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资讯 多品牌效能释放，保健品恢复超预期
业绩简评
2026 年 10 月 28 日公司披露三季报，公司 2026Q3 实现营收 12.34亿元（同比 +50.56% ），归母净利润 0.64亿元（同比 +96.90% ）。前三季度累计营收35.19亿元（同比 +64.58% ），归母净利润2.31 亿元（同比 +12 0.92% ）。Q3收入增速环比放缓主要系斐萃去年同期高基数，但绽家、品牌管理加速增长，且代运营持续收缩，利润端在毛利率提升与费用优化下延续翻倍增长。
国金证券研究所 分析师：杨欣 (执业 S1130522080010) yangxin1@gjzq.com.cn 分析师：赵中平 (执业S1130524050003) zhaozhongping@gjzq.com.cn 联系人：张宝晨 zhangbaochen@gjzq.com.cn
市价（人民币)：24.34元
经营分析
绽家加速增长，利润率仍具上行空间。 Q1-3绽家维持高增长，大单品结构持续优化，已在高端家清赛道占据稳定位置，具备先发优势，行业排名逐年提升，2026年已达品类TOP2。目前纯分销占比维持低位，天猫、抖音自营渠道价盘稳定，远期净利率仍具备上升空间。
斐萃高基数下超预期增长，新品雌马酚接棒放量。斐萃 Q3单季度在去年同期麦角硫因爆发式放量形成高基数下仍实现正增长。目前产品结构持续优化，雌马酚销售占比快速提升，基于明确的人群需求聚焦、强产品体验感及科普内容推动，实现稳定且健康的放量，未来将成为重要销量支柱。目前已形成以抖音为核心、天猫京东协同的多渠道格局，抖音渠道收入贡献约 70% ；天猫、京东细分品类榜单长期领先，且可提供高质量利润，整体渠道结构趋于均衡，2026年持续加大京东渠道投入。
奥伦纳素并表贡献增量，整合持续推进。奥伦纳素目前处于整合期，收购后亏损持续收窄，毛销差、营业利润持续提升，整合效果开始显现，全球供应链仍有较大优化空间。
相关报告：
1.《若羽臣点评：双轮驱动高增，高端护肤再添空间》, 2026.8.30
2.《自有品牌延续高增，保健品释放利润》，2026.5.3
3.《自有品牌爆发增长，保健品添新动力》，2026.3.26
盈利预测、估值与评级
公司自有品牌矩阵成型，绽家、斐萃双引擎驱动业绩高增，品牌管理业务验证公司强大的运营能力，收购奥伦纳素打开长期想象空间。我们预测 26-28 年公司归母净利润分别为 3.86/5.43/7.15 亿元，同比 +98% / +41% / +32% ，对应 PE 为 20/14/11 倍，维持"买入"评级
风险提示
自有品牌推广不达预期及市场竞争加剧风险；行业监管政策变动风险。
公司基本情况（人民币）
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 1,766 | 3,432 | 5,639 | 7,330 | 9,029 |
| 营业收入增长率 | 29.26% | 94.35% | 64.31% | 30.00% | 23.17% |
| 归母净利润(百万元) | 106 | 194 | 386 | 543 | 715 |
| 归母净利润增长率 | 94.58% | 84.03% | 98.41% | 40.80% | 31.64% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.644 | 0.625 | 1.240 | 1.746 | 2.298 |
| 每股经营性现金流净额 | 2.03 | 0.49 | 0.86 | 1.38 | 1.90 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 9.57% | 27.03% | 51.44% | 54.57% | 65.11% |
| P/E | 43.32 | 55.96 | 19.63 | 13.94 | 10.59 |
| P/B | 4.14 | 15.13 | 10.10 | 7.61 | 6.89 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 1,366 | 1,766 | 3,432 | 5,639 | 7,330 | 9,029 |
| 增长率 | -5.5% | 29.3% | 94.3% | 64.3% | 30.0% | 23.2% |
| 主营业务成本 | -816 | -979 | -1,380 | -1,869 | -2,367 | -2,853 |
| %销售收入 | 59.8% | 55.4% | 40.2% | 33.2% | 32.3% | 31.6% |
| 毛利 | 550 | 787 | 2,052 | 3,769 | 4,963 | 6,176 |
| %销售收入 | 40.2% | 44. 6% | 59.8% | 66.8% | 67.7% | 68.4% |
| 营业税金及附加 | -4 | -8 | -11 | -20 | -26 | -32 |
| %销售收入 | 0.3% | 0.4% | 0.3% | 0.4% | 0.4% | 0.4% |
| 销售费用 | -380 | -526 | -1,647 | -2,972 | -3,885 | -4,830 |
| %销售收入 | 27.8% | 29.8% | 48.0% | 52.7% | 53.0% | 53.5% |
| 管理费用 | -93 | -98 | -115 | -197 | -257 | -316 |
| %销售收入 | 6.8% | 5.6% | 3.4% | 3.5% | 3.5% | 3.5% |
| 研发费用 | -24 | -26 | -33 | -56 | -73 | -90 |
| %销售收入 | 1.8% | 1.5% | 1. 0% | 1.0% | 1. 0% | 1. 0% |
| 息税前利润 (EBIT) | 49 | 130 | 246 | 524 | 723 | 908 |
| %销售收入 | 3.6% | 7.3% | 7.2% | 9.3% | 9.9% | 10.1% |
| 财务费用 | 13 | 11 | -30 | -16 | -18 | -19 |
| %销售收入 | -0.9% | -0.6% | 0.9% | 0.3% | 0.2% | 0.2% |
| 资产减值损失 | -6 | -14 | 3 | -23 | -35 | -12 |
| 公允价值变动收益 | 0 | -5 | -1 | -15 | -15 | -15 |
| 投资收益 | 2 | 2 | 4 | 0 | 0 | 0 |
| %税前利润 | 4.2% | 1.4% | 1.6% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 营业利润 | 59 | 131 | 227 | 471 | 654 | 861 |
| 营业利润率 | 4.3% | 7.4% | 6.6% | 8.3% | 8.9% | 9.5% |
| 营业外收支 | -3 | -3 | -1 | -6 | 0 | 0 |
| 税前利润 | 57 | 128 | 226 | 465 | 654 | 861 |
| 利润率 | 4.2% | 7.3% | 6.6% | 8.2% | 8.9% | 9.5% |
| 所得税 | -2 | -22 | -31 | -79 | -111 | -146 |
| 所得税率 | 4.3% | 17.5% | 13.9% | 17.0% | 17.0% | 17.0% |
| 净利润 | 54 | 106 | 194 | 386 | 543 | 715 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属于母公司的净利润 | 54 | 106 | 194 | 386 | 543 | 715 |
| 净利率 | 4.0% | 6.0% | 5.7% | 6.8% | 7. 4% | 7. 9% |
现金流量表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 54 | 106 | 194 | 386 | 543 | 715 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 非现金支出 | 28 | 37 | 24 | 40 | 52 | 30 |
| 非经营收益 | -4 | 7 | 9 | 92 | 53 | 60 |
| 营运资金变动 | -170 | 184 | -76 | -252 | -220 | -215 |
| 经营活动现金净流 | -92 | 334 | 152 | 266 | 429 | 590 |
| 资本开支 | -4 | -14 | -11 | -11 | -16 | -9 |
| 投资 | -12 | -41 | 24 | -15 | -15 | -15 |
| 其他 | 1 | 0 | 3 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金净流 | -15 | -55 | 17 | -26 | -31 | -24 |
| 股权募资 | 8 | 17 | 22 | -44 | 169 | 10 |
| 债权募资 | 124 | 104 | 740 | 581 | 319 | 478 |
| 其他 | -66 | -146 | -650 | -341 | -505 | -668 |
| 筹资活动现金净流 | 66 | -25 | 112 | 196 | -17 | -180 |
| 现金净流量 | -32 | 264 | 256 | 436 | 381 | 387 |
来源：公司年报、国金证券研究所
资产负债表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 345 | 607 | 859 | 1,295 | 1,676 | 2,063 |
| 应收款项 | 217 | 244 | 215 | 433 | 562 | 693 |
| 存货 | 319 | 226 | 462 | 438 | 525 | 633 |
| 其他流动资产 | 158 | 112 | 288 | 232 | 292 | 350 |
| 流动资产 | 1,039 | 1,189 | 1,824 | 2,398 | 3,056 | 3,739 |
| %总资产 | 77.2% | 76.6% | 83.5% | 88.7% | 90.9% | 92.6% |
| 长期投资 | 87 | 122 | 96 | 96 | 96 | 96 |
| 固定资产 | 177 | 171 | 168 | 158 | 158 | 150 |
| %总资产 | 13.2% | 11.0% | 7.7% | 5.8% | 4.7% | 3.7% |
| 无形资产 | 19 | 15 | 13 | 16 | 18 | 20 |
| 非流动资产 | 306 | 362 | 360 | 307 | 305 | 297 |
| %总资产 | 22.8% | 23.4% | 16.5% | 11.3% | 9.1% | 7.4% |
| 资产总计 | 1,346 | 1,551 | 2,184 | 2,704 | 3,361 | 4,036 |
| 短期借款 | 176 | 283 | 710 | 1,292 | 1,611 | 2,089 |
| 应付款项 | 40 | 77 | 219 | 194 | 248 | 301 |
| 其他流动负债 | 28 | 46 | 180 | 121 | 160 | 201 |
| 流动负债 | 243 | 407 | 1,109 | 1,607 | 2,019 | 2,591 |
| 长期贷款 | 0 | 0 | 315 | 315 | 315 | 315 |
| 其他长期负债 | 5 | 40 | 41 | 32 | 32 | 32 |
| 负债 | 249 | 447 | 1,464 | 1,955 | 2,366 | 2,938 |
| 普通股股东权益 | 1,097 | 1,104 | 719 | 750 | 995 | 1,098 |
| 其中：股本 | 122 | 164 | 311 | 311 | 311 | 311 |
| 未分配利润 | 350 | 414 | 444 | 518 | 595 | 688 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 负债股东权益合计 | 1,346 | 1,551 | 2,184 | 2,704 | 3,361 | 4,036 |
比率分析
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 0.444 | 0.644 | 0.625 | 1.240 | 1.746 | 2.298 |
| 每股净资产 | 8.968 | 6.732 | 2.312 | 2.410 | 3.200 | 3.530 |
| 每股经营现金净流 | -0.750 | 2.034 | 0.488 | 0.856 | 1.378 | 1.898 |
| 每股股利 | 0.500 | 0.600 | 1.000 | 1.500 | 2.000 | |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 4.95% | 9.57% | 27.03% | 51.44% | 54.57% | 65.11% |
| 总资产收益率 | 4.03% | 6.81% | 8.90% | 14.26% | 16.16% | 17.71% |
| 投入资本收益率 | 3.66% | 7.71% | 12.12% | 18.47% | 20.53% | 21.51% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 12.25% | 29.26% | 94.35% | 64.31% | 30.00% | 23.17% |
| EBIT增长率 | 367.14% | 166.42% | 89.45% | 113.52% | 37.81% | 25.62% |
| 净利润增长率 | 60.83% | 94.58% | 84.03% | 98.41% | 40.80% | 31.64% |
| 总资产增长率 | 11.86% | 15.25% | 40.80% | 23.85% | 24.29% | 20.07% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 38.5 | 38.1 | 18.9 | 19.0 | 19.0 | 19.0 |
| 存货周转天数 | 114.5 | 101.5 | 90.9 | 90.0 | 90.0 | 90.0 |
| 应付账款周转天数 | 8.0 | 12.5 | 29.6 | 25.0 | 25.0 | 25.0 |
| 固定资产周转天数 | 47.4 | 35.3 | 17.8 | 10.2 | 7.8 | 6.1 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -15.48% | -29.31% | 23.16% | 41.54% | 25.07% | 31.02% |
| EBIT利息保障倍数 | -3.8 | -11.3 | 8.2 | 33.6 | 40.2 | 46.8 |
| 资产负债率 | 18.47% | 28.80% | 67.07% | 72.28% | 70.39% | 72. 79% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 4 | 19 | 20 | 39 |
| 增持 | 0 | 0 | 3 | 4 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 0.00 | 1.00 | 1.14 | 1.17 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6 -12 个月内上涨幅度在 15% 以上； 增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5% -15% ； 中性：预期未来 6 -12 个月内变动幅度在 -5% -5% ； 减持：预期未来 6 -12 个月内下跌幅度在 5% 以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 = 买入； 1.01 widetilde 2.0 = 增持 ； 2.01 sim 3.0 = 中性 3.01 tilde 4.0 = 减持
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