白云电器（603861）

2026 年三季报点评：业绩整体保持平稳，SST一体化电源发布打开成长空间

买入（维持）

投资要点

◼ 事件：公司前三季度实现营收 37.27 亿元，同比+7.3%；归母 1.52 亿元，同比+2.3%；扣非归母 1.37 亿元，同比+2.5%；毛利率 17.8%，同比-1.5pct，归母净利率 4.1%，同比-0.2pct。其中 Q3 实现营收 14.76 亿元，同环比+21.0%/+15.6%；归母 0.66 亿元，同环比-3.2%/+25.7%；扣非归母 0.60 亿元，同环比+3.3%/+29.9%；毛利率 17.6%，同环比-3.4/-0.2pct，归母净利率4.4%，同环比-1.1/+0.4pct。业绩基本符合市场预期

◼ 变压器带动开关成套出海、海外高压产品矩阵持续完善。公司以变压器为拳头产品拓展北美、欧洲及中东市场，并带动开关成套协同出海。前期取得美国得州 130MVA 变压器扩建及俄亥俄州 Hannibal 180MVA 项目，共 8 台138kV 变压器订单。产品方面，公司持续开发适应海外市场的环保气体高压开关、罐式断路器及隔离开关，结合当地标准、客户准入及项目需求拓展市场。我们认为，主变项目经验有望为后续客户拓展提供支撑，海外产品品类扩充进一步打开配套空间。

◼ 一体化电源正式发布、直流配电由技术储备迈向系统方案。 年 月日，公司发布智算中心 一体化电源及配套解决方案，由中压舱、供电舱、电池舱及服务器舱组成，通过工厂预制、模块化组合，实现 10kV交流至 直流供电，并配套直流开断、保护及配电设备。公司将智算中心绿色智慧能源电源解决方案列为“1 号工程”，依托轨道交通直流牵引及750V 直流配电积累，与集团旗下为光能源开展 SST 合作，并与清华大学相关实验室、广东省电信规划设计院、蜂助手等开展合作，公司与集团协同发展，远期成长前景广阔。

◼ 费用率持续下降、经营现金流同比改善。26 年前三季度期间费用率 11.0%，同比-1.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.4%/3.8%/3.0%/0.7%，同比-0.8/-0.3/-0.1/-0.1pct。26 年前三季度经营活动现金净流出 4.43 亿元，同比少流出 1.58 亿元，主要系加强项目催收及运用支付结算工具，其中 Q3净流出 0.02 亿元。Q3 末应收账款/存货/合同负债分别为 24.96/22.32/5.07 亿元，同比+7.2%/-7.3%/-3.5%。

◼ 盈利预测与投资评级：考虑到成本压力及新产品、新市场前期投入，我们下修公司 年归母净利润预测为 亿元（此前 亿元），同比+8%/+48%/+55%，对应现价 PE 分别为 23/16/10 倍，考虑到公司海外市场持续突破，SST 打开成长空间，维持“买入”评级。

◼ 风险提示：海外市场拓展不及预期，新产品认证及海外产能建设不及预期，汇率波动等。

2026 年 11 月 01 日

证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001

021-60199793

zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 司鑫尧

执业证书：S0600524120002

sixy@dwzq.com.cn

研究助理 陈俞成

执业证书：S0600126080010

chenych@dwzq.com.cn

市场数据

基础数据

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数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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