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资讯 中国平安（601318.SH）三季报点评
营运利润稳增，持续增配红利
核心观点
2026年前三季度，公司核心业绩稳中有进，净利润受投资端扰动阶段性承压。公司持续深化“综合金融+医疗养老”战略，前三季度实现归母营运利润1259.05亿元，同比增长8.3%，其中寿险及健康险、银行、资产管理板块营运利润均实现正增长。公司归母净利润966.45亿元，同比下降27.3%，而归母净资产达10443.66亿元，较年初增长4.4%。整体来看，公司资产负债匹配管理成效显著，高股息防御价值持续夯实。
寿险NBV增速回落，产品渠道质态改善。前三季度公司寿险及健康险新业务价值309.87亿元，同比下降13.3%；新业务价值率（首年保费口径）24.0%，同比降低1.2pct。增速回落主要受上年同期新单保费高基数、银保渠道提质规范等行业共性因素影响。产品端转型成效持续显现，代理人渠道新业务长交期占比同比提升超10pct。渠道端多元协同格局稳固，非代理人渠道NBV贡献占比达36.9%，同比提升1.8pct；社区金融渠道深耕存量客群，保单继续率同比改善。盈利端，前三季度公司寿险及健康险营运利润872.38亿元，同比增长5.7%。CSM企稳回升，为后续营运利润平稳释放筑牢基础。
财险COR同比优化，营运利润短期承压。前三季度，公司实现原保费收入同比增长3.5%至2652.15亿元。险种结构持续优化，其中车险保费同比持平，新能源车险保费同比增长21.2%；非车险保费同比增长10.0%，贡献主要增量。承保端盈利韧性凸显，前三季度公司COR为95.6%，同比优化1.4pct。利润端受历史资产一次性出清、三季度权益市场短期波动拖累，前三季度财险营运利润47.17亿元，同比下降68.9%。叠加承保端盈利根基稳固，后续财险营运利润有望迎来边际修复。
投资收益短期波动，资负管理持续强化。前三季度保险资金投资组合实现非年化净投资收益率2.5%、综合投资收益率2.3%，分别同比回落0.3pct、3.1pct。收益率下行主要源于去年同期资本市场高基数、今年三季度权益市场阶段性调整，叠加长端利率下行背景下存量高息资产到期再配置压力。资产配置层面，公司持续优化权益资产结构，巩固高股息OCI资产底仓，稳步拓展另类资产布局。同时，资管板块亏损收窄，地产风险敞口已到出清阶段。
投资建议：公司持续深化综合金融经营，核心主业经营稳健。资产端坚守高股息红利配置策略，有效平滑利润扰动。当前股息率具备吸引力，防御配置价值凸显。我们维持公司2026年至2028年盈利预测，预计2026年至2028年公司EPS 为 8.64/9.31/9.84 元/股，当前股价对应 P/EV 为 0.58/0.54/0.50x，维持“优于大市”评级。
风险提示：保费不及预期；自然灾害导致 COR上升；资产收益下行等。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 保险服务业绩(百万元) | 102,464 | 106,285 | 115,317 | 124,698 | 130,765 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 5.97% | 3.73% | 8.50% | 8.14% | 4.87% |
| 归母净利润(百万元) | 126,607 | 134,778 | 156,406 | 168,530 | 178,243 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 47.79% | 6.45% | 16.05% | 7.75% | 5.76% |
| 摊薄每股收益(元) | 6.95 | 7.68 | 8.64 | 9.31 | 9.84 |
| 每股内含价值 | 78.12 | 83.07 | 89.84 | 96.71 | 103.90 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | -6.87% | 6.34% | 8.14% | 7.65% | 7.44% |
| PEV | 0.67 | 0.63 | 0.58 | 0.54 | 0.50 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
非银金融·保险Ⅱ
证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cnS0980523060004
证券分析师：王文静
0755-81981648
wangwenjing@guosen.com.cn
S0980526050001
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 52.31元 |
| 总市值/流通市值 | 947211/947211 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 74.88/46.90元 |
| 近3个月日均成交额 | 3777.61百万元 |
市场走势
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财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 买入返售金融资产 | 91,840 | 183,497 | 168,817 | 172,194 | 158,418 |
| 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 | 2,377,074 | 2,713,327 | 2,848,993 | 3,048,423 | 3,231,328 |
| 债权投资 | 1,232,450 | 1,270,569 | 1,346,803 | 1,427,611 | 1,513,268 |
| 其他债权投资 | 3,186,937 | 3,231,435 | 3,393,007 | 3,596,587 | 3,776,417 |
| 其他权益工具投资 | 356,493 | 609,550 | 658,314 | 710,979 | 767,857 |
| 定期存款 | 280,954 | 361,584 | 372,432 | 383,604 | 402,785 |
| 投资性房地产 | 119,158 | 151,411 | 154,439 | 160,617 | 167,041 |
| 固定资产 | 48,603 | 44,624 | 45,516 | 46,427 | 47,355 |
| 无形资产 | 97,263 | 22,196 | 21,752 | 21,317 | 20,891 |
| 其他资产 | 99,172 | 172,080 | 177,242 | 182,560 | 191,688 |
| 资产总计 | 12,947,726 | 13,898,471 | 14,466,277 | 15,184,349 | 15,947,210 |
| 保险合同负债 | 4,984,795 | 5,360,910 | 5,736,174 | 6,137,706 | 6,567,345 |
| 客户存款及保证金 | 不适用 | 不适用 | 不适用 | 不适用 | 不适用 |
| 衍生金融负债 | 74,937 | 46,862 | 48,268 | 49,716 | 51,207 |
| 卖出回购金融资产款 | 462,292 | 643,547 | 688,595 | 736,797 | 788,373 |
| 应付债券 | 967,042 | 853,661 | 896,344 | 941,161 | 988,219 |
| 租赁负债 | 8,801 | 8,407 | 8,827 | 9,269 | 9,732 |
| 递延所得税负债 | 13,977 | 6,647 | 7,112 | 7,610 | 8,143 |
| 其他负债 | 397,743 | 307,700 | 316,931 | 326,439 | 336,232 |
| 负债合计 | 11,653,115 | 12,482,483 | 12,912,935 | 13,480,564 | 14,077,469 |
| 总权益 | 1,294,611 | 1,415,988 | 1,553,341 | 1,703,785 | 1,869,741 |
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 保险服务收入 | 551,186 | 559,502 | 582,482 | 608,680 | 636,526 |
| 已赚保费 | 不适用 | 不适用 | 不适用 | 不适用 | 不适用 |
| 银行业务利息净收入 | 93,913 | 88,662 | 86,002 | 83,422 | 80,919 |
| 非保险业务手续费及佣金利息净收入 | 37,945 | 43,532 | 43,793 | 44,052 | 44,308 |
| 汇兑收益 | 380 | 618 | 865 | 1,211 | 1,696 |
| 投资收益 | 83,613 | 152,863 | 171,207 | 184,903 | 199,695 |
| 其他收益 | 69,733 | 77,782 | 84,005 | 90,725 | 97,983 |
| 营业收入合计 | 1,028,925 | 1,050,506 | 1,099,197 | 1,147,525 | 1,199,449 |
| 保险服务费用 | 449,102 | 453,268 | 467,165 | 483,982 | 505,761 |
| 业务及管理费 | 80,473 | 82,452 | 84,926 | 88,323 | 91,855 |
| 承保财务损益 | 172,662 | 179,978 | 188,977 | 200,316 | 212,334 |
| 其他业务成本 | 36,299 | 42,402 | 46,218 | 50,378 | 54,912 |
| 营业支出合计 | 857,276 | 862,810 | 890,848 | 925,704 | 966,835 |
| 利润总额 | 170,495 | 185,590 | 206,815 | 220,750 | 231,915 |
| 净利润 | 146,733 | 158,301 | 179,929 | 192,053 | 201,766 |
| 归属于母公司净利润 | 126,607 | 134,778 | 156,406 | 168,530 | 178,243 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 6.95 | 7.68 | 8.64 | 9.31 | 9.84 |
| 每股净资产 | 71.1 | 78.2 | 85.8 | 94.1 | 103.3 |
| 每股内含价值 | 78.12 | 83.07 | 89.84 | 96.71 | 103.90 |
| 每股新业务价值 | 2.20 | 2.04 | 2.26 | 2.50 | 2.79 |
| P/E | 7.53 | 6.81 | 6.06 | 5.62 | 5.31 |
| P/BV | 0.74 | 0.67 | 0.61 | 0.56 | 0.51 |
| P/EV | 0.67 | 0.63 | 0.58 | 0.54 | 0.50 |
| 集团内含价值增长 | -7% | 6% | 8% | 8% | 7% |
| 新业务价值 | 40,024 | 36,897 | 40,844 | 45,339 | 50,463 |
| 新业务价值同比 | 2% | -8% | 11% | 11% | 11% |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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