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资讯 2026 年 10 月 29 日
三花智控（002050.SZ）
买入（维持评级）
公司点评证券研究报告
Q3 业绩符合预期，现金流持续改善
业绩简评
2026 年 10 月 28 日，公司发布 2026 年三季报，2026 年前三季度实现营收 252.74亿元，同比 +5.18% ；归母净利润30.67亿元，同比-1.75 亿元；扣非归母净利润31.66 亿元，同比 +2.68% 。其中，Q3 单季度实现营收 83.74 亿元，同比 +7.82% ；归母净利润 10.23亿元，同比 -9.64% ；扣非归母净利润 10.18亿元，同比 -5.09% 。
经营分析
（1）收入：2026年前三季度实现营收 252.74亿元，同比 +5.18% ；其中Q3 单季度实现营收83.74亿元，同比 +7.82% ，收入增速水平有所提升。整体来看，公司收入保持稳定增长，单季度利润表现阶段性承压。
（2）毛利率：2026 年前三季度销售毛利率为 28.34% ，同比+0,25 mathsf P C T 。
（3）费用率：2026 年前三季度销售/管理/研发费用率分别为1.84% / 5.29% / 4.77% ，同比分别变化 .+0.03 / -0.25 / +0.18 mathsf P C T 。前三季度财务费用同比 +2.67 亿元，主要受汇兑损失影响；研发费用同比 +9.30% ；此外，前三季度营业外支出同比 +88 7.06 万元，主要为固定资产报废损失增加。
（4）净利润：2026 年前三季度归母净利润 30.67 亿元，同比-5,40% ；扣非归母净利润31.66亿元，同比 +2.68% 。归母净利润同比下降主要受汇兑损失及公允价值变动损益影响，前三季度财务费用同比 +2.67 亿元，公允价值变动损益同比-3.24亿元。其中，Q3 单季度归母净利润同比 -9.64% ，扣非归母净利润同比 -5.09% 。前三季度经营活动现金流净额 37.49亿元，同比 +22.58% ，现金流表现有所改善。
盈利预测、估值与评级
我们预计 2026-2028 年公司利润分别 45.65/52.72/58.07 亿元，同 zeta +12.36% / 15.49% / 10.14% ，当前市值对应 2026-2028 年 PE 分别 32.85/28.45/25.83 倍；公司是全球制冷空调控制元器件与新能源车热理核心零部件的双料龙头，凭精密制造卡位北美头部人形机器人客户执行器总成，有望在新曲线上接力放量，维持“买入”评级。
风险提示
大客户销量承压致营收放缓、海外扩产致费用率上升、宏观汇率波动影响损益。
具身智能组 分析师：陈传红（执业 S1130522030001） chenchuanhong＠gjzq.com.cn 联系人：宋源峰 songyuanfeng＠gjzq.com.cn
市价（人民币）：35.64 元
相关报告：
公司基本情况（人民币）
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 27,947 | 31,012 | 35,799 | 39,423 | 43,474 |
| 营业收入增长率 | 13.80% | 10.97% | 15.44% | 10.12% | 10.28% |
| 归母净利润(百万元) | 3,099 | 4,063 | 4,565 | 5,272 | 5,807 |
| 归母净利润增长率 | 6.10% | 31.10% | 12.36% | 15.49% | 10.14% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.830 | 0.966 | 1.085 | 1.253 | 1.380 |
| 每股经营性现金流净额 | 1.17 | 1.21 | 1.32 | 1.38 | 1.51 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 16.06% | 12.80% | 13.06% | 13.86% | 14.02% |
| P/E | 28.31 | 57.29 | 32.85 | 28.45 | 25.83 |
| P/B | 4.55 | 7.33 | 4.29 | 3.94 | 3.62 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 24,558 | 27,947 | 31,012 | 35,799 | 39,423 | 43,474 |
| 增长率 | 15.0% | 13.8% | 11.0% | 15.4% | 10.1% | 10.3% |
| 主营业务成本 | -17,708 | -20,270 | -22,087 | -25,724 | -28,306 | -31,215 |
| %销售收入 | 72.1% | 72.5% | 71.2% | 71.9% | 71.8% | 71.8% |
| 毛利 | 6,850 | 7,677 | 8,924 | 10,075 | 11,117 | 12,260 |
| %销售收入 | 27.9% | 27.5% | 28.8% | 28.1% | 28.2% | 28.2% |
| 营业税金及附加 | -140 | -171 | -175 | -211 | -229 | -252 |
| %销售收入 | 0.6% | 0.6% | 0.6% | 0.6% | 0.6% | 0.6% |
| 销售费用 | -663 | -726 | -752 | -859 | -907 | -1,000 |
| %销售收入 | 2.7% | 2.6% | 2.4% | 2.4% | 2.3% | 2.3% |
| 管理费用 | -1,476 | |||||
| %销售收入 | 6.0% | 6.3% | 6.2% | 6.0% | 5.8% | 5.8% |
| 研发费用 | -1,097 | -1,352 | -1,374 | -1,647 | -1,813 | -2,000 |
| %销售收入 | 4.5% | 4.8% | 4.4% | 4.6% | 4.6% | 4.6% |
| 息税前利润（EBIT) | 3,473 | 3,660 | 4,714 | 5,210 | 5,882 | 6,486 |
| %销售收入 | 14.1% | 13.1% | 15.2% | 14.6% | 14.9% | 14.9% |
| 财务费用 | 73 | 44 | -101 | 211 | 266 | 292 |
| %销售收入 | -0.3% | -0.2% | 0.3% | -0.6% | -0.7% | -0.7% |
| 资产减值损失 | -107 | -119 | -99 | -130 | -13 | -15 |
| 公允价值变动收益 | 48 | -91 | 12 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | -137 | -16 | -8 | -10 | -10 | -10 |
| %税前利润 | n.a | n.a | n.a | n.a | n.a | n.a |
| 营业利润 | 3,553 | 3,710 | 4,859 | 5,417 | 6,252 | 6,881 |
| 营业利润率 | 14.5% | 13.3% | 15.7% | 15.1% | 15.9% | 15.8% |
| 营业外收支 | 0 | -18 | -16 | 0 | 0 | 0 |
| 税前利润 | 3,553 | 3,692 | 4,844 | 5,417 | 6,252 | 6,881 |
| 利润率 | 14.5% | 13.2% | 15.6% | 15.1% | 15.9% | 15.8% |
| 所得税 | -620 | -580 | -737 | -812 | -938 | -1,032 |
| 所得税率 | 17.4% | 15.7% | 15.2% | 15.0% | 15.0% | 15.0% |
| 净利润 | 2,934 | 3,112 | 4,107 | 4,604 | 5,314 | 5,849 |
| 少数股东损益 | 13 | 13 | 44 | 39 | 42 | 42 |
| 归属于母公司的净利润 | 2,921 | 3,099 | 4,063 | 4,565 | 5,272 | 5,807 |
| 净利率 | 11.9% | 11.1% | 13.1% | 12.8% | 13.4% | 13.4% |
现金流量表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 2,934 | 3,112 | 4,107 | 4,604 | 5,314 | 5,849 |
| 少数股东损益 | 13 | 13 | 44 | 39 | 42 | 42 |
| 非现金支出 | 934 | 1,148 | 1,356 | 1,468 | 1,508 | 1,666 |
| 非经营收益 | 140 | 211 | 167 | 221 | 38 | 37 |
| 营运资金变动 | -284 | -104 | -539 | -721 | -1,051 | -1,215 |
| 经营活动现金净流 | 3,724 | 4,367 | 5,091 | 5,571 | 5,809 | 6,337 |
| 资本开支 | -2,154 | -3,181 | -3,112 | -2,187 | -2,473 | -2,473 |
| 投资 | -4 | -10 | 0 | -200 | -20 | 0 |
| 其他 | 949 | -320 | -681 | -10 | -10 | -10 |
| 投资活动现金净流 | -1,209 | -3,512 | -3,793 | -2,397 | -2,503 | -2,483 |
| 股权募资 | 7 | 337 | 9,734 | 520 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 259 | 516 | -392 | -2,066 | 50 | 0 |
| 其他 | -1,358 | -1,808 | -1,540 | -1,974 | -2,220 | -2,440 |
| 筹资活动现金净流 | -1,092 | -955 | 7,802 | -3,519 | -2,170 | -2,440 |
| 现金净流量 | 1,575 | -181 | 9,044 | -345 | 1,137 | 1,414 |
来源：公司年报、国金证券研究所
资产负债表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 6,585 | 5,249 | 14,912 | 14,506 | 15,600 | 16,983 |
| 应收款项 | 8,479 | 9,886 | 11,232 | 11,142 | 12,270 | 13,531 |
| 存货 | 4,601 | 5,280 | 5,640 | 6,354 | 6,992 | 7,710 |
| 其他流动资产 | 408 | 1,886 | 1,939 | 907 | 945 | 966 |
| 流动资产 | 20,072 | 22,301 | 33,723 | 32,909 | 35,807 | 39,190 |
| %总资产 | 62.9% | 61.3% | 68.3% | 66.7% | 67.3% | 68.3% |
| 长期投资 | 50 | 52 | 61 | 61 | 61 | 61 |
| 固定资产 | 9,767 | 11,966 | 13,416 | 14,473 | 15,381 | 16,139 |
| %总资产 | 30.6% | 32.9% | 27.2% | 29.3% | 28.9% | 28.1% |
| 无形资产 | 969 | 1,275 | 1,471 | 1,571 | 1,663 | 1,748 |
| 11,819 | 14,054 | 15,684 | 16,408 | 17,392 | 18,221 | |
| %总资产 | 37.1% | 38.7% | 31.7% | 33.3% | 32.7% | 31.7% |
| 资产总计 | 31,891 | 36,355 | 49,406 | 49,317 | 53,199 | 57,411 |
| 短期借款 | 2,652 | 2,144 | 2,983 | 1,500 | 1,500 | 1,500 |
| 应付款项 | 8,117 | 10,323 | 11,103 | 10,241 | 10,879 | 11,570 |
| 其他流动负债 | 1,049 | 1,166 | 1,279 | 975 | 1,082 | 1,191 |
| 流动负债 | 11,819 | 13,633 | 15,365 | 12,716 | 13,462 | 14,261 |
| 长期贷款 | 1,031 | 2,046 | 863 | 863 | 863 | 863 |
| 其他长期负债 | 977 | 1,156 | 1,138 | 464 | 471 | 441 |
| 负债 | 13,827 | 16,835 | 17,366 | 14,043 | 14,796 | 15,565 |
| 普通股股东权益 | 17,894 | 19,298 | 31,749 | 34,943 | 38,031 | 41,433 |
| 其中：股本 | 3,733 | 3,732 | 4,208 | 4,208 | 4,208 | 4,208 |
| 未分配利润 | 10,003 | 11,650 | 14,139 | 16,813 | 19,901 | 23,302 |
| 少数股东权益 | 169 | 222 | 291 | 330 | 372 | 414 |
| 负债股东权益合计 | 31,891 | 36,355 | 49,406 | 49,317 | 53,199 | 57,411 |
比率分析
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 0.783 | 0.830 | 0.966 | 1.085 | 1.253 | 1.380 |
| 每股净资产 | 4.794 | 5.170 | 7.545 | 8.304 | 9.038 | 9.846 |
| 每股经营现金净流 | 0.998 | 1.170 | 1.210 | 1.324 | 1.381 | 1.506 |
| 每股股利 | 0.400 | 0.550 | 0.400 | 0.449 | 0.519 | 0.572 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 16.32% | 16.06% | 12.80% | 13.06% | 13.86% | 14.02% |
| 总资产收益率 | 9.16% | 8.52% | 8.22% | 9.26% | 9.91% | 10.11% |
| 投入资本收益率 | 13.00% | 12.87% | 11.07% | 11.70% | 12.20% | 12.41% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 15.04% | 13.80% | 10.97% | 15.44% | 10.12% | 10.28% |
| EBIT 增长率 | 29.23% | 5.38% | 28.79% | 10.53% | 12.89% | 10.28% |
| 净利润增长率 | 13.51% | 6.10% | 31.10% | 12.36% | 15.49% | 10.14% |
| 总资产增长率 | 14.05% | 14.00% | 35.90% | -0.18% | 7.87% | 7.92% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 81.8 | 83.1 | 84.3 | 75.0 | 75.0 | 75.0 |
| 存货周转天数 | 92.1 | 89.0 | 90.2 | 92.0 | 92.0 | 92.0 |
| 应付账款周转天数 | 85.9 | 94.0 | 98.2 | 90.0 | 85.0 | 80.0 |
| 固定资产周转天数 | 114.9 | 127.9 | 137.4 | 121.6 | 111.5 | 100.7 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -16.19% | -5.45% | -36.18% | -35.92% | -35.84% | -36.20% |
| EBIT 利息保障倍数 | -47.7 | -83.6 | 46.6 | -24.7 | -22.1 | -22.2 |
| 资产负债率 | 43.36% | 46.31% | 35.15% | 28.48% | 27.81% | 27.11% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 1 | 9 | 19 | 42 |
| 增持 | 0 | 2 | 9 | 9 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 0.00 | 1.67 | 1.50 | 1.32 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6 -12 个月内上涨幅度在 15% 以上； 增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5% -15% ； 中性：预期未来 6 -12 个月内变动幅度在 -5% -5% ； 减持：预期未来 6 -12 个月内下跌幅度在 5% 以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 = 买入； 1.01 widetilde 2.0 = 增持 ； 2.01 sim 3.0 = 中性 3.01 tilde 4.0 = 减持
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