Q3 自主品牌持续发力，毛利率环比小幅回升

投资评级：买入（维持）

报告日期： 2026-10-28

公司价格与沪深 300 走势比较

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主要观点：

⚫ 2026Q3 归母净利 0.54 亿元，同比-58.7%

公司发布三季报：2026年 1-9月实现收入48.6 亿元，同比+25.9%；归母净利润1.8亿元，同比-45.9%；扣非后归母净利润 1.62 亿元，同比-49.7%；经营活动产生的现金流净额-2.24 亿元。分季度看，Q1-Q3公司实现收入15.3 亿元、17.5 亿元、15.8亿元，同比分别+39.2%、+31.3%、+10.5%，实现归母净利润 0.73 亿元、0.54 亿元、0.54 亿元，同比分别-19.8%、-52.1%、-58.7%。

⚫ Q3 公司境内自主品牌持续发力，毛利率环比小幅回升

2026 年 1-9 月，公司实现收入 48.6 亿元，同比+25.9%，毛利率 26.1%，同比-4.4pct，毛利 12.68 亿元，同比+7.6%。分季度看，Q1-Q3 公司实现收入 15.3 亿元、17.5 亿元、15.8 亿元，同比分别+39.2%、+31.3%、+10.5%，Q3 收入增速同比放缓与出口增速放缓相关，毛利率分别为26.8%、25.1%、26.6%，毛利 4.1 亿元、4.4 亿元、4.2 亿元，同比分别+17.0%、+6.3%、+0.8%。根据久谦三平台（天猫、京东、抖音）数据，公司核心自主品牌保持快速增长，2026Q1-Q3 顽皮收入同比分别+73.4%、+55.5%、+30.6%，领先收入同比分别+48.3%、+54.7%、+24.7%。

⚫ 1-9月销售费用同比+44.3%，境内外自主品牌宣传投入加码

2026 年 1-9 月，公司销售费用 6.67 亿元，同比+44.3%，销售费用率13.7%，同比+1.7pct。分季度看，Q1-Q3 公司销售费用分别为 1.94 亿元、2.4 亿元、2.3 亿元，同比+54.5%、+40.4%、+40.7%，销售费用率分别为 12.6%、13.8%、14.7%，同比分别+1.2pct、+0.9pct、+3.2pct。2026年1-9 月，公司管理费用 2.23 亿元，同比+5%，管理费用率 4.6%，同比-0.9pct；公司财务费用 0.51 亿元，同比+224.6%，主要是汇兑损失同比大增所致；研发费用 0.91亿元，同比+23.8%。

⚫ 投资建议

公司国内自主品牌保持快速增长，海外工厂产能逐步释放，我们预计2026-2028 年公司实现主营业务收入 64.1 亿元、80.3 亿元、98.17 亿元，同比+22.8%、+25.3%、+22.3%，对应归母净利润 2.85 亿元、3.5 亿元、4.96 亿元，同比增长-22.1%、+23.0%、+41.8%，对应EPS0.88 元、1.09 元、1.54 元。归母净利润前值 2026 年 2.98 亿元、2027年4.27 亿元、2028年5.92亿元，本次调整的主要原因是，修正了2026-2028 年国内收入增速、国内毛利率和海外业务毛利率，维持“买入”评级不变。

风险提示。

汇率波动风险；关税风险；原材料价格波动风险；国内外市场开拓不 达预期风险；产能投放不及预期风险等。

⚫ 重要财务指标 单位:百万元

资料来源： wind，华安证券研究所

财务报表与盈利预测 现金流量表

单位:百万元

利润表

资料来源：公司公告，华安证券研究所 单位:百万元

主要财务比率

重要声明

分析师声明

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投资评级说明

以本报告发布之日起 6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%至 15%；

中性—未来6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数5%至 15%；

卖出—未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。