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资讯 所得税减少改善盈利，调改推进、试水新鲜零食业态
家家悦（603708.SH）
2026 年 10 月 29 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
2026/10/28
日期
姚响（联系人）
| 当前股价(元) | 9.05 |
| 一年最高最低(元) | 14.16/8.39 |
| 总市值(亿元) | 57.77 |
| 流通市值(亿元) | 57.77 |
| 总股本(亿股) | 6.38 |
| 流通股本(亿股) | 6.38 |
| 近3个月换手率(%) | 61.35 |
股价走势图
黄泽鹏（分析师）
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《商品力建设加码，门店调改与业态优化持续推进—公司信息更新报告》-2026.4.21
huangzepeng@kysec.cn
yaoxiang@kysec.cn
证书编号：S0790519110001
证书编号：S0790126070042
⚫ 事件：2026Q3由于所得税费用同比减少，归母净利润同比+40.4%
公司发布三季报：2026Q1-Q3 实现营收 132.97 亿元（-2.1%）、归母净利润 2.18亿元（+6.0%），其中 2026Q3 实现营收 43.31 亿元（-5.4%）、归母净利润 0.32 亿元（+40.4%），利润增长主要由于所得税费用同比减少。我们认为，公司持续推进门店调改、商品力建设和精细化运营，毛利率稳步改善，经营质量持续提升。我们维持公司 2026-2028 年盈利预测不变，预计归母净利润为 2.56/3.08/3.60 亿元，对应 EPS 为 0.40/0.48/0.56 元，当前股价对应 PE 为 22.6/18.7/16.1 倍，维持“买入”评级。
⚫ 综合超市收入小幅增长，综合毛利率稳步提升
分业态看， 综合超市/社区生活超市/乡镇超市/其他业态直营门店收入分别为 75.49 亿元（+1.5%）/31.20 亿元（-6.5%）/11.99 亿元（-5.4%）/1.75 亿元（-20.9%）。分地区看，2026Q1-Q3 山东省/省外地区直营门店收入分别为 96.57亿元（-3.4%）/23.86 亿元（+5.1%）。盈利能力方面，2026Q1-Q3/2026Q3 公司毛利率分别为 24.3%/24.5%，同比分别+0.4pct/+0.7pct。费用方面，2026Q1-Q3 销售/管理/财务费用率分别为 18.7%/2.1%/1.0%，同比分别+0.4pct/+0.1pct/持平；2026Q3 单季分别为 19.9%/2.2%/0.9%，同比分别+0.9pct/+0.1pct/-0.1pct。
⚫ 门店调改提质，新鲜零食店中店落地
门店端，公司聚焦存量门店提质增效，2026Q3 新开直营门店 6家，直营店/加盟店分别净开店 家。截至 公司门店总数 家，其中直营店 家、加盟店 146 家；分业态看，综合超市/社区生活超市/乡镇超市/零食店/好惠星折扣店/便利店等其他业态门店分别为 / / / / / 家。新业态方面，公司旗下“JOY 家悦新鲜零食”专区于 9 月 30 日亮相、国庆期间开业，在原有商超内设置相对独立的品牌空间，探索 店中店 模式；商品覆盖现烤烘焙、当季炒货、冷压鲜饮等，突出原料新鲜、简单配方和现场制作，拓展新鲜零食消费场景。
⚫ 风险提示：消费恢复不及预期、市场竞争加剧、同店增长放缓等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 18,256 | 17,957 | 18,300 | 19,023 | 19,775 |
| YOY(%) | 2.8 | -1.6 | 1.9 | 3.9 | 4.0 |
| 归母净利润(百万元) | 132 | 201 | 256 | 308 | 360 |
| YOY(%) | -3.3 | 52.1 | 27.5 | 20.5 | 16.6 |
| 毛利率(%) | 23.3 | 23.8 | 24.2 | 24.4 | 24.6 |
| 净利率(%) | 0.7 | 1.0 | 1.4 | 1.6 | 1.8 |
| ROE(%) | 5.1 | 8.0 | 10.2 | 11.3 | 12.0 |
| EPS(摊薄/元) | 0.21 | 0.31 | 0.40 | 0.48 | 0.56 |
| P/E(倍) | 43.8 | 28.8 22.6 | 18.7 | 16.1 | |
| P/B(倍) | 2.5 | 2.6 | 2.4 | 2.2 | 2.0 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 5186 | 5247 | 5958 | 5510 | 6206 |
| 现金 | 2068 | 2737 | 2789 | 3082 | 3077 |
| 应收票据及应收账款 | 122 | 121 | 127 | 131 | 137 |
| 其他应收款 | 128 | 89 | 132 | 98 | 141 |
| 预付账款 | 547 | 435 | 566 | 475 | 607 |
| 存货 | 2139 | 1733 | 2231 | 1602 | 2125 |
| 其他流动资产 | 182 | 131 | 114 | 123 | 118 |
| 非流动资产 | 8236 | 7905 | 7433 | 7013 | 6583 |
| 长期投资 | 124 | 114 | 95 | 75 | 51 |
| 固定资产 | 3312 | 3363 | 3150 | 2990 | 2819 |
| 无形资产 | 434 | 521 | 515 | 504 | 492 |
| 其他非流动资产 | 4366 | 3907 | 3672 | 3445 | 3221 |
| 资产总计 | 13422 | 13152 | 13391 | 12523 | 12789 |
| 流动负债 | 7126 | 8085 | 8165 | 7077 | 7062 |
| 短期借款 | 225 | 225 | 1588 | 225 | 225 |
| 应付票据及应付账款 | 2944 | 3068 | 3031 | 3287 | 3267 |
| 其他流动负债 | 3957 | 4792 | 3545 | 3565 | 3569 |
| 非流动负债 | 3889 | 2723 | 2723 | 2723 | 2723 |
| 长期借款 | 668 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 3221 | 2723 | 2723 | 2723 | 2723 |
| 负债合计 | 11015 | 10809 | 10888 | 9801 | 9785 |
| 少数股东权益 | 10 | -3 | -3 | -3 | -3 |
| 股本 | 638 | 638 | 638 | 638 | 638 |
| 资本公积 | 1145 | 1142 | 1142 | 1142 | 1142 |
| 留存收益 | 606 | 658 | 736 | 855 | 1019 |
| 归属母公司股东权益 | 2397 | 2346 | 2506 | 2725 | 3006 |
| 负债和股东权益 | 13422 | 13152 | 13391 | 12523 | 12789 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 1151 | 1593 | 216 | 1997 | 336 |
| 净利润 | 122 | 188 | 256 | 308 | 360 |
| 折旧摊销 | 523 | 506 | 484 | 496 | 511 |
| 财务费用 | 253 | 181 | 183 | 190 | 198 |
| 投资损失 | -10 | 2 | -5 | -5 | -5 |
| 营运资金变动 | -135 | 305 | -689 | 1024 | -708 |
| 其他经营现金流 | 398 | 410 | -14 | -17 | -19 |
| 投资活动现金流 | -433 | -487 | 2 | -61 | -65 |
| 资本支出 | 477 | 622 | 31 | 97 | 105 |
| 长期投资 | 15 | 96 | 19 | 20 | 24 |
| 其他投资现金流 | 29 | 39 | 14 | 15 | 16 |
| 筹资活动现金流 | -1108 | -447 | -1528 | -280 | -276 |
| 短期借款 | -33 | 0 | 1363 | -1363 | 0 |
| 长期借款 | 26 | -668 | 0) | ||
| 普通股增加 | -9 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | -189 | -3 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -902 | 224 | -2890 | 1083 | -276 |
| 现金净增加额 | -389 | 659 | -1310 | 1656 | -5 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 18256 | 17957 | 18300 | 19023 | 19775 |
| 营业成本 | 14001 | 13676 | 13874 | 14372 | 14908 |
| 营业税金及附加 | 84 | 87 | 88 | 76 | 79 |
| 营业费用 | 3382 | 3361 | 3422 | 3557 | 3678 |
| 管理费用 | 364 | 380 | 384 | 399 | 415 |
| 研发费用 | 12 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 财务费用 | 253 | 181 | 183 | 190 | 198 |
| 资产减值损失 | -0 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 27 | 30 | 35 | 35 | 35 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | 10 | -2 | 5 | 5 | 5 |
| 资产处置收益 | 8 | 7 | 9 | 10 | 11 |
| 营业利润 | 199 | 299 | 392 | 470 | 539 |
| 营业外收入 | 21 | 17 | 20 | 20 | 20 |
| 营业外支出 | 33 | 24 | 30 | 30 | 30 |
| 利润总额 | 187 | 292 | 382 | 460 | 529 |
| 所得税 | 65 | 104 | 126 | 152 | 169 |
| 净利润 | 122 | 188 | 256 | 308 | 360 |
| 少数股东损益 | -10 | -12 | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司净利润 | 132 | 201 | 256 | 308 | 360 |
| EBITDA | 706 | 730 | 853 | 938 | 976 |
| EPS(元) | 0.21 | 0.31 | 0.40 | 0.48 | 0.56 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 2.8 | -1.6 | 1.9 | 3.9 | 4.0 |
| 营业利润(%) | -12.3 | 50.2 | 31.1 | 20.0 | 14.6 |
| 归属于母公司净利润(%) | -3.3 | 52.1 | 27.5 | 20.5 | 16.6 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 23.3 | 23.8 | 24.2 | 24.4 | 24.6 |
| 净利率(%) | 0.7 | 1.0 | 1.4 | 1.6 | 1.8 |
| ROE(%) | 5.1 | 8.0 | 10.2 | 11.3 | 12.0 |
| ROIC(%) | 7.9 | 15.3 | 21.0 | -125.4 | 428.3 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 82.1 | 82.2 | 81.3 | 78.3 | 76.5 |
| 净负债比率(%) | -20.7 | -47.0 | -41.5 | -99.0 | -89.6 |
| 流动比率 | 0.7 | 0.6 | 0.7 | 0.8 | 0.9 |
| 速动比率 | 0.3 | 0.4 | 0.4 | 0.5 | 0.5 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 1.3 | 1.4 | 1.4 | 1.5 | 1.6 |
| 应收账款周转率 | 165.9 | 147.6 | 147.6 | 147.6 | 147.6 |
| 应付账款周转率 | 6.3 | 6.7 | 6.7 | 6.7 | 6.7 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.21 | 0.31 | 0.40 | 0.48 | 0.56 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.80 | 2.50 | 0.34 | 3.13 | 0.53 |
| (最新摊薄) | |||||
| 估值比率 | |||||
| P/E | 43.8 | 28.8 | 22.6 | 18.7 | 16.1 |
| P/B | 2.5 | 2.6 | 2.4 | 2.2 | 2.0 |
| EV/EBITDA | 7.4 | 6.4 | 5.5 | 3.3 | 3.1 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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