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资讯 芒果超媒（300413）
2026 年三季报点评：AI 内容商业化取得突破，关注优质内容驱动主业修复
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 14,080 | 13,813 | 14,118 | 14,687 | 15,524 |
| 同比(%) | (3.75) | (1.89) | 2.21 | 4.02 | 5.70 |
| 归母净利润(百万元) | 1,364.35 | 1,227.15 | 331.56 | 948.63 | 1,199.55 |
| 同比(%) | (61.63) | (10.06) | (72.98) | 186.11 | 26.45 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 0.73 | 0.66 | 0.18 | 0.51 | 0.64 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 33.89 | 37.68 | 139.48 | 48.75 | 38.55 |
投资要点
◼ 事件：公司发布2026年三季度业绩。2026Q3 实现营业收入 31.58亿元，同比+1.87%；归母净利润 1155.19万元，同比-95.42%；扣非归母净利润234.33 万元，同比-98.71%。2026Q3 综合毛利率 22.26%，同比-5.33pct、环比+5.45pct，环比有所修复，但盈利水平仍明显低于上年同期。
会员收入阶段性承压，成本刚性及投资公允价值变动影响利润：2026年前三季度利润下滑主要受三方面影响：1）部分渠道端合作模式调整及重点影视剧排播节奏影响会员收入，叠加内容成本刚性，对毛利率形成压力；2）投资标的公允价值变动；3）销售、研发等费用变化。单季度来看，2026Q3 确认公允价值变动损失 7311 万元，营业利润亏损 6006万元。整体来看，公司毛利率环比改善，但盈利能力仍有待修复。
◼ 优质内容储备持续丰富，关注重点剧综上线驱动会员及广告收入修复：公司持续巩固长视频内容竞争优势，综艺方面迭代《歌手》《乘风》《披荆斩棘》等成熟IP，并布局《我们来了》《后会友期》《好好生活》等创新节目；剧集方面储备近百部作品，涵盖《美顺与长生》《何不同舟渡》《人间有味》等多元题材。我们认为，公司在综艺 运营、影视内容制作及平台分发方面具备积累，丰富的内容储备有望支撑后续会员拉新、付费转化及广告招商，重点建议关注核心剧综上线节奏及商业化表现。
◼ AIGC内容商业化实现从0到1突破，探索第二条内容供给曲线：公司持续加大 布局，设立 创新内容中心和 产业化中心，依托芒果大模型及芒果灵创 内容生产平台，推动 融入内容策划、创制及生产全流程。商业化方面， 长剧《后西游记》已登陆卫视黄金档并跑通商业化链路，实现 精品内容商业化的初步突破；芒果进一步推出 内容厂牌 灵创剧场 ，聚焦精品女频中长剧、国风经典IP 焕新及少儿动画三大赛道。我们认为，公司具备内容 IP 储备、专业制作能力及多渠道分发优势，有望通过 AIGC 降低部分内容生产成本、提升内容供给效率，并探索增量商业化空间。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到会员收入阶段性承压、内容成本刚性及投资公允价值变动对公司盈利的影响，我们将 年归母净利润预测由14.01/14.38/15.81 亿元下调至3.32/9.49/12.00 亿元，对应PE为139/49/39倍。考虑公司核心内容 IP 及平台资源优势仍在，优质剧综储备有望带动会员及广告收入逐步修复，内容电商等多元业务持续拓展商业化空间，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：影视内容上线及商业化表现不及预期风险，AI技术应用及商业化不及预期风险，市场竞争加剧风险。
2026 年 10 月 29 日
证券分析师 张良卫
执业证书：S0600516070001
021-60199793
zhanglw@dwzq.com.cn
证券分析师 周良玖
执业证书：S0600517110002
021-60199793
zhoulj@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 24.72 |
| 一年最低/最高价 | 13.81/30.62 |
| 市净率(倍) | 2.00 |
| 流通A股市值(百万元) | 25,256.42 |
| 总市值(百万元) | 46,244.22 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 12.36 |
| 资产负债率(%,LF) | 29.20 |
| 总股本(百万股) | 1,870.72 |
| 流通A股(百万股) | 1,021.70 |
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芒果超媒三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 14,328 | 17,408 | 18,269 | 19,314 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 2,694 | 4,643 | 5,601 | 6,619 |
| 经营性应收款项 | 5,743 | 5,687 | 5,606 | 5,608 |
| 存货 | 1,320 | 1,385 | 1,368 | 1,373 |
| 合同资产 | 1,051 | 995 | 998 | 1,017 |
| 其他流动资产 | 3,520 | 4,699 | 4,696 | 4,696 |
| 非流动资产 | 18,844 | 16,317 | 16,119 | 16,048 |
| 长期股权投资 | 28 | 84 | 87 | 92 |
| 固定资产及使用权资产 | 276 | 257 | 223 | 226 |
| 在建工程 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 8,755 | 8,366 | 7,995 | 7,606 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 84 | 74 | 64 | 53 |
| 其他非流动资产 | 9,701 | 7,536 | 7,749 | 8,070 |
| 资产总计 | 33,172 | 33,726 | 34,388 | 35,361 |
| 流动负债 | 9,620 | 9,966 | 10,059 | 10,312 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 100 | 110 | 112 | 116 |
| 经营性应付款项 | 7,081 | 7,453 | 7,480 | 7,623 |
| 合同负债 | 1,509 | 1,449 | 1,495 | 1,566 |
| 其他流动负债 | 929 | 955 | 972 | 1,007 |
| 非流动负债 | 132 | 124 | 106 | 88 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 70 | 52 | 34 | 15 |
| 其他非流动负债 | 63 | 72 | 72 | 72 |
| 负债合计 | 9,753 | 10,090 | 10,165 | 10,400 |
| 归属母公司股东权益 | 23,369 | 23,586 | 24,177 | 24,921 |
| 少数股东权益 | 51 | 49 | 45 | 41 |
| 所有者权益合计 | 23,419 | 23,636 | 24,223 | 24,962 |
| 负债和股东权益 | 33,172 | 33,726 | 34,388 | 35,361 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 13,813 | 14,118 | 14,687 | 15,524 |
| 营业成本(含金融类) | 10,624 | 11,142 | 11,447 | 11,947 |
| 税金及附加 | 87 | 89 | 93 | 98 |
| 销售费用 | 2,048 | 1,790 | 1,348 | 1,343 |
| 管理费用 | 478 | 449 | 451 | 460 |
| 研发费用 | 284 | 288 | 297 | 307 |
| 财务费用 | (8) | (17) | (8) | (18) |
| 加:其他收益 | 55 | 56 | 58 | 62 |
| 投资净收益 | 251 | 251 | 256 | 264 |
| 公允价值变动 | 410 | (126) | 11 | 11 |
| 减值损失 | (130) | (132) | (138) | (146) |
| 资产处置收益 | 4 | 4 | 4 | 5 |
| 营业利润 | 892 | 431 | 1,250 | 1,583 |
| 营业外净收支 | 9 | 9 | 9 | 10 |
| 利润总额 | 901 | 440 | 1,260 | 1,593 |
| 减:所得税 | (321) | 110 | 315 | 398 |
| 净利润 | 1,222 | 330 | 945 | 1,195 |
| 减:少数股东损益 | (5) | (1) | (4) | (5) |
| 归属母公司净利润 | 1,227 | 332 | 949 | 1,200 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.66 | 0.18 | 0.51 | 0.64 |
| EBIT | 242 | 423 | 1,252 | 1,575 |
| EBITDA | 6,321 | 6,640 | 7,732 | 8,382 |
| 毛利率(%) | 23.09 | 21.08 | 22.06 | 23.04 |
| 归母净利率(%) | 8.88 | 2.35 | 6.46 | 7.73 |
| 收入增长率(%) | (1.89) | 2.21 | 4.02 | 5.70 |
| 归母净利润增长率(%) | (10.06) | (72.98) | 186.11 | 26.45 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 1,184 | 947 | 1,498 | 1,767 |
| 投资活动现金流 | (2,812) | 1,120 | (187) | (315) |
| 筹资活动现金流 | (397) | (136) | (397) | (495) |
| 现金净增加额 | (2,026) | 1,930 | 914 | 957 |
| 折旧和摊销 | 6,078 | 6,218 | 6,480 | 6,807 |
| 资本开支 | (135) | (144) | (147) | (156) |
| 营运资本变动 | (5,261) | (5,363) | (5,789) | (6,094) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 12.49 | 12.61 | 12.92 | 13.32 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 1,871 | 1,871 | 1,871 | 1,871 |
| ROIC(%) | 1.42 | 1.34 | 3.90 | 4.78 |
| ROE-摊薄(%) | 5.25 | 1.41 | 3.92 | 4.81 |
| 资产负债率(%) | 29.40 | 29.92 | 29.56 | 29.41 |
| P/E(现价&最新股本摊薄) | 37.68 | 139.48 | 48.75 | 38.55 |
| P/B(现价) | 1.98 | 1.96 | 1.91 | 1.86 |
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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