客流提速降幅收窄，成本消化拐点渐近

客流提速降幅收窄，成本消化拐点渐

近

业绩简评

2026 年 10 月 30 日，白云机场披露三季报。公司前三季度实现营业收入 61.97 亿元，同比增长 8.78%；归母净利润 6.91 亿元，同比下降 36.96%；扣非归母净利润 6.67 亿元，同比下降 21.98%。26Q3实现营业收入21.37亿元，同比增长 8.45%；归母净利润 2.64亿元，同比下降 23.59%；扣非归母净利润 2.58 亿元，同比下降12.04%。

经营分析

枢纽功能持续增强，客流增速逐季走高：2026Q3 白云机场实现旅客吞吐量 2375.57 万人次，同比增长 12.78%；飞机起降 15.16 万架次，同比增长 8.46%。其中，国际航线旅客吞吐量 489.10 万人次，同比增长 15.34%，国际客流增速高于整体水平。分月来看，7 月、8 月、9 月旅客吞吐量分别为 782.12、839.40、754.20 万人次，同比分别增长 9.80%、14.39%、14.25%，暑运旺季客流表现强劲。随着国际航线网络持续完善及 T3航站楼运营能力逐步释放，公司国际航空枢纽地位有望进一步巩固。

三期扩建成本仍在消化，但降幅逐季收窄：公司三季报明确，利润同比下滑主要因 T3航站楼等三期扩建工程投运致营业成本上升。扣非口径看，上半年同比-27.17%、前三季度同比-21.98%，降幅收窄；Q3单季扣非同比-12.04%，较 Q2（-18.1%）进一步改善，成本消化与产能爬坡正向有利方向演进。

非航基本盘稳健，免税新模式贡献底部保障：上半年公司非航空性收入 23.52 亿元，同比增长 9.33%，占营业收入比重 57.93%。2026年3月，公司完成T2航站楼出境免税店招标，与中免集团签订经营合作合同，由双方合资设立的中免白云机场免税品公司运营T2出境免税业务，免税权益由"收租"转向"合资分成"，为国际客流变现提供底部支撑。

盈利预测、估值与评级

基于三季报经营表现，我们上调公司 2026年盈利预测：预计2026-2028 年 EPS 分别为 0.40/0.43/0.50 元（2026 年 ESP 原预测 0.36元），现价 8.05 元对应 PE 估值 20.1/18.8/16.0 倍。

风险提示

旅客数量不及预期；免税收入不及预期；广告自营效率不及预期。

交通运输组

分析师：李丹（执业S1130526040004)

lidan6@gjzq.com.cn

市价（人民币）：8.05元

相关报告：

1.《白云机场26H1点评》，2026.8.27

2.《白云机场点评：25年业绩符合预期，三期投产开启新篇章，短期成...》，2026.4.30

3. 《白云机场公司点评：Q3 净利大增，T3投产空间广阔》，2025.10.31

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	7,424	7,955	8,470	9,786	11,253
营业收入增长率	15.44%	7.16%	6.47%	15.54%	14.99%
归母净利润(百万元)	926	1,468	990	1,103	1,297
归母净利润增长率	109.51%	58.60%	-32.59%	11.44%	17.63%
摊薄每股收益(元)	0.391	0.570	0.384	0.428	0.503
每股经营性现金流净额	1.44	1.19	1.27	1.31	1.60
ROE(归属母公司)(摊薄)	5.05%	6.98%	4.60%	5.00%	5.71%
P/E	24.54	16.60	20.96	18.81	15.99
P/B	1.24	1.16	0.96	0.94	0.91

来年金券究

现金流量表（人民币百万元）附录：三张报表预测摘要

损益表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
主营业务收入	6,431	7,424	7,955	8,470	9,786	11,253
增长率		15.4%	7.2%	6.5%	15.5%	15.0%
主营业务成本	-5,072	-5,416	-5,941	-6,539	-7,504	-8,553
%销售收入	78.9%	73.0%	74.7%	77.2%	76.7%	76.0%
毛利	1,359	2,008	2,014	1,931	2,282	2,700
%销售收入	21.1%	27.0%	25.3%	22.8%	23.3%	24.0%
营业税金及附加	-154	-163	-191	-186	-215	-248
%销售收入	2.4%	2.2%	2.4%	2.2%	2.2%	2.2%
销售费用	-104	-127	-39	-85	-98	-113
%销售收入	1.6%	1.7%	0.5%	1.0%	1.0%	1.0%
管理费用	-370	-379	-413	-424	-538	-619
%销售收入	5.8%	5.1%	5.2%	5.0%	5.5%	5.5%
研发费用	-50	-53	-102	-85	-98	-113
%销售收入	0.8%	0.7%	1.3%	1.0%	1.0%	1.0%
息税前利润(EBIT)	680	1,286	1,268	1,152	1,333	1,608
%销售收入	10.6%	17.3%	15.9%	13.6%	13.6%	14.3%
财务费用	-94	-72	-52	-35	-145	-191
%销售收入	1.5%	1.0%	0.7%	0.4%	1.5%	1.7%
资产减值损失	-81	-39	-49	-2	0	0
公允价值变动收益	0	0	0	0	0	0
投资收益	94	135	131	150	150	150
%税前利润	13.8%	10.1%	6.6%	12.9%	11.6%	9.8%
营业利润	671	1,337	1,764	1,264	1,338	1,566
营业利润率	10.4%	18.0%	22.2%	14.9%	13.7%	13.9%
营业外收支	6	1	212	-100	-40	-40
税前利润	678	1,338	1,976	1,164	1,298	1,526
利润率	10.5%	18.0%	24.8%	13.7%	13.3%	13.6%
所得税	-197	-373	-463	-175	-195	-229
所得税率	29.0%	27.8%	23.4%	15.0%	15.0%	15.0%
净利润	481	966	1,514	990	1,103	1,297
少数股东损益	39	40	45	0	0	0
归属于母公司的净利润	442	926	1,468	990	1,103	1,297
净利率	6.9%	12.5%	18.5%	11.7%	11.3%	11.5%

现金流量表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
净利润	481	966	1,514	990	1,103	1,297
少数股东损益	39	40	45	0	0
非现金支出	1,808	1,754	1,667	2,074	2,119	2,165
非经营收益	198	307	-156	252	-77	-86
营运资金变动	-127	384	50	-33	222	754
经营活动现金净流	2,360	3,410	3,075	3,282	3,368	4,130
资本开支	-593	-384	-737	-748	-820	-820
投资	0	0	-23	-200	0	0
其他	41	31	-713	150	150	150
投资活动现金净流	-552	-353	-1,473	-798	-670	-670
股权募资	0	0	1,596	0	0	0
债权募资	-1,000	0	0	-715	0	0
其他	-506	-861	-856	-543	-585	-673
筹资活动现金净流	-1,506	-861	740	-1,258	-585	-673
现金净流量	302	2,197	2,342	1,227	2,113	2,787

来源：公司年报、国金证券研究所

资产负债表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
货币资金	2,528	4,731	7,079	7,899	9,727	12,314
应收款项	1,162	1,077	1,489	1,270	1,467	1,687
存货	59	93	106	105	121	138
其他流动资产	278	185	943	1,274	1,785	1,797
流动资产	4,026	6,086	9,617	10,549	13,100	15,936
%总资产	15.4%	22.5%	32.4%	36.5%	43.5%	50.5%
长期投资	774	920	1,013	1,013	1,013	1,013
固定资产	18,283	17,532	17,167	15,772	14,340	12,873
%总资产	69.8%	64.9%	57.8%	54.5%	47.6%	40.8%
无形资产	285	228	184	400	551	690
非流动资产	22,164	20,912	20,061	18,365	17,026	15,641
%总资产	84.6%	77.5%	67.6%	63.5%	56.5%	49.5%
资产总计	26,190	26,998	29,678	28,914	30,126	31,577
短期借款	309	322	319	0	0	0
应付款项	5,323	5,356	5,630	5,656	6,527	7,444
其他流动负债	272	513	585	497	572	658
流动负债	5,905	6,191	6,534	6,153	7,099	8,102
长期贷款	0	0	0	0	0	0
其他长期负债	2,479	2,215	1,835	957	671	471
负债	8,384	8,406	8,369	7,110	7,771	8,574
普通股股东权益	17,593	18,347	21,024	21,519	22,070	22,719
其中:股本	2,367	2,367	2,577	2,577	2,577	2,577
未分配利润	4,405	5,084	6,083	6,578	7,129	7,778
少数股东权益	213	245	284	284	284	284
负债股东权益合计	26,190	26,998	29,678	28,914	30,126	31,577

比率分析
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股指标	0.187	0.391	0.570	0.384	0.428	0.503
每股收益	7.434	7.752	8.158	8.350	8.564	8.815
每股净资产	0.997	1.441	1.193	1.274	1.307	1.602
每股经营现金净流	0.075	0.157	0.285	0.192	0.214	0.252
每股股利
回报率	2.51%	5.05%	6.98%	4.60%	5.00%	5.71%
净资产收益率	1.69%	3.43%	4.95%	3.42%	3.66%	4.11%
总资产收益率	2.66%	4.90%	4.49%	4.49%	5.07%	5.94%
投入资本收益率
	61.95%	15.44%	7.16%	6.47%	15.54%	14.99%
主营业务收入增长率		89.19%	-1.37%	-9.16%	15.68%	20.67%
EBIT 增长率	-141.25%	109.51%	58.60%	-32.59%	11.44%	17.63%
净利润增长率	-2.79%	3.08%	9.93%	-2.58%	4.19%	4.82%
总资产增长率
资产管理能力	56.7	51.9	47.9	50.0	50.0	50.0
应收账款周转天数	4.3	5.1	6.1	6.0	6.0	6.0
存货周转天数	66.4	61.5	60.8	45.0	45.0	45.0
应付账款周转天数	973.2	848.3	756.1	637.1	486.8	366.0
固定资产周转天数
偿债能力	-12.46%	-23.72%	-31.73%	-36.23%	-43.51%	-53.53%
净负债/股东权益	7.2	18.0	24.5	32.6	9.2	8.4
EBIT 利息保障倍数	32.01%	31.14%	28.20%	24.59%	25.79%	27.15%
资产负债率	0.187	0.391	0.570	0.384	0.428	0.503

市场中相关报告评级比率分析

日期	一周内	一月内	二月内	三月内	六月内
买入	0	0	0	2	4
增持	0	0	1	2	0
中性	0	0	0	0	0
减持	0	0	0	0	0
评分	0.00	0.00	2.00	1.50	1.00

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；

中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；

减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持； 2.01\~3.0=中性

3.01\~4.0=减持

特别声明：

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