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主业量利双增，光模块基座/壳体成强增长极
核心观点
26Q3营收加速向上，业绩成长动能持续增强。2026年前三季度公司实现营业收入17.27亿元，同比 +47.09% ；归母净利润1.47亿元，同比 +36 . 45% ；扣非归母净利润1.37亿元，同比 +34.20% 。单季度看，26Q3实现营收6.41亿元、同比 +59.57% ，较Q2 明显提速；归母净利润0.51亿元、同比 +54.34% ，扣非归母净利润0.49亿元、同比 +51.89% 。利润增长主要得益于海外市场出口快速增长，以及光模块芯片等新兴业务效益释放。
盈利能力持续改善，费用摊薄下利润弹性释放。26年前三季度毛利率 23.46% ，净利率 9.14% ，较25年同期分别- -0.58 / -0.44 rho c t ，主要系主营业务原材料波动等因素所致。前三季度期间费用率 12.26% ，同比-0.62pct，其中销售、管理、研发费用率分别为 1.22% / 4.52% / 5.00% ，同比- -0.37 / -0.39 / -0.67 mathrm p c t ，财务费用率 1.52% ，同比 +0.80 mathsf p c t ，主要系借款增加及汇兑收益减少所致。
现金流阶段性承压，营运资金占用随规模扩张上升。三季度经营活动现金流净额-0.65亿元，较H1略有好转，但仍未转正。期末应收账款及票据和存货分别为7.55、5.27 亿元，较年初分别 15 1.4% / +60.7% 。业务规模及产能扩张带来应收账款、存货及资本支出增长，占用营运资金导致现金流阶段性承压。
光模块基座/壳体成为强增长极，火箭推力室业务蓄力扩张。公司卡位 AI算力高速光互联赛道，光模块芯片基座和壳体进入环球广电、索尔思、剑桥科技等头部光模块厂商供应链，并持续推进钼铜、铜金刚石热沉材料研发攻关，为1.6T及以上下一代高速光模块储备技术。商业航天方面，公司推力室材料项目一阶段延期一年至27年12月，二阶段投资总额由2.8亿元上调至4.65亿元，建设周期从2年延长至四年，新增投资用于土地购置和厂房建设，受行业节奏影响长线布局未来商业航天放量。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
考虑Q3收入加速、光模块等新兴业务放量，我们上调2026-2028年营业收入至 2.33/3.17/4.13 亿元（前值 2.19/2.97/3.88 亿元）；2026-2028 年归母净利润 2.13/3.19/4.46 亿元（前值 2.02/2.99/4.17 亿元）；EPS0.27/0.41/0.58 元，对应 mathsf P E = 96.3 / 64.2 / 46.0 mathsf X ，维持“优于大市”评级。
风险提示：产能释放及新品验证不及预期；原材料价格波动；募投项目延期 风险。
公司研究·财报点评
有色金属·金属新材料
证券分析师：李聪 证券分析师：石昆仑licong3@guosen.com.cn shikunlun@guosen.com.cnS0980525080006 S0980526020002
证券分析师：曹翰民 联系人：殷浚喆 0755-81981873 0755-22940868 caohanmin@guosen.com.cn ynjunzhe@guosen.com.cn S0980524100001
| 基础数据 | |
| 投资评级 | 优于大市 (维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 26.47元 |
| 总市值/流通市值 | 20684/20624 百万元 |
| 52 周最高价/最低价 | 56.17/18.68元 |
| 近3个月日均成交额 | 475.77百万元 |
相关研究报告
《斯瑞新材（688102.SH）-基本盘稳筑盈利根基，新赛道逐步兑现拓宽成长边界》 ——2026-09-08
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 1,330 | 1,572 | 2,333 | 3,166 | 4,133 |
| (+/-%) | 12.7% | 18.2% | 48.4% | 35.7% | 30.6% |
| 归母净利润(百万元) | 114 | 148 | 213 | 319 | 446 |
| (+/-%) | 16.2% | 29.2% | 44.3% | 49.9% | 39.8% |
| 每股收益（元） | 0.16 | 0.19 | 0.27 | 0.41 | 0.58 |
| EBIT Margin | 10.7% | 11.0% | 12.5% | 13.5% | 14.3% |
| 净资产收益率（ROE） | 10.3% | 7.6% | 10.4% | 14.5% | 18.4% |
| 市盈率(PE) | 168.5 | 139.0 | 96.3 | 64.2 | 46.0 |
| EV/EBITDA | 96.3 | 85.1 | 52.1 | 37.8 | 29.0 |
| 市净率 (PB) | 17.30 | 10.60 | 10.05 | 9.32 | 8.46 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理
资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理
资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理
资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理
资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理
资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理
资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理
资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理
财务预测与估值
| 资产负债表（百万元） | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 164 | 457 | 500 | 500 | 500 |
| 应收款项 | 330 | 522 | 575 | 694 | 793 |
| 存货净额 | 258 | 328 | 391 | 528 | 686 |
| 其他流动资产 | 56 | 61 | 109 | 135 | 177 |
| 流动资产合计 | 808 | 1524 | 1576 | 1857 | 2156 |
| 固定资产 | 1003 | 1293 | 1564 | 1805 | 2020 |
| 无形资产及其他 | 145 | 143 | 138 | 133 | 128 |
| 投资性房地产 | 177 | 199 | 199 | 199 | 199 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 2134 | 3158 | 3476 | 3994 | 4504 |
| 短期借款及交易性金融 | |||||
| 负债 | 317 | 415 | 554 | 769 | 887 |
| 应付款项 | 125 | 238 | 315 | 364 | 394 |
| 其他流动负债 | 58 | 180 | 161 | 234 | 349 |
| 流动负债合计 | 500 | 833 | 1029 | 1368 | 1630 |
| 长期借款及应付债券 | 389 | 252 | 252 | 252 | 252 |
| 其他长期负债 | 84 | 106 | 117 | 130 | 145 |
| 长期负债合计 | 473 | 358 | 370 | 382 | 398 |
| 负债合计 | 973 | 1192 | 1399 | 1750 | 2027 |
| 少数股东权益 | 48 | 32 | 36 | 43 | 52 |
| 股东权益 | 1113 | 1935 | 2041 | 2201 | 2424 |
| 负债和股东权益总计 | 2134 | 3158 | 3476 | 3994 | 4504 |
| 利润表（百万元） | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 1330 | 1572 | 2333 | 3166 | 4133 |
| 营业成本 | 1023 | 1189 | 1748 | 2345 | 3025 |
| 营业税金及附加 | 9 | 10 | 17 | 24 | 31 |
| 销售费用 | 22 | 26 | 37 | 51 | 66 |
| 管理费用 | 64 | 79 | 111 | 142 | 183 |
| 研发费用 | 69 | 94 | 128 | 176 | 234 |
| 财务费用 | 19 | 13 | 23 | 31 | 38 |
| 投资收益 | (1) | (2) | (2) | (2) | (2) |
| 资产减值及公允价值变 动 | (2) | (4) | (3) | (3) | (3) |
| 其他收入 | (54) | (82) | (128) | (176) | (234) |
| 营业利润 | 135 | 165 | 263 | 393 | |
| 营业外净收支 | (1) | (3) | (2) | (2) | 550 (3) |
| 利润总额 | 134 | 162 | 261 | 391 | 547 |
| 所得税费用 | 15 | 9 | 39 | 59 | 82 |
| 少数股东损益 | 5 | 6 | 9 | 13 | 19 |
| 归属于母公司净利润 | 114 | 148 | 213 | 319 | 446 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 0.16 | 0.19 | 0.27 | 0.41 | 0.58 |
| 每股红利 | 0.08 | 0.10 | 0.14 | 0.21 | 0.29 |
| 每股净资产 | 1.53 | 2.50 | 2.63 | 2.84 | 3.13 |
| ROIC | 6.80% | 7.18% | 9% | 11% | 14% |
| ROE | 10.26% | 7.63% | 10% | 15% | 18% |
| 毛利率 | 23% | 24% | 25% | 26% | 27% |
| EBIT Margin | 11% | 11% | 12% | 14% | 14% |
| EBITDA Margin | 16% | 16% | 18% | 19% | 19% |
| 收入增长 | 13% | 18% | 48% | 36% | 31% |
| 净利润增长率 | 16% | 29% | 44% | 50% | 40% |
| 资产负债率 | 48% | 39% | 41% | 45% | 46% |
| 股息率 | 0.3% | 0.4% | 0.5% | 0.8% | 1.1% |
| P/E | 168.5 | 139.0 | 96.3 | 64.2 | 46.0 |
| P/B | 17.3 | 10.6 | 10.0 | 9.3 | 8.5 |
| EV/EBITDA | 96.3 | 85.1 | 52.1 | 37.8 | 29.0 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 现金流量表（百万元） | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 114 | 148 | 213 | 319 | 446 |
| 资产减值准备 | 1 | 2 | 2 | 1 | 1 |
| 折旧摊销 | 68 | 82 | 130 | 160 | 186 |
| 公允价值变动损失 | 2 | 4 | 3 | 3 | 3 |
| 财务费用 | 19 | 13 | 23 | 31 | 38 |
| 营运资本变动 | (63) | (30) | (94) | (145) | (138) |
| 其它 | 2 | 0 | 3 | 6 | 8 |
| 经营活动现金流 | 123 | 207 | 257 | 345 | 507 |
| 资本开支 | 0 | (365) | (401) | (401) | (401) |
| 其它投资现金流 | 0 | (155) | 155 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | 0 | (520) | (246) | (401) | (401) |
| 权益性融资 | (1) | 645 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | 267 | (137) | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (59) | (81) | (106) | (160) | (223) |
| 其它融资现金流 | (501) | 397 | 139 | 216 | 118 |
| 融资活动现金流 | (86) | 606 | 32 | 56 | (106) |
| 现金净变动 | 38 | 293 | 43 | 0 | 0 |
| 货币资金的期初余额 | 127 | 164 | 457 | 500 | 500 |
| 货币资金的期末余额 | 164 | 457 | 500 | 500 | 500 |
| 企业自由现金流 | 0 | (149) | (117) | (21) | 150 |
| 权益自由现金流 | 0 | 111 | 1 | 169 | 236 |
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300 指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普 500 指数 (SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数土10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数土10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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