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资讯 中国重汽（000951）
2026 年三季报点评：业绩符合我们预期，毛利率同环比回升
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 44,929 | 57,737 | 71,161 | 81,412 | 89,605 |
| 同比(%) | 6.80 | 28.51 | 23.25 | 14.40 | 10.06 |
| 归母净利润(百万元) | 1,480 | 1,666 | 1,999 | 2,351 | 2,780 |
| 同比(%) | 36.96 | 12.58 | 20.01 | 17.59 | 18.26 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 1.27 | 1.42 | 1.71 | 2.01 | 2.38 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 15.71 | 13.96 | 11.63 | 9.89 | 8.36 |
投资要点
<sup>◼</sup> 公司公告：公司公告 2026Q3 收入 150.9 亿元，同比+5.3%，环比-19.5%；归母净利润4.68亿元，同比+22.8%，环比-9.6%，归母净利润率 3.11%，同环比 0.44/0.34pct。
业绩符合我们预期，毛利率同环比回升： 1）营收：26Q3 收入 150.9亿元，同比+5.3%，环比-19.5%，收入环比减少主要受7、8月份国内销量淡季、AEBS 法规提前透支国内重卡销量三重因素影响。内需方面，26Q3重汽 A 终端上险 1.86 万台，同比-15.5%，环比-33.5%，市占率 10.46%，同比+0.16pct。分燃料看，天然气 0.27 万台、同比-63.1%；纯电动 0.90万台、同比+123.5%，市占率 10.57%，同比+3.53pct。2）毛利率： 26Q3毛利率 8.80%，同比+1.69pct，环比+1.67pct。我们认为公司毛利率上升主要系国内内销市场疲软下出口比例上升叠加新能源销量规模上升导致规模效应下整体盈利能力改善双重因素导致。3）期间费用率：26Q3为 2.54%，同比+0.19pct，环比+0.96pct，费用率环比上升主要因为研发费用 2.83 亿元、环比+45.6%（研发费用率 1.88%、环比+0.84pct）。4）最终公司实现归母净利润4.68 亿元，同比+22.8%，环比-9.6%，归母净利润率3.11%，同环比0.44/0.34pct，业绩表现符合我们预期。
◼ 盈利预测与投资评级：由于市场整体内需存在波动，我们下修公司2026/2027/2028 年归母净利润预期至 20/24/28 亿元（原为 21.4/25.2/29.9亿元），对应PE 为12/10/8 倍。由于行业出口仍高景气，我们维持对公司的“买入”评级。
◼ 风险提示：海外市场需求低于预期；国内新能源重卡价格战加剧；汇率波动风险；海外市场政策变化风险。
2026 年 10 月 30 日
证券分析师 黄细里
执业证书：S0600520010001
021-60199793
huangxl@dwzq.com.cn
证券分析师 孟璐
执业证书：S0600524100001
mengl@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 19.00 |
| 一年最低/最高价 | 16.30/26.85 |
| 市净率(倍) | 1.30 |
| 流通A股市值(百万元) | 22,210.90 |
| 总市值(百万元) | 22,210.90 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 14.56 |
| 资产负债率(%,LF) | 65.78 |
| 总股本(百万股) | 1,168.99 |
| 流通A股(百万股) | 1,168.99 |
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中国重汽三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 37,905 | 50,074 | 162,597 | 103,494 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 8,785 | 13,782 | 20,063 | 25,495 |
| 经营性应收款项 | 21,293 | 26,244 | 109,022 | 63,365 |
| 存货 | 6,204 | 7,668 | 30,719 | 12,040 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 1,624 | 2,380 | 2,793 | 2,593 |
| 非流动资产 | 12,274 | 9,821 | 9,163 | 8,547 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产及使用权资产 | 3,836 | 3,128 | 2,493 | 1,926 |
| 在建工程 | 391 | 370 | 351 | 334 |
| 无形资产 | 788 | 747 | 707 | 668 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动资产 | 7,260 | 5,577 | 5,612 | 5,619 |
| 资产总计 | 50,179 | 59,895 | 171,760 | 112,040 |
| 流动负债 | 32,434 | 39,771 | 148,857 | 86,171 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 经营性应付款项 | 26,876 | 33,219 | 131,968 | 73,021 |
| 合同负债 | 865 | 1,066 | 3,312 | 1,801 |
| 其他流动负债 | 4,693 | 5,487 | 13,576 | 11,349 |
| 非流动负债 | 358 | 339 | 339 | 339 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 358 | 339 | 339 | 339 |
| 负债合计 | 32,792 | 40,110 | 149,195 | 86,510 |
| 归属母公司股东权益 | 16,163 | 17,548 | 19,155 | 21,056 |
| 少数股东权益 | 1,225 | 2,237 | 3,410 | 4,475 |
| 所有者权益合计 | 17,388 | 19,785 | 22,565 | 25,530 |
| 负债和股东权益 | 50,179 | 59,895 | 171,760 | 112,040 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 57,737 | 71,161 | 81,412 | 89,605 |
| 营业成本(含金融类) | 53,236 | 65,799 | 75,230 | 82,766 |
| 税金及附加 | 206 | 180 | 300 | 350 |
| 销售费用 | 422 | 480 | 500 | 550 |
| 管理费用 | 329 | 280 | 450 | 480 |
| 研发费用 | 900 | 930 | 900 | 1,000 |
| 财务费用 | (268) | (277) | (255) | (380) |
| 加:其他收益 | 13 | 100 | 98 | 18 |
| 投资净收益 | (26) | (21) | (33) | (36) |
| 公允价值变动 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (234) | (423) | (350) | (285) |
| 资产处置收益 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 营业利润 | 2,667 | 3,426 | 4,002 | 4,538 |
| 营业外净收支 | 117 | 117 | 95 | 95 |
| 利润总额 | 2,784 | 3,543 | 4,097 | 4,633 |
| 减:所得税 | 387 | 531 | 574 | 788 |
| 净利润 | 2,398 | 3,011 | 3,524 | 3,845 |
| 减:少数股东损益 | 732 | 1,012 | 1,173 | 1,065 |
| 归属母公司净利润 | 1,666 | 1,999 | 2,351 | 2,780 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 1.42 | 1.71 | 2.01 | 2.38 |
| EBIT | 2,424 | 3,266 | 3,842 | 4,253 |
| EBITDA | 2,888 | 3,743 | 4,335 | 4,762 |
| 毛利率(%) | 7.80 | 7.54 | 7.59 | 7.63 |
| 归母净利率(%) | 2.89 | 2.81 | 2.89 | 3.10 |
| 收入增长率(%) | 28.51 | 23.25 | 14.40 | 10.06 |
| 归母净利润增长率(%) | 12.58 | 20.01 | 17.59 | 18.26 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 563 | 4,676 | 7,152 | 6,436 |
| 投资活动现金流 | (8,173) | 898 | (133) | (121) |
| 筹资活动现金流 | (1,453) | (638) | (750) | (887) |
| 现金净增加额 | (9,063) | 4,936 | 6,269 | 5,429 |
| 折旧和摊销 | 463 | 477 | 492 | 509 |
| 资本开支 | (264) | (13) | (53) | (75) |
| 营运资本变动 | (2,519) | 896 | 2,843 | 1,850 |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 13.76 | 15.01 | 16.39 | 18.01 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 1,169 | 1,169 | 1,169 | 1,169 |
| ROIC(%) | 12.35 | 14.93 | 15.60 | 14.68 |
| ROE-摊薄(%) | 10.31 | 11.39 | 12.27 | 13.20 |
| 资产负债率(%) | 65.35 | 66.97 | 86.86 | 77.21 |
| P/E(现价&最新股本摊薄) | 13.96 | 11.63 | 9.89 | 8.36 |
| P/B(现价) | 1.45 | 1.32 | 1.21 | 1.10 |
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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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