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资讯 主业规模稳增利润承压，海外产能建设稳步推进
2026 年 10 月 29 日
海大集团（002311.SZ）
投资评级：买入（维持）
——公司信息更新报告
2026/10/28
| 当前股价(元) | 44.75 |
| 一年最高最低(元) | 60.66/40.42 |
| 总市值(亿元) | 741.57 |
| 流通市值(亿元) | 740.86 |
| 总股本(亿股) | 16.57 |
| 流通股本(亿股) | 16.56 |
| 近3个月换手率(%) | 32.05 |
股价走势图
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陈雪丽（分析师）
chenxueli@kysec.cn
证书编号：S0790520030001
⚫ 主业规模稳增利润承压，海外产能建设稳步推进，维持“买入”评级
海大集团发布 2026 年三季报，2026Q1-Q3 营收 1033.49 亿元，同比+7.55%，归母净利润 29.07 亿元，同比-29.83%，扣非归母净利润 24.04 亿元，同比-42.45%，资产减值损失 0.18 亿元，信用减值损失 1.76 亿元。2026Q3 营收 391.09 亿元，同比+4.95%，归母净利润 12.96 亿元，同比-13.81%。2026Q1-Q3 经营活动现金流量净额60.57亿元，同比+20.72%。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而下调公司2026-2028年盈利预测，预计公司 2026-2028年归母净利润分别为38.39/55.86/60.21（2026-2028 年原预测分别为 47.21/59.13/69.15）亿元，对应 EPS分别为 2.32/3.37/3.63 元，当前股价对应 PE 为 19.3/13.3/12.3 倍。公司饲料业务稳步增长，海外产能建设推进，维持“买入”评级。
⚫ 应收账款增长带动减值计提增加，期货平仓收益与浮盈支撑利润
2026Q1-Q3信用减值损失1.76亿元，同比增加40.66%，主要系业务规模扩大及2025 年第四季度股权收购子公司带来应收账款增加，相应计提信用减值损失增加。截至 2026 年 9 月末，应收账款 60.50 亿元，较 2025 年末+103.11%，主要系业务规模增长及进入销售旺季。2026Q1-Q3 非经常性损益合计 5.03 亿元，其中金融资产及金融负债相关公允价值变动和处置损益 5.50 亿元。前三季度投资收益5.04亿元，主要受期货平仓收益增加影响；公允价值变动收益 6050.91 万元，主要系期货浮盈。
⚫ 研发投入持续增长，海外产能建设稳步推进
2026Q1-Q3研发费用7.17亿元，同比+14.06%；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 25.41 亿元，同比+6.82%。截至 2026 年 9 月末，公司在建工程10.79亿元，较 2025年末+78.65%，主要系境外子公司新建、扩建厂房；其他非流动资产 5.23 亿元，较 2025 年末+69.76%，主要系预付设备款及工程款增加。
⚫ 风险提示：猪价下行、饲料原料价格波动、动物疫病风险。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 114,601 | 128,468 | 132,837 | 142,841 | 151,202 |
| YOY(%) | -1.3 | 12.1 | 3.4 | 7.5 | 5.9 |
| 归母净利润(百万元) | 4,504 | 4,280 | 3,839 | 5,586 | 6,021 |
| YOY(%) | 64.3 | -5.0 | -10.3 | 45.5 | 7.8 |
| 毛利率(%) | 11.3 | 10.3 | 12.2 | 13.0 | 13.0 |
| 净利率(%) | 3.9 | 3.3 | 2.9 | 3.9 | 4.0 |
| ROE(%) | 18.6 | 17.8 | 14.4 | 18.6 | 18.3 |
| EPS(摊薄/元) | 2.72 | 2.58 | 2.32 | 3.37 | 3.63 |
| P/E(倍) | 16.5 | 17.3 | 19.3 | 13.3 | 12.3 |
| P/B(倍) | 3.1 | 3.1 | 2.8 | 2.5 | 2.3 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 23489 | 21738 | 23277 | 26771 | 29045 |
| 现金 | 3478 | 3203 | 4812 | 6783 | 8619 |
| 应收票据及应收账款 | 2153 | 3013 | 2328 | 3415 | 2665 |
| 其他应收款 | 878 | 679 | 931 | 800 | 1032 |
| 预付账款 | 628 | 898 | 680 | 1017 | 780 |
| 存货 | 11290 | 11372 | 11951 | 12182 | 13376 |
| 其他流动资产 | 5062 | 2574 | 2574 | 2574 | 2574 |
| 非流动资产 | 24651 | 25852 | 26284 | 27277 | 28362 |
| 长期投资 | 280 | 306 | 390 | 452 | 514 |
| 固定资产 | 17400 | 17486 | 16814 | 16536 | 16260 |
| 无形资产 | 1843 | 1957 | 1978 | 1975 | 1961 |
| 其他非流动资产 | 5128 | 6104 | 7102 | 8313 | 9626 |
| 资产总计 | 48141 | 47591 | 49561 | 54048 | 57407 |
| 流动负债 | 18535 | 19014 | 19079 | 19909 | 20381 |
| 短期借款 | 252 | 1164 | 1000 | 953 | 842 |
| 应付票据及应付账款 | 10478 | 9539 | 10725 | 10872 | 12000 |
| 其他流动负债 | 7805 | 8311 | 7354 | 8084 | 7538 |
| 非流动负债 | 4509 | 3077 | 3483 | 3565 | 3458 |
| 长期借款 | 1770 | 250 | 656 | 737 | 630 |
| 其他非流动负债 | 2740 | 2827 | 2827 | 2827 | 2827 |
| 负债合计 | 23044 | 22091 | 22563 | 23473 | 23838 |
| 少数股东权益 | 1191 | 1251 | 1449 | 1743 | 2067 |
| 股本 | 1664 | 1664 | 1657 | 1657 | 1657 |
| 资本公积 | 5151 | 4614 | 3912 | 3912 | 3912 |
| 留存收益 | 17031 | 19148 | 20763 | 23115 | 25653 |
| 归属母公司股东权益 | 23905 | 24249 | 25549 | 28831 | 31501 |
| 负债和股东权益 | 48141 | 47591 | 49561 | 54048 | 57407 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 7996 | 6260 | 7259 | 7961 | 9271 |
| 净利润 | 4676 | 4545 | 4037 | 5880 | 6345 |
| 折旧摊销 | 2016 | 2111 | 1959 | 2119 | 2310 |
| 财务费用 | 370 | 255 | 576 | 627 | 472 |
| 投资损失 | 9 | 42 | -17 | 7 | 5 |
| 营运资金变动 | 54 | -1164 | 502 | -899 | -88 |
| 其他经营现金流 | 872 | 470 | 201 | 227 | 227 |
| 投资活动现金流 | -6406 | -1342 | -2358 | -3119 | -3396 |
| 资本支出 | 3137 | 3337 | 2353 | 3037 | 3332 |
| 长期投资 | -3504 | 2336 | -84 | -62 | -62 |
| 其他投资现金流 | 235 | -341 | 79 | -20 | -2 |
| 筹资活动现金流 | -3610 | -5176 | -3292 | -2871 | -4039 |
| 短期借款 | -1144 | 912 | -164 | -47 | -111 |
| 长期借款 | -1258 | -1520 | 406 | 81 | -107 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | -7 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | -264 | -537 | -702 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -944 | -4030 | -2825 | -2905 | -3822 |
| 现金净增加额 | -2040 | -328 | 1609 | 1971 | 1836 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 114601 | 128468 | 132837 | 142841 | 151202 |
| 营业成本 | 101640 | 115193 | 116616 | 124286 | 131621 |
| 营业税金及附加 | 149 | 164 | 399 | 429 | 454 |
| 营业费用 | 2608 | 2839 | 3587 | 3428 | 3780 |
| 管理费用 | 3188 | 3700 | 4849 | 4999 | 5292 |
| 研发费用 | 860 | 933 | 1993 | 2100 | 2117 |
| 财务费用 | 370 | 255 | 576 | 627 | 472 |
| 资产减值损失 | -220 | -47 | -132 | -134 | -130 |
| 其他收益 | 134 | 131 | 0 | 0 | 0 |
| 公允价值变动收益 | 25 | -27 | -8 | -9 | -11 |
| 投资净收益 | -9 | -42 | 17 | -7 | -5 |
| 资产处置收益 | 54 | -7 | 24 | 8 | 16 |
| 营业利润 | 5507 | 5243 | 4767 | 6873 | 7365 |
| 营业外收入 | 69 | 69 | 69 | 69 | 69 |
| 营业外支出 | 182 | 129 | 142 | 144 | 141 |
| 利润总额 | 5394 | 5183 | 4694 | 6798 | 7294 |
| 所得税 | 718 | 638 | 657 | 918 | 948 |
| 净利润 | 4676 | 4545 | 4037 | 5880 | 6345 |
| 少数股东损益 | 172 | 265 | 198 | 294 | 324 |
| 归属母公司净利润 | 4504 | 4280 | 3839 | 5586 | 6021 |
| EBITDA | 7386 | 7255 | 6619 | 8829 | 9456 |
| EPS(元) | 2.72 | 2.58 | 2.32 | 3.37 | 3.63 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | -1.3 | 12.1 | 3.4 | 7.5 | 5.9 |
| 营业利润(%) | 55.0 | -4.8 | -9.1 | 44.2 | 7.2 |
| 归属于母公司净利润(%) | 64.3 | -5.0 | -10.3 | 45.5 | 7.8 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 11.3 | 10.3 | 12.2 | 13.0 | 13.0 |
| 净利率(%) | 3.9 | 3.3 | 2.9 | 3.9 | 4.0 |
| ROE(%) | 18.6 | 17.8 | 14.4 | 18.6 | 18.3 |
| ROIC(%) | 16.8 | 16.9 | 13.9 | 18.0 | 17.9 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 47.9 | 46.4 | 45.5 | 43.4 | 41.5 |
| 净负债比率(%) | 1.4 | -2.9 | -9.0 | -14.0 | -18.7 |
| 流动比率 | 1.3 | 1.1 | 1.2 | 1.3 | 1.4 |
| 速动比率 | 0.6 | 0.5 | 0.5 | 0.7 | 0.7 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 2.5 | 2.7 | 2.7 | 2.8 | 2.7 |
| 应收账款周转率 | 54.8 | 50.3 | 50.3 | 50.3 | 50.3 |
| 应付账款周转率 | 19.9 | 20.6 | 20.6 | 20.6 | 20.6 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 2.72 | 2.58 | 2.32 | 3.37 | 3.63 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 4.83 | 3.78 | 4.38 | 4.80 | 5.59 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 14.43 | 14.63 | 16.04 | 18.02 | 19.63 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 16.5 | 17.3 | 19.3 | 13.3 | 12.3 |
| P/B | 3.1 | 3.1 | 2.8 | 2.5 | 2.3 |
| EV/EBITDA | 9.6 | 10.0 | 10.7 | 7.9 | 7.2 |
特别声明
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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