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资讯 通策医疗（600763.SH） 2026 前三季度业绩稳健增长，盈利能力持续回升
2026 年 10 月 30 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
| 日期 | 2026/10/29 |
| 当前股价(元) | 34.21 |
| 一年最高最低(元) | 52.22/32.01 |
| 总市值(亿元) | 152.05 |
| 流通市值(亿元) | 152.05 |
| 总股本(亿股) | 4.44 |
| 流通股本(亿股) | 4.44 |
| 近3个月换手率(%) | 101.89 |
余汝意（分析师）yuruyi@kysec.cn证书编号：S0790523070002
阮帅（分析师）ruanshuai@kysec.cn证书编号：S0790524040007
0 ~ 20 26 年前三季度业绩稳健增长，盈利能力持续提升
2026 前三季度公司实现营收 25.01 亿元（同比 +3.67% ，下文都是同比口径），归母净利润 6.70 亿元（ +21.72% ），扣非归母净利润 5.37 亿元（ +8.44% ），毛利率 43.47% （ +1.78 mathrm p c t ），净利率 31.18% （ +4.27 pct）。2026Q3 公司实现营收9.15 亿元（ +2.93% ），归母净利润 2.12 亿元（ +3.21% ），扣非归母净利润2.12亿元（ +12.86% ）。考虑公司盈利能力持续恢复，我们上调公司 2026-2028 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润为 7.71 / 8.35 / 9.21 亿元（原预测公司2026-2028 年 归母 净 利润 为 6.24 / 7.33 / 8.83 亿元），当前股价对应 PE 为19.7/18.2/16.5 倍，考虑公司口腔品牌实力及新院开业带来的增量，维持“买入”评级。
相关研究报告
《2026 上半年业绩稳健增长，盈利能力持续回升—公司信息更新报告》-2026.8.18
《2026Q1 业绩稳健增长，期待营销改革 落 地 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2026.4.21
bigcirc 惠民种植覆盖全价格带，儿牙业务强化体系化运营
种植业务方面，“惠民种植”作为公益性项目，覆盖所有种植价格区间，结合现有种植业务服务不同消费能力的客户，通过全价格带动布局、以优质服务提升市场渗透率。儿牙业务方面，公司通过设立儿科大部制整合客户资源，结合三叶儿童口腔的会员管理体系推进国际儿科建设。
⚫ 网格化渠道深化社区渗透，蒲公英医院经营稳步爬坡
网格化渠道的核心是建立深入社区的分销和服务体系，由体系内各家分院主导实施，目前已覆盖 67 家院区，基本实现下属院区全覆盖，并形成“院区覆盖—网格员招募—客户触达—业务转化”的完整链路。蒲公英投资布局仍将坚持五年发展战略，目前49家蒲公英医院中 36家实现盈利，盈利占比 73% ，亏损机构主要为2025年投运。2026年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 1.06% times 8.84% times 1.64% times 1.26% ，同比-0.11pct、-0.35pct、-0.24pct、-0.13pct。
bigcirc 风险提示：医疗差错、术后感染、神经损伤等医疗风险、市场竞争加剧的风险、种植牙及正畸耗材集采的风险等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 2,874 | 2,913 | 3,607 | 3,954 | 4,337 |
| YOY(%) | 1.0 | 1.4 | 23.8 | 9.6 | 9.7 |
| 归母净利润(百万元) | 501 | 502 | 771 | 835 | 921 |
| YOY(%) | 0.1 | 0.2 | 53.6 | 8.4 | 10.2 |
| 毛利率(%) | 38.5 | 38.6 | 41.1 | 41.1 | 41.2 |
| 净利率(%) | 17.4 | 17.2 | 21.4 | 21.1 | 21.2 |
| ROE(%) | 13.1 | 12.7 | 16.2 | 15.2 | 14.4 |
| EPS(摊薄/元) | 1.13 | 1.13 | 1.73 | 1.88 | 2.07 |
| P/E(倍) | 30.3 | 30.3 | 19.7 | 18.2 | 16.5 |
| P/B(倍) | 3.8 | 3.5 | 3.0 | 2.6 | 2.3 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 918 | 1140 | 1384 | 2049 | 3068 |
| 现金 | 621 | 697 | 1045 | 1485 | 2680 |
| 应收票据及应收账款 | 151 | 169 | 209 | 215 | 245 |
| 其他应收款 | 75 | 193 | 36 | 261 | 37 |
| 预付账款 | 12 | 14 | 18 | 18 | 21 |
| 存货 | 30 | 25 | 41 | 31 | 48 |
| 其他流动资产 | 29 | 42 | 35 | 39 | 37 |
| 非流动资产 | 5310 | 5021 | 5658 | 5671 | 5887 |
| 长期投资 | 925 | 956 | 1050 | 1113 | 1191 |
| 固定资产 | 796 | 884 | 1242 | 1435 | 1591 |
| 无形资产 | 80 | 175 | 202 | 235 | 274 |
| 其他非流动资产 | 3510 | 3006 | 3163 | 2889 | 2831 |
| 资产总计 | 6228 | 6161 | 7041 | 7720 | 8955 |
| 流动负债 | 593 | 758 | 578 | 466 | 643 |
| 短期借款 | 80 | 100 | 90 | 95 | 93 |
| 应付票据及应付账款 | 182 | 161 | 263 | 192 | 311 |
| 其他流动负债 | 331 | 497 | 226 | 179 | 239 |
| 非流动负债 | 1276 | 783 | 954 | 873 | 913 |
| 长期借款 | 169 | 0 | 10 | 9 | 9 |
| 其他非流动负债 | 1107 | 783 | 945 | 864 | 904 |
| 负债合计 | 1869 | 1541 | 1533 | 1339 | 1556 |
| 少数股东权益 | 331 | 335 | 456 | 593 | 740 |
| 股本 | 447 | 447 | 444 | 444 | 444 |
| 资本公积 | 0 | 52 | 52 | 52 | 52 |
| 留存收益 | 3675 | 3975 | 4688 | 5562 | 6470 |
| 归属母公司股东权益 | 4028 | 4285 | 5053 | 5788 | 6659 |
| 负债和股东权益 | 6228 | 6161 | 7041 | 7720 | 8955 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 763 | 811 | 1311 | 804 | 1623 |
| 净利润 | 572 | 588 | 891 | 972 | 1068 |
| 折旧摊销 | 153 | 156 | 169 | 209 | 241 |
| 财务费用 | 48 | 41 | 26 | 21 | 2 |
| 投资损失 | -46 | -46 | -46 | -46 | -46 |
| 营运资金变动 | -70 | -36 | 246 | -355 | 343 |
| 其他经营现金流 | 106 | 108 | 25 | 3 | 15 |
| 投资活动现金流 | -325 | -279 | -778 | -165 | -415 |
| 资本支出 | 332 | 246 | 300 | 366 | 276 |
| 长期投资 | -7 | 6 | -94 | -63 | -78 |
| 其他投资现金流 | 14 | -39 | -384 | 263 | -60 |
| 筹资活动现金流 | -412 | -455 | -185 | -199 | -13 |
| 短期借款 | 0 | 20 | -10 | 5 | -2 |
| 长期借款 | -20 | -169 | 10 | -1 | -0 |
| 普通股增加 | 127 | 0 | -3 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | -10 | 51 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -509 | -357 | -182 | -203 | -10 |
| 现金净增加额 | 26 | 76 | 348 | 440 | 1195 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 2874 | 2913 | 3607 | 3954 | 4337 |
| 营业成本 | 1767 | 1788 | 2125 | 2328 | 2551 |
| 营业税金及附加 | 6 | 6 | 7 | 8 | 9 |
| 营业费用 | 32 | 34 | 38 | 42 | 45 |
| 管理费用 | 317 | 320 | 321 | 360 | 412 |
| 研发费用 | 59 | 61 | 58 | 66 | 72 |
| 财务费用 | 48 | 41 | 26 | 21 | 2 |
| 资产减值损失 | 0 | -0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 7 | 10 | 8 | 9 | 9 |
| 公允价值变动收益 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 投资净收益 | 46 | 46 | 46 | 46 | 46 |
| 资产处置收益 | 0 | -0 | -0 | -0 | -0 |
| 营业利润 | 698 | 708 | 1079 | 1172 | 1290 |
| 营业外收入 | 0 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 营业外支出 | 5 | 4 | 4 | 4 | 4 |
| 利润总额 | 694 | 705 | 1075 | 1169 | 1287 |
| 所得税 | 122 | 117 | 184 | 197 | 218 |
| 净利润 | 572 | 588 | 891 | 972 | 1068 |
| 少数股东损益 | 71 | 86 | 121 | 137 | 148 |
| 归属母公司净利润 | 501 | 502 | 771 | 835 | 921 |
| EBITDA | 844 | 846 | 1224 | 1346 | 1471 |
| EPS(元) | 1.13 | 1.13 | 1.73 | 1.88 | 2.07 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 1.0 | 1.4 | 23.8 | 9.6 | 9.7 |
| 营业利润(%) | -1.9 | 1.4 | 52.3 | 8.7 | 10.0 |
| 归属于母公司净利润(%) | 0.1 | 0.2 | 53.6 | 8.4 | 10.2 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 38.5 | 38.6 | 41.1 | 41.1 | 41.2 |
| 净利率(%) | 17.4 | 17.2 | 21.4 | 21.1 | 21.2 |
| ROE(%) | 13.1 | 12.7 | 16.2 | 15.2 | 14.4 |
| ROIC(%) | 12.9 | 12.2 | 16.9 | 16.0 | 15.1 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 30.0 | 25.0 | 21.8 | 17.3 | 17.4 |
| 净负债比率(%) | -5.2 | -5.7 | -16.9 | -21.4 | -34.6 |
| 流动比率 | 1.5 | 1.5 | 2.4 | 4.4 | 4.8 |
| 速动比率 | 1.4 | 1.4 | 2.2 | 4.2 | 4.6 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 |
| 应收账款周转率 | 19.9 | 18.2 | 19.1 | 18.6 | 18.8 |
| 应付账款周转率 | 9.7 | 10.4 | 10.0 | 10.2 | 10.1 |
| 每股指标（元） | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 1.13 | 1.13 | 1.73 | 1.88 | 2.07 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.72 | 1.82 | 2.95 | 1.81 | 3.65 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 9.06 | 9.64 | 11.38 | 13.03 | 14.99 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 30.3 | 30.3 | 19.7 | 18.2 | 16.5 |
| P/B | 3.8 | 3.5 | 3.0 | 2.6 | 2.3 |
| EV/EBITDA | 18.1 | 18.0 | 12.0 | 10.7 | 9.1 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现5%～20%; | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在-5%～+5%之间波动; | |
| 减持（underperform | 对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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