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资讯 中国太保（601601.SH）三季报点评
承保质效提升，配置保持定力
核心观点
2026年前三季度，公司营运利润稳健增长。受投资端扰动影响，前三季度公司实现归母净利润364.03亿元，同比下降20.3%；归母营运利润300.81亿元，同比增长5.6%，承保盈利改善支撑核心基本面。公司单季归母净利润56.28亿元，同比下降68.4%；单季营运利润89.32亿元，同比增长4.3%，核心盈利保持平稳。由于单季税前利润显著偏低及免税收益占比抬升，公司所得税费用呈现净递减效应，对应单季所得税21.85亿元，对净利润形成正向缓冲。
寿险渠道表现分化，队伍质态持续改善。前三季度，公司寿险实现新业务价值143.51亿元，同比下降6.5%。分渠道看，代理人渠道锚定价值增长主线，新单保费同比增长14.9%；银保渠道受上年同期高基数、监管政策规范落地等因素影响，新单保费同比下降15.7%，价值增速阶段性承压。队伍质态持续优化，三季度末保险代理人规模保持基本稳定；核心人力月人均首年规模保费9.1万元，同比增长27.3%，产能提升成效显著。预计公司2026年全年NBV实现正增长。
财险承保盈利大幅提升，COR同比持续优化。前三季度，公司财险实现原保险保费收入1632.45亿元，同比增长1.9%。其中，车险保费同比增长0.1%，家用车保费占比持续提升，个人客户车险续保率同比改善1.9pct。非车险保费同比增长3.7%，重点行业与新兴服务场景拓展稳步推进。承保端质效提升超预期，前三季度公司综合成本率96.2%，同比优化1.4pct；承保利润57.5亿元，同比增长58.9%。受投资收益波动影响，产险净利润同比有所下滑，但核心承保基本面保持稳固。
投资收益率短期回落，资产配置保持战略定力。截至三季度末，公司投资资产规模达3.24万亿元，较年初增长6.4%。公司实现未年化净投资收益率2.4%，同比-0.2pct；未年化总投资收益率 2.5%，同比-2.7pct。收益率下行主要源于上年同期高基数、三季度权益市场阶段性调整。资产配置方面，公司坚持“核心+卫星”权益投资策略，核心仓位坚守高股息价值方向。三季度公司FVOCI资产浮盈转正，有效增厚归母净资产，实现较年初增长9.3%。
投资建议：公司聚焦大康养、国际化、人工智能+三大发展方向，长期经营逻辑扎实。当前估值处于历史低位，营运利润稳健支撑分红确定性。我们维持公司 2026 年至 2028 年盈利预测，预计 2026 至 2028 年公司 EPS 为6.16/6.26/6.51 元/股，当前股价对应 P/EV 为 0.43/0.40/0.37x，维持“优于大市”评级。
风险提示：保费不及预期；自然灾害导致 COR上升；资产收益下行等。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 404,089 | 435,156 | 448,685 | 466,908 | 487,789 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 24.74% | 7.69% | 3.11% | 4.06% | 4.47% |
| 归母净利润(百万元) | 44,960 | 53,505 | 59,273 | 60,204 | 62,650 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 64.95% | 19.01% | 10.78% | 1.57% | 4.06% |
| 摊薄每股收益(元) | 4.67 | 5.56 | 6.16 | 6.26 | 6.51 |
| 每股内含价值 | 58.42 | 63.76 | 68.47 | 73.69 | 79.68 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 6.14% | 9.14% | 7.39% | 7.63% | 8.13% |
| PEV | 0.51 | 0.46 | 0.43 | 0.40 | 0.37 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
非银金融·保险Ⅱ
证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cnS0980523060004
证券分析师：王文静
0755-81981648
wangwenjing@guosen.com.cn
S0980526050001
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 29.60元 |
| 总市值/流通市值 | 284762/284762 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 48.39/27.95元 |
| 近3个月日均成交额 | 1299.60百万元 |
市场走势
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财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 货币资金 | 29,357 | 62,789 | 67,812 | 73,237 | 79,096 |
| 金融投资 | 2,482,029 | 2,715,708 | 2,957,101 | 3,221,411 | 3,509,627 |
| 衍生金融资产 | 26 | 5 | 5 | 5 | 5 |
| 买入返售金融资产 | 10,905 | 24,512 | 24,512 | 24,512 | 24,512 |
| 分出再保险合同资产 | 46,081 | 47,746 | 50,133 | 52,640 | 55,272 |
| 存出资本保证金 | 6,851 | 6,900 | 6,762 | 6,627 | 6,494 |
| 长期股权投资 | 22,520 | 14,616 | 14,324 | 14,037 | 13,756 |
| 投资性房地产 | 8,951 | 28,147 | 28,710 | 29,284 | 29,870 |
| 无形资产 | 7,347 | 7,257 | 7,039 | 6,828 | 6,623 |
| 其他资产 | 16,514 | 16,056 | 17,340 | 18,728 | 20,226 |
| 资产总计 | 2,834,907 | 3,144,767 | 3,409,592 | 3,699,189 | 4,014,686 |
| 衍生金融负债 | 96 | 2,372 | 2,372 | 2,372 | 2,372 |
| 卖出回购金融资产款 | 181,695 | 218,930 | 240,823 | 264,905 | 291,396 |
| 合同负债 | 2,229,514 | 2,466,607 | 2,688,602 | 2,930,576 | 3,194,328 |
| 租赁负债 | 2,722 | 1,571 | 1,540 | 1,509 | 1,479 |
| 应付债券 | 10,286 | 22,678 | 22,224 | 21,780 | 21,344 |
| 递延所得税负债 | 7,362 | 4,517 | 4,969 | 5,466 | 6,012 |
| 应付职工薪酬 | 10,169 | 11,116 | 11,783 | 12,490 | 13,239 |
| 其他负债 | 47,987 | 52,603 | 57,337 | 62,498 | 68,122 |
| 负债合计 | 2,516,426 | 2,810,543 | 3,060,933 | 3,334,464 | 3,632,848 |
| 总权益 | 318,481 | 334,224 | 348,659 | 364,724 | 381,839 |
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 保险服务收入 | 279,473 | 288,910 | 296,364 | 310,605 | 325,561 |
| 利息收入 | 55,991 | 58,832 | 61,185 | 62,409 | 64,905 |
| 投资收益 | 26,907 | 52,657 | 54,763 | 56,406 | 58,662 |
| 公允价值变动损益 | 37,713 | 29,932 | 30,830 | 31,447 | 32,075 |
| 汇兑收益 | -64 | -238 | 24 | 26 | 28 |
| 资产处置收益 | 2 | 90 | 98 | 107 | 117 |
| 其他收益 | 257 | 194 | 211 | 230 | 251 |
| 营业收入合计 | 404,089 | 435,156 | 448,685 | 466,908 | 487,789 |
| 保险服务费用 | 243,147 | 252,043 | 255,535 | 266,094 | 277,125 |
| 承保财务损失 | 92,520 | 101,835 | 107,945 | 113,342 | 119,009 |
| 税金及附加 | 439 | 568 | 613 | 663 | 716 |
| 其他业务支出 | 1,106 | 1,720 | 1,858 | 2,006 | 2,167 |
| 营业支出合计 | 348,378 | 368,982 | 375,482 | 392,583 | 410,518 |
| 利润总额 | 55,563 | 66,068 | 73,695 | 74,817 | 77,763 |
| 净利润 | 46,441 | 55,399 | 61,167 | 62,098 | 64,544 |
| 归属于母公司净利润 | 44,960 | 53,505 | 59,273 | 60,204 | 62,650 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 4.67 | 5.56 | 6.16 | 6.26 | 6.51 |
| 每股净资产 | 33.11 | 34.74 | 36.24 | 37.91 | 39.69 |
| 每股内含价值 | 58.42 | 63.76 | 68.47 | 73.69 | 68.47 |
| P/E | 6.34 | 5.32 | 4.80 | 4.73 | 4.55 |
| P/B | 0.89 | 0.85 | 0.82 | 0.78 | 0.75 |
| P/EV | 0.51 | 0.46 | 0.43 | 0.40 | 0.37 |
| 集团内含价值增长 | -56% | 6% | 224% | 9% | 48% |
| 新业务价值 | 13,279 | 18,609 | 24,077 | 29,688 | 24,077 |
| 新业务价值同比 | 22% | 40% | 29% | 23% | 29% |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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