益丰药房（603939）

2026 年三季报点评：Q3 收入利润双提速，净利率持续提升，门店扩张重回快车道

买入（维持）

投资要点

◼ 事件：2026前三季度公司实现营业总收入 182.36亿元（+5.49%，同比，下同），归母净利润13.62亿元（+10.36%），扣非归母净利润 12.88亿元（+13.54%）。Q3 单季收入 61.06 亿元（+9.73%）、归母净利润 3.92 亿元（+12.89%）、扣非归母净利润 3.72 亿元（+18.90%），收入与利润增速环比Q2分别提升3.9pp、5.1pp，增长动能逐季增强。

◼ 门店扩张重回快车道，Q3单季净增创年内新高。截至 2026Q3，公司门店总数达15,452家（含加盟店 4,691家），较年初净增621家。1-9月新开门店369家、并购11家、新增加盟店 378家、关闭137家；其中Q3新开 158 家、新增加盟 115 家、关闭 60 家，单季净增 213 家，较上半年（新开211家、加盟263 家、关闭77家）明显提速。公司于7月、9月分别签署协议，拟以500 万元受让A公司5家药店资产、1,265万元收购B 公司100%股权（涉及 31家门店），区域网络进一步加密。

◼ 毛利率阶段性承压，费用率优化驱动净利率逆势提升。前三季度销售毛利率 39.74%（-0.66pp），Q3 单季约 38.65%（-1.61pp），主要系零售端成本增速（+6.90%）快于收入（+5.28%）、低毛利的加盟及分销占比升至10.6%，以及非药品类主动去库存（毛利率-2.92pp）所致。费用端降本增效持续兑现：销售费用同比下降1.46%、费用率下降 1.65pp，主要系降租关店带动房租物业、水电及折旧等刚性费用下行；财务费用同比下降27.02%，系租赁负债由年初 16.05亿元降至13.64亿元、未确认融资费用摊销减少；管理费用同比增长 5.12%。

◼ 加盟及分销提速增长，中西成药稳健、中药短期承压。前三季度主营业务收入 176.96 亿元（+5.54%），毛利率 38.04%（-0.72pp）。分行业看，零售收入 亿元（ ），毛利率 （ ），仍是核心来源；加盟及分销收入 18.74 亿元（+7.83%），增速快于零售，毛利率12.29%（+1.41pp），占比提升至 10.6%。分产品看，中西成药收入 140.08亿元（+6.95%），毛利率 35.49%（-0.27pp）；中药收入 14.79 亿元（-9.31%），毛利率 48.83%（-0.10pp），仍处调整期；非药品收入 22.09 亿元（+8.36%），毛利率 46.95%（-2.92pp）。

◼ 盈利预测与投资评级：公司 年收并购集中在下半年，故全年并表部分利润，我们将公司 年归母净利润由 亿元调整至 18.69/21.40/24.30 亿元。考虑公司账面现金充足，2027 年仍维持高扩张预期，维持“买入”评级。

◼ 风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

2026 年 10 月 31 日

证券分析师 朱国广

执业证书：S0600520070004

zhugg@dwzq.com.cn

证券分析师 苏丰

执业证书：S0600525040005

suf@dwzq.com.cn

市场数据

基础数据

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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