毛利率环比修复，联营亏损拖累短期业绩

投资评级： 买入（维持）

报告日期： 2026-10-27

收盘价（元） 10.10

公司价格与沪深 300 走势比较

分析师：张志邦

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分析师：刘千琳

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主要观点：

26Q3 收入同环比下滑，联营亏损拖累利润

26Q3 公司实现营业收入 17.66 亿元，同环比-6.57%/-2.91%；归母净利润0.71 亿元，同环比-46.05%/+58.03%；扣非归母净利润 0.75 亿元，同环比-32.74%/+313.81%。26 年前三季度公司实现营业收入 52.58 亿元，同比+12.57%；归母净利润 1.88 亿元，同比-46.07%；扣非归母净利润 1.58亿元，同比-44.73%。利润同比下滑主因联营合营企业投资收益同比减少1.45 亿元、基金投资收益同比减少 0.24 亿元；其中 26Q3 联营合营企业投资收益为-0.25 亿元，上年同期为+0.49 亿元。剔除联营合营企业投资收益后，26Q3 利润总额为 0.90 亿元，同比+4.0%。

 毛利率环比显著修复，费用率同比有所抬升

26Q3 公司毛利率为 17.13%，同环比+4.30/+4.90pct，带动 26 年前三季度毛利率回升至 13.80%，同比-0.56pct，降幅较上半年明显收窄。公司 26H1 合肥基地已扭亏为盈，肇庆、金华基地大幅减亏，新基地减亏支撑公司毛利率改善。费用端，26Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.61%/4.76%/4.63%/0.86%，同比分别+0.31/+0.78/+1.23/+0.22pct，环比分别-0.04/+0.09/+0.62/+0.04pct。期间费用率同比上升 2.53pct，主要由于收入同比下滑叠加研发投入加大，26Q3 研发费用 0.82 亿元，同比+27.18%。26年前三季度销售费用同比+49.83%，主因量产项目增加导致仓储费用增加；财务费用同比+31.24%，主因银行贷款余额增加。

 海外基地进入试产阶段，产能利用率提升有望支撑盈利修复

海外方面，公司匈牙利、西班牙基地均已进入小批量试生产阶段，将就近配套奔驰、宝马等欧洲核心客户及中国出海新能源客户。国内方面，26H1公司新能源销售占比提升至 56.89%，新项目量产与新能源客户销量增长支撑公司收入增长。此外，公司拟竞拍参股子公司长春富晟 25%股权，公司现持股 30%，若竞得持股比例将升至 55%，有望进一步完善产业链布局。随着国内新基地产能利用率提升、海外基地逐步转入量产，公司毛利率有望持续修复。

 投资建议

考虑到联营投资收益大幅下滑，26Q3 收入同比回落，我们下调公司 26-28年归母净利润预测至 2.66/5.15/7.27 亿元（26-28 年前值 4.77/6.63/8.72亿元），对应 PE 为 13.9/7.2/5.1 倍。随着海外基地量产、新基地产能利用率提升及联营企业经营恢复，公司盈利有望修复，维持“买入”评级。

 风险提示

宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，新基地产能爬坡及海外基地量产进度不及预期风险，联营企业业绩波动风险，股权竞拍结果不确定风险。

 重要财务指标 单位:百万元

资料来源： wind，华安证券研究所

财务报表与盈利预测

资产负债表

单位:百万元

现金流量表

单位:百万元

利润表

资料来源：公司公告，华安证券研究所 单位:百万元

主要财务比率

分析师与研究助理简介

分析师：张志邦，华安证券电新&汽车行业首席分析师，所长助理，香港中文大学金融学硕士，8年卖方行业研究经验，专注于储能/ 新能源车/电力设备工控行业研究。

分析师：刘千琳，华安证券汽车行业联席首席分析师，凯斯西储大学金融学硕士，10 年行业研究经验。

重要声明

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

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投资评级说明

以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：

行业评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；

增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；

中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；

减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；

卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。