生猪养殖业务稳步推进，9 月成本降至11.6元

投资评级：k买入（维持）

报告日期： 2026-10-31

[公司价格与rt]沪深 300 走势比较

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主要观点：

[T2a0b2le6\_QS3um公司亏y]损 1.6 亿元，9 月末资产负债率 46.0%

公司公布三季报：2026 年 1-9 月实现收入 41.2 亿元，同比+5.0%，归母净利润-9.7 亿元，扣非后归母净利润-9.5 亿元；9 月末，公司资产负债率 46.0%，较 6 月末+5.2pct，同比+18.9pct。分季度看，26Q1-Q3，公司归母净利润-6.5 亿元（含存货跌价损失-4.8 亿元）、-1.6 亿元（含存货跌价损失-0.63 亿元）、-1.6 亿元。

 2026 年 1-9 月出栏生猪 263.63 万头，持续贯彻生猪产能调控政策2026 年公司生猪出栏目标 350 万头，1-9 月出栏生猪 263.63 万头，同比+25%，已完成全年出栏目标 75.3%。公司深入贯彻国家生猪产能调控相关政策要求，同时结合云南省产能调控要求，确保稳价保供。公司暂缓猪场建设、严控资本开支规模，减少行业供给端增量压力；公司内部优化种群结构，主动淘汰老龄、低产低效能繁母猪，实现了母猪存栏从“规模数量”向“生产质量”转变；公司坚持均衡有序出栏，合理管控出栏体重，不参与二次育肥投机，维护市场供给节奏，配合全国产能向合理区间回归。

 9 月完全成本降至 11.6 元/公斤，生产端多项优化促成本改善

公司生猪养殖成本稳步下行，2025 年公司生猪养殖完全成本从年初13.0 元/公斤降至 12 月 12.1 元/公斤，2026Q1 完全成本 12.2 元/公斤，3月降至 12.1 元/公斤，6月优化至 11.9 元/公斤，9 月进一步降至 11.6 元/公斤，PSY 达到 32 头；2026 年 7-9 月，公司商品猪出栏均价分别为 10.55 元/公斤、10.62 元/公斤、10.46 元/公斤，我们由此估算 2026Q3 公司生猪养殖完全成本约 11.8 元/公斤。公司成本改善来自生产端多项优化：①自 2023 年以来持续迭代 PIC 种猪基因，基因水平在同行业国内领先，料肉比不断优化，2026 年 9月料肉比已降至2.47；②加大后备猪培育资源投入，强化后备猪培育体系建设，后备猪质量和管理显著提升；③产房增配人员、优化作业流程并且提高弱仔淘汰标准，淘汰低重仔猪，减少无效饲养投入；④优选高标准栏舍与优质代养户，配套防控及线上管理，代养死亡率降低。

 投资建议

我们预计 2026-2028 年公司生猪出栏量 350 万头、336 万头、349 万头，同比分别+14%、-4%、+4%；公司实现主营业务收入 49.33 亿元、62.81 亿元、64.76 亿元，同比分别-7.8%、+27.3%、+3.1%，对应归母净利润-10.17 亿元、4.31 亿元、4.48 亿元。归母净利润前值 2026 年-4.05 亿元、2027 年 7.81 亿元、2028 年 6.73 亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了 2026-2028 年公司育肥猪出栏价格、育肥猪养殖成本，维持公司“买入”评级不变。

风险提示

疫情；猪价上涨晚于预期；生猪政策调整；产能去化低于预期；原材料 价格大涨。

 重要财务指标 单位:百万元

资料来源： wind，华安证券研究所

财务报表与盈利预测

[_资Ta_产bl_负e\__债Fi_表na

单位:百万元

现金流量表

单位:百万元

利润表

资料来源：公司公告，华安证券研究所 单位:百万元

主要财务比率

[分析师与研究助] 理简介

分析师：王莺，华安证券农业首席分析师，2012 年水晶球卖方分析师第五名，2013 年金牛奖评选农业行业入围，2018 年天眼农业最佳分析师，2019 年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业 2019 年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021 年 WIND 金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022 年 WIND 金牌分析师农林牧渔行业第二名，2023 年 WIND 金牌分析师农林牧渔行业第五名；2024 年 WIND 金牌分析师农林牧渔行业第四名；2025 年WIND 金牌分析师农林牧渔行业第四名。

重要声明put

分析师声明

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投资评级说Intr明od

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：

行业评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；

增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；

中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；

减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；

卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。