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资讯 海容冷链：2026Q3 收入加速增长，汇兑与股份支付费用拖累业绩
◼ 走势比较
◼ 股票数据
| 总股本/流通(亿股) | 3.86/3.82 |
| 总市值/流通(亿元) | 39.06/38.66 |
| 12个月内最高/最低价(元) | 17.26/9.39 |
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证券分析师：孟昕
E-MAIL：mengxin@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190524020001
证券分析师：赵梦菲
E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190525040001
事件：2026 年 10 月 29 日，海容冷链发布 2026 年三季报。2026 年前三季度公司实现总营收 26.29 亿元（+8.19%），归母净利润 2.06 亿元（-31.58%），扣非归母净利润 1.94 亿元（-32.90%）。
2026Q3 收入端呈加速增长态势，汇兑损失和股份支付费用增加致使业绩承压。1）收入端：2026Q3 公司营收达 7.93 亿元（+23.92%），业务规模持续扩张，收入端呈现加速增长趋势。2）利润端：2026Q3 公司归母净利润达 0.49 亿元（-38.98%），业绩端承压主系人民币升值导致汇兑损失增加，以及公司 2025 年限制性股票激励计划的股份支付费用增加所致。
2026Q3 盈利能力短期下滑，期间费用率小幅波动。1）毛利率：2026Q3公司毛利率为 23.52%（-5.47pct），毛利率下滑或系原材料价格上涨叠加公司产品结构调整所致。2）净利率：2026Q3 净利率为 5.67%（-6.60pct），跌幅略大于毛利率主系期间费用率波动所致；3）费用端：2026Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.76/3.61/3.44/2.20%，分别同比+0.37/-0.48/-0.01/+1.05pct，其中销售费用率小幅抬升或系公司品牌营销投入加大；财务费用率上涨较明显，主系汇兑损失增加所致。
投资建议：行业端，商用展示柜行业呈现数字化、智能化升级趋势，国内传统产品需求趋稳、智能化需求逐步释放，东南亚等新兴市场仍具备较大增长空间。公司端，作为商用冷柜龙头，优质客户资源不断积累，新兴零售场景加速突破，智能售货柜技术领先，收入业绩有望持续增长。我们预计，2026-2028 年公司归母净利润分别为 3.09/4.46/5.52 亿元，对应 EPS 分 别 为 0.80/1.16/1.43 元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为12.66/8.75/7.08 倍。维持“买入”评级。
风险提示：海外需求波动、国际贸易政策变化、汇率波动、原材料价格波动等风险。
◼ 盈利预测和财务指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 3,351 | 3,682 | 4,129 | 4,588 |
| 营业收入增长率(%) | 18.38% | 9.87% | 12.15% | 11.10% |
| 归母净利(百万元) | 389 | 309 | 446 | 552 |
| 净利润增长率(%) | 9.87% | -20.58% | 44.66% | 23.63% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.01 | 0.80 | 1.16 | 1.43 |
| 市盈率(PE) | 10.05 | 12.66 | 8.75 | 7.08 |
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
| 资产负债表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 1,030 | 1,447 | 1,764 | 2,204 | 2,703 |
| 应收和预付款项 | 1,304 | 1,169 | 1,285 | 1,440 | 1,599 |
| 存货 | 677 | 681 | 763 | 834 | 918 |
| 其他流动资产 | 1,080 | 964 | 945 | 948 | 952 |
| 流动资产合计 | 4,092 | 4,261 | 4,756 | 5,425 | 6,172 |
| 长期股权投资 | 32 | 31 | 31 | 31 | 31 |
| 投资性房地产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 978 | 1,345 | 1,250 | 1,098 | 980 |
| 在建工程 | 108 | 4 | 4 | 4 | 4 |
| 无形资产开发支出 | 154 | 158 | 154 | 151 | 148 |
| 长期待摊费用 | 17 | 11 | 11 | 11 | 11 |
| 其他非流动资产 | 4,297 | 4,573 | 5,040 | 5,710 | 6,457 |
| 资产总计 | 5,585 | 6,122 | 6,491 | 7,005 | 7,631 |
| 短期借款 | 0 | 10 | 10 | 10 | 10 |
| 应付和预收款项 | 1,185 | 1,486 | 1,664 | 1,819 | 2,003 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他负债 | 239 | 294 | 316 | 343 | 372 |
| 负债合计 | 1,424 | 1,790 | 1,991 | 2,172 | 2,385 |
| 股本 | 386 | 386 | 386 | 386 | 386 |
| 资本公积 | 2,143 | 2,123 | 2,123 | 2,123 | 2,123 |
| 留存收益 | 1,652 | 1,849 | 2,066 | 2,401 | 2,815 |
| 归母公司股东权益 | 4,132 | 4,321 | 4,490 | 4,824 | 5,238 |
| 少数股东权益 | 28 | 11 | 10 | 9 | 8 |
| 股东权益合计 | 4,161 | 4,332 | 4,500 | 4,833 | 5,246 |
| 负债和股东权益 | 5,585 | 6,122 | 6,491 | 7,005 | 7,631 |
| 现金流量表 (百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营性现金流 | 401 | 683 | 704 | 824 | 975 |
| 投资性现金流 | -167 | -91 | -247 | -272 | -337 |
| 融资性现金流 | -215 | -199 | -126 | -112 | -139 |
| 现金增加额 | 20 | 389 | 316 | 440 | 499 |
资料来源：携宁，太平洋证券
| 利润表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 2,831 | 3,351 | 3,682 | 4,129 | 4,588 |
| 营业成本 | 2,043 | 2,425 | 2,715 | 2,968 | 3,269 |
| 营业税金及附加 | 22 | 28 | 30 | 33 | 36 |
| 销售费用 | 207 | 233 | 274 | 294 | 322 |
| 管理费用 | 103 | 112 | 124 | 136 | 153 |
| 财务费用 | -33 | 10 | 96 | 80 | 57 |
| 资产减值损失 | -4 | -6 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 21 | 10 | 11 | 13 | 14 |
| 公允价值变动 | 4 | 6 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 413 | 458 | 360 | 525 | 650 |
| 其他非经营损益 | 9 | 2 | 6 | 4 | 5 |
| 利润总额 | 422 | 460 | 366 | 529 | 655 |
| 所得税 | 69 | 73 | 58 | 84 | 104 |
| 净利润 | 354 | 387 | 308 | 445 | 551 |
| 少数股东损益 | 0 | -1 | -1 | -1 | -1 |
| 归母股东净利润 | 354 | 389 | 309 | 446 | 552 |
| 预测指标 | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 毛利率 | 27.81% | 27.63% | 26.25% | 28.11% | 28.74% |
| 销售净利率 | 12.49% | 11.60% | 8.38% | 10.81% | 12.03% |
| 销售收入增长率 | -11.67% | 18.38% | 9.87% | 12.15% | 11.10% |
| EBIT 增长率 | -17.44% | 27.09% | 2.39% | 31.74% | 16.92% |
| 净利润增长率 | -14.39% | 9.87% | -20.58% | 44.66% | 23.63% |
| ROE | 8.56% | 8.99% | 6.87% | 9.25% | 10.54% |
| ROA | 6.30% | 6.61% | 4.88% | 6.60% | 7.52% |
| ROIC | 7.14% | 8.72% | 8.59% | 10.54% | 11.36% |
| EPS (X) | 0.92 | 1.01 | 0.80 | 1.16 | 1.43 |
| PE (X) | 11.05 | 10.05 | 12.66 | 8.75 | 7.08 |
| PB (X) | 0.95 | 0.90 | 0.87 | 0.81 | 0.75 |
| PS (X) | 1.38 | 1.17 | 1.06 | 0.95 | 0.85 |
| EV/EBITDA (X) | 7.01 | 8.14 | 2.47 | 1.64 | 1.03 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300指数5%以上；
中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300指数-5%与5%之间；
看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5%与15%之间；
持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与5%之间；
减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。
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