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资讯 Q3 收入短期承压，产品结构持续优化
买入(维持)
——潮宏基（002345）点评报告
投资要点:
Q3 收入短期承压。公司发布2026 年三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入 59.42亿元（同比-4.73%），实现归母净利润5.36亿元（同比+69.09%），扣非归母净利润 5.29亿元（同比+68.55%），净利润大增主因去年同期公司计提商誉减值准备 1.71亿元导致利润基数较低，若剔除该事项影响，2026年前三季度归母净利润同比增长 9.79%，经营基本盘稳健。单季度来看，2026Q3单季实现营业收入15.68亿元（同比-26.57%），归母净利润 1.14 亿元（同比+897.65%）。
产品结构持续优化，毛利率显著提升。2026 年前三季度，公司毛利率同比+4.68pcts 至 27.84%，高毛利产品占比提升带动盈利能力持续改善，净利率同比+3.98pcts至 9.05%。费用率方面，2026年前三季度销售费用率同比+1.56pcts 至 10.47%，管理/研发/财务费用率分别为1.58%/1.04%/0.50%，同比分别+0.02/-0.12/+0.11pcts。
门店总数保持正增长，品牌势能持续提升。截至2026年9 月末，潮宏基珠宝门店总数达 1,692家（较年初增加24家），其中自营店 166家、加盟店 1,526 家，加盟渠道持续扩张。2026 年第三季度，潮宏基珠宝全球首家「壹号店」落地上海豫园，并相继在成都万象城、广州白鹅潭万象城、佛山万象天地等核心商圈开设「非遗工艺馆」，以高势能门店持续锻造品牌力与产品力。
盈利预测与投资建议：公司Q3收入受到行业大环境的影响短期承压，但旗下珠宝品牌“潮宏基”引领国内珠宝设计潮流，近年来推出多款差异化产品系列，加盟业务持续发力，品牌势能持续提升，未来成长空间值得期待。我们维持此前的盈利预测不变，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为 6.90/8.23/9.64 亿元，对应 2026 年 10 月 30 日收盘价的PE 分别为10/8/7倍，维持“买入”评级。
风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险、金价大幅变动风险、渠道拓展不达预期风险。
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 9317.86 | 10826.58 | 12267.92 | 13751.45 |
| 增长比率(%) | 42.96 | 16.19 | 13.31 | 12.09 |
| 归母净利润(百万元) | 497.01 | 689.60 | 823.07 | 964.77 |
| 增长比率(%) | 156.66 | 38.75 | 19.35 | 17.22 |
| 每股收益(元) | 0.56 | 0.78 | 0.93 | 1.09 |
| 市盈率(倍) | 14.03 | 10.11 | 8.47 | 7.23 |
| 市净率(倍) | 1.85 | 1.79 | 1.72 | 1.64 |
数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所
2026 年 10 月 30 日
基础数据
| 总股本(百万股) | 888.51 |
| 流通A股(百万股) | 867.22 |
| 收盘价(元) | 9.61 |
| 总市值(亿元) | 85.39 |
| 流通A股市值(亿元) | 83.34 |
个股相对沪深 300 指数表现
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分析师: 李滢
执业证书编号： S0270522030002
电话： 15521202580
邮箱： liying1@wlzq.com.cn
利润表（百万元）
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 9318 | 10827 | 12268 | 13751 |
| 同比增速(%) | 42.96 | 16.19 | 13.31 | 12.09 |
| 营业成本 | 7262 | 8409 | 9557 | 10729 |
| 毛利 | 2056 | 2417 | 2711 | 3022 |
| 营业收入(%) | 22.06 | 22.33 | 22.10 | 21.98 |
| 税金及附加 | 114 | 156 | 177 | 198 |
| 营业收入(%) | 1.22 | 1.44 | 1.44 | 1.44 |
| 销售费用 | 792 | 899 | 1006 | 1121 |
| 营业收入(%) | 8.50 | 8.30 | 8.20 | 8.15 |
| 管理费用 | 175 | 193 | 206 | 217 |
| 营业收入(%) | 1.88 | 1.78 | 1.68 | 1.58 |
| 研发费用 | 94 | 108 | 123 | 138 |
| 营业收入(%) | 1.01 | 1.00 | 1.00 | 1.00 |
| 财务费用 | 33 | 44 | 44 | 48 |
| 营业收入(%) | 0.36 | 0.41 | 0.36 | 0.35 |
| 资产减值损失 | -210 | -148 | -138 | -122 |
| 信用减值损失 | -3 | -3 | -4 | -5 |
| 其他收益 | 14 | 10 | 12 | 13 |
| 投资收益 | -10 | -3 | -3 | -4 |
| 净敞口套期收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 公允价值变动收益 | -1 | -50 | -40 | -30 |
| 资产处置收益 | 1 | 11 | 15 | 16 |
| 营业利润 | 639 | 835 | 997 | 1168 |
| 营业收入(%) | 6.85 | 7.72 | 8.12 | 8.50 |
| 营业外收支 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 638 | 836 | 997 | 1169 |
| 营业收入(%) | 6.85 | 7.72 | 8.13 | 8.50 |
| 所得税费用 | 167 | 217 | 255 | 301 |
| 净利润 | 472 | 619 | 742 | 868 |
| 营业收入(%) | 5.06 | 5.71 | 6.05 | 6.31 |
| 归属于母公司的净利润 | 497 | 690 | 823 | 965 |
| 同比增速(%) | 156.66 | 38.75 | 19.35 | 17.22 |
| 少数股东损益 | -25 | -71 | -81 | -97 |
| EPS(元/股) | 0.56 | 0.78 | 0.93 | 1.09 |
资产负债表（百万元）
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 564 | 868 | 936 | 1015 |
| 交易性金融资产 | 0 | 30 | 50 | 60 |
| 应收票据及应收账款 | 670 | 717 | 831 | 919 |
| 存货 | 4534 | 5109 | 5835 | 6517 |
| 预付款项 | 59 | 53 | 66 | 72 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 354 | 390 | 433 | 479 |
| 流动资产合计 | 6181 | 7167 | 8152 | 9062 |
| 长期股权投资 | 131 | 116 | 106 | 96 |
| 固定资产 | 395 | 421 | 443 | 460 |
| 在建工程 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 58 | 47 | 37 | 26 |
| 商誉 | 338 | 218 | 108 | 8 |
| 递延所得税资产 | 47 | 44 | 44 | 44 |
| 其他非流动资产 | 412 | 338 | 280 | 276 |
| 资产总计 | 7561 | 8351 | 9168 | 9971 |
| 短期借款 | 921 | 1071 | 1191 | 1311 |
| 应付票据及应付账款 | 404 | 426 | 500 | 555 |
| 预收账款 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 合同负债 | 135 | 150 | 172 | 192 |
| 应付职工薪酬 | 113 | 121 | 141 | 157 |
| 应交税费 | 101 | 135 | 146 | 166 |
| 其他流动负债 | 2902 | 3505 | 4064 | 4611 |
| 流动负债合计 | 3655 | 4338 | 5024 | 5682 |
| 长期借款 | 65 | 115 | 165 | 215 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 递延所得税负债 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 23 | 20 | 18 | 16 |
| 负债合计 | 3743 | 4472 | 5206 | 5912 |
| 归属于母公司的所有者权益 | 3764 | 3895 | 4060 | 4253 |
| 少数股东权益 | 55 | -16 | -98 | -194 |
| 股东权益 | 3819 | 3879 | 3962 | 4059 |
| 负债及股东权益 | 7561 | 8351 | 9168 | 9971 |
基本指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| EPS | 0.56 | 0.78 | 0.93 | 1.09 |
| BVPS | 4.24 | 4.38 | 4.57 | 4.79 |
| PE | 14.03 | 10.11 | 8.47 | 7.23 |
| PEG | 0.09 | 0.26 | 0.44 | 0.42 |
| PB | 1.85 | 1.79 | 1.72 | 1.64 |
| EV/EBITDA | 11.54 | 7.39 | 6.42 | 5.84 |
| ROE | 13.20% | 17.70% | 20.27% | 22.68% |
| ROIC | 13.29% | 12.60% | 14.29% | 15.90% |
数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所
现金流量表（百万元）
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营活动现金流净额 | -71 | 423 | 355 | 470 |
| 投资 | 0 | -15 | -10 | 0 |
| 资本性支出 | -81 | -46 | -43 | -39 |
| 其他 | 144 | -3 | -32 | -33 |
| 投资活动现金流净额 | 62 | -65 | -85 | -72 |
| 债权融资 | 25 | 357 | 345 | 345 |
| 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 银行贷款增加(减少) | 618 | 200 | 170 | 170 |
| 筹资成本 | -351 | -603 | -715 | -834 |
| 其他 | -104 | -8 | 0 | 0 |
| 筹资活动现金流净额 | 188 | -54 | -201 | -319 |
| 现金净流量 | 176 | 304 | 69 | 79 |
行业投资评级
强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；
弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。
公司投资评级
买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。
基准指数 ：沪深300指数
风险提示
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