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资讯 业绩稳健向上，毛利率持续提升
◼ 走势比较
◼ 股票数据
| 总股本/流通(亿股) | 15/13.15 |
| 总市值/流通(亿元) | 132.76/116.34 |
| 12个月内最高/最低价(元) | 13.75/8.52 |
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<<2026H1业绩稳健增长，盈利能力持续提升>>--2026-08-19<<推土机行业龙头，迈向高端化、智能化、国际化新征程>>--2026-05-18<<业绩稳健增长，完善矿山与新能源领域战略布局>>--2026-03-18
证券分析师：崔文娟
电话：021-58502206
E-MAIL：cuiwj@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190520020001
证券分析师：张凤琳
E-MAIL：zhangfl@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190523100001
事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现收入123.62亿元，同比增长17.87%，实现归母净利润 10.11亿元，同比增长19.24%。其中Q3 单季度实现收入 40.84 亿元，同比增长 17.22%，实现归母净利润3.30 亿元，同比增长 19.68%。
加码海外市场投入，前三季度出口实现高增长。今年以来，公司抢抓出口机遇，1月至 9月实现海外营收 77.80亿元，同比增长 27.31%，海外营收占比达 62.93%，几大战略市场，如非洲、俄罗斯、美洲、亚太地区，均实现高质量发展。此外，公司今年以来持续加码海外投入，推动海外经营从"产品出海"向"属地深耕"升级：实体布局上，成立巴西公司，建成山推印尼服务保障中心，海外服务网络进一步完善；市场准入上，全系新能源机型完成欧盟 CE认证，为进军欧洲高端市场拿到"通行证"；品牌推广上，先后亮相印尼矿业展、巴西国际农业机械展、澳洲 DDT 展，全球品牌影响力持续提升。
产品研发向高端化迈进，持续巩固市场竞争力。2026年上半年，山推聚焦海外主流市场，深耕细分场景，以满足客户需求为目标，持续提升客户体验：推土机产品围绕高效节能、高可靠、智能化、国产化自主配套核心方向，依托多年技术积淀完成大马力矿山机型研发布局；道路机械产品线持续推进 B6/C6/C7 系列产品开发，针对海外市场补齐产品矩阵；装载机产品完成 1-10 吨全吨位平台整合，打造高效低耗、技术自主可控的产品体系；矿卡推出大吨位纯电宽体矿卡，实现L4级无人矿山一体化施工方案商业化应用。
毛利率水平持续提升，汇兑损失推高财务费用率。2026年前三季度公司毛利率、净利率分别为 22.27%、8.18%，分别同比+1.74pct、+0.19pct，毛利率提升主要得益于销售结构持续优化，海外收入占比提升。费用率方面，2026年前三季度年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 4.26%、2.76%、3.47%、1.60%，分别同比+0.03pct、-0.10pct、+0.24pct、+1.40pct，其中财务费用率增加主要系汇率变动导致汇兑损失增加。
盈利预测与投资建议：预计 2026 年-2028 年公司营业收入分别为167.27 亿元、188.03 亿元和 212.12 亿元，归母净利润分别为 14.56亿元、17.62 亿元和 21.18 亿元，对应 PE 分别为 9 倍、8 倍、6 倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内市场需求不及预期、海外市场拓展不及预期等。
◼ 盈利预测和财务指标
| 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 14620 | 16727 | 18803 | 21212 |
| 营业收入增长率(%) | 2.8% | 14.4% | 12.4% | 12.8% |
| 归母净利(百万元) | 1211 | 1456 | 1762 | 2118 |
| 净利润增长率(%) | 9.9% | 20.2% | 21.0% | 20.2% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.81 | 0.97 | 1.17 | 1.41 |
| 市盈率(PE) | 11.0 | 9.1 | 7.5 | 6.3 |
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
资产负债表（百万）
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 4,573 | 3,316 | 3,982 | 5,079 | 6,376 |
| 应收和预付款项 | 5,114 | 6,322 | 7,320 | 8,175 | 9,187 |
| 存货 | 3,200 | 3,249 | 3,595 | 3,995 | 4,495 |
| 其他流动资产 | 1,119 | 1,603 | 1,759 | 1,918 | 2,116 |
| 流动资产合计 | 14,006 | 14,490 | 16,657 | 19,167 | 22,174 |
| 长期股权投资 | 550 | 798 | 798 | 798 | 798 |
| 投资性房地产 | 477 | 466 | 466 | 466 | 466 |
| 固定资产 | 2,040 | 2,184 | 2,217 | 2,265 | 2,325 |
| 在建工程 | 139 | 151 | 154 | 157 | 159 |
| 无形资产开发支出 | 523 | 511 | 502 | 502 | 502 |
| 长期待摊费用 | 2 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 其他非流动资产 | 14,558 | 14,945 | 17,126 | 19,636 | 22,643 |
| 资产总计 | 18,288 | 19,057 | 21,265 | 23,826 | 26,895 |
| 短期借款 | 804 | 760 | 710 | 660 | 610 |
| 应付和预收款项 | 8,807 | 8,671 | 9,576 | 10,490 | 11,563 |
| 长期借款 | 1,449 | 1,059 | 959 | 909 | 859 |
| 其他负债 | 1,693 | 2,095 | 2,325 | 2,484 | 2,670 |
| 负债合计 | 12,753 | 12,586 | 13,571 | 14,544 | 15,702 |
| 股本 | 1,500 | 1,500 | 1,500 | 1,500 | 1,500 |
| 资本公积 | 562 | 551 | 551 | 551 | 551 |
| 留存收益 | 3,192 | 4,262 | 5,516 | 7,099 | 9,003 |
| 归母公司股东权益 | 5,240 | 6,173 | 7,392 | 8,975 | 10,878 |
| 少数股东权益 | 295 | 298 | 302 | 308 | 314 |
| 股东权益合计 | 5,535 | 6,471 | 7,694 | 9,283 | 11,193 |
| 负债和股东权益 | 18,288 | 19,057 | 21,265 | 23,826 | 26,895 |
现金流量表（百万）
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营性现金流 | 515 | 781 | 1,287 | 1,719 | 2,017 |
| 投资性现金流 | 124 | -310 | -246 | -308 | -372 |
| 融资性现金流 | -1,118 | -660 | -322 | -314 | -348 |
| 现金增加额 | -469 | -170 | 666 | 1,097 | 1,297 |
资料来源：携宁，太平洋证券
利润表（百万）
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 14,219 | 14,620 | 16,727 | 18,803 | 21,212 |
| 营业成本 | 11,368 | 11,480 | 13,007 | 14,523 | 16,322 |
| 营业税金及附加 | 78 | 80 | 92 | 103 | 115 |
| 销售费用 | 592 | 621 | 736 | 865 | 997 |
| 管理费用 | 442 | 424 | 468 | 517 | 552 |
| 财务费用 | -44 | 74 | 103 | 44 | 1 |
| 资产减值损失 | -106 | -114 | -92 | -72 | -62 |
| 投资收益 | 49 | 30 | 50 | 56 | 42 |
| 公允价值变动 | -6 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 1,199 | 1,281 | 1,558 | 1,887 | 2,269 |
| 其他非经营损益 | 2 | 3 | 4 | 4 | 4 |
| 利润总额 | 1,201 | 1,284 | 1,562 | 1,890 | 2,272 |
| 所得税 | 97 | 70 | 102 | 123 | 148 |
| 净利润 | 1,105 | 1,214 | 1,460 | 1,767 | 2,125 |
| 少数股东损益 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 |
| 归母股东净利润 | 1,102 | 1,211 | 1,456 | 1,762 | 2,118 |
| 预测指标 | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 毛利率 | 20.05% | 21.48% | 22.24% | 22.77% | 23.06% |
| 销售净利率 | 7.75% | 8.28% | 8.70% | 9.37% | 9.99% |
| 销售收入增长率 | 25.12% | 2.82% | 14.41% | 12.41% | 12.81% |
| EBIT 增长率 | 39.64% | 19.28% | 25.34% | 16.16% | 17.54% |
| 净利润增长率 | 40.72% | 9.86% | 20.23% | 21.02% | 20.22% |
| ROE | 21.03% | 19.62% | 19.70% | 19.63% | 19.47% |
| ROA | 6.52% | 6.50% | 7.24% | 7.84% | 8.38% |
| ROIC | 13.07% | 14.35% | 15.76% | 15.91% | 16.13% |
| EPS (X) | 0.73 | 0.81 | 0.97 | 1.17 | 1.41 |
| PE (X) | 12.04 | 10.96 | 9.12 | 7.53 | 6.27 |
| PB (X) | 2.53 | 2.15 | 1.80 | 1.48 | 1.22 |
| PS (X) | 0.93 | 0.91 | 0.79 | 0.71 | 0.63 |
| EV/EBITDA (X) | 8.93 | 10.30 | 5.89 | 4.56 | 3.38 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300指数5%以上；
中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300指数-5%与5%之间；
看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5%与15%之间；
持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与5%之间；
减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。
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