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资讯 天康生物三季报点评：生猪养殖量增本降，单三季度亏损缩窄
◼ 走势比较
◼ 股票数据
| 总股本/流通(亿股) | 13.65/13.65 |
| 总市值/流通(亿元) | 106.63/106.63 |
| 12个月内最高/最低价(元) | 8.53/5.64 |
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证券分析师：程晓东
电话：010-88321761
E-MAIL：chengxd@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190511050002
事件：公司近日发布 2026 年三季报。26 年前 3 季度，公司实现营收128.17 亿元，同比-5.83%；实现归母净利润-5.96 亿元，同比-244.76%；扣非归母净利润为-6.17 亿元，同比-261.65%。基本每股收益为-0.44 元。其中，单 3 季度实现营收 44.92 亿元，同比-5.71%；实现归母净利润为-1.55 亿元，上季度为-2.78亿元，环比减亏明显；实现扣非后归母净利润为-1.71 亿元，上季度为-2.84 亿元。点评如下：
生猪养殖业务出栏量增长，成本持续下降。前 3 季度，公司出栏生猪301.67 万头，同比+32.18%；生猪养殖产业链实现收入 32.69 亿元，同比-2.18%。收入下降，主要是因为生猪市场行情持续低迷，生猪销售价格较上年同期大幅下降。预计 2027 年，随着全行业产能深度去化，猪价有望摆脱底部迎来上涨，带动该业务扭亏为盈。同期，养猪成本保持下降趋势。截至 26 年 6 月份，公司生猪养殖成本已降至 11.8 元/kg 左右（含羌都畜牧成本），较 3 月份额 12.28 元/公斤下降了 0.48 元。9 月份，公司生猪养殖成本进一步降至 11.6 元/公斤。产能方面，截至 2026 年 9 月底，公司能繁母猪存栏为 19.1 万头，其中天康本部为 12.4 万头，羌都畜牧存栏6.7 万头。
动保业务承压，饲料业务平稳。26 年前 3 季度，公司饲料销量 211.6万吨。其中，外销占比 62%，内销占比 38%。制药业务因受市场环境、下游养殖行业低迷以及生物制品增值税税率上调等多重因素影响出现较大下滑和自业务开展以来的首次亏损。公司未来将聚焦产品端，重点推进新产品的陆续上市，为业绩修复提供支撑。业务模式方面，公司正推动从单一“产品供应商”向“综合服务解决方案提供商”转型，推动制药业务市场化营销，同时集中资源开拓海外市场，加速重点产品海外注册布局及技术合作出海。
盈利预测及评级：考虑到前 3 季度亏损，下调公司盈利预测。预计公司 26-27 年归母净利润为-3.36/8.1 亿元，EPS 为-0.25/0.59 元，对应 27年盈利的 PE 为 13 倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游养殖疫病爆发，猪价大幅下跌，原料价格大幅上涨
◼ 盈利预测和财务指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 16,981 | 18,897 | 22,186 | 24,378 |
| 营业收入增长率(%) | -1.13% | 11.28% | 17.40% | 9.88% |
| 归母净利(百万元) | 211 | -336 | 810 | 1,002 |
| 净利润增长率(%) | -49.65% | -225.29% | -322.88% | 24.19% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.15 | -0.25 | 0.59 | 0.73 |
| 市盈率(PE) | 50.10 | -31.38 | 13.03 | 10.54 |
资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
| 资产负债表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 3,102 | 2,081 | 2,079 | 2,440 | 2,682 |
| 应收和预付款项 | 1,371 | 1,180 | 1,413 | 1,562 | 1,747 |
| 存货 | 4,594 | 5,565 | 5,850 | 6,647 | 7,130 |
| 其他流动资产 | 479 | 547 | 540 | 540 | 540 |
| 流动资产合计 | 9,545 | 9,373 | 9,882 | 11,189 | 12,099 |
| 长期股权投资 | 33 | 17 | 18 | 20 | 21 |
| 投资性房地产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 6,469 | 6,129 | 5,794 | 5,431 | 5,029 |
| 在建工程 | 233 | 255 | 228 | 214 | 207 |
| 无形资产开发支出 | 377 | 364 | 349 | 327 | 306 |
| 长期待摊费用 | 19 | 28 | 28 | 28 | 28 |
| 其他非流动资产 | 38 | 39 | 39 | 39 | 39 |
| 资产总计 | 17,563 | 17,391 | 17,285 | 18,131 | 18,754 |
| 短期借款 | 3,233 | 3,114 | 2,800 | 2,800 | 2,800 |
| 应付和预收款项 | 1,278 | 1,406 | 1,249 | 1,278 | 1,516 |
| 长期借款 | 2,057 | 1,876 | 1,800 | 1,800 | 1,800 |
| 其他负债 | 2,474 | 2,460 | 3,606 | 3,552 | 2,976 |
| 负债合计 | 9,043 | 8,854 | 9,454 | 9,429 | 9,092 |
| 股本 | 1,365 | 1,365 | 1,365 | 1,365 | 1,365 |
| 资本公积 | 3,942 | 3,945 | 3,945 | 3,945 | 3,945 |
| 留存收益 | 1,563 | 954 | 1,797 | 2,718 | 467 |
| 归母公司股东权益 | 3,995 | 4,123 | 4,615 | 5,281 | 6,128 |
| 少数股东权益 | 1,504 | 1,595 | 1,555 | 1,584 | 1,624 |
| 股东权益合计 | 8,520 | 8,537 | 7,830 | 8,702 | 9,662 |
| 负债和股东权益 | 17,563 | 17,391 | 17,285 | 18,131 | 18,754 |
| 现金流量表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营性现金流 | 1,162 | 381 | -348 | 769 | 1,684 |
| 投资性现金流 | -750 | -1,287 | 46 | -265 | -243 |
| 融资性现金流 | -131 | -636 | -869 | -187 | -286 |
| 现金增加额 | 281 | -1,543 | -1,171 | 316 | 1,155 |
资料来源：WIND，太平洋证券
| 利润表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 17,176 | 16,981 | 18,897 | 22,186 | 24,378 |
| 营业成本 | 15,090 | 15,306 | 17,861 | 19,596 | 21,449 |
| 营业税金及附加 | 47 | 50 | 56 | 65 | 72 |
| 销售费用 | 428 | 381 | 425 | 499 | 548 |
| 管理费用 | 760 | 701 | 784 | 921 | 1,012 |
| 财务费用 | 155 | 138 | 207 | 221 | 206 |
| 资产减值损失 | -68 | 117 | 57 | -22 | -24 |
| 投资收益 | -2 | 34 | 2 | 2 | 2 |
| 公允价值变动 | 0 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 营业利润 | 762 | 322 | -377 | 864 | 1,069 |
| 其他非经营损益 | -20 | 6 | -7 | -9 | -6 |
| 利润总额 | 611 | 328 | -384 | 856 | 1,063 |
| 所得税 | 14 | 28 | -8 | 17 | 21 |
| 净利润 | 596 | 300 | -376 | 839 | 1,042 |
| 少数股东损益 | -9 | 90 | -40 | 29 | 40 |
| 归母股东净利润 | 605 | 211 | -336 | 810 | 1,002 |
| 预测指标 | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 毛利率 | 12.14% | 9.86% | 5.48% | 11.67% | 12.01% |
| 销售净利率 | 3.47% | 1.77% | -1.99% | 3.78% | 4.27% |
| 销售收入增长率 | -9.72% | -1.13% | 11.28% | 17.40% | 9.88% |
| EBIT 增长率 | -158.83% | -39.06% | -138.02% | -706.95% | 17.82% |
| 净利润增长率 | -139.33% | -49.65% | -225.29% | -322.88% | 24.19% |
| ROE | 7.26% | 3.52% | -4.60% | 10.15% | 11.34% |
| ROA | 3.48% | 1.72% | -2.17% | 4.74% | 5.65% |
| ROIC | 5.79% | 3.03% | -1.69% | 7.33% | 8.49% |
| EPS | 0.44 | 0.15 | -0.25 | 0.59 | 0.73 |
| PE(X) | 17.44 | 50.10 | -31.38 | 13.03 | 10.54 |
| PB(X) | 1.50 | 1.52 | 1.68 | 1.48 | 1.31 |
| PS(X) | 0.61 | 0.62 | 0.56 | 0.48 | 0.43 |
| EV/EBITDA(X) | 11.07 | 15.18 | 36.23 | 9.95 | 8.62 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300指数5%以上；
中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300指数-5%与5%之间；
看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5%与15%之间；
持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与5%之间；
减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。
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