活动现金流 | (64) | (197) | (43) | (91) | (97) |
| 权益性融资 | 2 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | (300) | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (25) | (4) | (36) | (69) | (104) |
| 其它融资现金流 | 356 | 283 | 151 | (178) | (136) |
| 融资活动现金流 | (291) | 275 | 115 | (246) | (240) |
| 现金净变动 | (141) | (537) | 537 | (132) | 87 |
| 货币资金的期初余额 | 2190 | 2049 | 1512 | 2049 | 1917 |
| 货币资金的期末余额 | 2049 | 1512 | 2049 | 1917 | 2005 |
| 企业自由现金流 | 48 | (829) | 378 | 116 | 347 |
| 权益自由现金流 | 104 | (547) | 544 | (47) | 224 |
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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