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资讯 煤铝主业推动业绩增长，子公司分拆上市推进—神火股份（000933.SZ）公司事件点评报告
买入(维持)
事件
分析师：杜飞 S1050523070001dufei2@cfsc.com.cn
| 基本数据 | 2026-10-29 |
| 当前股价（元） | 25.81 |
| 总市值 (亿元) | 580 |
| 总股本 (百万股) | 2249 |
| 流通股本 (百万股） | 2248 |
| 52周价格范围（元） | 21. 11-38.04 |
| 日均成交额 (百万元) | 1395.9 |
相关研究
1、《神火股份（000933）：煤价承压但氧化铝原料环比走弱，业绩仍有支撑》2025-04-30
神火股份发布 2026 年三季报：2026 年三季度公司营业收入为 130.45 亿元，同比 +23.34% ，环比 +5.35% ；归母净利润为27.05 亿元，同比 +70.66% ，环比 +8.58% ；扣除非经常性损益后的归母净利润为 26.99亿元，同比 +71.99% ，环比 +7.37% 。
投资要点
Q3铝价环比小幅回落，煤价同环比上涨明显
价格方面，2026 年三季度有色市场 A00 铝均价 23746 元/吨，同比 +14.66% ，环比 -2.07% ；2026 年三季度氧化铝均价2725 元/吨，同比- -14.44% ，环比 +0.08% ；2026 年三季度西南电解铝用辅料预焙阳极市场价均价 6277 元/吨，同比+17.17% ，环比 +1 . 18% 。2026 年三季度河南郑州贫瘦煤车板价均价764 元/吨，同比 +31.27% ，环比 +17.09% 。
股权激励首次授予，神火新材分拆上市持续推进
公司推进股权激励与子公司分拆上市，完善长效激励机制并助力铝加工业务发展。公司以 2026 年 9 月 29 日为首次授予日，向 459 名激励对象首次授予 1384.95 万股限制性股票，授予价格为 13.83 元/股，进一步完善管理层及核心员工的长效激励机制。截至三季报披露日，公司正在办理限制性股票登记工作。同时，神火新材分拆至境内证券交易所上市的相关工作仍在有序推进，铝加工板块资本运作持续开展。
盈利预测
预测公司 2026-2028 年营业收入分别为 445.86、446.58、449.08 亿元，归母净利润分别为 94.16、95.38、96.64 亿元，当前股价对应 PE 分别为 6.2、6.1、6.0 倍。考虑到铝价坚挺，煤炭价格环比同比走高，因此维持“买入”投资评级。
风险提示
1）电解铝限产风险；2）煤炭与电解铝等主要产品价格下跌
风险；3）公司煤炭及电解铝生产成本大幅上升等。
| 预测指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 主营收入 (百万元) | 41,241 | 44, 586 | 44,658 | 44,908 |
| 增长率（ (%) | 7.5% | 8.1% | 0.2% | 0.6% |
| 归母净利润 (百万元） | 4,005 | 9,416 | 9,538 | 9,664 |
| 增长率 (%) | -7.0% | 135. 1% | 1. 3% | 1.3% |
| 摊薄每股收益 （元） | 1. 78 | 4.19 | 4.24 | 4.30 |
| ROE (%) | 14.2% | 26.7% | 22.5% | 19.4% |
资料来源：Wind，华鑫证券研究
公司盈利预测（百万元）
| 资产负债表 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产： | ||||
| 现金及现金等价物 | 3, 017 | 11,625 | 20,457 | 29,276 |
| 应收款 | 1, 171 | 1,266 | 1,268 | 1,275 |
| 存货 | 3,935 | 3,482 | 3,489 | 3,519 |
| 其他流动资产 | 3,659 | 3,795 | 3,797 | 3,808 |
| 流动资产合计 | 11,782 | 20,167 | 29,011 | 37,878 |
| 非流动资产： | ||||
| 金融类资产 | 1,990 | 1,990 | 1,990 | 1,990 |
| 固定资产 | 22,393 | 21,269 | 19,999 | 18,724 |
| 在建工程 | 615 | 246 | 98 | 39 |
| 无形资产 | 5,294 | 5,029 | 4,765 | 4,513 |
| 长期股权投资 | 5,167 | 5,167 | 5,167 | 5,167 |
| 其他非流动资产 | 3,609 | 3,609 | 3,609 | 3,609 |
| 非流动资产合计 | 37,078 | 35,320 | 33,638 | 32,053 |
| 资产总计 | 48,860 | 55,488 | 62,649 | 69,931 |
| 流动负债： | ||||
| 短期借款 | 4,562 | 4,562 | 4,562 | 4,562 |
| 应付账款、票据 | 4,085 | 3,615 | 3,622 | 3,654 |
| 其他流动负债 | 7, 041 | 7,041 | 7,041 | 7,041 |
| 流动负债合计 | 16, 129 | 15,695 | 15,703 | 15,737 |
| 非流动负债： | ||||
| 长期借款 | 2,723 | 2,723 | 2,723 | 2,723 |
| 其他非流动负债 | 1,761 | 1,761 | 1,761 | 1, 761 |
| 非流动负债合计 | 4,484 | 4,484 | 4,484 | 4,484 |
| 负债合计 | 20,613 | 20,179 | 20,187 | 20,221 |
| 所有者权益 | ||||
| 股本 | 2,249 | 2,249 | 2,249 | 2,249 |
| 股东权益 | 28,247 | 35,309 | 42,462 | 49,710 |
| 负债和所有者权益 | 48,860 | 55,488 | 62, 649 | 69,931 |
| 现金流量表 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 4563 | 11770 | 11923 | 12080 |
| 少数股东权益 | 558 | 2354 | 2385 | 2416 |
| 折旧摊销 | 1702 | 1758 | 1669 | 1571 |
| 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营运资金变动 | 1920 | -212 | -4 | -13 |
| 经营活动现金净流量 | 8743 | 15669 | 15973 | 16054 |
| 投资活动现金净流量 | -1293 | 1493 | 1418 | 1333 |
| 筹资活动现金净流量 | 1157 | -4708 | -4769 | -4832 |
| 现金流量净额 | 8,607 | 12,454 | 12,621 | 12,555 |
资料来源：Wind、华鑫证券研究
| 利润表 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 41, 241 | 44, 586 | 44, 658 | 44, 908 |
| 营业成本 | 31,608 | 27,340 | 27,396 | 27,635 |
| 营业税金及附加 | 636 | 629 | 630 | 633 |
| 销售费用 | 167 | 392 | 393 | 395 |
| 管理费用 | 915 | 985 | 987 | 992 |
| 财务费用 | 92 | 14 | -206 | -427 |
| 研发费用 | 323 | 349 | 350 | 352 |
| 费用合计 | 1,497 | 1, 742 | 1, 524 | 1, 313 |
| 资产减值损失 | -4 | 0 | 0 | 0 |
| 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 338 | 200 | 190 | 180 |
| 营业利润 | 6, 787 | 15, 115 | 15, 319 | 15, 527 |
| 加:营业外收入 | 23 | 141 | 146 | 152 |
| 减：营业外支出 | 261 | 358 | 373 | 388 |
| 利润总额 | 6,549 | 14,898 | 15,092 | 15,291 |
| 所得税费用 | 1,985 | 3,129 | 3,169 | 3,211 |
| 净利润 | 4,563 | 11, 770 | 11, 923 | 12, 080 |
| 少数股东损益 | 558 | 2,354 | 2,385 | 2,416 |
| 归母净利润 | 4,005 | 9,416 | 9,538 | 9,664 |
| 主要财务指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长性 | ||||
| 营业收入增长率 | 7.5% | 8.1% | 0.2% | 0.6% |
| 归母净利润增长率 | -7.0% | 135.1% | 1.3% | 1.3% |
| 盈利能力 | ||||
| 毛利率 | 38.7% | 38.7% | 38.5% | |
| 四项费用/营收 | 3.6% | 3.9% | 3.4% | 2.9% |
| 净利率 | 11.1% | 26.4% | 26.7% | 26.9% |
| ROE | 14.2% | 26.7% | 22.5% | 19.4% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 营运能力 | 42.2% | 36.4% | 32.2% | 28.9% |
| 总资产周转率 | 0.8 | |||
| 应收账款周转率 | 0.8 | 0.7 | 0.6 | |
| 35.2 | 35.2 | 35.2 | 35.2 | |
| 存货周转率 | 8.0 | 8.0 | 8.0 | 8.0 |
| 每股数据(元/股) | ||||
| EPS | 1.78 | 4.19 | 4.24 | 4.30 |
| P/E | 14.5 | 6.2 | 6.1 | 6.0 |
| P/S | 1.4 | 1.3 | 1.3 | 1.3 |
| P/B | 2.4 | 2.0 | 1.7 | 1.5 |
有色组介绍
杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备 3 年有色金属期货研究经验。
证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
证券投资评级说明
股票投资评级说明：
| 投资建议 | 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 |
| 1 买入 | >20% |
| 2 增持 | 10%— 20% |
| 3 中性 | -10% - 10% |
| 4 卖出 | <-10% |
行业投资评级说明：
| 投资建议 | 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 |
| 1 推荐 | >10% |
| 2 中性 | -10%- 10% |
| 3 回避 | <-10% |
以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。
相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。
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