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资讯 首旅酒店（600258）
2026 年三季报点评：开店&经营相对稳定，Q3 利润正增
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 7,751 | 7,607 | 7,343 | 7,490 | 7,640 |
| 同比(%) | (0.54) | (1.86) | (3.46) | 2.00 | 2.00 |
| 归母净利润(百万元) | 806.31 | 811.14 | 926.13 | 1,026.71 | 1,133.21 |
| 同比(%) | 1.41 | 0.60 | 14.18 | 10.86 | 10.37 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 0.72 | 0.73 | 0.83 | 0.92 | 1.01 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 17.21 | 17.11 | 14.99 | 13.52 | 12.25 |
投资要点
◼ 事件：26Q1-Q3 营收 55.73 亿元，同比-3.6%；归母净利润 8.22 亿元，同比+8.9%；扣非归母净利润 7.46 亿元，同比+10.5%；26Q3 营收 19.94亿元，同比-6.0%；归母净利润 3.81亿元，同比+6.5%；扣非归母净利润3.78 亿元，同比+11.3%。
◼ Q3 开店、经营相对稳定。1） Q3不含轻管理酒店RevPAR为186元，同比-2.4%，Q2 同比-1.2%；ADR 为 256 元，同比-1.2%，Q2 同比-0.6%；OCC 为 72.6%，同比-0.9pct，Q2 同比-0.4pct。国庆假期不含轻管理酒店RevPAR 同比增长 4.5%。全部酒店 RevPAR 为 160 元，同比-3.5%，Q2同比-1.0%。2）截至 26Q3 末，公司酒店数 8169 家，同比+8.9%；Q3 新开酒店 406 家，Q1-Q3 新开 1012 家，新开店中标准店占比 50.3%；3)Q3储备店1595家，Q2末储备店数量为 1641家。
◼ Q3 利润同比提升：1）Q3 毛利率 46.6%，同比+1.8pct；营业成本为 10.65亿元，同比减少1.06亿元。公司2026Q3关闭直营店 18家，至Q3末直营门店数 509 家。2）Q3 销售费用额同比下降 17.1%，销售/管理/财务费用率分别为 7.8%/10.6%/2.5%，同比-1.0/+0.7/-0.8pct。3）所得税率为22.5%。4）分类型看，经济型/中高端/轻管理酒店 RevPAR 同比-2.4%/-3.0%/-4.3%，Q2 同比+0.1%/-2.7%/+3.8%；成熟店 RevPAR 同比-7.8%，Q2 同比-5.9%。
◼ 盈利预测与投资建议：公司为酒店龙头，预计后续直营开店及经营稳健，此前，24/25 年分红率为 49.9%/62.0%。我们根据 2026Q1-Q3 经营情况，调整预计公司 2026-2028 年营收至 73.4/74.9/76.4 亿元（前值分别为75.6/78.6/81.0 亿元），调整预计归母净利润至 9.3/10.3/11.3 亿元(前值分别为 9.0/10.1/11.0 亿元)，当前股价对应 2026/2027/2028 年估值约15X/14X/12XPE，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：宏观经济及商旅需求恢复不及预期；酒店行业竞争严重加剧；新开店进度及储备店转化不及预期；直营店调整、加盟店管理质量及成本费用波动等
2026 年 11 月 01 日
证券分析师 吴劲草
执业证书：S0600520090006
wujc@dwzq.com.cn
证券分析师 杜玥莹
执业证书：S0600526040001
duyy@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 12.43 |
| 一年最低/最高价 | 10.56/18.22 |
| 市净率(倍) | 1.12 |
| 流通A股市值(百万元) | 13,879.38 |
| 总市值(百万元) | 13,879.38 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 11.14 |
| 资产负债率(%,LF) | 47.56 |
| 总股本(百万股) | 1,116.60 |
| 流通A股(百万股) | 1,116.60 |
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首旅酒店三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 3,495 | 4,476 | 5,387 | 6,197 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 2,496 | 3,473 | 4,459 | 5,188 |
| 经营性应收款项 | 241 | 348 | 223 | 341 |
| 存货 | 31 | 38 | 13 | 44 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 727 | 617 | 692 | 623 |
| 非流动资产 | 20,894 | 20,395 | 19,985 | 19,875 |
| 长期股权投资 | 339 | 339 | 339 | 339 |
| 固定资产及使用权资产 | 8,462 | 8,104 | 7,737 | 7,665 |
| 在建工程 | 70 | 45 | 29 | 19 |
| 无形资产 | 3,348 | 3,198 | 3,148 | 3,098 |
| 商誉 | 4,692 | 4,692 | 4,692 | 4,692 |
| 长期待摊费用 | 1,450 | 1,450 | 1,450 | 1,450 |
| 其他非流动资产 | 2,533 | 2,566 | 2,589 | 2,612 |
| 资产总计 | 24,389 | 24,871 | 25,372 | 26,072 |
| 流动负债 | 3,957 | 4,300 | 4,090 | 3,918 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 1,573 | 1,573 | 1,573 | 1,573 |
| 经营性应付款项 | 134 | 127 | 161 | 150 |
| 合同负债 | 438 | 381 | 359 | 336 |
| 其他流动负债 | 1,813 | 2,219 | 1,998 | 1,860 |
| 非流动负债 | 8,282 | 7,482 | 7,132 | 6,832 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 6,742 | 5,942 | 5,592 | 5,292 |
| 其他非流动负债 | 1,539 | 1,539 | 1,539 | 1,539 |
| 负债合计 | 12,239 | 11,781 | 11,222 | 10,750 |
| 归属母公司股东权益 | 12,073 | 13,000 | 14,026 | 15,160 |
| 少数股东权益 | 77 | 90 | 124 | 162 |
| 所有者权益合计 | 12,150 | 13,089 | 14,150 | 15,322 |
| 负债和股东权益 | 24,389 | 24,871 | 25,372 | 26,072 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 7,607 | 7,343 | 7,490 | 7,640 |
| 营业成本(含金融类) | 4,573 | 4,233 | 4,220 | 4,200 |
| 税金及附加 | 56 | 59 | 60 | 61 |
| 销售费用 | 665 | 635 | 644 | 657 |
| 管理费用 | 853 | 867 | 869 | 886 |
| 研发费用 | 64 | 62 | 62 | 63 |
| 财务费用 | 279 | 237 | 193 | 159 |
| 加:其他收益 | 58 | 48 | 37 | 34 |
| 投资净收益 | 22 | 21 | 22 | 23 |
| 公允价值变动 | 30 | 6 | 6 | 6 |
| 减值损失 | (110) | (80) | (70) | (69) |
| 资产处置收益 | 16 | 11 | 10 | 9 |
| 营业利润 | 1,133 | 1,257 | 1,448 | 1,618 |
| 营业外净收支 | 6 | 4 | 5 | 10 |
| 利润总额 | 1,139 | 1,261 | 1,453 | 1,628 |
| 减:所得税 | 325 | 322 | 392 | 456 |
| 净利润 | 814 | 939 | 1,061 | 1,172 |
| 减:少数股东损益 | 3 | 13 | 34 | 39 |
| 归属母公司净利润 | 811 | 926 | 1,027 | 1,133 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.73 | 0.83 | 0.92 | 1.01 |
| EBIT | 1,438 | 1,541 | 1,675 | 1,808 |
| EBITDA | 3,315 | 3,933 | 3,967 | 4,101 |
| 毛利率(%) | 39.88 | 42.36 | 43.66 | 45.03 |
| 归母净利率(%) | 10.66 | 12.61 | 13.71 | 14.83 |
| 收入增长率(%) | (1.86) | (3.46) | 2.00 | 2.00 |
| 归母净利润增长率(%) | 0.60 | 14.18 | 10.86 | 10.37 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 3,313 | 3,941 | 3,466 | 3,441 |
| 投资活动现金流 | (863) | (1,707) | (1,696) | (1,991) |
| 筹资活动现金流 | (2,326) | (1,063) | (590) | (527) |
| 现金净增加额 | 123 | 1,171 | 1,180 | 923 |
| 折旧和摊销 | 1,876 | 2,392 | 2,293 | 2,293 |
| 资本开支 | (422) | (1,895) | (1,895) | (2,191) |
| 营运资本变动 | 225 | 309 | (154) | (271) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 10.81 | 11.64 | 12.56 | 13.58 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 1,117 | 1,117 | 1,117 | 1,117 |
| ROIC(%) | 5.01 | 5.59 | 5.83 | 5.99 |
| ROE-摊薄(%) | 6.72 | 7.12 | 7.32 | 7.48 |
| 资产负债率(%) | 50.18 | 47.37 | 44.23 | 41.23 |
| P/E(现价&最新股本摊薄) | 17.11 | 14.99 | 13.52 | 12.25 |
| P/B(现价) | 1.15 | 1.07 | 0.99 | 0.92 |
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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